迎接面板股的夏天(上)

壹、資金轉低基期股票

今年初我們曾經對大盤表現做預估,上半年看傳產股,下半年看電子股。果然今年年初到上半年結束以來,傳產股的表現真是可圈可點,包括塑化股、機電股、橡膠股、汽車股、自行車股及生技股的精華光學及金可都表現非常亮麗,金融股表現也不錯,但是沒有比上述類股強。我們也跟投資朋友報告說,大立光會是今年台股股王,精華光學可能會是股后,也一一印證這樣的論點。

但是從8月以來(進入農曆7月以後)的下半年盤面來說,果然許多漲多的高股價基期傳產股開始陷入修正的格局,甚至有些股票已經出現M頭型態。但是許多股價跌深的電子股,則是開始出現跌深反彈的格局,甚至出現回升的情況(股價創新高)。這是因為許多傳產股股價漲幅太大之後,短線資金不再追高,資金開始轉往基本面往上翻揚但是還沒有上漲或大漲的股票身上,而且這些剛開始從谷底翻揚的股票也因之前反應完負面的訊息,加上股價基期較低及本益比相對偏低,許多電子股股票持續上漲數天到1~2週,表現優於傳產股。

低基期股票在谷底翻揚,最明顯的就是因南韓Hynix位於蘇州的工廠發生爆炸,DRAM相關個股股價整理完畢再上攻。NB相關的緯創、仁寶、英業達、華碩等等股票在底部出現價漲量增的情況、太陽能景氣回溫,相關類股也出現跌深反彈。至於面板股的群創、友達、彩晶等股票也出現整理近尾聲、蓄勢待發的現象。8千點以上的台股可能短線漲勢不會很凌厲,但是類股輪動健康,然低基期股票卻是有領導風騷的趨勢。

貳、2014年面板產業將可能供不應求

今年6月起面板需求受到中國補貼政策結束,價格開始出現下滑,造成2013年第三季旺季不旺,面板相關股票陷入回檔整理的格局。惟8月中下旬之後面板需求去化加快,訂單回籠,9月起面板價格跌幅已見縮小,有機會從9月到今年底面板廠出貨量加溫。但市場疑慮2014年新增3~4座8.5代廠新產能開出,惟恐供過於求疑慮的出現,以及三星AMOLED面板技術領先台廠,於是有些分析師就認為這將是台灣面板廠商的致命一擊。但是這兩項似是而非的新聞,也真的是造成面板股回檔整理的主因之一。

個人引用Display Search在8月初的預估,該機構認為2014年全球面板產能供給增加僅5%,但是需求增加10%,這種情況將會使面板供需改善持續到2015年上半年,來對上述兩項似是而非的分析論點做分析,主要原因分述如下。

從供給面產能增加有限的情況來說:

一者,因面板廠歷經2008年下半年~2012年上半年的大幅虧損之後,既有廠商無大幅擴產計畫及能力,縱然南韓三星及LG投資中國大陸8.5廠,也是將既有的生產線由南韓搬到中國而已。陸廠新的2座8.5代廠預計在2014年下半年陸續開出產能,惟一者初期陸廠良率不會那麼快提升上來,最快要將良率提升上來可能落在2015年。二者台廠及南韓面板廠商的折舊都幾乎已經攤提完畢,陸廠新投資一座8.5代面板廠需要1,200億台幣,其中機器設備佔6成,約為720億台幣。若以5加1年攤提折舊費用的話,新開出的8.5代廠一年將新增120億台幣的折舊費用,相對於台灣及南韓廠商幾乎沒有折舊費用之下,會多出約100億的折舊費用。因此從成本考量來說,新增廠能在成本偏高之下,不具製造成本優勢,也就沒有殺價競爭的能力。

二者,因高階及大尺寸面板滲透率持續提升,面板需求往大尺寸高解析度增加、或是生產高階的4K2K產品;但是在高解析度、窄邊框及高階面板在製程上較複雜、良率較低,因而使面板廠實際可產出產能下降。預計2014年在高階面板滲透率持續提升,將消耗更多的面板產能,使得原有產能不增反減。

