站在起跑點 鳴槍的手已舉起

重新拾筆至今,發現論述股市和債市時,讀者的反應差異極大,這就好像這個產業中固定收益、外匯和股票市場幾乎是三條平行線毫無交集似的,這三個市場的交易員對彼此的市場都瞭解但也都陌生,可是在金融市場的運作當真是這樣嗎,如果投資人只了解其中一個市場,就像我們在欣賞一幅畫家的作品時,對其心境詮釋,隱喻,毫無所知,抑或只是一知半解,甚至還可能錯過了隱藏在表徵圖畫底下的驚世畫中畫。Cooper算是有幸,過去雖被迫得必要在這些個市場游走,但卻也發現原來市場的運作更有其規律性。

先瞧瞧債市的異樣吧,翻開國內銀行基金銷售排行榜,您會發現近半年來常勝軍都是集中在公司債或是高收益債券型基金上,Cooper就用這底下的圖表向各位解釋異常的地方。首先,在圖一中明顯可見不論是高收益債或是亞洲債的信用利差持續在收窄,收窄向下的走勢表示投資人願意承擔更高的風險,使其債券收益率降低,而此同時,綠色線所代表的可投資等級(Baa)以上的債券收益率減去美國10年期國庫券殖利率的表現,卻是從2012年3月開始就一路的向上竄,這樣的現象可以從兩個角度去想,一是市場資金在全球金融環境好轉的現象下,固定收益市場的資產配置從防禦性轉向收益型,追求高風險高報酬;二是從更大的市場去看,而非僅指固定收益這個單一市場,其資金流向在可投資等級債券上已出現棄離的隱憂,只是不願放棄咬最後一塊肥肉機會的投資人想吃到盡,轉換成股市的成像,就像是主力都出貨走人了,就剩下股民仍迷戀恍神的把資金拼命往錢坑丟。

圖一

如何分辨這其中的差異呢?觀察最近幾檔相關ETF或許會是個方向。Barclays資本高收益債券基金 JNK US、IBOXX美元高收益債基金 HYG US股價已三個月維持在高檔不再創新高;剩下聚焦在新興市場相關的高收益債如JPM新興市場美元債券基金 EMB US、新興市場美元主權債基金 PCY US在屆臨股價新高邊緣。而同時,與抗通膨議題相關的Barclays TIPS債券指數基金 TIP US的價格走勢,就如圖二所示,在非鉅額資金流向(散戶指標)持續是流出的現象下,價格卻是反向的穩步盤堅,甚至一度領先其他債券相關ETF創下近期新高,且其在近一年的漲幅排行中,絲毫不比新興市場債券基金遜色,看官們,對照下表的各個ETF資金流向和相對漲跌幅,您不覺得奇怪嗎,如果您還是鐵齒硬要說『正…正常啊』,拜託你不用再往下看了。

圖二

表一

近期Pimco基金公司也積極的在找新的獲利模式,在上述的表格中,有無發現Pimco Total Return ETF?挾其旗艦債券基金的威力,這檔ETF自上市至今作了兩個偉大的先例,一是01-Mar-12上市至今不到一季的時間漲幅已達3.76%,二是證券代碼由原本的TRXT US改成BOND US。沒錯,直接就叫 BOND US,夠響亮,夠好記,夠狠吧!如今,Pimco接力再發一檔抗通膨債券ETF(ILB US),不過這次就沒這麼好運,TIP US早已上市許久,這便宜是占不到了,不過其策略因著是按著已發展和新興國家的GDP權重去調整部位,相對於TIP US的僅侷限在美國單一國家的策略,未來若通膨議題發酵,將因著過往新興市場國家的通膨波幅都來得比已發展國家大而受惠,這的確是直接打中市場投資人的軟肋。至於Pimco為何選擇這時間點來發行抗通膨債券ETF,想必沒有立基點Pimco是不會這麼作的,而若未來2季內抗通膨會是一個議題,債券在走了長達30年的大多頭行情後會是怎樣的反動呢,這是一個相當值得深思的問題。

轉個話題,Cooper在17-April-2012所撰寫的『中國已取得有利位置』,其中所提到的內資活水議題,確實因著近期新發行的「華泰柏瑞滬深300ETF」和「嘉實滬深300ETF」的新增現金認購金額高達人民幣300億元開始發酵。目前華泰柏瑞滬深300ETF已進場建倉達七成,「嘉實滬深300ETF」也已於7/5/12正式成立,目前市場成交量中滬深300指數成分股的比重已穩步將近八成,取代了上証A股指數成為基金的指標指數,這樣的轉變,讀者們可從圖三滬深300指數已領先上証綜合指數創新高的事實中,可預期到在香港、台灣或是美國上市的各種中國相關的ETF中,滬深300指數ETF將會取代中國50指數ETF成為市場大宗。

最後關於中國市場,Cooper仍然用『中國已取得有利位置』一文末段作為本文的結束:

『故具體的來說,在人民幣匯價短期有小幅預期回貶空間,物價水準已獲控制下,接下來要推行的政策就可以大開大闔的展開來,故對股市來說,就正如領導人接班的意義是一樣的,都是個迎接創新時代的開始,新的世代,新的產業發展潮流,新的市場,都等待著你我一同去見證。』

圖三

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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