去蕪存菁 有捨有得(下)

七者從季節性因素來說:

舉例來說,每年的1112月到隔年的3~4月之間,台股容易因前一年跌深之後做跌深反彈,或是作夢行情的推波助瀾造就一波的行情。所以許多聰明的投資人就在前一年的1112月才進場投資,然後在隔年的3~4月當股價有高點時賣出,總是可以獲得不錯的報酬。根據這樣季節性因素來操作股票,似乎也可以很輕鬆地投資獲利。當然,投資人也可以反過來說,當哪些季節股票容易下跌,就降低投資的比重,也是一種趨吉避凶的方式,所以美國華爾街股市流傳一句話:賣在5月,並且離開股市(Sell in May and go away.),就是類似的方式。

尤其近兩年來全球金融市場都受到歐債問題的影響,因而全球股市在近兩年的5~6月呈現大幅拉回整理的情況。在目前全球股市都在高檔區,且公布的經濟數據不佳及地緣政治的影響,可能會讓投資人對4月起的行情開始有疑慮,因此當行情提早開始進入修正,是有可能發生的。因為當大家都有這樣的想法,通常事情都會提早出現,因而我們常常看到全球股市經常在4月中下旬就出現往下修正的情況。

相似的情況也可能發生在9~11月之間。如果6~8月之間股市大幅上揚,接下來8月底所公布的半年報也會影響9~11月的股價表現,尤其9月常常出現一些意外的事情,例如921大地震、911恐怖攻擊事件、2008年9月雷曼兄弟倒閉所引起的全球性金融風暴等等,往往造成9及10月股市表現很不好。

八者從景氣循環的觀點來說:

大部分的產業都有景氣高低或是淡旺季的循環特性,景氣淡季時,業績表現平淡無奇;景氣進入旺季時,則是業績火紅。以此運用在股票市場來做投資,投資人可以在產業淡季即將結束的前1個月開始逢低慢慢佈局,一直持股等到旺季即將結束前1個月,有高點就逢高獲利了結,其他時間就不用投資,這樣子也是一個不錯的投資方式。由於景氣循環股的週期波動性常常會很劇烈,對股價的震盪也會很大,因此投資人切莫在錯的時間點投資到景氣循環股股票身上,以為他的業績好還會更好。否則在錯的時間點投資在循環股,可能短期間會讓投資人賠掉一半的資金都是很可能的,而且要等待下一波景氣往上翻揚,有時可能需要等待多年以後,甚至也可能都不來。

我舉一個我在保誠投信工作所發生的一個投資案例來說。話說在2000年當時,我應徵一個從事半導體研究的同事進來我們公司,當時他很看好旺宏電子的業績及股價表現,的確那一年旺宏電子真的是出現大鳴大放的一年。但是當股價漲到100元附近,見下圖四.旺宏週線圖紅色圈圈所示,我跟那位研究員說:趕快賣,景氣及股價都不太對勁。但是我的研究員告訴我說:他預估旺宏2000年的EPS可達8元,2001年預估的EPS更可高達10~12元之間,所以股價在100元還很便宜,因為本益比還很低。我跟他說:景氣循環股是買在高本益比(股價很低,公司可能沒有賺錢,甚至還賠錢),賣在低本益比(股價較高,公司獲利很好),更何況景氣已經出現疑慮。因為景氣循環股處在景氣往下走的過程當中,景氣股的EPS會越來越低,甚至還可能會出現虧損的情況,因此預估今年的EPS不會達到你所估計的8元,預估明年的EPS更不可能會達到10~12元,所以要趕快賣股票。但是我的這位研究員非但不相信我所看到的事實,甚至還跟我的另外一位同事打賭3萬塊,結果不到半年的時間這位研究員就認輸了。因為2000年那年旺宏電子的EPS不僅沒有達到他所預估的數字,甚至在年底就出現虧損的情況,隔年一整年也當然就出現虧損的情況,而且旺宏的股價也從2000年最高的100元出頭,跌到最低價的16~17元之間。這樣的一個景氣循環股投資案例,就是一個血淋淋的教訓。

圖四.旺宏週線圖

資料來源:XQ全球贏家

相同類似的情況也出現在2011年第一季的太陽能及LED類股。2011年3月11日日本因大地震引起大海嘯,也引發日本福島核電廠公安事件,當時市場上的分析師及投資大眾第一個念頭所想到的就是:節能概念股的太陽能及LED類股將是最大的受惠者。的確,在當時真的是如此,太陽能及LED類股果然大漲好幾天。後來有一位我的老同事問我說,太陽能及LED還可不可以投資呢? 我跟他說:趕快賣。他問我說:大家不是都很看好嗎,為什麼你說要賣呢? 我跟他說:這兩個產業因前2年廠商大幅擴產及新競爭者加入之下,不僅產能倍增,供過於求的情況非常嚴重,而且價格下滑的趨勢並沒有因為日本福島核電廠公安事件而出現反彈,可見得產業面的不對勁是非常明顯的,而日本福島核電廠公安事件造成股價的反彈,將會是一個最後的逃命波。果然不到一個月後,太陽能及LED類股的股價就開始大幅度的下跌,其中太陽能供過於求的情況更差,所以太陽能類股的跌幅比LED類股劇烈,很多太陽能股票在半年之中就腰斬一半,時至今日,很多太陽能公司還處於大幅虧損的局面,面臨生死存亡的關鍵。

