金市債市股市房市? (中)

肆、股市

一、影響未來經濟及股市較大變數

就目前全球股市來說,自是以美股馬首是瞻。以目前美國股市來說,強勢的態勢超出市場預期,直到5月底~6月底聽聞FED即將退出QE3,才短暫終止美股的繼續往上衝。雖然這期間也剛好碰到歐洲主權債務危機再度浮現,及中國影子銀行暴發錢荒問題,使得全球股市在當時進入一個月的劇烈修正,這是造成美股短暫修正,但是新興股市出現大幅度修正的第一支箭。

以歐洲債務危機來說,目前已經不會很嚴重,最嚴重的情況早已經在2011年5~6月出現。而且再怎麼說,火燒的地方是歐洲國家不是美國,此時再論歐債危機,對美國經濟及企業的影響大幅降低。再者從近3年來幾次歐債危機盛傳,都只是讓漲多的美股做短暫的修正,修正完畢之後,美股又再續創新高。投資人依循過去幾次的經驗,使得美股的短暫下跌,又變成是另一次撿便宜貨的好時機。

投資人可以暫時忽略歐債問題,但是不可輕忽未來FED的QE退場及中國影子銀行的問題,以及後續造成經濟景氣及廠商獲利不如預期的可能因素,將可能是股市下修的第二支箭。因為全球資金氾濫成災且到處煽風點火,造成股市、商品市場、房市的泡沫,主因還是從FED寬鬆貨幣政策的濫觴開始,如今FED要改弦易策,當然就會影響到這些市場開始緊張。從柏南克5月22日首次發表談話以來到6月中下旬之間,新興市場的貨幣、股市及債市全面崩潰,消費者及企業信心皆重挫,這是從2009年3月全球股市落底反彈之後,第一次看到新興市場的股匯市同時修正較大的幅度。

至於中國影子銀行,造成中國地下金融發生顯著之「錢荒」問題,將SHIBOR(上海市銀行同業隔夜拆款利率)逼上梁山,在近期因中國國家總理從人行融通銀行管道做管制之後開始爆發出來。雖然中國影子銀行早就不是新的問題,只是在此之前則因人行還有融通銀行的管道,縱使在中國前總理溫家寶時期,人行已經多次調高銀行的重貼現率以抑制房地產泡沫及地下經濟的盛行,但因資金流通的渠道依然暢通,結果對房地產的控管無效。直到新總理李克強上任之後,直接從人行融通銀行的管道做控制,阻斷資金的持續氾濫之後,才讓影子銀行的錢荒直接暴露出來,對房地產的控管才見成效。中國的影子銀行可能會是未來一個很大的未爆彈,雖然在中國當局提早警覺並且積極處理之下,可能核爆威力會降低一些,但是仍然會對投資市場產生不小的衝擊。

投資人之所不可以忽略中國影子銀行所浮現的錢荒問題,因為這種情況不好好解決的話,可能會是2007年7月Bear Stearns及美國二房貸公司出現財務危機,或是雷曼兄弟倒閉,然後引起金融危機的序曲一般。就怕中國影子銀行在未來產生一個新的黑天鵝效應,拖累資本市場商品市場、房地產市場或是最擔憂中國政府打擊「影子銀行體系」的緊縮手段,可能會過於嚴厲,結果可能造成中國大陸的民間消費及內需產業遭遇嚴重的信用緊俏,嚴重打擊中國的經濟成長,也間接拖累原物料國家經濟發展。
因為當中國的影子銀行所投資的項目,自是以房地產及商品市場為最大宗,不會是以股票為主要標地(為何不會是股票市場為大宗呢? 因為從上證股市跌到2千點的位置,很多人早就對股市傷心透頂了,因此推論資金不是駐足在這一個市場)。當中國影子銀行一有風吹草動,自然會影響到房地產及商品市場,也會影響到中國銀行的呆帳問題,進而影響股市。而且當這一連串牽一髮動全身的財富大幅縮水,民間消費勢必大幅降低,也就是花錢不會再像以往一樣大方。因目前中國人民銀行幾乎是持有美國公債最多的國家,如果中國的影子銀行出了亂子,當然美債也會有賣壓。而且以中國執政當局來說,最怕影子銀行的危機導致政治面的風險。

