加速變成趨緩的中國

中國GDP 2011年Q1-Q3分別為9.7%、9.5%與9.1%,由於歐美需求減弱,加上中國的房地產投資下滑,使得中國固定資產投資增速趨緩,近期中國中信證券研究部預估中國2012年的GDP成長將回落至8.5%,我們觀察2011年H1中國的GDP基期較高,因此2012年H1中國GDP增長的速度預計將減緩至8%甚至更低,預期2012年下半年在政策鬆綁影響之下,才有機會再恢復GDP成長的增速。

中國大陸CPI指數(如下圖),從2010年以來,一直都是處於成長的趨勢,直到2011的7月份,CPI才見到6.5%的相對高點,最近公布的中國大陸11月的CPI年增率已降至4.2%,加上2011年上半年CPI的基期較高的影響,因此預估2012H1中國大陸CPI的增幅將逐漸趨緩,也讓中國過去3年持續實施貨幣緊縮政策有喘息的機會。

也因為2010年以來,中國大陸通貨膨脹的壓力都一直存在,在2011年中國央行仍分別於2月、4月、7月上調RMB存貸款基準利率,且於2011H1每月調高一次存款準備金率,一直到21.5%的歷史高點,最近也是在11月底,全球央行基於歐債危機的不確定性,加上2012年Q1義大利大量到期的國債等因素,全球6大央行聯手宣布降低美元流動性互換利率50個BP,且同時中國因為CPI在7月見到6.5%高點之後,連續4個月的CPI增幅下滑,讓中國央行11月底也意外宣布開始下調存款準備金率0.5%,這是3年來首次的下調存款準備金率,但是由於中國外銷成長趨緩、內地投資與房地產投資增長也開始減速,接續而來的是國外資金的逃脫,過去幾日RMB匯率連續出現盤中跌停情況,顯示全球貨幣目前正積極移往美元尋求避險,也使得近期美元指數維持高檔不墬。剛剛提到中國明年上半年CPI的增漲壓力已經減輕, 因此中國預計在春節前甚至至2012年中之前仍會持續調降存款準備金率,維持3年的貨幣緊縮政策將開始鬆綁,預估 2011年中國銀行新增貸款金額約7.5兆RMB,由於2012年持續下調存款準備金率與增加信貸額度,使2012年新增貸款金額有機會增加至8-8.5兆RMB。

新興市場貨幣近期弱勢的結果,造就了美元指數的強勢與美國股市的一枝獨秀,目前美元指數距離2008年底的高點仍有10%的差距,如果歐債持續惡化,美元需求將會持續增加,自然還是會影響美國以外的國家:包含歐洲與亞洲新興國家的股市表現,今年以來美國道瓊工業指數表現均較歐亞股市為佳,除了基本面之外,國際熱錢資金回流美國,也是影響全球股市疲弱的重要因素,因此如果要見到亞洲股市能有明顯起色,資金就要停止回流美元避險,否則如果強勢美元態勢持續下去,台灣目前低迷的成交量仍將維持一段時間,也影響著台股回升的力道。

至12/13止,今年以來全球主要股市表現可以明顯看出,除了歐債主要國家希臘與義大利之外,外資撤離速度較多的國家,今年以來股市的表現也明顯較弱勢,因此觀察美元指數的強弱,也可以同時觀察外資是否回流亞洲,也可以當成資金動能的強弱指標。

2011年中國因為上半年的通膨壓力,造成資金緊縮政策力道不斷放大,到了2011年第四季才開始因為通膨壓力減輕,開始有鬆綁政策,2011年下半年由於全球不景氣影響中國進出口的增速,在2012年全球GDP一片下修聲浪中,中國GDP增幅也無可避免將會下滑落,但是中國較歐美國家具優勢是中國的存準率與利率都在相對高檔位置,較歐美國家有更多的貨幣政策武器可以抵抗未來的經濟危機,近期中國股市的破底加上國外資金的逃離,當然造成台灣過去一向享有高本益比的中國內需股的股價修正壓力,中國貨幣政策的轉向也需要至少1-2季的檢驗,正好搭配歐債償還的高峰期,慢慢等待轉折時間的出現。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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2 評論

  1. 大大啊,陸股最近很BG,台股也是,是否外資與國際法人把台股、港股、陸股都視為"一個中國"在當作配置上的調整?我實在覺得很奇怪,這三個地方的股市今年一起鳥,我實在很懷疑法人把這三個地區股市當作同一個概念在出貨。不知你怎麼看?

    • 清大:境外基金的確是有大中華類型(以MorningStar晨星分類為例)著重在兩岸三地的投資,而兩岸三地經濟關連性也的確比較高。

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