九者從符合自己的投資方法論來說:

首先當然是沒有弄懂的股票不要投資,弄懂的股票才是投資,否則第一步的投資就會很容易犯錯,當然就不會賺錢。投資人要操作得很順利,很多時候都是要符合自己平時的投資模式,以及投資在自己熟悉的股票,才會賺到錢,甚至賺到大錢,因為那是投資人用很多的心血及寶貴的經驗才累積出來的方法論。

除此之外,投資人還必須要與時俱進地更新投資方法論及作績效檢討,以因應如:1.產業變化日新月異,更新速度加快。2.主力及公司派操作手法翻新。3.外資及期貨做手的投資工具變多。這是因為市場會持續不斷地演進,不會有固定不變的策略或交易程式,可以長期在市場中創造優異的投資績效,或是永遠立於不敗之地,所以投資人要不斷地吸收新的知識及分析方法,才能順應投資潮流。

最近台股因為面對證所稅及核四公投問題致使成交量出不來及行情膠著,因而很多投資人開始轉戰港股及美股,就投資分散的角度來說,這是一個不錯的方式。但是就我的投資經驗及觀點,以及我曾經操作過港股及韓股4~5年的時間來說,除非投資人對某一個股票市場及個股很熟,而且這些股市也都處於多頭格局,否則投資人很難在不熟悉的市場及股票當中賺到錢,更不用說會賺到大錢。

上述簡單分類的消去法只是我個人所統計的方法而已,不見得將現實的情況全部都考慮到,投資人都可以根據自己所發現得一些現象,做最好的投資方法論,投資的命中率就會提高很多。根據上述消去法當中的一者公司經營者誠信、二者公司財務面、三者公司所處的產業是否具有成長性及趨勢性等方法,就可以刪掉一些不想投資的標的,可能台股市場所留下來的可投資標地物就會少很多,大概只剩下1~2成的標地而已。從第四~第八項的方式去刪掉某些股票或是季節性因素,將使投資人更容易操作,至於第九項則是有關於投資人如何以最順手的習慣去做好投資獲利,都會對投資人很有幫助。

投資人若是根據上述的方法做投資,就不會想去追逐一些暴利的股票,因而常常弄到不可收拾的地步。根據這樣的方法,投資人不僅可以去蕪存菁地縮小投資範圍,而且也可能不會再茫茫然,不知所措,甚至更因此避開一些地雷公司。

不過,即使是我很苦口婆心的告訴投資人上述這些方法,但是總會有一些不信邪的投資人自以為本領高強,自認為不會踩到地雷,就把他踩下去,結果就是被炸得遍體鱗傷。為何我會這樣說,因為我以前早就告訴過我的基金經理人,但是他們都不相信,非得要自己親身體驗不可,結果就是誤觸地雷之後,才會相信前人的經驗。說真的,投資人有捨才有得,只要好好經營上述方法所篩選剩下的這1~2成股票就夠了。

叁、透過財報篩選股票的運用

每年的11、12月到隔年的3~4月之間,台股容易因前一年跌深之後做跌深反彈,或是作夢行情的推波助瀾造就一波的行情。但是這樣的行情到隔年3月底的年報及4月底的第一季季報公布,總是都有攤牌、醜媳婦要見公婆的味道。雖然投資人早已知道前一年及第一季的營收數字,不過還有如業外損益、毛利率、營益率,及公司最後如何打掉手中的庫存及調帳等等因素影響,因此最終的獲利數字仍然無法很準確地預測到。

財報就像是公司派手中的最後一張牌,若是財報一如預期,股價已是反應在前,就不會有太多激情;倘若財報出乎意料,可能是超出預期的好,或是超出預期的差,雖然這是過去的歷史,縱然是屬於一次性,仍然會短暫反應。尤其勢分析師及研究員可能仍將延續產業所產生的趨勢性,對這家公司做正面或是負面的判斷,因而仍會在股價上發酵:財報超出預期好的公司,股價上漲;財報超出預期差的公司,股價下跌。

雖然3月底年報的公告距離去年底已經是三個月前的事,且股價看的永遠是未來的發展,因此股價比較不會出現太大幅度的波動,除非財報真的超出預期太多。但是,經過去年底與第一季的作夢行情,漲多的個股就必須提防4月底的財報,因為財報的不如預期往往會戳破投機股的作夢行情,尤其,若是接下來的當季業績及營收又屬於淡季效應的話,可能修正的幅度就會很大。

