糧草先行 ~ 中美日有志一同

“兵馬未動 糧草先行”。孫子曰:凡用兵之法,馳車千駟,革車千乘,帶甲十萬,千里饋糧,則內外之費,賓客之用,膠漆之材,車甲之奉,日費千金,然後十萬之師舉矣。可見要動用十萬之師,其後備軍需補給是多麼的龐大,而這還是兩千四百年前當時的情況,若要論及現代,再乘個十倍都不過份。

還記得《神鵰俠侶》中,楊過為慶祝郭襄十六歲生日送的第二件禮物嗎?相信很多人只記得那五個皮袋裡的「敵軍兩千個耳朵(楊過送的第一件禮物)」,第二件禮物就是燒了蒙古廿萬大軍在南陽的軍糧、草料和火藥。郭靖黃蓉歷經數次戰陣,知道:「殲滅敵軍兩千,固然大大的滅了蒙古軍軍威,但毀了蒙古軍在南陽積貯數年的火藥和大軍糧草,只要他糧運不繼,就會被逼得非退兵不可。」可見第二件禮的份量與重要性要遠大於其他的了。

「糧草先行」在股市中的意義,很明顯的可以定義在資金的補給、偏多政策的持續、經濟的利好等各個面向。就如上期Cooper所提及的日本股市,一周的時間過去了,檢視已不再陌生的下圖一,讀者們應不難發現日本公債10年期減2年期的殖利率利差,在即將觸擊三角盤檔下緣之際已確實做出利差擴大的反彈走勢,10年期減2年期的殖利率利差擴大,表現在殖利率曲線上,是一個正斜率(向右上斜)角度更加的陡峭,另一個層面的解釋,其實就是表示債券市場開始預期經濟終將進入復甦期及擴張期。

圖一

若日本經濟果如圖一中的領先指標(JP Leading Index)一般,在2009年即己進入正循環的擴張期下,公債市場殖利率曲線向右上斜也成了市場共識,而使得10年期減2年期的殖利率利差曲線與圖一中的日經225指數形成如過往正相關的走勢,則相關日本股市ETF的MSCI日本指數基金(EWJ US)、MSCI日本小型股指數基金(SCJ US)、日本股利指數基金(DXJ US),及或上周所述及的2倍放空日圓對美元基金(YCS US)都是可作為關注的焦點。

相同的觀點不同的訊號,同樣出現在中國及美國股市中。在中國方面,人行與銀行間所進行的定向央票發行,衍生的7日回購(REPO)利率,正是取經於台灣央行行之有年的「公開市場操作」,透過向銀行發行定存單操控拆借利率高低,都是行資金鬆緊帶之實,藉以茲達到調控股市榮枯的潛規則。而中國首度採用是在2007年2月,當時市場投資人對這人行調控工具全然懵懂,直至人行第三度在同年10月大幅度發行定向央票,將市場過剩游資大口咬下,7日回購利率巨幅彈跳到超過10%,才讓市場驚覺這工具的厲害,當時所造成A股的崩跌至今仍令股民心悸猶存。如今5個年過去了,但7日回購利率仍是市場判別中國政策取向的重要依據,過去其呈現階段性「步步高升」的上行趨勢,確實也造成中國股市自2009年以來始終是抬不起頭來長期的走跌。可如今趨勢已然逆轉了!上周,24/5/2012,7日回購利率的趨勢已然打破了「步步高升」的定律,直探年來新低至2.25%,這現象的再現,對在台灣股市榮景時代就已經見證並長期追蹤這項指標與股市連動的Cooper來說,彷彿就像是看見了寶一樣的珍貴,當然這並不是說自此中國股市就一帆風順扶搖直上,然這就像是迎接一個長期趨勢的改變,而您就站在那浪頭恭逢期會,興奮到兩腿直抖。這種感覺我相信您懂的。

圖二

本文最後的焦點就放在美國股市。糧草先行的指標竟然是銅和油?果然美股真是個「油」腔滑調,充滿「銅」臭味的地方。石油是通膨的指標,中國的經濟興起也曾讓石油風光過,那段歷史就不贅述;那銅呢,銅堪稱是工業原料之母。有人說:鐵是基礎建設之父;石油是能源之首。這Cooper都不反對,您愛怎麼說就怎麼著,然新興國家,工業化國家對原料銅的需求,與其經濟在擴張期的正比關係,卻是自工業革命以來不容否認的事實。銅與石油的關係就像是既共生又競爭的矛盾關係,這關係解釋起來還挺複雜的,日後撥冗再專文討論罷了,今日先將焦點擺在「銅/原油比率」與美股的關聯上。

下圖三中Cooper將「銅/原油比率」的時間軸往前推超過一季的時間,在這樣的基礎下其與S&P 500指數的關聯明顯的就具有可比較性。就算是歷經2007年金融風暴前熱錢充斥時代,其仍具有實質的參考性誠如難得,更何況是自2008年末起,美股亦步亦趨的尾隨在「銅/原油比率」的脈動之後更是明顯。而Cooper今日對於美股要說的觀察重點在於,按目前「銅/原油比率」的走勢言,雖未能言景氣有好轉的確據,但這比率不再向下行卻也是事實,若是看圖說故事,未來的一季時間裡,美股反彈或是盤堅的機率是更勝於下行風險。還記得Cooper在先前文章中所提及的美股關注標的嗎?沒關係,忘了是正常,如果還記得那就真要感激您真是Cooper的忠實讀者了,道瓊美國房屋建築指數基金(ITB US),MSCI美國REITs基金(VNQ US),NASDAQ生物科技類股基金(IBB US),美國半導體類股基金(SMH US),美國科技類股的(XLK US),美國抗通膨債券基金(TIP US)都還是列入關注名單喔。

圖三

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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