港股關鍵報告

延續上週人民幣匯率議題,上周言「人民幣的升值預期或將出現拐點」下圖一是將上週的圖再加一個觀察項,即離岸人民幣(簡稱:CNH)債券指數,如此在觀察人民幣的遠期外匯走勢上,可以明顯發現人民幣的NDF SPREAD在2010年Q4見低,隨即一路呈現盤堅走揚格局之後,率先作出反應的就是CNH債券指數,這類所謂的國際性熱錢,今日之所以會投資在CNH債券,追求的當然不僅僅是固定收益這塊餅,要的是預期人民幣升值所帶來的資本利得,然,在整體市場還寄望著人民幣還要升值的迷戀中時,其實作為車前卒的熱錢卻已經逃離了這塊市場,如今CNH債券指數已從紀錄以來的最高的103跌到僅98.8,下跌幅度超過了4%!

圖一

可預期的在這波國際匯率比爛的同時,若當人民幣升值的拐點真當初現,也就是美元回升,過往到期收益率過低的CNH債券市場,勢必還會因匯率預期落空的因素而繼續調整,目前我們甚至發現部分無債信評級的中國替代能源生產商所發行的債券,價格已遠低至票面的50%左右,到期收益率飆升到近48%,這是個多麼不可思議的市場,這當然也會直接影響到具投資等級債信的CNH債券市場;過往呈現淨流入的中國資本市場,未來QDII將更是值得關注,這首要受益的就是香港金融市場,包含匯價及股市都是值得關注的焦點,當然焦點中的焦點就在於具有雙重身分的A+H股上,這首先就以過去我們持以觀察的美港息差與恆生指數的互動談起。

圖二中首先要提醒大家的是,美港息差在2011年4月的巨幅下修類似斷層的落差其實還是正確的數據所造成,各位若有興趣了解可查詢過往文章即可明顯,不在此贅述。如今的重點是,美港息差自今年8月中旬起已領先恆生指數開始出現揚升的跡象,在美國歐巴馬政府出手宣布在維持資產負債表規模不變的情況下“購入長期債券賣出短期債券”以壓低長期利率的舉動,其實第一波的受益者就是香港股市。君不見在今年4月以後,美港息差一直都是呈現負值,且其趨勢是一路呈現下滑走勢,直至歐洲主權債風暴議題導致金融機構擁金自重,造成市場短期利率揚升,美港息差才開始扭轉過往下滑的趨勢,如今,再有毆巴馬政府的宣示作用,其本意是壓低長期利率,但賣出短期債券卻也導引短率在可預期的未來將持續揚升,副作用是美港息差的趨勢將正式扭轉向上,香港股市止跌回穩甚至出現反彈向上的機率在擺脫掉市場的系統性風險之後將大大的增加。

圖二

當然支持香港股市的資金若無實質的營運基本面的支持,歷來都是如一陣風,來得快去的也快。向來在投資香港股市時,投資人要放在心裡最深處的數據,當成是寶典般珍藏的就是底下這張圖表的概念。

自1970年以來恆生指數歷經了8次的歷史性低點,以其過往相呼應的PER本益比位置來看,7.5倍的預估本益比值所對應的恆生指數位置的長期支撐有效性就具有相當重要的參考值,而這個位置若以2012年的預估本益比來推估,7.5倍本益比對應的恆生指數位置就在15700點附近。

但是不幸的是,恆生指數在預期可見的時空裡,卻是只能玩低本益比的超跌反彈,卻無法帶動起長期趨勢反轉向上的動能,究其緣故,問題就出在獲利能力的增長率變化。2012年按預估來看,盈餘增張的幅度大致上與2011年相略都處於12%不到的低增長率,是處在恆生指數長期平均增長的14.3%之下,在這樣的低增長率下,藍籌股是玩不出什麼好把戲可以吸引熱錢爭相追逐的。還好,不幸中的大幸則在於圖三中的右下圖,這堪稱是關鍵中的關鍵,過往近一年來的指數下跌過程中,任何的指數反彈都在盈餘預估值的持續下修趨勢中逐一的幻滅,而如今,我們卻發現在最近一次恆生指數受到市場的系統性風險拖累下跌的過程中,2012年的盈餘預估值卻已經開始出現回穩跡象,雖尚無法證實有回升機會,然這無疑是黑暗中最耀眼的曙光,就讓我們密切持續的關注這曙光能否持續綻放光芒成為耀眼熾熱的大火球吧。

圖三

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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