回顧與展望(四)—下

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  • 獲利成長性(轉機)

除了業績成長性之外,還要兼顧獲利成長性,才會希望成真。在正常的情況下,營收與獲利應該會呈現同步的方向,這也是帶動股價的最大動能,因為當一檔股票有了業績成長性之後,要使未來的股價能夠持續有好表現則必須以獲利成長為依歸。通常股價會先漲在營收表現好,但是漲多之後則是必須再面對財報的檢驗,這兩道財務面的檢定指標只是最淺顯,也是最簡單容易認定的判別方式而已,因為業績成長可以讓股價希望相隨,但是獲利成不成長卻可能使希望成真或是幻想破滅。

股價之所以會有好表現,最後一定是要一家公司具有長期的競爭力及獲利成長性,否則股價不會持久。但是透過業績成長性及獲利成長性(轉機)這兩項初步的檢驗把關,投資人可以很簡單地用消去法把獲利不佳的股票淘汰掉,或是用篩選法從其中找出新一輪的主流股或是有價值的股票,鎖定財報及業績佳的個股,集中火力在獲利成長性最強的標的上,就會很容易賺到錢。

每年的4月、8月、10月底及隔年3月是台灣上市櫃公司公布財報之時,往往在這一段期間大盤會劇烈波動,許多股價會大幅調整。當這些時段公布財報之際,財報不如預期、未來展望不佳、或是吹牛吹得越大的公司,股價都會大幅修正;公布財報優於預期、未來展望佳、而且股價基期越低的公司,往往股價會大幅向上攀升。歷經公布財報的洗禮之後,才會知誰是醜媳婦、誰是吹牛的公司。正所謂:潮水退了,才知道誰在裸泳。

投資人要記得,一家公司的股價會持續創新高,一定是要公司的本業獲利創新高,否則就很容易出現:漲在營收,修正在獲利不如預期之時。

  • 股價便宜,本益比或是本淨比低

所謂的股價便宜,並不是指低股價的情況,而是指一家公司的內在價值被低估很多。不然的話,大家都跑去買雞蛋水餃股就好,幹嘛去買高價股。

本益比及本淨比是用來衡量股價是否低估的2種方式而已,但是低本益比及低本淨比不見得一定就會比高本益比會漲,因為還要看比較類股他們的未來成長性及趨勢性如何而定。不過若是一家公司或是一個類股群具有未來成長性,而且又有低本益比或是低本淨比,那麼股價肯定也不會寂寞。縱然,有可能短期間股價不會漲,但是至少風險不高,但是等到大家開始發現他的好,自然會還給他公道。

但是當一些產業處於景氣很差,公司持續虧損的狀態,無法在虧損之際推估本益比時,本淨比就會成為評估的方法之一,可能此時也會有投資朋友運用重置成本的概念來評估一家公司的合理價值,再來做投資。但是這種情況只適合在有錢有閒可以長期等待的時候再來為之,因為我們都不知道何時該產業會好轉上來,或是股價破底反彈之後再破底。若是此時能夠搭配趨勢性(轉機性)有利,包括產業由最爛的情況重整到轉佳的情況以及產業有未來性,而且業績及獲利成長性都已經轉好來做為篩選的工具,成功的機會就會比較大。這就是我們去年對台灣的DRAM、TFT-LCD、LED、Solar等”3D1S慘業”做分析之後,我們覺得TFT-LCD的產業秩序重整得最好、未來的趨勢性也有利於TFT-LCD、加上相關公司的營收成長、獲利有機會轉虧為盈,再加上股價又跌破淨值以下甚多,股價夠爛、夠便宜,因而我們當時認為TFT-LCD的群創及友達會比其他慘業的公司會有更大的投資機會,果不其然,群創的股價從8.5元附近漲到最高17.5元的價格,友達則是從8.19元最高漲到14.45元的價位,漲幅超過其他”3D1S慘業”。不過當群創及友達大漲之後,也會帶動DRAM、LED、Solar等慘業的股價反彈,但是在競爭環境還沒經過一連串整併或倒閉之後的秩序重整,反彈將是短暫的。