三者,Samsung、LGD、友達、群創、彩晶均計畫將旗下的8.5代、6代、5.3代線轉作AMOLED或高畫質Full HD的用手機、平板及NB相關面板,採用的OXIDE或IPS製程,不管是從良率問題或是生產複雜度所耗費的時間增償,也都會使原有產線產出遞減。再加上On Cell及In Cell面板也開始已於2013年9月開始小量出貨,2014年出貨量大增,也將增加製作的困難及良率降低,產出減少的情況。

四者,許多市場投資人士認為,南韓三星電子率先生產出AMOLED面板及運用在手機相關產品,將是台灣面板廠商一槍斃命的關鍵因素,然而這是錯誤的觀念。

1、 AMOLED面板尚難運用在大尺寸面板

因為南韓三星電子生產出AMOLED面板的良率不是很高,僅有6~7成的良率左右,僅供自家手機及5.5吋的Note 手機使用而已,全球手機廠商都沒有任何一家廠商是採用南韓三星電子生產的AMOLED面板。為何如此,因為南韓三星電子所生產的AMOLED面板是用三顆LED結合RGB三原色作發光源。但是用三顆LED的缺點是光源衰退的時間點不相同,使用2~3年之後發光源衰退之下會產生不均勻的色差。這樣的情況對消費性產品2~3年就必須換新是可以接受,但是運用到大尺寸使用5~10年的電視會出現嚴重的色差衰退現象,技術上的限制非常高。可能在未來3年AMOLED面板仍然難以運用在大面板的產品上,也將不會是主流,對台灣廠商的影響不大。

反而這一波由台灣廠商群創所先產的4K2K產品,技術卻是領先南韓三星及LG廠商。目前群創在4K2K產品的全球市佔率超過5成以上,友達的4K2K產品全球市佔率超過1成以上。

2、手機廠不願被三星掐死AMOLED面板供應

全球只有三星一家生產AMOLED面板,手機廠商為了避免被三星掐死供貨量,不會冒險跟進使用AMOLED面板。所以,到目前為止,全球手機廠都不會採用三星的AMOLED面板,除非其他廠商也都能生產及供應。

3、AMOLED面板作為繞曲式面板仍是實驗性產品

該技術號稱可以作為繞曲式面板,但是這已經是三星在前1~2年的訴求,惟該項技術目前仍然只停留在實驗性階段而已,不然的話,三星新的手機及近期才推出的智慧型手表,為何都不使用這樣的技術呢?

縱然投資人可能認為群創及友達的AMOLED面板技術落後三星電子,對面板雙虎的未來持保守態度,不過那是長線幾年後的事(長線又有誰知道未來會如何呢?)。但以未來3年AMOLED面板不會是主流來說,對台灣廠商的影響不大。

最後第五者,可能許多人會對中國政府扶植中國面板相關產業會對台灣面板廠商有些擔心。或許是吧,但是這可能也是3~5以後的事情了。一者因為使用者及製造者所關心的是良率及品質問題,惟中國面板廠商技術沒有根,東挖西挖的雜牌技術軍,難以從根本的技術上做到南韓及台灣的創新及優異品質,技術上落後一大段距離。所以中國廠商所生產出來的面板僅能供中國廠商自用,無法大量外銷,且不足的缺口都需要從國外進口。二者在技術落後方面,也包括手機用的高階IPS製程,該項技術不僅需要6代廠增加新的資本投資,重點是製程難度又高於中大尺寸的電視面板的技術。就連群創及友達今年上半年小尺寸面板都沒有太大的獲利,僅有彩晶做得最好,這也是群創及友達今年下半年將以提升小尺寸面板或立的首要目標;至於中國面板廠要在小尺寸面板製程上有所突破且良率要大幅提升,至少要1~2年的時間。三者是中國政府對許多產業的大量補助政策,換來的只是產業大崩壞,如太陽能及LED產業,這種花個數億到幾十億台幣投資,機器設備買來就附送生產技術直接可以生產的產業,沒有太多技術障礙,結果產生過度投資及一堆銀行爛帳。中國政府一定會重新思考這樣的補助方式到底對不對,因為新的一座8代或是8.5代面板廠需要40億美金,比太陽能及LED產業,更是燒錢的大產業、錢坑;而且無根的技術,要超越既有的廠商更是一大困難。四者是中國面臨嚴重的影子銀行問題,地方債及房地產大泡沫的危機儼然已經浮現,可能是未來1~2年中國最大的隱憂;中國政府目前正疲於奔命想改善這樣的問題,因此禁奢肅貪的工作持續進行,不見得有能力再對面板廠商做補貼,也因此中國計劃的4座8.5代廠能否找到資金且順利運轉,是有很大的問題。五者是中國面板廠在技術落後南韓及台廠,新廠一年的折舊費用需要4億美金,又遠大於南韓及台灣既有的8代廠成本(台灣廠商幾乎攤提完畢折舊),又如何拼價格呢? 六者是中國技術要成熟以及折舊費用要大幅降低,又將至少是3~5年以後的事情,請問又有誰能夠預測3~5年以後的事情呢? 我想很多人對股市的投資可能只看今明兩年就夠了,3~5年以後的事情,再說吧。說不定過幾年之後,中國廠商過度投資而倒閉,正是群創及友達這兩三年大賺之後,剛好可以便宜併購這些新廠,不用重新投資。

