以鄰為”貨”

這幾周來金融市場最受矚目的其中一個事情是日本啓動了更新一期的量化寬鬆政策,日本央行宣布將啟動無限量購債計劃,並將通脹目標上調至2%,雖然這個行動尚未真正開始,但是市場已經領先反應,可以說日本政府不花一毛錢就已經透過市場的自由運作將預期的提升日本產品競爭力及提高國內通膨的任務達成了一半,可謂事半功倍。

首先是日元劇貶將帶給中、台、韓等周邊國家甚至是德、美等其主要產品競爭對手沉重的壓力,因為日本在過去一直是汽車、電子、家電、工業生產設備、電子原材料等,甚至是鋼鐵、造船等產業的領導者,卻因日元升值及中國掘起等因素,使的其競爭力大幅流失,許多原本世界屬一屬二的公司甚至已經倒閉或面臨破產的邊緣,以其負債佔GDP的比重達全球之最及國力下滑的程度,日元在過去幾年的表現實在是遠遠高估,但日本新政府近來的政策宣示將可能改變這趨勢的發展。

雖然這有點太晚,因為太多企業已經倒閉,如果早個兩年或許會更好,不過這也是時機問題,因為當時歐元區問題更大,日本政府若在當時出重手,可能只是事倍功半,而今在歐債風暴、美國財政問題暫歇之際,日本政府在這時候出的重手仍將帶給競爭對手們極大的壓力。

我們以日本一息尚存汽車股及近幾年大肆略奪市場的韓國汽車股近來的走勢來看,可以很清楚看出市場看到的希望及擔憂,再從過去這3、4年德國車因為歐元貶值而在國內大賣,如今是否因為日元貶值及歐元轉強而改觀,值得大家關注,尤其以日本一些一息尚存的產業,也可能因為日元的貶值再度恢復競爭力,帶給過去鯨吞蠶食日本企業原本市場的國家很大的威脅,也難怪各主要國家的領袖們要積極的出來發言指責這種以鄰為壑的行為了。

再看臨近日本的這幾個國家也受不了了,在過去的幾天裡也開始競相走貶,尤其是上周五,貶值的幅度及成交量更是快速的放大,但老實說一句,以現在的時空背景來分析,大家在這場貨幣戰爭中將不是日本的對手,怎麼說呢?以下幾個理由供大家參考,或許有不周全的地方,大家也可以提出來討論。

第一、 其他國家缺乏目前日本政府的魄力:目前的日本政府對外展現的強硬態度及魄力是過去幾年來少見的,甚至有不惜一切達成目的決心,這或許是日前上台的日本官員已經意識到其整個國家已經面臨存亡之秋了,過去二、三十年那種溫和的政策是行不通的,說的危言聳聽一點的就是過去履履挑起事端的日本武士精神的掘起,因此也才能夠在其負債比率居全球之冠而全世界都在撙節之際還敢大幅度的進行量貨寬鬆,目前應該沒有任何一個國家有這樣的魄力。

第二、 CARRY TRADE的助力:日元是一國際貨幣,流通量大,利率低,一直是國際投資客用來套取利差的最主要工具之一,目前在日本政府的背書之下,更是有恃無恐,而其他國家則缺少這個助力,自然貶不過日元。

第三、 類亞元的趨勢成型:過去四年多來、美國次貸金融危機、歐債危機等造成國際資金對這種貨幣的不信任感逐漸增加,因此積極尋找較安全的停留及投資,而中國的掘起就帶給他們這樣的機會,但人民幣的嚴格管制,使得國際資金難以靈活的進出人民幣,因此資金轉戰與中國緊密連結地區的貨幣,包括台灣、韓國、香港等等,也造成我們雖然經濟狀況不佳,但幣值卻一直升值這種與過去經驗違反的情形,而日本是一獨立且流通極大的貨幣,並不具這樣的特性,一來一往之下,我們要貶過日元是極不容易的。

另外如之前提過的,為著美國可能提前結束QE的議題持續發酵,資金已漸漸流出美國公債市場,從下圖來看,美國公債利率繼續攀升,價格持續下跌,這將造成資金流往各個收益率較高的資產,包括高收益債、不動產、股市等。

而以目前的總體經濟的情勢來看,經濟仍有機會朝向復甦的方向前進,但波動的幅度應不大,不過伴隨著美國QE可能提前結束的陰影、日本擴大實施QE、貨幣競貶等效應,資金不虞匱乏,但也因此,資金的流動將是持續主導未來各資產價格變動的主要原因。

筆者: 飛刀

曾任證券承銷、研究等工作,目前為大型金融機構操盤人,擁多張投資相關證照,擅長總體經濟分析、金融資產配置、產業研究。

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