國運籤剖析(下)

承前篇  國運籤剖析(上)

雖然今年上半年電子產業基本面復甦力道不強,但是今年下半年電子業將有許多題材一起出現而展現生機的機會,我們已經在去年10月底及11月初財子學堂花2星期跟投資人做過分析,包括下列這些題材的全面發酵,下半年電子業景氣應該不錯。

1.智慧型手機大流行及中低價智慧型手機換機需求。

2.平板電腦百家爭鳴,出貨大幅成長。

3.觸控產品需求大成長。

4.去三星化及釣魚台事件,轉單效應。

5.鴻海60吋TV大謀略,Apple iTV,面板需求旺。

6.台積電接獲A7CPU,上中下游供應鏈同樂。

7.Win 8推出,NB在2Q13年起出貨大幅增加。

8.2013下半年雲端建置開始大幅度增加。

9.2013下半年4G及LTE基地台大量建置。

10.LED受惠照明起飛及秩序重整。

11.日圓貶值,材料成本降低;

12.台幣跟著日幣貶值,毛利率及匯兌收益將增加。

13.股價基期及本益比都比傳產股低。

二、金融及中概短線強勢撐盤

今年初兩岸金銀會之後,造就金融股在近半個多月的大漲,成為過農曆年前帶動大盤上漲的主角之一,目前金融股已無低股價基期的優勢。隨著金銀會結束後,短期間金融股沒有利多的刺資,後續利多要等金銀三會的進行,屆時大陸方面可能會要求陸資投資比率,或是金融股參股,才會有新的利多再做激勵。

不過金銀三會應該不會太早召開,因為台灣新內閣改組才剛剛做調整,需要一段時間做銜接,因此開紅盤之後金融股的表現可能會不如預期,甚至出現利多出盡,漲多拉回的可能。去年金融股暫時揮別3D1S的可能呆帳問題,最大的TFT金融問題暫消,只剩太陽能今年尚有重整及倒閉的風險而已,而未來2~3年金融股尚需要留意房地產的融資問題,避免壞帳的大量產生。

中國領導人接班抵定後,加上農曆春節效應,有利於刺激內需消費,支撐中概內需類股,中概相關股票也短線強勢,成為台股上漲的配角之一,但是訝異的是,潤泰集團所投資的高鑫零售(6808HK),股價在去年12月11日達到12.34港元的高價之後,並沒有再隨著去年12月中到今年2月初陸股及港股的持續走高而上揚,反而股價跌到11港元以下,股價已經跌破季線形成蓋頭的情況。對照中國商務部的資料:主要零售業者和餐廳在2013年春節期間(2月9日-15日)營收成長僅有14.7%,為2009年以來最低,遠低於近八年的平均16.1%,那就不難想像為何高鑫零售(6808HK)的股價近期會疲弱了。

中國大陸之前建置地方融資平台,衍生壞帳風險及私人借貸的地下金融,中國的影子銀行產業已成為未來幾年金融系統性風險的潛在來源。中國銀行董事長肖鋼指出,短短五年間,大陸的理財產品就從僅僅幾百種飆升至逾2萬種,而且吸引眾多大陸民眾購買的財富管理產品「在某個程度上,根本就是龐氏騙局(Ponzi scheme)。許多產品是依託在閒置的房地產或長期的基礎建設,有時甚至是連結到高風險計畫,因此無法取得足夠現金流來履行償付義務。

而人民幣升值及勞工成本大幅增加,將減低大陸產業的外銷競爭力,並且使得部分產業外移或是回流至其他國家,中國經濟成長率將不會再有10%以上的大幅度成長機會。所幸大陸政府的政策執行力仍然夠強,也有能力推出新的刺激經濟方案,惟整體經濟及產業結構將面臨調整。中國領導人換代、習李團隊確立之後,「經濟、政治、金融」改革將會是習李團隊上台後優先要做的事,在未來經濟成長率將不如以往的8%~10%以上,未來中國經濟表現,勢必由「數字爆發」調整成「穩定成長」,從量變到品質的提高。對陸股投資而言,首先必須要陸企的財務面可信賴度提高,否則在做假帳的疑慮仍在之下,外資投資機構對中國企業的整體本益比不會提高;第二是中國房地產泡沫何時會爆發,也是外資投資機構非常關心的話題。

從中國工信部指出,大陸去年通用水泥價格年均價格下滑4%左右;截至去年12月底為止,水泥製造業存貨790億元,年增1.8%。儘管淘汰落後力度持續加大,但截至2012年底為止全國水泥產能仍達30億噸,產能利用率創新低、降至72.7%,就可知道房地產的不景氣,開始影響到水泥產業供過於的情況相當嚴重。在大量資金流入已吹大的房地產泡沫,早就積聚了巨大金融風險,而大陸影子銀行的資金更是大量流入,一旦房地產價格開始下降,影子銀行的風險將會瞬間發作。

另外,還需值得注意的是,中國新領導人即將上台之際,標榜清新的形象以及開始做肅貪的改革動作,影響所及已經造成中國貪污的資金外逃及房地產申報轉讓的戶數增加。近期中國股市的大幅上揚,除了先前跌幅過深的跌深反彈之外,不排除市場部分操作者趁著新領導人即將上台之際預先炒作拉抬,以利於部分人士的解套及短線獲利,加上滿山滿谷的房地產泡沫仍然未解之下,不排除這一波的上漲到新領導人3月就任之前就軋然而止,而後先下跌修正一波,再走多(可能是剛好全球碰到不利的事件所引起的),如同2008年馬總統上任之際,這是投資陸股必須要小心的部分。

