倫敦鯨 擱淺在這

希臘的組閣14日再遭激進左翼聯盟聯合抵制,若未能於17日順利組閣,國會將必須重新改選,希臘退出歐元區的陰霾持續發酵,再加上摩根大通避險失利,加速資金轉向防禦性資產,美國10年期公債殖利率今年來二度再破1.80%大關(圖一),同時也造就了美元轉強的事實;所幸歐元區的資金流向尚未明顯轉出至非歐元區,德國各年期公債出現全面性的殖利率曲線向下修正(圖二),過往德國所享有的低通膨低利率的優勢,在此刻更是份外的明顯、刺眼,因為歐元區的弱勢國家經濟就是受創於強勢的歐元貨幣,動彈不得,更無跳脫困境泥沼的工具可用,只能對福利政策開刀,從而導致現在敵視的態度,這才是整個歐元區最大的癥結所在。

圖一

針對歐元的走勢,雖說短期已回貶跌至1.2826兌一美元,但其後市則端視希臘萬一當真退出歐元區市場的解讀是單一事件(國會改選),或視為是啟動歐元歐成員相繼退場的案例而定。而若以今年初的希臘政府債務減計事件並未造成市場認定為技術性違約的例子來看,茶壺裡的風暴強度依舊還未讓茶壺解體,就投資的觀點來說,先不論是哪種投資工具,反要留意是否為長線震盪格局裡的另一次資金轉移的投資良機。

圖二

這次摩根大通的避險失利事件,將再度觸動信評機構的敏感神經,一家在歷經07-09年金融風暴的摧殘時期,尚能獲利的大行,卻在內部風險管理上出了大事,過往市場對信評機構的”落井下石,錦上添花”的信評調整動作已是不屑,故可想見,信評機構、投資市場對這個產業的整體信評會有甚麼樣的調整,換言之,未來其信用利差已難再回頭收窄,讀者們在圖三所看見的各等級債券信用利差已於上週開始出現全面性的擴大,這也是為何Cooper曾於上周提出看法,強調須留意債市資金轉向的用意。

當然此時在債券市場上並非出現全面性的翻轉,美國、德國公債市場的強勢,是由於市場對個別國家、對特定產業的不信任,造成日後信用利差的難再收窄所造成資金轉進的結果。然,上週Cooper上週所提到了美國抗通膨債券(TIP US),卻在此時再度創下近年來新高,這對看見美國公債大漲的投資人來說是個很難理解的事情。因為就一般的認知,抗通膨債券ETF會漲,都是架構在預期經濟好轉,引發市場預期利率已無向下空間,而隨著通膨的預期高漲,利率反有可能上升的情況。而之所以會有上述這種現象原因就在於市場對於實體經濟表現的失焦。

圖三

圖四

中國物價獲得控制Cooper早在先前的報告中一再提及,但市場的另個解讀卻也造成基本原物料及能源類股的重挫(應該說是高度預期的失落,體現市場正常供需原則)。然今日的美國,無論是QE 3的題材再現或是產業龍頭指標的市場復甦,房產類股的一路強勢卻是不爭的事實,此可從表一中看見其消費及房產相關產業的ETF其走勢相對的強勢,這也因著市場目前的混亂失序,以及投資焦點的失焦,故而才有好的標的浮現,建議讀者們多關注實體經濟產業上的無序成長吧。

表一

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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