去蕪存菁 有捨有得(上)

壹、多看數字,少聽明牌

台灣上市櫃股票上千檔,要都弄懂這些公司的基本面是不可能的任務,因此對許多新進的投資人而言,的確會在投資時有不知所措的無力感,不知道要從何開始,因此許多投資人看報章雜誌或是第四台分析師推薦明牌,就將之當作投資圭臬,但是往往投資成效不佳。即使許多投資人很認真做研究,也記取許多投資大師教我們要投資在懂的股票上,不懂的股票就不要投資。但是投資人所懂的股票有限,這些股票也不見得每一年都有投資操作的機會,使得投資人會覺得這些投資大師真的是”不食人間煙火的神仙”,根本不懂小投資人的心聲。

舉例來說,例如投資人懂得台塑集團,及台灣之光-王建民代言的宏碁電腦,然而攤開台塑集團旗下公司及宏碁電腦的財報來看,許多公司從前年到去年的獲利都是下降趨勢,投資人即使懂台塑集團及宏碁的股票,但是這兩年來台塑集團及宏碁公司的獲利不佳,股價只有越盤越低的情況,除非投資人做空這些股票才有賺錢,不然做多股票的話,可能這兩年來都是白做工,甚至還處於虧損的情況。另外,即使投資人買到Apple相關題材的台灣概念股,也可能是1年多來都做白工的情況。除非投資人能夠投資到台積電、華碩等等少數電子股,或是中概股的正新、建大、自行車的美利達及巨大,才真正有利可圖。

就投資人眾生相來說,保守的投資人可能就投資大型的、有聽過股票來投資,例如台塑集團、中鋼、台積電、華碩、聯發科、宏基、宏達電等等公司。以保守的投資人來說,雖然他的投資方式不是聽明牌及聽小道消息來選股,但是可能偏向於用以往這些公司的歷史資料來投資,如同直接在池中撈魚的做法:看到喜歡一條魚就撈那一條魚,或是為了投資而投資。

運氣好,就讓投資人撈到魚、賺到錢,惟一般投資人不見得總是運氣很好,即使是選到績優股也可能讓投資人賠錢,因而這樣子的命中率不會太高,也似乎欠缺科學的判斷方式。積極的投資人可能喜好投資中小型成長股,甚至更積極的投資人則聽第四台老師的明牌,或是直接就投資在偏主力色彩的股票。然而根據身邊週遭人的經驗,太積極型的投資人若是喜歡聽明牌及偏向操作主力股,往往九勝一輸就會讓投資人功敗垂成。

對許多投資人而言,要建立起客觀且經得起考驗的分析,所著重的一定要有眼見為憑的數字,而這個數字必須是有利於未來的投資分析,或是一些非數字的客觀判斷方式,例如公司經營者及大股東的誠信原則,才會投資得心安理得,賺到該賺的錢。

雖然沒有人能夠很精準地預測一家公司未來的成長趨勢,而且藉由預測多多少少也有一些賭的成分,因為過去的數字不見得代表未來一定如同以往那般優秀,但是沒有過去優秀的財務數字及可充分信任的歷史軌跡,投資人又如何推論一家公司未來的成長軌跡呢? 若是公司以往的財務面數據很優秀,經營者及大股東同時又具有很高的誠信原則,至少我們對這樣的財務數字及誠信基礎將是可信賴的。

除非市場急遽變壞,例如2008年第四季景氣因雷曼兄弟倒閉引起全球金融風暴,許多廠商的訂單如同墜崖一般居然不見了。否則的話,投資人投資在有誠信的優秀公司,且過去財務報表攤在陽光下可接受檢驗的公司,總比聽市場明牌要好得太多太多了。