從面板需求面增加較多的情況來說

一者,中低價智慧型手機取代功能性手機,預估今年度大約會出現7億支、2014年度增至10億支、2015年度增為12億支的中低價智慧型手機,將增加小尺寸觸控面板的大量使用。而且智慧型手機從原本4吋螢幕轉而超過5吋螢幕,也會至少增加56%的使用量(25/16=156%)。高端智慧型手機不僅需求增加,而且對面板尺寸也放大、螢幕畫質要求更是提高。在一者需求量增加,二者解析度要求提高,都對面產生產端良率是一大考驗。

二者,Apple、Amazon、Google、微軟大力推出平板電腦等等相關產品,也增加中小尺寸觸控面板的大量使用。以及其他觸控相關產品也開始流行,包括遊戲機、導航機及行車紀錄器、數位照相機等等產品3C產品大量使用觸控面板螢幕的結果,也排擠既有面板廠的產能,消化部分面板廠的供給。

三者,雖然2013年度Ultrabook觸控 NB的普及率不到15%,只因售價多增加3~4千元台幣,消費者不願意多花錢。但是在微軟放寬制定規格之後,讓觸控模組成本由原來的50美元降至25美元,換算到消費端來說,約增加1500元左右,將會降低觸控NB 的售價。加上近兩年NB PC受到平板電腦的取代效應,使得NB PC需求衰退,相關廠商為了突破這樣的困境,可能未來12吋(含)以下的NB PC大部分會走向變形平板電腦的模式,既可當作電腦使用,又可當作平板電腦帶出去的用途。12吋以上的NB PC因重量及尺寸較大不方便攜帶,因而成為家中或是辦公室的電腦。變形平板電腦將可能成為2014年NB PC的主流,2014年需求及滲透率將會比2013年大幅度成長。

四者,智慧型電視及大電視的開始流行,包括2012年底鴻海的大尺寸電視及品牌廠商推出的智慧型電視,當然也包括Apple可能在2014年推出iTV產品。或許iTV產品可能推出時間點是在2014年1月中下旬賈伯斯逝世周年時推出,因為一者iPhone 5S剛推出來,預期第四季銷量不錯,但是明年第一季之後Apple公司產品出現空窗期。二者在2014年1月中下旬賈伯斯逝世周年時推出有紀念題材性,較有廣告商業效果。iTV產品可能會是使用大面板的TV,應該是使用夏普十代廠(鴻海郭董個人也出資投資的面板廠)的機會較大。Apple iTV產品的推出,可能一年之內賣個數百萬台到上千萬台應該不成問題,該項產品除了將會刺激對面板的需求及消化產能之外,可能也會影響到TV市場生態,對既有的TV品牌廠如Samsung、Sony、LGD、Panasonic會有不利的衝擊及影響。這些廠商當然不會坐以待斃,一定會拚了命推出比目前更新更好的產品來與Apple iTV做競爭,這也會增加面板製造的困難度及影響產出良率,對面板的需求也是正面的。

