證券投資心理學

壹、證券投資心理學的重要性

 股票市場之所以那麼迷人,就是在於他給大家一個賺錢的希望,只要努力就有機會找到好股票,在股市裡賺錢,只是人人有機會,不見得個個有把握。因此,我們常常發現,即使散戶很努力地做研究分析,而且贏的機率總是很低,但是仍然不斷有前仆後繼者,像飛蛾撲火般的跳入股市,只因為追尋財富或許就是人類與生俱來的本性。但是也有很多股市投資人不喜歡做研究,最感興趣的卻是”聽明牌”做股票,然而聽來的明牌卻往往是主力或是公司派要出貨之前所放出來的小道消息或是假消息,誘使貪婪的投資人進來投資而已。而且很多當下的明牌往往經不起時間的檢驗,過不到幾個月或半年的時間,說不定就變成垃圾了。甚至有些明牌的股價只是人為操控,沒有業績題材,容易暴漲暴跌,讓投資人慘賠。投資人之所以愛聽信明牌做股票,說穿了,很多人還是存著那種不勞而獲的心態,平日就以感覺、猜測、運氣、明牌、耳語、算命來操作股票,有了這種不正確的想法,想在股市中獲利,真得很難。

股票漲漲跌跌有時候不是很有道理,很多時候都是受到心理層面的影響,但是趨勢及基本面則是左右股市長期表現的重要關鍵。雖然有時投資人決定投資策略時所依據的基本面,有可能面臨技術面高檔的不利或者外在利空而相互抵銷,或許也可能是股票籌碼大量地從大戶手中釋出,因而讓投資人無法理解為何明明是利多格局,但股市行情卻沒有作出相對反應,甚至還出現相反的反應。對於股市大盤及個股股價走勢,有時想像力和資金要比基本面的分析更能發揮決定性的影響,就如同愛因斯坦所說的;想像力遠比知識重要,這也就我們常常看到的作夢行情。但是投資人若是會因恐懼、激情、貪婪而害怕,那麼可能就不太適合股市投資,或是減量或少量投資就好,才不會患得患失非常嚴重。想要在股市裡求財,並不是靠著一股衝動,而是要有方法,就如同工欲善其事,必先利其器一樣,否則欲速則不達。而且更重要的是,就看你的方法論及投資邏輯是否隨著市場變動來調整到最佳的方式,以及股票投資需要堅守紀律原則,才能讓自己在股海浮沉當中活下來,不會遭到滅頂。

    我常常看到投資人在低點不敢投資股票,卻在高點樂觀之際才投入股市,結果是賺少賠多,抱怨自己沒有賺錢的命。如果投資人一直是這樣做股市投資,不改變投資方法的話,我敢保證這種投資人鐵定是股市的輸家,因為投資人選擇投資的時間點不對,而且又不會檢討自己的錯誤,只會怪自己沒有偏財運,真的是”滷肉腳”。股票投資要做得好,不僅是一種科學,有時也是一種藝術,不是只修習基本面及技術面分析或是學問越高,就可以在股市投資獲利,而且無往不利,如果是這麼簡單的話,就不會出現1997年由四位經濟學家(其中幾位還是諾貝爾經濟學獎得主)成立的長期資本公司(LTCM),因投資虧損而出現倒閉的情況,而且也間接引起1997年亞洲金融風暴。

因為股票市場是一個訛虞我詐、小道消息及謠言到處亂飛的市場,投資人除了學習基本分析及技術方析之外,還要了解證券投資心理學,不僅投資人必須克服外在的誘惑及小道消息,還要克服貪婪及恐懼,有時還必須反其道而行、逆向思考。尤其,當每個人都在貪婪時,要有小心警覺的意識;當每一個人都害怕時,要有克服恐懼的能力。但是逆向而為是違反人性,要投資人在市場一片悲觀之際投入股市,要克服恐懼害怕真的很難,所以在股市投資當中,10個投資人,有9個是輸家,這就告訴投資人證券投資心理學的重要性。投資人要對賺錢的投資修為下功夫去修行,前幾週當中我個人也舉例10項賺錢的投資修為,期望投資人一起來修煉。

貳、舉例說明

以最近群創(奇美電)的例子來說,應該是一個很典型案例。當去年9月中該股價漲到11.5~12元之間,雖然恰好碰到美國股市因財政懸崖而修正回到10元左右,但是市場上早就謠傳ADR定價在10~10.5元之間,因而股價從接近12元的位置,如圖一群創(奇美電)日線圖的第1個紅色小圓圈所示的位置,硬生生地被拉回到10元的價位。等到股價整理2個月之後,在11月下旬剛好台股大盤出現反彈,加上群創的基本面出現轉虧為盈,股價一連好幾天強勢表現,配合當時股票市場傳言ADR的發行價大約13元,如圖一的第2個紅色小圓圈所示的位置,結果股價也就這樣子被拱到超過13元以上。等到群創的股價超過14元以上,一則報導群創董事長的內部期許目標:2013年挑戰每日賺一億元的目標,股價更是一飛衝天,拉高到17.5元的位置。而後因為美國財政懸崖又出現雜音,群創的股價從17.5元拉回修正到15.5元附近,如圖一的第3個紅色小圓圈所示的位置,又因媒體報導ADR將以18元的價格來發行,使得股價又從15.5元拉升至17.45元,而後群創的股價就一路下滑,來到14.5元附近,如圖一的第4個紅色小圓圈所示的位置,才確定ADR的發行價格為12.98元。

 

