台股的價值投資與景氣循環

近期台股從7月底指數8644下跌以來,最低來到6877點,不到2個月時間指數下跌了20.4%,希臘債務危機的衝擊,還是持續影響盤面,統計7月底以來,融資餘額由2753億降至2327.8億,指數下跌了20.4%,融資餘額減少了15.4%,融資戶遍體麟傷,但目前市場氣氛看來仍在危機邊緣,這波下跌賣壓的主要元凶還是外資,2個月減碼了3130億,比起金融風暴期間還真是不遑多讓,同時間台幣也由28.8不到2個月貶至30.4附近,外資賣超成了台股殺低的元兇,融資也只有挨打的份。

9月西班牙與義大利分別進行3個月與6個月的國庫券標售,義大利6個月國庫券殖利率還創下2008年9月以來的新高,西班牙的籌資成本也逐步墊高,歐洲的希臘危機還在逐漸蔓延中,近期也傳出基本面最好的APPLE對於Q4新產品的鋪貨看法趨保守,外資報告指出IPAD Q4出貨量下修、新產品遞延,廠商對Q4景氣的看法,保守者越來越多。

再來觀察2009年以來,台灣前50大產業股(不包含金融股)的營收YOY%成長幅度,營收YOY%最高的月份落在2010年的1月,營收YOY%成長最高的區間落在2009/11月~2010/5月之間,也就表示2008/11月~2009/5月之間受到雷曼事件之後的金融風暴,影響到台灣主要出口產業的單月營收,造成基期過低,使得2009/11月~2010/5月的營收YOY%大幅成長。在2010/6月~2011/1月之營收YOY%就下滑到20-30%區間,在2011/2月~2011/8月的營收YOY%更降至10%附近,目前這些台灣主要產業的營收YOY%雖然還不至於進入衰退狀況, 但是營收YOY%成長幅度趨緩已經明顯,對照經建會公布的「台灣景氣對策分數」7月是23分(綠燈,表示景氣穩定),8月已降至22分(黃藍燈,表示景氣欠佳),雖然距離17分以下(藍燈,表景氣衰退)仍有一段距離,但是也是代表景氣趨緩的一個警訊。

但是大盤跌夠了嗎? 用台股過去30季的P/B值(股價淨值比)來觀察,台股P/B最高值約在2.4-2.5X,也就是落在2007年Q2-Q3的景氣高點位置,如果扣除掉2008年金融風暴造成全球經濟衰退的期間,台股正常P/B值的低點約在1.3-1.4X,約在2004年Q4時候的位置,在金融風暴的經濟衰退期,台股P/B值最低於2008Q3-Q4時曾經落到1.1-1.2X之間,若以2011Q2底台股上市公司淨值來看, Q2底的台股整體P/B值約1.95X,略高於過去30季台股P/B平均值的1.74X,目前指數於7000點附近的P/B值約1.57X,已經低於過去30季台股P/B值的平均值,也就是說,假設歐債風暴控制得宜,全球經濟不致出現二次衰退的情況下,過去景氣循環的低點位置約在P/B值的1.3-1.4X,也就是相對指數位置約在6000點的位置,如果不幸發生二次衰退,台股P/B值約在1.1-1.2X的低點的時候,台股指數的相對位置約在4800-5000點附近,也就是說目前指數位置已經落於過去30季台股P/B平均值以下的位置,但是還沒有到相對的低點,但是越往下的長線價值投資機會就會慢慢浮現。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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3 評論

  1. 讚!忍了3週沒買股…等的就是這篇好文章…哈哈…
    接下來台灣貨幣供給數據還是得持續的觀察了…
    只能期待…空頭早點結束…

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