五者,美日台聯合抗韓,去三星化的情況下,美國及日本廠商結合台灣廠商將成趨勢,日本廠商因虧損慘重也無能力再增加面板投資,美國品牌廠商則是捨棄與三星的部分合作,美日廠商轉而尋求台灣的友達及群創的策略聯盟,將會為群創及友達帶來新的商機,使這兩家公司的訂單需求增加。當歐美日消費型電子大廠都體會到三星電子是威脅他們生存的宿敵之下,在Apple站出來去三星化的抗戰中,會有越來越多的歐美日大廠將會棄三星而改抱其他不具品牌的代工廠商,這就是未來群創及友達轉運之際。而三星在面板的投資也將因訂單降低而降低資本支出,如同Apple有意將CPU處理器從三星轉至台積電,台積電增加資本支出,但是三星卻降低半導體的資本投資一般。

從上述面板產業供需分析,雖然2013年第三季面板需求不振,但是9月起的需求回溫且拉貨速度加快的情況下,預估2013年第四季面板價格仍有上漲的空間。且在明年供需可能更趨緊,甚至會供不應求的狀況下,應該會有更大的漲價機會,對面板產業非常有利。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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16 評論

  1. 感謝分享。
    非常認同面板需求的第三點。如果2萬以下,android平板+筆電,做得好的話,似乎有可能橫掃廣大學生需求。不知會否重演當年pc模仿蘋果電腦,更取而代之大流行?只是當年的微軟現在已經是google的天下了。

    • 一.第三點12吋以下的NB PC可能大部分會走向變形觸控平板電腦的趨勢,是NB PC廠將來必須要走的方向,不然的話,就會坐以待斃。
      二.不過不管將來是Google還是Microsoft平台,其實都無所謂,因為PC廠從以前都是依附在軟體廠商之下。惟Microsoft過於驕傲,使得Google開放式平台趁勢而起,對以往常常被Microsoft掐死的PC廠及消費大眾有不同的選擇,算是好事。這樣的改變,對PC出貨量有幫助,也對面板需求會從量及質的方面提升。
      三.在此先預告一下"迎接面板股的夏天(下)"文章當中,台灣面板廠商今明兩年的獲利預估。
      預估2013年群創的EPS為1.6元,但是2014年的EPS會從4元起跳。彩晶2013年的EPS約為4元,2014年EPS挑戰4元。友達2013年EPS約為0.7元,2014年EPS將從2元起跳。

      • 更正植誤,應為: 彩晶預估2013年EPS約為3元,2014年EPS將挑戰4元。

      • 能夠看這麼遠,真是龐大的研究工作。

  2. 2012年9月中,我在財子學堂早點名文章"面板股的春天來了",領先市場分析師告訴投資朋友:面板股的春天來了,面板股要走出升段行情了。果不其然,群創,友達,彩晶股價落底大反彈,其中彩晶大漲10倍,更是大放異彩。
    今年6月面板股因中國家電補貼告一段落,面板拉貨需求降低,面板價格下跌;加上市場上疑慮2014年將陸續開出4座8.5代廠,南韓三星AMOLED技術領先全球,於是市場上悲觀氣氛再起。
    但是小弟最近又花了2個月的時間再做調研的工作,在此提出"迎接面板股的夏天",本週二先刊登上篇給投資朋友,僅供投資朋友參考。

  3. 哇~~~這樣的研究分析真是令小弟嘆為觀止、望塵莫及,非常感謝分享!!!

  4. 請教冠升大,以彩晶來說,因查不到過去幾年的本益比,無法有一個參考值,不知道其合理的本益比區間應該為多少呢?感謝~~~

    • 彩晶(6116)股價表現最好的時候是在2002年4月底的最高價38元多,及2004年4月底24元多,以當時的股價除以預估的EPS,約在8倍加減1倍左右,後來股價走跌,乃因產業趨勢往下走,到了年底時,可能當年度的本益比變成10~15倍,甚至更高。若是根據前兩次的經驗來說,可能也是可以用這樣的概念來推估。