圖一群創(奇美電)日線圖

資料來源:XQ系統

我對這個例子之所以這麼清晰,就是因為當時每一個階段都有市場消息回傳給我,要我幫他做分析,且當第1次謠傳出現且股價從12元打回10元時,我也是受害者之一,但是我仍然沒有因為這樣就賣出持股。因為9月中群創的法說會已經告訴投資人,該公司第三季的營利率已經轉正,且預告2013年的折舊費用將大減100~150億元,如同2013年成本下降就等於獲利增加一樣,加上LCD整個產業的基本面好轉,該公司本業在2013年至少有機會轉虧為盈,那麼2013年公司獲利百億,EPS超過1.2元以上應該沒有太大的問題,因此當股價從12元拉回到10元附近,雖然我個人內心有些鬱卒,但是知道該股價根本不會有太大風險,也就不會太緊張了。然而,我卻聽到許多自認高明的投資人在群創11元之際一直用空單鎖住價差,只因為他覺得1塊錢的股價也可以鎖住賺價差,也全然沒有考慮到與ADR發行所產生的費用相抵之後,根本是沒有賺頭。甚至後來股價被往上軋空單,當股價超過14元以上的價位,還因媒體報導該公司董事長2013年的目標獲利之後,股價被軋空到17.5元的位置,許多放空股票想鎖住認購ADR股票的投資人,還沒認到ADR股票之前就出現大賠的情況。

無獨有偶的是,當股價在17.5元之際,空方市場在12月19日藉由報導放出2013年第一季LCD產業淡季及陸廠大幅擴產的負面影響消息,企圖打壓股價,遂使得群創股價從17.5元拉回修正到15. 5元以下。但多頭的主力大戶似乎還沒有出完股票,有意再往上拉一波以方便賣出股票,因而也藉由媒體放出ADR發行價格將達18元的消息,企圖引誘融資增加及融券回補來推升股價,使得主力大戶能夠出掉第一波高點尚未賣出的持股,結果股價再從15.5元以下再往上拉高到17.45元。等到主力大戶賣完股票,群創的股價一路下滑到14.5元附近,才確定群創ADR的發行價格為12.98元,使得股價最低曾經跌到13.5元的價位。

第一次謠傳發行價格為10~10,5元及第二次謠傳發行價格為13元,我都沒有去理會他,因為我覺得隨著群創開始轉虧為盈,這兩個價格都算是便宜且合理。但是第三次傳出ADR發行價格為18元,當時群創的股價約15.5元,我就跟報消息來源的朋友說:不可能。因為一者大股東及經理人認購這個發行價格的ADR,鐵定在短線不會賺錢,會被套,我要是大股東的話,絕對不會這麼笨,當然會以折價發行,對他們最有利。二者近幾年來ADR發行價格都有折價的情況,群創要以溢價發行的話,投資人沒有價差可賺,根本不會去認購,那麼公司又如何發行成功呢? 這只是一個正常及合理的推論而已。但是看看當時三大法人還搶進去買超股票,我真的不知該如何評論他們的專業。會影嚮股市行情的,是投資大眾對重大事情的反應,而非重大事件本身,但是顯然很多人的反應是被騙了。

    對股票市場訛虞我詐的描述,安德烈.科斯托蘭能在《一個投機的告白》之證券心理學那本書描寫的相當精彩: 「股票玩家是在一池混水中釣魚,邊釣邊放一堆空頭廢話,池子就這樣被他們自己搞得更混濁了。媒體則繼續散播這種「股市智慧」,這樣一來,報導及評論給的消息完全是一團混亂。往往股價是變動之後,他們才急忙找出個中因素,再放個馬後砲。而且是行情造就報導,而非報導造就行情。」

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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4 評論

  1. 感謝冠升大的辛苦發文~~~
    另有一事不懂,敬請冠生大撥冗指導
    以奇美電為例:
    它又回到15.35元的價位
    離ADR的12.98元已有2.37元的價差
    近日量能有些許加溫
    但尾盤最後一筆常有突兀大量(作價作量?)
    1/29:40355張(15.15–>15.5元)
    1/30:7451張(15.55–>15.35元)
    1/31:19757張(15.45–>15.35元)
    冠升大,到底該如何看待此位階的奇美電?
    持股續抱(回檔結束)或出場看戲(再次拉高出貨)?
    這些大進大出的外資法人,葫蘆裡賣什麼藥?
    可否請冠升大分享您的觀點?感恩~~~

  2. 冠升大:
    對不起,再請教一事
    今晚發現奇美電融券還券幾乎10萬張
    ADR不是還未發行嗎?
    此時還券為何呢?後勢如何觀察?
    煩請冠升大解惑
    感恩~~~

  3. 1.前天奇美電的ADR已經可以轉換成台股來買賣,昨天應該就可以交易了,所以應該是有些已經拿到ADR轉換成現股的投資人拿來還券的。
    2.之前奇美電漲到17.5元的位置,可能是初升段的一個高點。在今年第一季業績下滑之下,可能股價從8.49元漲到17.5元之後,目前股價做回檔整理的情況,等待3月以後的業績回升,再來吧。
    3.近期全球股市一片樂觀,主因是資金由債券流入股市,造就目前的股市榮景。不過,近期需要留意日圓貶值的可能性負面影響,尤其是對美國及德國兩個與日本相競爭的國家。目前日圓已經由77元貶到91元兌換1美元,等於貶值約18%,若是日圓持續再貶值下去,恐怕美國及德國的經濟會受到影響,因而可能會間接影響美國經濟復甦及德國扛起就歐債的困難度,這是未來要小心的風險。

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