價差選擇權交易簡介

價差選擇權交易指的是將同一類但不同系列的選擇權組合起來的投資策略。所謂同一類,即指皆為Call或皆為Put,所謂不同系列,即指組合的月份不同或履約價不同,前者稱作水平價差,後著稱作垂直價差。若二者皆不同,則稱作對角價差。以下介紹垂直價差的兩種型態:

一、看多價差交易

1. 若以買權來組合,則買入履約價較低之Call,並賣出履約價較高之Call

2. 若以賣權來組合,則買入履約價較低之Put,並賣出履約價較高之Put

Bull Spread這種策略屬於較為複雜的交易形態,對於初學者而言,可能不易理解,不過若能充份理解Bull Spread的操作原理,則對於了解選擇權會大有幫助。

組成方式:

Bull Spread with calls(多頭價差組合):買進履約價較低的買權同時賣出履約價較高的買權,兩買權的數量與月份皆相同(以下分析以各一口為例)。

Bull Spread with puts:買進履約價較低的賣權同時賣出履約價較高的賣權,兩賣權的數量與月份皆相同。

損益圖形:

下圖中,虛線部分為個別買權(或賣權)的損益情況,相加之後,即為Bull Spread策略在不同標的指數價格下的損益,如下圖實線部分所示。(讀者在試畫該損益圖形時,須留意一重要原則,即履約價格較低(高)的買權(賣權),具有較高的選擇權價值。)

運用時機:

顧名思義,這是一個適合運用在看多時的策略,多頭價差組合的損益乍看之下很像買進買權,只是獲利空間在某一個標的指數位置以上便被切掉了;至於和買權不同的地方,如圖形所示,以買權組成的多頭價差策略而言,預期上漲空間相對有限,因此買了一個買權之後,再加空一個履約價格較高的買權,先收取一些權利金,同時期待標的指數小幅上漲之後,再獲利出場。

在最大損失與最大獲利空間的計算方面,買權多頭價差之最大損失為付出之權利金,最大收益則為兩買權履約價格之差減去該筆權利金;而賣權多頭價差之最大收益為收取之權利金,損失底限則為兩賣權履約價格之差減去該筆權利金。

用買權或賣權組成多頭價差組合最大的差異在於權利金與保證金,實際上,前者建立組合時需要付出權利金,但毋須繳交保證金,而後者則可以收取權利金,但也因此必須依規定繳交保證金,以避免組合持有者遇虧損時無法履行義務(目前期交所已設計一套保證金計算機制,並且正極力推廣指數選擇權這項新金融商品,如有興趣,可以向期交所索取相關資料)。

二、看空價差交易

1. 若以買權來組合,則買入履約價較高之Call,並賣出履約價較低之Call

2. 若以賣權來組合,則買入履約價較高低之Put,並賣出履約價較低之Put

組成方式:

Bear Spread with puts(空頭價差組合):買進履約價較高的賣權同時賣出履約價較低的賣權,兩賣權的數量與月份皆相同(以下分析以各一口為例)。

Bear Spread with calls:買進履約價較高的買權同時賣出履約價較低的買權,兩買權的數量與月份皆相同。

損益圖形:

下圖中,虛線部分為個別買權(或賣權)的損益情況,相加之後,即為Bear Spread策略在不同標的指數價格下的損益,如下圖實線部分所示。(讀者在試畫該損益圖形時,須留意一重要原則,即履約價格較低(高)的買權(賣權),具有較高的選擇權價值。)

運用時機:

極度看空時,投資人直接買進賣權將可以獲得最大利益,且最大損失只有進場時支付的權利金;但如果只是微幅看空時,投資人除了買進賣權之外,亦可考慮放空另一履約價格較低的賣權以收取些許權利金,使整體空頭價差組合的進場成本不至於像單純買進賣權那麼高,不過,被犧牲掉的是標的指數大幅下挫時的潛在獲利。

在眾多的賣權合約當中,究竟應該買誰賣誰呢?

考量因素有二:

一. 設的標的指數區間,如果預期指數可能的支撐位置在7400點,建議賣出履約價格在7400點附近的賣權,並且當指數跌至該位置附近時,即可考慮獲利出場,因為即使指數繼續下挫,獲利情況並不會有大幅變化。

二. 買賣賣權時,如同其他策略一般,宜注意進出場當時的隱含波動率,儘量避免買(賣)在隱含波動率高(低)的時點,至於所謂隱含波動率的高低與否,可參考現貨指數的歷史波動率,及過去一段期間各合約的隱含波動率情況來決定。

筆者: 財工達人

曾任國內各大投信、期貨及證券公司部門主管、大學財金科系老師;曾獲頒金彝獎金融創新獎,擅長策略交易與各種衍生性商品設計與交易,投資經驗超過15年。投資理財格言:理智是投資股票最基本的要求,­而風險是來自於你不知道你在做什麼,穩健的報酬才是賺錢的法則。

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