貳、消去法刪掉不要的投資標的

既然一般投資人選股如何大海撈針,那麼是否有比較簡單的方式來篩選股票呢?我的答案是:沒有。但是,投資人若是只要求得一年不錯的穩定報酬,例如15%~20%的年報酬率,不想要投機性的暴利,卻可使用某些簡化的方法來達成。我個人常常利用消去法的方式,消去一些不要研究的公司避開地雷公司,先縮小投資範圍,然後再從縮小範圍的公司當中找出業績及獲利成長最高的公司,選股不選市,投資命中率自然會提高。

即使投資人會覺得這樣的方式會刪掉一些飆股,然而從風險控管的角度來說,只要是財務面或是公司經營者的誠信有問題,不管他是多麼會漲的股票,都要捨棄。因為有捨才有得,否則投資人只要賭錯一次,可能就會全軍覆沒。用消去法刪掉那些公司呢? 可以從底下幾個面向來跟投資人做探討。

一者從公司經營者誠信來說:

公司經營者及大股東有誠信問題的公司,例如常常調降公司業績及獲利目標喜歡對股價上下其手或是有犯下內線交易者、股票投機性太高的公司等等,都應該要從投資標的當中刪掉。

因為投資在有誠信問題的公司,或許有時股價會在公司派及主力拉抬之下出現飆漲,但是你真的不知道何時會被這些經營者及大股東坑殺,往往股價一夕之間無量崩盤,等到投資人可以賣得掉時,股價都已經跌了一大段。如以最近投信界鬧得風風雨雨的普格電子來說,見下圖一.普格電子日線圖紅色圈圈所示,兩次股價的無量崩跌,投資人在當時想賣都賣不掉,等待股票要能賣得掉,股價都已經先下跌一大段了。投資人在最左邊第一個紅色圈圈的無量下跌段結束後賣掉,雖然會賠了不少錢,但是總比第二次無量下跌段,股價從15元跌到5元要好很多,這真的是投機股的”悲慘世界”。

圖一.普格電子日線圖

資料來源:XQ全球贏家

二者從財務面來說:

財務報表持續虧損的公司、財務不透明的公司、負債比過高的公司、無法產生現金正流入的公司,是首先應該要刪掉公司。因為這些公司會有倒閉的風險,例如DRAM公司,及近期的太陽能公司如無錫尚德。其次則是刪掉營收及獲利衰退的公司,因為股價會跟隨著營收及業績做正相關的反應,營收及獲利衰退的公司,股價常常就是往下修正的份。

三者從產業成長性及趨勢性來說:

處於沒有產業成長性及趨勢性的公司,除非股價在超跌之後有跌深反彈行情可操作,不然就不投資。因為很多沒有業績成長性的公司,往往公司的股價沒有刺激性及波動性,很多法人不會投資,因而股價最好的情況是走盤整,但是大部分的情況卻是走盤跌的格局。所以投資人將沒有成長性及趨勢性的公司刪掉之後,所留下來的公司就剩下有趨勢性及成長性的公司,則投資獲勝的命中率就會很高。不過在實際運用上還是要記得兩件事情:

第一件事情是:當趨勢性已經流行好幾年,變成分析師一面倒的推薦股票,加上一般升斗小民都能嚷嚷上口,相關公司的股價也在高檔區,那就要小心股價可能將在高檔區反轉向下。

第二件事情是:當個股的業績創新高一段期間之後,開始出現業績成長性遞減的情況,例如當月對前月的營收成長率出現遞減,而且股價也已經漲到很高的位置,投資人就要留意這樣的個股何時會出現營收衰退的情況,可能這一個情況一出現,股價就會從漫步在雲端掉落到半山腰,不可不慎。

四者從個股成交量來說:

除非這家公司的基本面處於正面循環的趨勢,未來有機會營收及業績大幅成長,不然的話,就暫時先不投資在沒有成交量的公司,或是少量投資就好。因為沒有太多成交量的公司(例如每天的成交量不高於300張),往往成為僵屍公司。這樣的公司,有人關愛時,股價才會動,沒有人關愛時,股價一動也不動。投資人投資於這樣的公司,往往股價被投資人自己投入時所拉動;但是當投資人要賣出這樣的股票時,也可能股價就被投資人賣下去。掐頭掐尾的結果,就是投資人拉高股價,殺低股價,變成賠錢賣。投資人根據這項指標也可以舉一反三,用在大盤成交量及成交金額的關係上:有較大的成交量及成交金額,投資可以積極一些;沒有較大的成交量及成交金額,投資可以保守一些。

五者從消息面題材性來說:

有題材性的股票才投資,沒有題材性的股票不投資。題材性出現前先佈局,題材性將結束之前提早下車。短線題材就短打投資,例如電腦展、電玩展、生技展、工具機展、自行車展等等;中線題材就短中線佈局投資,例如兩岸會議、金銀會、金監會等等。但是若這些股票的股價已經在事前提前大幅度反應了,那麼消息面訊息的出現也可能是剛好的賣點,而非買點。但是題材性畢竟不同於趨勢性,短線題材也不會對公司基本面有太多的變化,或許中長線的題材性會因貿易條件及競爭環境的改善,而對廠商有較佳的貿易及競爭環境,才會屬於較佳的題材性。

題材性的投資方式也可以運用在公司派大股東的投資心態,因為有很多公司平常都沒有消息,等到公司營運有機會出現明顯好轉或是成長之際,許多公司派大股東會趁勢可為就順勢拉抬股價一波。此時投資人可以跟就跟,不能跟的話就不要跟。或是運用在某些重量級的大公司推出新產品來搶市的情況,最明顯的例子就是Apple公司。

若以Apple公司以往推出新產品的時間性及題材性來說,在競爭者還沒有跟上Apple公司產品之前,Apple的股價總因推出新產品而創新高,見下圖二.Apple股價及新產品發表會關係圖所示。但是自從Apple的iPhone 5推出依然使用4吋螢幕,沒有跟上市場所流行的5吋螢幕,很明顯的就是在抵抗趨勢而不是創造趨勢。再加上硬體規格也沒有做多大的創新,以至於消費需求不如以往大幅成長,使得業績及獲利無法再創高峰,當然就會使得投資人對Apple產品由期望轉為失望,Apple的股價就因此從700多美元下修到目前的450多美元附近。

圖二.Apple股價及新產品發表會關係圖

資料來源:XQ全球贏家

未來Apple的股價要能振衰起敝,必須要再創造趨勢,而不是抵抗趨勢。若是新的iPhone 5S或是新的產品仍然無法讓市場消費者有驚艷之感,捨得再花大把的鈔票去購買新的iPhone 5S及新產品,使得Apple公司的業績及獲利能夠再創高峰的話,很可能Apple股價從419美元所做的反彈行情,將會劃下休止符,而後再跌破上一次的低點往下做修正,直到Apple能夠振衰起敝、重振雄風,業績及獲利呈現成長的趨勢,股價才會再出現另一波的漲幅。

六者從技術面分析來說:

可能很多投資人喜歡選技術面強勢的股票做投資,放棄技術面弱勢的股票。這樣的選股方式有其優勢性,因為強勢股票常常會持續強勢,弱勢股票則會持續弱勢,尤其投信法人常常做這種追高殺低的換股操作方式,更是造成推波助瀾的原因之一。不過這樣的投資方式可能還會出現一些偏頗的情況,因為有的股票之所以強勢,可能是與公司基本面及營運面有關,例如營收及獲利出現明顯成長,當然這樣的股票就值得留意。但是某些股票之所以成為強勢股,可能與公司基本面及營運面無關,只是特定主力或特定買盤介入來拉抬股價,這種股票就要放棄,因為散戶跟著主力玩通常沒有好下場。