      彩晶今天表現不佳是因為第三季營收不增反減,這是一般人所看到的表面情況,因為
      1.彩晶第二季6吋面板(手機用)佔公司營收55%,6吋~10吋中尺寸面板佔公司營收業績36%,11吋以上大面板出貨佔公司營收業績9%。但因45%的中大尺寸面板是含背光板的出貨,單價會因背光板增加3成左右的售價,但是背光板的代工毛利率僅有3~5%,因而整體毛利率被拉低。由於公司沒有新增產能,第二季產能不夠的部分仍向外購買面板,因此目前除了外購之外,只能做部分的去瓶頸製程(資本投資)及產品組合的調整(降低背光板的帶料出貨),增加手機往On Cell模組出貨,增加毛利率。
      2.雖然第三季雖然營收不會增加,還會下降,但是毛利率卻是持續增加,獲利反而好。目前彩晶手機On Cell模組已經小量出貨,但因規模量仍小,毛利率雖高,但是量小之下難以攤提其他費用,要等到大量出貨時,才會有正面效益,預估這樣的效益將出現在2014年。

      • 冠升大,照2013約3元、2014挑戰4元這樣來推論,未來一年彩晶EPS看來將是穩定成長,那麼依今天收盤價11.8來看,本益比才約4倍,如果再加上10月買~3月賣這段黃金期間;那麼現在開始慢慢撒網好像也是合理的,所以想請教冠升大目前除了政治面的干擾之外,應該需再考慮哪些可能的風險是比較恰當的呢?再次感謝

  5. 一.對股市投資來說,請記得基本面趨勢是王道,外在利空因素可能只是一時而已,把基本面趨勢擺中間,政治放兩邊。對政治來說,有人說演戲的是瘋子,看戲的是傻子,聰明的人不去淌這淌混水。我只簡單幾個字做結論:短空長空。
    二.美股在8月當月事前反應QE及攻打敘利亞的利空,目前似乎也反應完畢的可能;可能美股又會再往上漲一波。
    三.面板產業的變數仍在,我只是就我目前覺得還看得清楚的某些現象做解釋,但是未來若有天災人禍,則是無從判斷起,就看那時候股價的高低位置,以及是否已經反應完他的基本面。通常股價基期低且景氣從谷底翻揚,獲利或大幅成長者,比較不怕外在利空;但是股價基期太高且獲利不如預期或不佳者,就不耐利空。就如同生技股會在此時下跌,主要因素就是股價過高,已經超越他的本質,跟政治面沒有太大關聯,剛好是讓主力大戶找到賣出股票的理由。
    四.當無法預測的利空一出現,通常對高股價基期要賣出,而且也常常可能是股市主角地位要換人的時候。今年下半年我會建議投資人多注意低股價基期,獲利大幅成長的電子股及部分傳產股,獲利了結高股價基期的傳產股及部分高股價基期的電子股。因為可能今年下半年到明年4~5月股市漲幅不大,但是低股價基期,獲利大幅成長的電子股及部分傳產股,有機會找到一些"漲倍股"。說不定高股價基期的傳產股及部分高股價基期的電子股下跌,就會把指數空間空出來。

  6. 訊息解讀:
    今日(12日)報紙寫說中國液晶面板的進口關稅,可能將在明年下半年從現行的5%,提高到8%,因而使得今日面板股下跌。
    很棒,因為一者這是去年面板產業都已經知道的訊息,不是新訊息。二者是台灣公司早就在將外銷進口,改成內銷模式在中國做生意,因而關稅提高3%的影響不大,甚至很低微。但是證券市場激烈的反應,可能又是一次踢馬腿的洗盤,類似2012年10月~12月的情況。

    • 1.可惜彩晶今天表現相對強勁,倒是希望它能多拉回一點。
      2.訊息解讀?解毒?這個回覆的下標真有趣,這倒讓我有個想法:假設說冠升大發表了一個主題,而後續這個主題若有相關的新聞消息,此時可能不定期地再針對這些消息加以解讀;如同這次主題為面版,今日則有了這則消息,而冠升大也解讀了一番;如此一來似乎讓小弟在整個投資思緒上不僅有了延續性,同時也由許多點(消息)連成了一個面,既有廣度又有深度,整個投資方向勢必也將趨於明朗。我在想這或許也是一種寫作呈現方式,或許冠升大已經有此想法了!!

      再次感謝冠升大!!!

      • 不要啦,拜託,小弟會應接不暇的。還要一一幫投資人作訊息解讀,很累啊。
        請繼續參閱下篇,敬請指教,感恩。

  7. 非常詳細的解說及研究,真的很有幫助!謝謝冠大,現在面板股還算基底位置,十分期待明年的表現!當然還有你的下一篇…

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