近期中概相關股票,可能會因連習會而有短多題材,短線可能稍微強勢一些。但在中國經濟減緩及產業結構做調整,未來面臨中國企業的競爭及勞動成本的大幅增加,對中概股來說,大爆發的成長期已經結束了,許多台資企業未來的競爭壓力更大,且在成長動能趨緩之下,除了少數中概公司已經取得通路優勢之外,未來整體中概股的本益比可能會趨於往下調整的情況,可能不能再享有太高本益比的驚艷

三、生技股不過度期望

去年第四季生技股曾經出現投機行情,但是隨著行政院原本對於生醫產業的33項承諾,包括新藥及新醫材獲優惠健保價跳票,而新藥條例放寬至二類醫材、藥事法修訂等仍然是懸而未決,也造成生技股投機性漲勢中止,僅剩下個股輪動表現,尤其只有新股飆漲。近期台股8千點附近沒有追價意願,許多藝高膽大的主力趁機拉抬股本小籌碼集中的生技股,造成上週生技股飆風再起。

這種情況的出現並不意外,因為主力趁機拉抬投資行情,以達到維繫人氣的方法,證諸以往的行情來說,當某一類股已經大漲5~7年之後,最後只出現新股飆漲的情況,可能是一個產業由盛而衰的開始。例如1994年起電子股引領風騷,整個類股大漲,到2000年的網路泡沫,只漲網通相關概念股。1995年起光碟片的流行,造就光碟片大廠錸德及中環大好5~6年,一直到2000年Y2K造就最後一波儲存需求,使得光碟片股價衝上最高做結束。2002年太陽能類股崛起,整個類股出現飆漲的情況,一直到2006年益通上櫃,只漲新股的益通,且在益通登上股王的寶座之後,果然印驗新股稱王的魔咒,造就整個太陽能高點的出現,最後股價開始走跌,股價越走越低;如今太陽能類股因一窩蜂的過度投資而淪為”慘業”,很多公司在今年將面臨重整及倒閉的風險。

未來生技股不是沒有行情可期待,可能仍然存在股本小及籌碼集中的一絲投機行情,只是未來也將避免不了要走上網路股及太陽能類股的路途。當該類股已經上漲過6年,目前只漲上櫃新股時,而這些股票本身沒有多少獲利,甚至還在虧錢,但是股價卻高掛在100200元,甚至200300多元之譜,極可能就在醞釀類股的高點,而後出現往下沉淪的可能,最後只剩下有獲利本質的股票可以引領風騷,可能只是少數個股表現而已,但是很多生技股票將因獲利不如預期因而股價被打回原形,股價在未來恐怕會有大幅修正的可能。投資人在目前價位投資生技股之前,想想太陽能的悲慘世界,投資人除了小心之外,還是小心,慎選股票勝過隨便亂投資。

四、觀光飯店過度投入,太多人爭大餅

政府喊出今年為觀光年,全年觀光商機目標8,000億元,對整體觀光產業的確是有利。惟觀光業進入門檻太低,近幾年來大小飯店林立,尤其許多建商發掘房地產泡沫已經形成(基本上,對於高貴的房地產業,除了少數地段及金字塔階層的房地產有其優勢性外,大部分的區段,我並不是很看好,我個人預測房地產應該會持續走空數年,直到2016年總統選舉完畢之後,才會有新的方向出來。而在房地產價格走跌,沒有再像前幾年一窩蜂大量投資之下,鋼鐵及水泥等產業的景氣也不會好到哪裡去。),遂將房地產投資轉化為飯店投資。

最明顯影響到的例子就是晶華酒店,因為在大倉飯店開幕之前,晶華酒店的股價就因競爭的關係,從去年高點479元修正到目前360多元的位置,跌幅23.6%,比大盤從高點8170修正到7960點修正約2.6%還要多。在太多飯店的成立著眼要分得觀光的一杯羹,加上中國旅行社幾乎也要求分一杯羹,並且以簽帳及拖延付款的方式在做生意,對台灣許多財力不豐厚的旅遊業者是一大負擔,是以觀光類股可以獲得多少業績增值有待觀察。不過,民以食為天,在今年度許多企業有意幫勞動者加薪之下,庶民經濟的餐飲業應該會不錯。而陸客自由行的增加,也給包車旅遊及計程車業者不錯的商機。

五、塑化、航空及海運業者要看油價臉色

於航空業也會受惠於旅遊人數的增加,不過油價將會是決定航空業賺不賺錢的主要關鍵因素。目前航空及海運業者在股價上享有低股價基期的優勢,而且景氣確實有從谷底翻揚的情況,但是兩者依然要看油價的臉色,才能決定會不會賺錢,能不能投資。散裝航運,除了售油價影響之外,中國對鐵礦砂需求的強勁與否,也是重要的影響因素,惟中國近期仍受宏觀調控的影響,加上房地產泡破已開始出現,房地產價格走跌之下,對鐵礦砂的需求降低,除非中國政府的”鐵公基”三項公共建設能夠填補私部門的房地產建設大幅下滑,不然的話,目前散裝航運仍然未見太多的起色。

塑化產品的成本也是受到油價高低所左右,塑化產品需求也多少會受到景氣需求及房地產景氣所牽動。在今年景氣小幅好轉,但房地產景氣走下坡,一來一往的抵銷效果,可能今年景氣也不見得會回春多少

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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