Butterfly選擇權策略分析

蝶式價差選擇權策略是一般操作選擇權會使用的策略之一,本文將介紹如何進行操作。

買進蝶式策略的使用時機在於研判標的物在選擇權到期日時不會有重大的價格變動的盤整格局時採用。與賣出跨式及賣出勒式不同的是,買進蝶式交易的風險相對有限。這二組價差部位可以全部由買權、或全部由賣權來組成,此即為一般所指之買進蝶式價差策略。但一般基於價外選擇權的交易量較大,買賣價差較小之考量,常見以賣權來組成較低履約價的多頭價差,而較高履約價之空頭價差則由買權來組成。
適用時機預期:預期標的物價格盤整時

最大損失:多頭價差的最大風險 – 空頭價差之最大利潤
最大利潤:多頭價差的最大利潤 + 空頭價差之最大利潤
損益平衡點:空頭價差的損益二平點 + 多頭價差的最大利潤 或
多頭價差的損益二平點 – 空頭價差的最大利潤

敏感度分析

Delta:在接近B時為中性,接近A時為正,接近C則為負

Gamma:接近B時負Gamma最大,再靠近A之下,C之上時Gamma較小

Theta:在AC間為正值

Vega:在AC間為負值

操作策略

1.區間判斷

假設:

1.一般選擇權散戶投資者因賣方風險無限,所以大多站在買方,所以敢站賣方的大多是專業法人。

2.專業法人機構較具有專業判斷能力對行情判斷較準。

3.OI代表有相同數量的買賣方。

結論:綜合上述,我們推測當選擇權某個執行價出現大量的OI,表示專業法人機構認為該價格難以突破所以才賣出大量的選擇權。

2.未平倉口數(OI)分析

從上圖中我們可看出買權三大未平倉量履約價

包括了7800的35462口(+4473)

還有7600的35167口(+7832)

跟7700的31960口(+6511)

可見7600到7800可能會是一個壓力區,我們把前三大OI履約價依OI的量做加權平均

7800*35462/102589+7600*35167/102589+7700*31960/102589=7700

由前日履約價的未平倉量增減速度可看出,7600和7700的OI增加速度大於7800,未來壓力區可能向下調降

賣權三大未平倉量履約價則

包括了7000的 30127口 (+2633)

還有7200的23045口(-849)

跟7100的21694口(+1784)

將三者做加權平均

7000*30127/74866+7200*23045/74866+7100*21694/74866=7090

由前日未平倉量增減速度來看可發現7000和7100的OI增量大於7200壓力區未來可能會向下調降

因有信心不會被執行才敢賣出較大量的選擇權,而賣權的OI量稍小於買權OI量所以未來下檔壓力區較可能變化

我們以7000和7700做為上下檔的壓力支撐區間

若是有選擇權各履約價時間序列可以用一段期間長短期平均OI來預估OI變化趨勢

3.三大法人分析

市場買權未平倉量共計324925賣權市場未平倉量共計353518

我們可用此表簡單判斷法人對未來多空想法

外資

由圖中可看出外資再買賣權的部分都是站在買方,買方一般代表著預估大漲大跌的行情,從下圖中可看出外資在買賣權OI都是上升趨勢,可見外資預期未來會有大行情,因外資在台灣佔有籌碼優勢多檔權值股皆有大量持股,若外資在選擇權部分有大量OI在快到期時可操縱指數到他的選擇權執行區,所以若外資出現大量的選擇權OI在快到期時應該要注意。

外資買權OI與指數

外資賣權OI與指數

投信

投信在選擇權市場中較不具代表性故不列入考慮

自營商

自營商擁有賣方部位,但自營商的身分是擔任市場中的造市者,且自營商的操作模式為短期交易,停損停利非常迅速所以除非口數達到一定程度之上才比較有參考價值,但從趨勢分析中可發現自營商買權OI上揚與賣權OI呈下降趨勢可判斷自營預估短線會有反彈行情。

自營商買權OI

自營商賣權與OI

4.最大履約價分析

從此圖中可以看出買賣權最大未平倉量的履約價價差從4月的3200收斂到到5月的500在換倉之後又發散到800,其中上檔壓力增加了100下檔卻增加了200點,可見主力預估六月的希臘國會選舉,法國國會選舉將會使行情產生較為劇烈的波動,且加權指數可能續跌,所以下檔壓力區下降較多。

5.建立部位

以估算出的區間7000和7700這個區間去做調整,因為指數離7000已經很近了,我們多給他100的安全距離使用6900做最低履約價,再低價的部分我們使用賣權空頭價差買進6900賣權賣出7300賣權,再高價的部分買進7700買權賣出7300買權,可以略為提高到期最高獲利和減少最大損失。

上圖中可發現若要未到期時提前實現部位就算有獲利也是非常之少而最大損失卻與持有到期相差不多,可見蝶式應該要持有到期才有較好的獲益風險比

6.敏感度分析

若想再進一步強化蝶式應可在指數超過7300時搭配現貨避開Delta風險

Gamma值雖然不太平滑但其變動趨勢可做為Delta避險的參考

利用180天的加權指數可計算出歷史波動率約在18.7%左右

而組成策略的各合約隱波率在18~26%基本上可預估未來隱波率將會下降

7.出場:

1.由於本策略是持有到期基本上不考慮提前實現損益,若提前出場不只獲利風險比較低,當出場時要負擔四組契約同時變動的證交稅和手續費得不償失

2.到期時會實現獲益,此時若履約要繳交期交稅萬分之2.5

筆者: 財工達人

曾任國內各大投信、期貨及證券公司部門主管、大學財金科系老師;曾獲頒金彝獎金融創新獎,擅長策略交易與各種衍生性商品設計與交易,投資經驗超過15年。投資理財格言:理智是投資股票最基本的要求,­而風險是來自於你不知道你在做什麼,穩健的報酬才是賺錢的法則。

分享這個職位上

提交評論

Content Protected Using Blog Protector By: PcDrome.