巨人的戰爭

美國INTEL的財報率先於10/16上場,INTEL上一季的營收為13.5B USD,獲利為2.8B USD,Q3營收出來為13.46B USD YOY衰退了5%,獲利2.97B USD略優於上季,但是獲利YOY卻掉了14%,但是由於利用率與新技術影響Q4毛利率,INTEL預估Q4營收介於13.1-14.1B USD之間,但是毛利率卻要從Q3的63%大幅下降至57%,一般分析師估計2012年INTEL的營收為53.5B USD,YOY小掉1%, 獲利為10.8B USD,毛利率可維持62-63%,目前INTEL市值為111.8B USD,這個全球最大PC用CPU廠商,換算2012年的本益比大概只有10倍,最大PC的CPU廠商,市場願意給的評價卻如此的低,看看全球第二大PC用CPU廠商AMD,分析師預估AMD在2012年營收為5.5B USD,YOY掉了15%,預估2012年為虧損40-50M USD,毛利率不到45%,最近美國媒體報導,AMD將於近周內裁減20-30%的員工,AMD目前市值僅剩下1.95B,為INTEL的兩成不到,過去PC在成長的時代,大哥吃肉、二哥還能喝湯,現在在PC成長停滯的時代,二哥連湯都沒得喝。

但是INTEL如果還是死守在PC市場(包含DT與NB),未來市值可能連目前的110B USD都會不保,這種重要的分界點就來自於Apple推出iPad產品之後,造就了現在Tablet市場的盛行,改變了消費大眾對於PC的使用模式,過去的桌上型電腦轉變到筆記型電腦,說明了只要電腦CPU效能夠佳,輕薄與可攜性的產品,才是一般消費者樂於使用的產品,行動的便利性取代了過去PC給人的刻板印象,INTEL自己也深知未來行動功能的產品將越來越普遍,因此INTEL也極力推出更省電、更具行動性的CPU產品出來,過去在PC市場INTEL的競爭者是AMD,現在在行動通訊市場,INTEL的競爭者變成ARM BASE聯盟,競爭者不是一家廠商而是一群廠商(包含APPLE、QUALCOMM、TI、NV、MTK等),但是INTEL進入行動通訊市場的競爭者眾多,使得INTEL在推廣智慧手機與平板電腦上一直都處於挨打的情況,INTEL在行動通訊市場被ARM的盟友掌控的僵局短時間內無法改變,加上INTEL自己在PC市場霸主的地位是不是站得穩也是問題,將使INTEL未來不再是獨大的巨人。

這當然可以從INTEL過去最好的軟體戰友Microsoft身上看到,Microsoft將於10/26推出了可以放在ARM Base架構上的WIN8 RT版本的軟體,這讓ARM Base的CPU廠商開了一條通往PC市場的道路,當APPLE走自己的路,在行動通訊產品上面採用自己A系列的CPU後,最近Amazon傳出將有意併購TI OMAP的部門消息,更顯示品牌廠商對於硬體的掌握度也將提升,同樣的這次Microsoft推出的Surface產品,在WIN8 RT版本上面採用NV的CPU,也是ARM BASE的CPU回攻PC市場的範例。

在這些ARM BASE大軍後面的靠山,當然就是全球最大的IC代工廠商TSMC,TSMC分析師估計2012年營收將達到17B USD,營收是INTEL的1/3,獲利約5-5.5B USD,獲利是INTEL的1/2,目前TSMC的市值為76.8B,也就是目前TSMC的本益比達到13-14X,高於INTEL的本益比,但是未來呢?

TSMC的客戶持續在行動通訊市場茁壯,而且還有機會在未來2年內大量出貨給Apple這個大卡,如果INTEL仍困在本身的PC市場的話,也就表示INTEL目前一年獲利10.8B USD將與TSMC今年獲利約5-5.5B USD兩者的差距將會來越來越近,難怪外資一路大買TSMC而不鬆手,因為長線趨勢就在這。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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