  • 公司治理、企圖心及財務健全性佳的公司及龍頭公司

雖然這兩項不是股價上漲的必要條件,但是這兩項條件卻是保護投資人免於選錯股票的重要關鍵,因為趨勢的形成有可能只是好了幾年的時間,只要是處在該環境的大小公司都有機會大漲特漲一翻,可能很多人都只想要賺股價差價,不會去管是哪家公司好不好。但是那一段黃金成長期一過,可能該產業就陷入殺戮戰場,許多公司將來可能變成衰退的公司,股價會跌到很低的位置,或是最後不存在,股價淪為壁紙,因此選擇公司治理及財務健全性佳的公司可讓投資人免於陷入地雷股的風險。而且當公司的企圖心強,才有可能成為某一產業的龍頭機會,或是成為一方霸主,股價就會處於長期有利的位置,譬如台灣的台積電、華碩、大立光、鴻海、聯發科、巨大等等公司,或是國際級的大公司,如IBM、Apple、Google等等公司。

三.實務運用:留意近期美國財報週

分析過上述對股票的篩選方法之後,我們就可以針對美國近期發表的業績及獲利做個評論,從而分析股市的投資方向。通常業績會提早公布的公司大都是業績表現比較好的公司,此時會有利於整體大盤的氣勢;但是越晚公布業績及獲利的公司則大都是業績表現比較差的公司,因此大盤也常常受到拖累。

近期美國財報週將陸續上場,其中影響台灣廠商程度較大的當以Apple公司莫屬,由於Apple 公司對台灣許多代工廠有相對的直接關係,因此不得不小心謹慎地看待Apple財報及未來的財務預估。近期Apple股價持續疲軟不振,追究原因大概不外乎以下幾項

1.既有產品沒有太多創新,硬體規格已不是最新的,手機螢幕也過小,不好用。

2.既有產品市佔率已高,再往上增加市佔率的機會變低,甚至市佔率不增反減。

3.新產品製造來不及,或是新產品需求不如預期,影響業績及獲利。

4.非蘋陣營開始近逼,未來競爭將越來越激烈,未來可能輪為機海戰。

5.部分產品將拉回美國生產,增加製造成本;或是為了洗刷代工廠血汗工廠的惡名,需要多給代工廠代工費用。

以上這些因素都將帶給Apple公司負面影響,進而影響到Apple的股價。雖然近期可能聽聞Apple將要生產智慧手表,該項產品可搭配 iPhone 智慧手機使用,預定2013年上半年上市,但因該項產品的單價不太高,對業績貢獻有限,難以刺激Apple的業績大好。或許在Apple還沒有新產品可刺激業績大幅成長之下,可能Apple會推出低價版手機,以及未來只能寄望iTV這項產品了。

但是在Apple新產品還沒有推出之前可能面臨業績空窗期,很可能使得Apple股價面臨相當大的壓力,從下圖二.Apple股價日線圖來說,當季線往下死亡交叉半年線之後,再往下死亡交叉年線,若是Apple的股價無法再上漲並且盡速扭轉這種下降的不利趨勢的話,投資人應該要提防Apple股價未來可能大跌的情況。上週Apple的股價在500美元附近作掙扎,但是本週Apple的股價已跌破500美元,若是Apple無法扭轉這種劣勢,投資人未來要小心Apple股價可能大跌帶給相關概念股的股價修正壓力。若以目前台灣Apple相關概念股的股價創新高之後卻出現大跌的不尋常走勢,應該就是在發酵第一季手機出貨淡季,以及銷售不如預期的情況。

圖二.Apple股價日線圖

 資料來源:XQ系統

甚至投資人未來也要提防Apple股價下跌對美國股市的影響,因為上一波美股的大漲,Apple及其他股票,如Google、Amazon是貢獻指數的重要推手,如圖三.美國數檔重要個股走勢圖所示,但是當Apple股價大跌之後,是否也把其他同業的股價帶下來,造成美股也跟著大幅修正,這是今年元月美股反彈走高之後,要特別留意的地方。

圖三.美國數檔重要個股走勢圖

    資料來源:元大投顧

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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12 評論

  1. 感謝分享~~~
    1.Apple財報出來後,反而利空出盡
    2.市場有心人士刻意打壓Apple股價逢低接蘋果,賺取後面的報酬

    冠升大怎麼看待以上的可能性?

