牛熊共舞 港股之我見

上週五中國國務院批准上海、廣東、浙江和深圳地方政府試點發行地方債,市場將之解讀為北京化解地方融資平台風險的正面一步棋,預期將有效的逐步破除地方債務到期還本的危機,再適逢內地銀行於本週開始陸續公布第三季獲利,雖QoQ預期僅農業銀行(1288 HK)呈現正增長,餘者大都還是負增長,但在YoY方面正增長的幅度達13至50%,卻以足以令市場視為內銀經營壓力逐漸解除的正面果效,故港股開始出現正面的輪漲效應,先是H股後是內銀股的輪翻漲勢,有機會帶動港股再向上反攻一波嗎。

在這波的亞股漲勢中,中國股市算是缺席了還是有機會作落後補漲?需要觀察的重點指標是什麼?這將是本週Cooper文章探討的重點。

中國股市之所以在這波漲勢中缺席的原因,嚴格說來有二,一是地方債危機,二是經濟成長配置的轉移速度。

地方債危機緣於2007年末起的次貸風暴後,國務院出台的國9條措施、四萬億『拉內需,保增長』方案。其立意雖好,但地方政府為保額度和好大喜功驅使下,卻開始孳生了地方債的愝苗,衍生了一連串由中國銀行業牽頭開始,向下延伸到國有企業、民間擔保機構再到個人,有如葡萄串般的產業利益關係鏈(中國及香港企業都是可以申請將放債作為事業經營的項目,故才有所謂的『影子銀行』之稱)。不過在包含地方債在內的中國政府總體隱性負債總額約佔GDP 70%左右的水準來看,目前尚稱為處於可控水平之內,故在中國國務院開始跨出了正確的第一步之後,股票市場對中國銀行及國企股的股價作出了正面反應,關於這部分,Cooper認為,這事件緣起於國務院,再加上2012年是中國政府領導人接班的重要里程碑,至終還是該由國務院來收爛尾,要出事的機率當真不高。現在市場傳言『中國版的次貸危機更甚於美國』的這種說法,就如2002年當時傳言的「中國銀行呆帳問題將使中國面臨崩潰」的謬論是一樣,然也因著市場的這類傳聞,就算美國孤意欲立法逼迫人民幣匯率升值,但市場熱錢的方向卻不是這麼回事(如圖一),而Cooper所要說的是,人民幣匯價未來的發展是決定中國股市水溫冷暖的重要指標,市場預期人民幣升值的呼聲愈高(不同於外在的力量干預),中國股市水溫加熱的速度就越快,可以圖一中:1.人民幣12個月NDF 差點;2.離岸人民幣CNH債券指數,作為觀察指標。

圖一

四萬億『拉內需,保增長』方案的成效如何?在浮誇造假的過程中,加上搞不定對外原物料價格話事權,內需增長的真實底成分有多少,實不容樂觀。如今,中國股市的發展正朝著正確的方向前近(如圖二),但中國股市整體漲勢上不來的原因除了上述的熱錢領頭羊因素外,再來就是經濟成長配置的轉移速度。

在中國進入十二 五計畫開始,將經濟發展的重心由外貿逐漸轉移到內需增長就此定調,如今在全球經濟局勢混眛未清之際,中國的經濟發展的前途似有亮點出現。若將圖二的中國CPI與PPI的差值定義為中國整體企業利潤的增減趨勢,那麼圖三的中國採購經理人指數就可以將之看為企業訂單增減的指標。而本週所公布的匯豐中國製造業PMI指數數值為51.1%,是4個月來再次重返50%的盛衰分界線上方。PMI重上經濟擴張區間,主要是因為內地製造業的新定單和產出表現理想,數據再度確認中國經濟並無硬著陸風險。當然,要定義為是一個上升趨勢的反轉,至少需要3個月連續性的上升才行。幸,如今中國在利潤與訂單皆同部作出正面回應的同時,政策上的推行若能喚回市場資金的回流,則中國股市就不會再向今年初一樣,盼啊盼的,盼到齒搖髮白還是盼不到郎的心回轉,這一切還是有待時間的印證。

 

圖二

圖三

至於港股方面,市場最關切的還是這波反彈的力道有多大,最近和台灣同業好友聊起衍生商品的成交量放大已嚴重影響了股市的波幅,香港股市窩輪及牛熊證的成交量佔整體市場總成交值的40%,初估了一下台灣股市的狀況,期貨及相關衍生商品竟也佔台灣股市的近20%,20%這數字在香港股市其實有很長一段年數了,也讓牛熊證具備了成功推出的必要條件,如今台灣也正適逢其時,即將進入全民牛熊的市場,此乃題外話。然不可諱言的,既然有其影響力,當然牛熊對恃的爭執點就有機會是引發市場大幅波動的焦點了,就如圖四,然若無紮實的基本面支撐則仍就會落入一翻兩瞪眼的對賭下場;圖五是恆生指數成分股2012年企業預估盈餘增長的動態趨勢,目前看起來依舊是不妙啊,也就是說,在外部干擾因素全然消失或是反應之後(如歐洲主權債議題),在回歸基本面主導股市的局勢下,相信香港股市仍不利於長線佈局者進場。這個市場現在是賭牛熊的高手時期,想撈底的再等等。

圖四

圖五

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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3 評論

  1. Cooper大,請問一下何為牛熊證 台灣有這種商品嗎?

    • 牛熊證是warrant的一種,差異只在於現價觸及收回價時必須強制收回。香港發展warrant已一段長時間,養足了市場胃納之後,牛熊證才在2006年正式推出,台灣warrant近年也發展的很好,先熟悉操作好warrant其實也就很夠用了。

      • 謝謝Cooper大的解說 聽聞台灣也要發行此一商品了

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