景氣不好!何時見底?

最近經建會發佈的10月份景氣對策信號,連續第3個月出現黃藍燈,景氣對策信號分數由9月的21分降為20分,景氣領先指標連續23個月下滑,在10月初「選舉行情開始了嗎?」一文中也提到,由於這波景氣循環跟2000年、2004年、2008年的景氣位置不同,在經過經建會公布9月與10月的景氣對策信號持續亮黃藍燈(景氣對策信號分數介於17-22分),更確定了景氣正式結束2009年10月到2011年7月連續22個月的景氣擴張期,在2011年8月之後,進入景氣循環的趨緩期,但是進入景氣趨緩期是該悲傷還是該高興呢? 因為可以慢慢開始來找底部了。

以過去經驗來看,景氣進入趨緩期,股市低點通常也會落在趨緩期當中,而股市並不會一直到確定是景氣擴張期之後才會上漲,通常在趨緩期分數低點的轉折點過後,股市就會展開上升行情,例如2001年9月的9分、2003年4月的14分、2005年5月的18分、2009年1月的9分,當時都是股市相對低點,回頭去看當時景氣循環都還落於景氣趨緩期當中,但是景氣對策信號分數已經由低點反轉向上,當分數突破23分亮綠燈(景氣對策信號分數介於23-31分)確定景氣進入擴張期之時,通常股市也已經漲了一大段了,不過以目前已公布的8-10月景氣對策訊號分數來看,似乎還沒有見到在景氣趨緩期的谷底分數,所以這波景氣趨緩期要拉到多長,目前能見度並不高,似乎還是要看歐債問題解決的程度與歐美消費力道來決定。

觀察1995年以來,幾次比較明顯的景氣趨緩期(見表一),1995年從8月起維持13個月、1998年4月起維持14個月、2000年11月起維持17個月、2006年6月起維持9個月、2008年5月起維持17個月,平均維持了14個月,但是通常在景氣趨緩期的中段附近就會出現景氣對策信號分數的低點,因此如果用平均計算低點位置可能出現在第7個月附近,如果趨緩期加長至17個月,分數低點也大概落在第8-9個月,因此如果從2011年8月開始計算,往後推7-9個月來算,景氣對策信號分數低點有可能落在明年的2-4月,這個時間點也是明年希臘與義大利國債到期最密集的時候,這樣是不是應該要高興,慢慢可以來找底部了。

同樣的訊號也可以觀察M1B與M2年增率,央行公布台灣10月份M1B與M2年增率都下降,但是由於去年M1B基期較高,加上付款與投資成長趨緩,使得10月份的M1B降至5.12%與M2降至5.54%出現死亡交叉,反應著投資人對於歐債與景氣看法的觀望與保守,上次出現死亡交叉時間點是在2007年12月, 一直到2009年3月出現黃金交叉(見下圖),股市才正式落底向上,所以目前資金動能對股市不利,目前只能靜待整體經濟轉佳與資金回籠,因此景氣對策信號低點分數如能搭配M1B與M2出現黃金交叉,這樣底部訊號就更能夠確立。

再觀察半導體代工大廠TSMC庫存,雖然說Q3 TSMC公告的庫存金額比Q2 降低了18.1%,表示下游半導體客戶由於對於景氣看法趨於保守,對於庫存也逐步調整其水位,但是比較TSMC 2011Q3與2008Q3(雷曼事件發生前)的庫存金額仍高出了19.7%,表示雖然TSMC庫存金額已經有降低但是仍不夠,2008Q4由於雷曼事件發生之後,TSMC季庫存水位驟降了34.08%,以目前狀況來看,2011Q4 TSMC不太容易一次見到庫存水位季降30%以上的水準,也就是說如果庫存水位要於Q1或Q2落底,除非Q1~Q2的庫存水位一次降至2008Q4類似的水位,不然庫存金額如果降得不夠多,回升的力道也不會似2009Q2之後那麼的兇猛。因此目前大盤成交量的量縮不是壞事,反而更可以平心靜氣來持續觀察底部現象與評估未來景氣回升的可能力道。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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