    感恩

    • 從上面基本面及技術面的分析來說,目前狀況都不利於Apple公司,除非Apple能夠推出更殺手級的3C產品出來,因而改變目前該公司產品銷售不如預期的情況,否則Apple的業績及營收不如市場預期之下,Apple的股價縱然短線跌深反彈,例如從700多美元跌到510元美元之後做反彈,反彈到590多美元。可能第一波從710美元跌到510多美元,只是初跌段,590美元往下修正的這一段可能會是主跌段,一般而言主跌段的跌幅或是絕對值通常會高於初跌段,所以後勢仍需謹慎。在Apple的基本面還沒有改變現狀之前,搭配技術面的不利,我目前對Apple的股價相對保守,因此縱然Apple股價反彈,相關概念股也有機會跟著反彈,但是短線反彈完畢之後,還是要小心。

  2. 1.
    Apple跌 -> 影響其他同業跌 -> 美股跌 -> 台股跌
    Apple跌 -> 影響台股供應鍊 -> 台股跌

    看來下星期Apple財報見真章!!!

    2.如果套用你的產業循環圖,Apple看來是處於成長高峰區,這樣區分正確嗎?
    (就電子股來說,我想產業的循環應該與國際股市是一致、同步的)

    3.若710到510(跌幅28%)為初跌段,反彈至590再往下為主跌段,那後面可能還有一個末跌段,接著將面臨整理;
    以大立光與Apple的關係,Apple何時雄風再起將牽動著大立光的主升段修正波何時結束,
    然而Apple跌完整理要再往上爬,應需要一段時間,也就是說大立光的修正很可能是要好幾個月的時間囉,
    這樣的推論不知是否合理呢?或是說大立光客戶群廣泛,Apple當然有影響但已不完全需看Apple的臉色呢?

    4.最後,再請教冠升大你說大立光處於主升段修正波是以週K來觀察,所以說你的初升段就是從 2012/05 開始看起,對嗎?

    感激不盡

    • 1.下週的確要觀察Apple財報,才知真章。
      2.Apple處於成長高峰,但是成長率遞減,可視為成整高峰往下的情況,除非有新產品做刺激,否則若是在業績及獲利無法再成長創高峰,該位置應該是景氣循環圖的右半邊。
      3.可能是對的。你可以去看2008年5月大盤從9800點跌下來的圖型,或是看宏達電從1300多元跌下來的圖型,再來對照Apple的股價線型圖。若是Apple主跌段真的不幸發生,應該美股也可能在那時候剛好也有一些利空,大家一起修正下來,因為目前美股三大指數都在高點區,似乎有高處不勝寒之感。但是也有可能當Apple出現末跌段時,不見得會影響美股大盤也說不定,就如同宏達電的末跌段對台股的影響力降低。至於大立光的確是客戶群較為分散,不過訂單也有相當大的比重是及中在單一客戶,因此當Apple發生主跌段之際,對大立光也會有多少一些影響。但是最怕的是,美股本身遇到一些利空而從高檔下跌,這才是造成股市及個股修正的主因。
      4.我覺得大立光的初升段是從2009年開始到2011年中那一段,主升段是從2012年5月才開始,目前還在走主升段路徑當中的小修正波,主升段可能還沒結束,而且也可能主升段夾雜末升段一起噴出作結束也說不定。股價要搭配基本面來看才會準,若以外資估計大立光去年單季EPS介於15~20元之間,雖然今年第一季進入淡季,股價會面臨漲多拉回修正,或許就是因為近期Apple銷售不如預期,及日幣在3個月當中貶值15%而有一些利空,才是造成股價短期修正的原因。但是今年度大立光的業績應該會比去年大幅成長,所以外資估的目標價有機會在今年底或是明年初看到,可能就會一起表演主升段及末升段行情。
      5.我的基本面比技術面強,我的很多分析都是以基本面分析為出發點,再去找股價目前的狀態來對照,或許跟市場上很多技術面分析師直接用線型圖來判別有所不同,這是必須要強調的,因此,若是跟技術面分析有不同的地方,請勿怪。