二、美股若有小M頭修正,又將有機會

就目前美國股市來說,強勢的態勢超出市場預期,直到5月底~6月底聽聞FED即將退出QE3,才終止美股的繼續往上衝,出現短暫的修正。近期在修正完畢之後,美股又如同前幾年一樣,又開始往前一波高點邁進,尤其在6月11日FED主席柏南克仍然續挺寬鬆政策,美股道瓊也如過去幾年一般,再創前一波的收盤高點。

然而從上述影響全球經濟及股市較大的變數來說,若是再觀察美股的走勢,投資人可能還是要提防一下美股正在建構右肩的小M頭型態,道瓊指數也如同2011及2012年的5月~7月一樣,小創前一波高點,而後才出現5週左右又快又急的快速修正。如同2012年的股市一般,見下圖三.2011及2012年道瓊日線圖當中的紅色圓圈所示。當然,也可能美股根本不回頭,直接往上再創新高。

                      圖三   2011年道瓊日線圖                                                    2012年道瓊日線圖

資料來源: XQ全球贏家

如果美股真的出現小M頭回檔這樣的情況,根據以往美股修正的歷史資料來說,可能會出現又快又急約5週左右的修正情況。不過這樣的回檔修正可能又只是中繼站而已,等到股市修正完畢之後,美股可能又是一條好漢,可能又有機會在創前一波高點,這又會是投資人的另一次機會。但是今年底到明年初股市再創新高之後,可能將會是本波段股市煙火放得最燦爛的時候,也可能將是股市要結束的時候,屆時,投資人可能就要很小心了。

三、陸股1800~2500做箱型整理及打底

1、禁奢肅貪及整頓,陸股水清無魚

中國上證指數,在2012年12月3日1957點落底反彈之後,強勢的反彈力道呈現V型反彈格局,市場上的投資人士莫不引領企盼陸股將從此進入新一輪的多頭格局,飆風再起。然而人算不如天算,上證指數僅僅反彈2個多月的時間,在2013年2月18日出現2444.8點的高點之後,就從高點滑落,與全球股市持續走多頭脫節。中國股市之所以反彈2個月之後就消風,除了跟中國經濟成長不佳之外,新領導人上台之後所採取的禁奢肅貪及整頓的措施有很大的關係,因為水清無魚,很多人不能因此而混水摸魚,自然搞得股市欠缺動力。

2、當局出面穩信心,有托底機會

中國股市從2月下旬走跌,上證指數一直跌到6月25日1849.65點,破前一波低點之後,才在政府當局的喊話之下,當天出現大幅度的反彈,收了一根長長的下影線,大有扭轉空頭的趨勢,見下圖四.中國上證日線圖所示。

跌跌不休的中國股市在中國總理出面穩定信心之下,的確會有托底的機會。中國總理李克強出面穩定信心,對中國經濟的論調,他說:既穩增長又調結構、既利當前又利長遠、避免經濟大起大落、使得經濟成長率不滑出「下限」(7.%),物價漲幅不超出「上限」(3.5%)。但是相對於中國財長樓繼偉11日在美國華盛頓召開的「美中戰略與經濟對話 (U.S.-China Strategic and Economic Dialogue)」發言表示,今年中國經濟不會硬著陸,全年經濟成長率仍可達到7%以上,但是與年初中國公佈今年經濟成長率為7.5%有些許的落差,暗示中國政府準備允許經濟成長率進一步降低,將低於市場的預期。