另外,我們在實際的投資當中也發現,一些被市場主力或是公司派炒作的股票,會故意把股票線型做成多頭的格局,引誘投資人投資買進。投資人在買進的初期可能會嘗到一些甜頭,但是股價往往一夕之間崩盤,讓投資人想賣都賣不掉。相同的情況也可能發生在包含個股及大盤在高點反轉之前,當時許多個股或是大盤都是呈現漂亮得不得了的多頭排列,誘發投資人的貪婪去做投資,然後股價或大盤開始往下墜崖。

相反地情況也可能發生在技術面線型非常醜的個股或大盤,引發投資人的恐懼去做停損,然後再出現破底穿頭往上大漲的情況。就我個人的投資偏好來說,我喜歡後者,因為當投資人恐慌之際而做出停損的動作,往往是股市及股價超跌的時候。

有時候個股股價及股市大盤也可能出現區間整理的格局,例如從2011年8月以來台股大盤就一直維持在6600~8200點之間的區間整理格局,見下圖三.台股大盤週線圖所示。當股市大盤出現這種情況時,若是未來沒有基本面或是資金面的大利多來刺激股市,或是沒有意外性的利空來淬煉股市,投資人的操作方式就在接近股票或是大盤的下緣價格來投資,接近股票或是大盤的上緣價格做賣出的動作,維持區間操作的方式就好。相同的情況也適用在個股做區間整理的投資方式。

圖三.台股大盤週線圖

資料來源:XQ全球贏家

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

分享這個職位上

4 評論

  1. 感謝冠升大無私的經驗分享。
    不管任何投資,都需馬步蹲好,基本功練好才行。
    但也不保證一定可以賺到錢,因為"投資一定有風險,過去的績效不代表未來…"
    這句話留心一點應該常看到。
    最好再來一點賠錢的經驗(當然最好不要有)。
    財報數字的解讀能力,我想應該是散戶最缺乏的。
    市場上也有許多類似教人家如何看財報數字的書,想請問冠升大,對散戶來講,
    這類的書對散戶有幫助嗎?還是除了這方面的書以外,還要再學財務方面的課程?
    感謝您!

    • 財務方面的書多看有益,是一項基本功夫的修為;坊間的書籍有的是作者的一些寶貴經驗,依然可以參考。
      如果投資人沒有財務方面的背景及能力的話,至少要弄懂一家公司是不是屬於我上述所說的:財務報表持續虧損的公司、財務不透明的公司(包括轉投資公司的帳目不清楚,交易的對象有偏重在不見經傳的單一或少數幾家公司身上,可能產生假交易的現象)、負債比過高的公司、產品庫存突然大幅增加到超過某一定比例的公司、無法產生現金正流入的公司(例如很多生技公司單月營收只有數百萬或是1~2千萬,公司連續虧損或不賺錢好幾年),可能都是首先應該要刪掉公司,因為這些公司可能會是未來倒閉的公司。
      財務報表的數字是有時間落後性,因為要等營收公布完之後兩三個月才會公布,所以實際上的操作方式是先觀察每個月營收的表現,營收好的公司,股價表現好,反之則是表現差。到最後才是看季報,因此就會有漲在營收好,跌在季報不好的情況。因為季報的影響變數比較多,如業外損益、毛利率、營益率,及公司最後如何打掉手中的庫存及調帳等等因素影響,因此最終的獲利數字仍然無法很準確地預測到。因此,如何隨著產業變化及台幣升貶做調整或預測,都是一項基本功夫。當然,對於未來一家公司的財務預測,還需要投資人有總體及客觀的判斷能力,才會預測到接近公司的未來獲利,這些是動態的,不是靜態的,也都是投資人需要下功夫的地方。

  2. 感謝冠升大的回覆,受益良多。
    目前股市的成交量小,選股更是重點,
    大盤盤整未必是壞事,
    因為選到成長性好的公司就盤漲甚至噴出,
    反之則盤跌~~慘!
    今年公司拼轉虧為盈,開車率維持在85%以上。
    持續改善中!
    加油!

提交評論

Content Protected Using Blog Protector By: PcDrome.