邏輯問題2.0

投資股票的層面有很多,包括價值面、基本面、技術面、籌碼面、消息面、政策面等等,年初時在”我是純情的,尋找李大仁”中大略跟大家討論過籌碼問題,前一篇”邏輯問題”討論了從總經及消息面來看中短期的指數的想法。今天將更深一層分析在目前的環境下,如何選擇正確的產業投資。

首先,傳產股因為產業較成熟,新進競爭者少,已存在廠商都有相當的規模,產業同質性高,營收獲利的變化與大環境有較大的關係,因此較容易從總經的角度判斷中長期的走勢,中長期總經走勢確立後,短期的股價波動就不用太關心,判斷的重要邏輯是:

1. 確認總體經的是屬於中高度成長、低度成長、或衰退;

2. 其次就是產業的供需狀況,這個資料很容易從一些報告中得知

3. 最後若要短期操作則是理解淡旺季變化

但最後一項,對股價的影響較小,法人們通常把這個比重放較低,因此如果總體經濟屬於中高度成長,產業供給在過去幾年沒有明顯的增加,那麼個股就可以長抱,不用擔心一年之內的淡旺季循環,反之若總體經濟屬於低度成長,甚至衰退,那麼即使短期的旺季來臨,股價的上漲也會有限。

以目前總體經濟屬低度成長的結構來看,一些具大資本支出、各廠商之間沒有太多技術性差異、甚至過去幾年產能大量開出的產業就不太需要看,因為其產品價格不會好,營收獲利也都不會好,水泥、鋼鐵、航運、塑化、玻璃等等都屬這一類,反應在股價行為上也相對弱勢。

從產業的特性來分析,電子產業講求的是創新,景氣佳的時候,大家都願意消費,各行各業、貴的便宜的隨喜好不同都有人買,但景氣不佳時,大家節省開支,汰換的時間拉長,往往只有夠創新,最吸引人的東西能夠得到消費者青睞,而只有電子產品具有這樣的特性,此外電子產品較無所謂的標準化問題,也較沒有所謂的產能供過於求的問題(不是完全沒有,有些產業已經傳產化了,如光碟片、DRAM等,還是要小心),因此當創新的產品或技術出現時就易讓某些特定的公司有異於大環境的發展發生。

電子股的注重的是趨勢,這隱含了未來的成長性,幾乎不需把價值的角度思考進來,大部份電子產品的生命週期都很短,若公司沒法跟上潮流或推出新的技術,很快就會被淘汰,當趨勢改變後,EPS估的再高都沒有用,殷鑑不遠,2010年的LED產業因為中國、韓國大量購買機台設備,市場預期產能將大幅開出,即使如晶電在2010年度獲利較前一年度大幅成長,但股價卻早已在2009年見了高點,現在觸控廠商也面臨類似的處境,市場認為既有廠商很難在新的技術上獲得商機甚至可能大幅衰退,那麼即使預估今年的獲利仍維持著不錯的成績,股價同樣先跌給你看。

另外一個要注意的問題是,因為景氣處於低度成長,代表著經濟指標將時好時壞,投資信心較不足,即使個別產業有再好的基本面,股價也難免受到整體環境及大盤氣氛的影響,波動難免,這種行情最好的對照為2004年下半年後至2005年這段期間,當時台灣的經濟成長率落入3%上下的低度成長,大部份傳產相關的類股呈現積弱不振甚至往下破底之情形,只有電子族群當時在所謂F4的帶領下有相對突出的表現,但也不是所有的電子股都有好的表現,因此重要的還是了解產業趨勢及營收的變化才易在此時獲利。

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筆者: 飛刀

曾任證券承銷、研究等工作,目前為大型金融機構操盤人,擁多張投資相關證照,擅長總體經濟分析、金融資產配置、產業研究。

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