港股之我見

上周中國發布多項經濟指標數據,其中以消費者物價指數年增率(CPI)、生產者物價指數年增率(PPI)和貨幣供給、新增人民幣貸款等四項數據最吸引投資人關注。而在公布之前,市場對物價指數拐點已現的預期懷著半信半疑的心理,直至公布之後才鬆了一口氣,而這股氛圍隨即也轉變為對中國政府實施緊縮貨幣政策態度的軟化是否也到了該修正的預期。

就十月份的物價指數指標,值得稱幸的是,CPI及PPI物價指數都雙雙出現連續三個月的下滑走勢,誠如Cooper在之前的文章所言的:中國CPI的領先指標是貨幣供給額;中國PPI的領先指標是CRB指數,而人民幣匯率更是調控的主導因子;如今回首再審視這些指標的關聯,貨幣供給仍是處於下行走勢,驅動CPI下滑、CRB指數雖自10月起呈現小幅回彈但仍處回落的中期趨勢中,加上人民幣匯率挺升,故已可確認中國物價指數轉折點已經到了,甚至也因著PPI年增率下跌的速度比CPI快(如圖一),Cooper持續關注的CPI減去PPI差值的這項中國股市重要關鍵性指標,如今已連續數月出現上揚,如此一來對於中國股市來說就是萬事俱備只欠東風了。

圖一

欲借東風就必須看政策性指導了。所以上周中國所公布的十月份新增貸款金額想當然的就是市場認定的政策風向球。十月份的新增貸款金額公布的數據是增加5868億元,而且是出現在同期當月存款金額減少2010億元的情況下限制了銀行可貸資金的放量結果,於是乎市場將之解讀為信貸受到”微調預調”政策方向影響開始放鬆。所以對於日前市場傳聞的,第四季全中國新增貸款將達1.5萬億元的政策目標有了樂觀預期。然,單月的數據便具有足以證明中國貨幣政策開始放鬆?當然不!

若真要見中國貨幣政策上確有放鬆的確據,就必須謹慎的觀察下圖二的7日回購利率的趨向。就圖二言,過往2年時間裡,中國人民銀行在調控市場短期利率,更潛思維的說,是對股市資金成本的調控上,7日回購利率在每個階段性的基底利率都是逐層的往上墊高。就如下圖二的紅色橫線,最近6個月以來的指導性基底利率是落在3.2%附近,仍較前期的平均2.1%足足再墊高1%以上,在這樣的潛思維下您說說股市會走長多?Cooper不予認同。從現階段的指導工具研判,實無法清楚看見中國貨幣政策放鬆的確據,所以市場傳聞、預期貨幣政策鬆綁……,就當成是茶餘飯後的純聊天話題就好,除非7日回購利率的基底正式跌落至3.2%以下並形成常態,Cooper才會說:狼啊,真的來了!

圖二

最近,市場研究機構對這次歐債危機造成全球股市下跌,主要股市下跌幅度做調查,結論卻是出乎市場預料的,在這波反彈幅度上,德法漲幅最大,中國相關股市(中港台)的漲幅最小,尤其是中國股市更是漲幅敬陪末席,然Cooper要說這調查僅針對股市是偏跛不全的,因為市場資金除了向美元靠攏外,亞洲債市卻是最火熱的市場,當然這只是題外話。重點是,中國股市和美國股市都是自成一格的市場,不像台灣股市深受單一少數產業毒害,就像中國外匯管制是幸或不幸,這就要取決於論述者之於當時外部國際環境興衰而定。但起碼就當下來說,中國股市自己走自己的路,安內重於攘外是必要之務,故就中國領導階層的角度觀察,股市重要?經濟重要?還是鋪平中國領導接班人的道路重要?這樣各位就清楚了些不是嗎。雖說對股市壓抑的時間越久,日後反彈的力道越大,但起碼釋放點不是現在。時間的天秤不是在落在投資人這邊的。

短期中國股市的趨勢,誠如圖三的日線Trend Index觀察,脫離代表「超級弱勢區」的20分以下,起碼已免於投資客苦無反彈機會可逢高減碼的窘境,但若欲言就此脫離股市兇惡,那就真的言之過早了。若中國股市持續受到壓抑,以目前A+H指數仍落在113附近水位研判,欲藉A股帶動或是著眼於H股相對便宜的利基點吸引資金進場的訴求就很薄弱,故在研判香港股市時,中國因素似已無法列入重點關鍵因素考量。

圖三

恆生指數日線Trend Index觸及多空分界線50分位置已有一段時日,若以該指標研判,Cooper必須說恆生指數中期的反彈已然結束的跡象十分明顯,畢竟就Trend Index的操作理念言,在一個空頭走勢下的股市,屆臨50分位置就是一個巨大反壓區,是個逢高減碼的好機會,就算日後真有機會逾越過50分進入多頭市場,Trend Index也會反覆測試50分位置支撐,茲以確認趨勢性的反轉,屆時再反手作多加碼,迎接另一波中期漲勢都不嫌遲。故此當下,已減碼者、持股比重低者實無須受消息面搖擺勉強入市。

圖四

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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