若以中國大環境的基調仍是『整頓、調結構』,或許股市跌深之後將有反彈的契基,但是在內外經濟不佳的環境下,可能股市暫難有大行情。未來中國上證指數可能仍將介於1800~2500點之間做箱型整理,等待未來中國內部經濟結構調整完畢,投資風險降低之後,才會再次吸引外資法人的大舉青睞。然而若是相對於目前全球股市都已經處在高原期來說,中國股市則是處在低基期的位置。高原期的股市不見得不會再創新高,低基期的股市也不見得不會再創新低,後續的表現就看末升段及末跌段時期,市場資金如何推砌及停損而定。

3、陸股持續打底及箱型整理

美股即使出現短暫修正一個月,在今年年底仍將續創新高,上證指數可能仍然在1800~2500之間相型整理,持續做打底的功夫。等待美股在今年底~明年初開始從燦爛回歸到平靜,開始往下做修正;雖然屆時陸股也可能被美股拖,或許從以往陸股不按牌理出牌的慣性,也可能出現陸股跌破本波底部的情況,甚至跌破1800點的位置,尋求1600多點的第二支腳。但是在明年度因中國經濟內部結構也調整得差不多,且因股市基期已經較低了,慢慢地支撐力道會越來越強。而後可能會在美股及全球股市修正一段期間之後,或因中國開始放鬆管制,或是實施新的刺激經濟方案,中國股市將可能在明年以後成為全球股市的中流砥柱。

4、關注本週中國公佈經濟成長率

上次中國公佈第一季經濟成長率是在4月15日,若以此推論,可能本週中國將公布第二季經濟成長率,將會影響陸股的表現。若以中國經濟持續調整,中國海關總署10日公布6月進出口貿易數據,其中出口1743億美元,下降3.1%;進口1471億美元,減少0.7%。6月出現17個月來首度進口和出口同步衰退局面,出口已創44個月來最低,甚至是是2012年1月以來首次的負成長,進出口低迷程度超乎預期,低於市場預估是成長的分析,可能第二季經濟成長將不會很好看。

幸好,本週一公布第二季經濟成長率為7.5%,還算符合市場預期,上證指數有可能持續做反彈,有機會挑戰2200點的位置或是更高,除非等到未來遇到利空才又回檔修正。因為中國第一季經濟成長率在2013年4月15日公告之前,上證指數已經從高點下跌修正2個月,已經事前反應第一季經濟成長率不佳,因而4月15日公布完第一季經濟成長率之後,股市出現彈。但上證從4月中公佈經濟成長率之後出現落底反彈一個多月的時間,但是隨即而來的經濟景氣不佳,又讓上證指數回跌到1849.65點的破底位置,見下圖四.上證綜合指數日線圖所示。

                                                          圖四.上證綜合指數日線圖

資料來源: XQ全球贏家

四、台股盤整待變

1、台股無法突破萬點的困境

然而台股在79年創造12682的最高點之後,即使後來仍有數次再創萬點行情,但是都無法突破12682的高點。更慘的是,台股上一次在89年2月出現最高點10393,而後在當年4月中旬出現10,194點的高點,且從此形成M頭墜落之後,再也沒出現過萬點行情。相對於79年2月的12,682歷史高點以來,歷經20多年的股市更迭,許多新興國家經濟的興起及商品市場的大幅上揚,許多國家的股市在20年當中頻創新高,甚至大漲數倍以上,但是台股及日股卻一直在原地踏步,二者皆已殞落長達20多年。