若是第一季獲利不佳,但是第二季起營收及獲利開始往上攀升的話,只要個股股價之前不是漲得太離譜的話,或許股價僅在季報公布後修正個幾天,然後就開始反應未來的利多而上漲。若是去年年報及今年第一季季報都很優秀,最好都是超出市場預期,而且第二季起的業績及獲利可能逐季往上攀升,股價也都很沒有大幅上漲過,公司經營者及大股東也都沒有誠信問題,若是這樣的股票又處於產業正面成長趨勢的話,可能這樣的股票將會是未來的黑馬股之一,投資人可以重壓。

除了獲利數字之外,當然也可更仔細探討由去年至今逐季的毛利率、盈益率的變化,來觀察公司內部的營運狀況,包含成本、內控等關鍵因素,搭配觀察公司財務與產業趨勢,將更具有正面助益。因為獲利是股價的基石,而趨勢性則是未來股價是否具有大幅上漲的題材。即使指數空間遭到壓縮,不過有趨勢性及獲利性的個股,尤其是獲利出現大幅躍進的公司,其股價的表現空間卻會相當活躍。

雖然我們曾經說過:股價因趨勢性及想像而偉大,但是夢想跟現實之間仍然需要逐夢踏實才會安全可靠。一家公司的股價能節節走高,最大的關鍵是業績及獲利一直持續的好,業績及獲利成長才是潛力股唯一的護身符。好的公司用業績及獲利來寫股價,獲利不好的公司則用新聞來炒股價,即使股價可能因人為炒作而大漲至高股價,但是最後的結果仍然躲不過獲利的檢驗。當市場有心人士或是公司派大股東抓住某一項市場認同的大趨勢來炒作股票,只要股價漲幅夠多之後,最後都必須要回歸最基本的獲利原則來做檢驗。有辦法通過獲利考驗的公司,股價有機會持續走自己的路;但是無法通過這項最基本的檢驗法則,所有的作夢行情都會出現夢醒時分的崩盤式的下跌。這項檢驗方式是投資人在追逐作夢行情時,必須學會保護自己的方法。

去蕪存菁,有捨有得,也適用於股市狹幅盤整的雞肋行情。就如同目前的台股一般,成交量低迷,短線上處於7900點正負200點的區間整理格局,在水清無魚、無量無價的格局當中,僅有個股表現,難有大行情。此時,投資人無法像機構法人那樣去精挑個股來投資的話,那麼投資人就少量經營,剩下來的時間就好好做研究、耐心等待利空的出現,再來擇機(選時)及擇股(選股)投資就好

肆、好價格+好標的,才是賺取高報酬的充要條件

很多投資書籍都跟投資人說:好價格是投資賺錢的條件,因為不管是好公司及壞公司,只要買對好價格,都可以讓投資人獲利。我覺得這樣的方式只對一半,因為好價格只是投資賺錢的必要條件而已。我個人的看法是:好價格+好標的才是賺取高報酬的充要(充分且必要)條件。對好標的的定義是:公司經營者及大股東的誠信沒有問題、公司所處的產業屬於正面的成長趨勢性裡、公司的業績及獲利持續成長、股價不貴。所謂股價不貴,是指股價沒有超過公司的內在價值。對投資人來說,好股價的最好情況是:因外在利空的出現,使得股價有機會出現超跌的情況,那樣的跌深反彈行情就會更大。

如果投資人還記得上週我們在財子學堂早點名文章當中的一段話:投資人投資股票會賺到大錢的情況,一定是投資人對某些股票有所認識,甚至是達到”充分信任"的程度,而且是重壓的情況(雖然不見得要單戀一枝花)。這種充分信任的感覺源於對這家公司有充分的了解,或是對公司的經營者有充分的信任感。

所以當某一檔或是數檔股票出現好的投資價位時,尤其是當股價大跌之際,投資人敢勇於承接這樣的好股票。而且單一持股的比重相對較高,譬如佔投資人可用投資資產2成以上的比重(有的投資人甚至重壓5~6成或7~8成都可能),才會因為重壓到對的個股而讓投資人獲取非常高的報酬。如果投資人常常都因為做對這樣的投資方式,不僅你會從單一個股穩扎穩打地賺到豐厚的報酬(不見得所投資的股票在反彈或回升行情中上漲最多,但是對你而言,卻是最有投資信心的股票),而且長線累積起來,投資人早晚都會賺到大錢。這也是我一直跟投資人說的:投資在熟悉的基本面個股身上,每一次投資都大膽地壓注在數檔個股就好,太分散賺不到大錢的道理。這也是為何我會說: 好價格+好標的才是賺取高報酬的充要(充分且必要)條件。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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7 評論

  1. 頭香

    拜讀完畢,再次感謝陳冠升大師!

  2. 準時報到~~~
    冠升大大您辛苦啦!!!
    感恩~~~

  3. 請問
    如何得知各類股的景氣循環周期?
    是否有興趣再寫一篇這題材?

  4. 感謝各位的支持與厚愛,感恩。
    另外,關於a2373大大的建議,將來若是有機會把各類股的景氣循環都弄懂的話,才有能力做這樣的論述。
    目前我個人對主要產業的景氣論述,請參閱今年1月4日的早點名文章"回顧與展望(二)-下",有初步的景氣分析圖。

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