  3. 請教冠升大:

    在一片看好聲中買進3481群創, 卻被莫名其妙的GDR發行價$12.98給打得暈頭轉向. 該如何看待這個發行價呢
    ? 還有群創發行GDR籌資400億以解決負債問題, 這對股價的綜合影響與程度如何呢?

    • 1.短線發行價格合理。
      2.籌資會使籌碼會亂一些,但是公司負債比降低,對財務面有幫助。

  4. 1. 冠升大您客氣了,就我個人而言,我還是菜渣留在臉上的新人(還很菜),你的思維我消化吸收都來不及了,不可能會見怪的,反到是要心存感激你的耐心回應。
    2. 耐人尋味,投信這17、18連續買超兩天,而且17日還買超209張,是這一個多月來少見情形,應如何解讀投信這樣的交易動作才是比較恰當的呢?

    再次感謝冠升大的苦心,感恩!!!

  5. 對了~~知道冠升大19日有辦研習會,可惜小弟沒那個福氣不方便參與(要顧小朋友),希望往後有機會,僅能在此表達支持及加油之意!!!

  6. 請教冠升大,

    以今日大立光來說:

    1.新台幣跟貶 -> 正面
    2.大盤突破2013/1/17長黑高點 -> 正面(有可能假突破)
    3.大立光1/31法說會 -> 正面(有可能是造成今日漲停的噴出行情後就結束了)
    4.大立光今日漲停 -> 正面(氣勢正旺但有可能曇花一現)
    5.大盤在相對高檔處 -> 負面(高處不勝寒)
    6.即將封關 -> 負面(封關期間不知會發生什麼事,有一定風險)

    充滿許多變數,表面上看起來好像很不錯但又隱隱覺得大盤(或美股)隨時會跌下來因而拖著大立光一起下來,
    我想在高處不勝寒及蘋果也沒起色之下,我先將今日看成是法說行情,不知是否合理呢?

    謝謝

  7. 不好意思,再補上2點:
    7.剛看到三大法人對大立光同步買超(投信連買9天,外資連買3天) -> 正面
    8.這兩日月線已向下交叉季線 -> 負面

    一者.若是該類股群基本面很好,展覽題材會加分較多,會讓該類股群的股價表現較久一些。
    二者.若是基本面不好,股價也跌了一段期間,或許在展覽前幾天,該類股群的股價會反彈,反彈可能持續到展覽前1~2天結束。
    三者.有可能當某個類股群已經超漲較多,展覽題材的出現,可能是最後的噴出賣點,例如12月的生技展。

    由法人的買超情形,看起來短線上會再續漲,可能是冠升大在上述回覆中所說的第一種情形。

  8. 1.今天下午大立光法說會,去年第四季獲利優於預期,算是好事,不過好事已經是過去事,股價也曾經表現過了。
    2.大立光發表今年第一季業績下滑幅度會較去年第1季季減的幅度大一點,較市場預期的差一些,不過由於產品單位平均售價(ASP)受惠於高階產品比重提升及新產品推出,毛利率受到影響幅度有限。進而再談到第2季展望也沒有那麼樂觀,至於會不會比第1季衰退,則還不確定。符合,我們先前分析Apple在今年第二季沒有新產品推出之前所造成的空窗期。
    3.雖然股價會反應過去的獲利優於市場預期,但是股價也會反應未來的成分居多。不過,大立光因客戶分散程度的基本面還算是很強的,影響程度應該比其他公司要低一些。
    4.目前大盤還算強勢,都還OK。怕的是大盤回檔,才把許多公司的股價都一起拉回。

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