深究台股的困境,應該是跟台灣政黨政治出了問題及政府效能不彰有關,而且也因產業大量外移造成產業空洞化及高額的失業率有關。產業之所以大量外移,又跟民國75~79年股市大漲及樂透彩的盛行有關。因為一般民眾瘋狂於金融遊戲的好賺,厭惡實質生產的勞動辛苦所得,廠商在招募不到足額的勞動力之下,遂將工廠外移到勞動力充足且便宜的國家。而且長期以來台灣廠商偏向做OEM代工,忽略了品牌的重要性,加上進入障礙的門檻不高,同業一窩蜂地搶進及擴產來分一杯羹,低價搶單就成為解決過度擴產的惟一途徑。更不利的是,台灣產業外移至中國卻培養出一堆與台灣低價競爭的廠商,台灣許多產業逐漸被陸資取代,造成台灣廠商在高端產品的研發及品牌通路銜接不上、低階產品又被陸資搶走生意,許多台灣廠商在上下夾擊之下,僅能在夾縫之生存,異常辛苦。當然,也有一些廠商則是在中國大陸找到公司未來的第二春,不僅壯大自己的實力,而且還衣錦還鄉。

台股從2000年以後無法突破萬點的困境,也跟其他國家股市及高收益債的興起及台灣房地產大好8~9年有關。因為其他新興國家股市及高收益債的興起,新興國家股市的漲幅以數倍以計,高收益債一年的報酬率也高達6~10%之間,許多基金公司競相發行新興市場基金及高收益債券基金,大幅度排擠國內股市的資金活水。而利率過低,房市多頭行情啟動,也吸引大批資金的進入,不管是自住或是投資,也是大量排擠台股的資金活水。

2、台股在年底之前仍有一波行情

台股從8439點跌到7663點之後出現反彈,從7663點以來的反彈幅度超出我們之前認為大約在8100點左右的高點,目前反彈已經突破8200點的位置,一副要再挑戰前波高點的樣子。不過我個人認為,台股要再出現較佳的反彈或是回升的行情,最好的情況是要再出現一次的下跌,先清洗一部分的浮額及重新整理股市秩序,並且在下半年由業績行情取代目前許多個股的投機行情,台股才有較大的表現機會。不然的話,縱使股市大盤有機會直接從7663點反彈,再來挑戰前一波高點或是大盤指數小幅度創前一波新高,就怕屆時只是成為右肩的型態,結果一個利空的衝擊,讓大盤成為M頭的股市型態,那就糟糕。

因為以目前台灣股市處在:電子股景氣不如預期且往下修正的情況,例如從PC出貨量的衰退、Apple及三星智慧型手機需求不如預期(應該說市場對高階智慧型手機的需求已經飽和)、LCD TV因中國暫停補助使得需求下降、中國低價手機需求則因影子銀行的錢荒而陷入需求觀望,都使得電子產業面臨景氣下修的風險。至於許多傳產股在資金的追捧之下,則是處在高處不勝寒的位置,從紡織股、汽車股、自行車股、食品股及食品通路股、生技股,許多個股股價超漲到本益比皆超過20倍以上,應該是末升段行情的表現,恐怕漲完之後往下修正的風險將大增。至於金融股可能基期還低,但是在未來可能面臨金融面的危機,及營建產業及房貸未來的借貸違約風險持續大幅增加之下,應該也很難成為撐盤的角色。

在電子產業景氣面臨下修,傳統產業的股價又太貴之下,這樣的股市結構實在難以形成大漲的格局,可能僅有個股的表現機會,或是跌深反彈行情,除非出現大利多的情況。但是超漲的股票終究漲勢有盡頭,修正景氣的股票也可能在跌深反彈之後進一步探底。且從近期股市反彈,卻出現一些業績不如預期的公司,股價直接跳水大跌2~3天,這種情況可能還會持續發生。

就個股的選擇來說,可能股價已經走跌一段時間的股票,在先回檔整理之下,或許若有再碰到股市大盤回跌下來,可能這些股個股只是回測第二支腳,在下半年出貨旺季來臨之下,未來可能變成走多的個股。至於超漲的個股雖然在末升段行情中享有噴出的機會,但是就怕股市回檔之後,當新的主角出現領導風騷,這些已經大漲3~5年的股票將被取而代之,成為長期修正的股票。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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