股利殖利率選股的迷思

最近又逢上市公司發佈第一季財報的時節,趁著業績公布的同時,部分公司也宣告去年的股利發放政策。媒體紛紛列舉出「高股利殖利率」個股作為選股參考。

但是,所謂「殖利率」通常拿來作為評價債券價格,殖利率越高表示債券價格越低,其關係式是相當固定且直覺的,影響計算的主要變數為市場利率變化,因此直接拿來作為股價評價工具是需要特別留意的。

一般而言,投資行為的預期報酬率應該隨著投資風險的提高而增加,亦即「高風險」應要求「高報酬」,而不同的金融商品其風險程度亦不相同,這在利率市場的表現就出現了長天期的產品其利率比短天期產品高;而現今處於低利率的時代,一年期定存利率普遍低於1.5%,因此若有商品提供每年5%報酬率的商品就可以在市場上賣翻天。在不同的投資工具之間也有如此要求:現金<銀行活期存款<長天期定存<公債<公司債<可轉債<股票<期貨,這樣的觀念普遍為投資人所接受,但「高股利殖利率」呢?

以殖利率觀念選股會出現幾個問題,首先股價的波動程度是相當劇烈的,一星期內股價最多可以跌35%!但利率變化可是相當的穩定,(附圖可清楚看出台股震盪遠比利率激烈)。

因此,台股的風險遠比固定收益來的高,因此以收益率或殖利率的角度投資台股有可能低估了風險的考量。簡單的來說,有可能領到區區的5~10%的股利,卻損失了「本金」!

再者,股利配發是否每年都很穩定?

固定收益的產品(包括定存),在到期之前會按期定時發放利息,不會多也不會少,投資人可以很清楚知道到期前他可以領多少利息(不確定性近於零,代表風險極低,僅有交易對手的違約風險,例:存款銀行倒閉,但台灣尚未真的發生過,出事政府會出來扛)。

但股利可不一定,端看公司營運的狀況,以及對未來的發展計劃,同時公司也沒有義務一定要發放股息。過去某觸控面板大廠,在前年每股大賺23.8元之後,僅宣布配發0.5元股票股利,去年每股盈餘48.22元,則宣布配發20元現金股利及3元股票股利!其股利政策變化之大堪與其股價走勢相輝映。

以目前媒體的股利殖利率計算方式多是以當期股利除以股價,但將其分子分母對調,以股價除以股利,再將股利以EPS替換,是不是就是大家熟悉的本益比呢?

股利殖利率 = 股利/股價

股價/股利 → 股價/EPS =本益比 (PE ratio)

若股利殖利率5%的股票很有吸引力,那本益比20倍的股票應該也有同等的魅力?!

當然本益比高低與殖利率高低都屬主觀判斷,當投資人用過去的歷史本益比變化衡量股價高低時,在應用股利殖利率時也當一視同仁檢視過去的股利殖利率變化,而非如同媒體將之與不同產品(如:固定收益產品)相比,其產品本質不同將之類比就如同張飛打岳飛般的滑稽。

簡而言之,殖利率觀念應以長期評估作為考量,其本質是長期穩定的觀念,投資人運用來選股時可以在不同股票之間做比較,但仍需考慮其股利政策是否穩定,免得賠了夫人又折兵。將之用來與其他商品比較時就像拿本益比來評估債券一樣,並不是十分洽當,股票投資原本風險就比較高,所以其預期報酬率比債券投資高是必然的,但至於高多少,就留待投資人心中的那把尺了。

 

筆者: 華生

簡歷:英國財經碩士,曾任外資、投信研究員、股票型基金經理人,私募代操基金經理人、策略套利型基金經理人。專長:台股基本面研究,期權策略交易,尤其對企業長期策略分析有獨到分析研究。

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8 評論

  1. 謝謝分享!
    每當台股只跌到半山腰時,
    無論是財經報章或媒體卻常常看到許許多多分析文章以低本益比、高殖利率、…鼓吹投資人放心搶反彈或勇敢摸底。
    殊不知這些數據的過往既成事實而背後的時間性未來前景都充滿了未知的高風險。

    希望“此文”對一般投資人對於投資項目的選擇與進場時機的判定能夠有所助益。

    畢竟媒體上的專家與分析師們喊的都是「空氣單」,而投資人虧的卻是自己辛苦儲存的『血汗錢』。

  2. 華生大大,先感謝你的好文分享,如果高現金殖利率股不會是投資組合中的好標的,那請問甚麼才是?

    • 建立投資組合方法很多,端看投資人自己的操作邏輯以及投資的時間長短;這討論起來或許又是一本書的長度了,不過與其看股利殖利率,不如看投資標的的預期報酬率。以上為個人淺見。

  3. 直覺上,對投資人而言,付出的成本當然是越低越好(也就是本益比越低越好)(或就是殖利率越高越好)。而且,最好是該公司的本益比低於一般產業平均水準,這樣當公司的本益比”回升”到產業平均水準,股價也可以有一段上漲空間。

    可是,本益比偏低的股票就一定會上漲嗎?公司的本益比一定就會回升到產業平均水準嗎?如果不一定的話,那買進該低本益比公司的股票,就不見得可以享受股價上漲的利益。

    老投資人都瞭解,公司對於『未來年度的成長性』,才是公司股價最佳的後盾。

    目前,交易資訊越來越透明,資訊流通的速度也越來越快。投資人可以從網路或報紙上獲得公司相關的資訊。所以,對於各個公司目前的股價可以想像成投資人都已經消化了所有公司相關資訊後,最後才共同決定出來的結果。
    因此,當一家公司的比益比低於產業平均水準,我們猜測很有可能,該公司的營收成長性是不是低於其他同業;或者,營收成長率雖然與同業差不多,但是營益率卻偏低;或者,該公司的客戶結構不佳,造成將來公司前景不若其他同業…等,以致於投資人只願意給予該公司比較低的股價預期,造成該公司比益比偏低。

    而當一個國家股票市場的比益比低於其他國家比益比的平均水準時,其相關解析亦或略同。

    或許:「某一樣東西價格低廉,並不代表它就值得投資。」
    ** 的確,值得投資的股票並不在於它股價相對價格的高低,或是具備較低的本益比,而是該公司所處產業以及本身在未來有很好的成長性,以及公司有良好的業務開發與經營管理能力。

    華生大大並非意圖說服大家不要購買本益比低或高殖利率的股票,而是提醒注意,投資前應該詳加瞭解所投資公司所有財務以及所有非財務資訊,再來決定是否投資,而非僅僅因為股票本益比偏低便決定投資,以減少投資未來損失的憾事一再重複發生。

    • P.P.大所言甚是,以基本面選股不建議以單一指標或數據為唯一選股依據,畢竟企業經營環境複雜,個別公司體質差異不宜一概而論。

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