迎接面板股的夏天(下)

叁、台灣面板股的夏天來了

一、群創公司分析

1.預估2013年EPS為1.63元

(1)2013年上半年稅後EPS為0.63元

2013年上半年群創稅後淨利為57.545億,稅後EPS為0.63元。但是第二季當中提列反托拉斯官司賠償費用、工廠搬遷費用及轉投資損失,總共提列約40億的損失,不過第二季也因賣出奇景光電賺17億,兩者一來一往,應該還可以加回20多億是屬於本業獲利,也就是說2013年第二季單季獲利超過60億。

(2)預估 2013年下半年稅後EPS為1元

雖然面板價格從6月起因中國家電補貼政策到期,使得面板價格往下調降,也使得2013年第三季面板需求旺季不旺,相關廠商業績往下掉。不過8月下旬以後,面板需求開始大幅度轉佳,9月起營收持續往上攀升,直到2013年12月的出貨都會不錯,因為出貨都會趕在2014年1月過中國農曆年前。

從第三季的營收及獲利來預估,由於該公司已於上半年接貼合業務切割給轉投資公司(類似宸鴻公司的業務),只留On Cell業務,單月將減少25~30億,因此營收尚不會那麼快回補該部分的業績。但因貼合業務獲利非常低,公司將產能轉往高附加價值產品及中小尺寸面板的提升獲利,對獲利反而是正面。我們預估7月及8月單月的獲利在13億以上,預估9月因營收增加,獲利約為14億,第三季單季獲利將達40億。不過我們保守扣除中小尺吋因主管離職及負擔部分反托拉斯費用之後,預估第三季單季獲利約為35億,單季EPS為0.43元。2013年第四季則因營收優於第三季、折舊費用比第三季降低約5億、中小尺寸面板獲利轉佳,預估第四季單季獲利將超過45億以上,2013年下半年EPS約為1元。

我們在去年預估群創2013年獲利可達200億,不過卻因提列反托拉斯費用35~40億及中小尺寸面板獲利不如預期而有些落差。然而我們認為中小尺寸面板部門改組之後,2013年9月起由董總親自操盤之下,我們認為應該獲利會明顯成長,效益貢獻可望在2014年大幅顯現。雖然群創中小尺寸面板獲利不見得一下子可以跟彩晶一樣,一季獲利25~30億,但群創的規模及出貨量早已超越彩晶,只因成本及費用控管不佳而已。我們認為這樣的情況經過半年的調整將會大幅改善,預估2014年的效益會更好,可能獲利至少是彩晶的三分之一到一半是可能的,甚至超過一半以上也不無可能。

2.預估2014年EPS將從4元起跳

2014的稅後EPS之所以會從4元起跳,主要是建構在折舊費用大減180億左右(因三合一之前的奇美電及統寶的資本支出過大)2014年面板供需優於2013年產品組合及中小尺寸的獲利貢獻。至於群創切割貼合業務給鴻海成立一家新公司–業成公司,自己只留下On Cell業務則是未來的祕密武器。因為貼合業務只是過渡期的產品,可能從2014年整體市場需求高峰往下降,往後三年逐漸被On Cell技術取代。只要群創技術及良率提升上來,未來不排除Apple的手機面板將會由日本及南韓LGD轉移一部分到由群創來供應,直接交貨給鴻海做組裝,不用再透過宸鴻及業成的貼合,再出貨給鴻海做組裝。

我們預估群創2014年至少會賺300億以上,EPS可達4元以上。但是樂觀的話,會賺超過400億,EPS可達4.5元甚至5 元以上,見下表一所示。目前我建議先看340億的獲利,明年有調高的話,再說。下表一當中,我們將降低180億的折舊費用拆解成每一季的概約數,越接近年底,折舊降低數會越多。而且折舊費用的降低,即是代表成本的降低,獲利的增加。我們保守預估2014年每一季單季的獲利,我想投資人可能認為我估計的獲利真的很保守,因為目前當季的獲利當高於2014年上半年的獲利,似乎不太可能單季獲利這麼低。但是鑒於保守的估計,不想過度估計,對投資人來說是比較有利的,若是未來單季本業獲利有往上調升的空間,我們再往上做調整。

表一.2014年群創獲利預估

 

群創(3481)日線圖

資料來源:XQ全球贏家

二、友達公司分析

1.預估2013年EPS為0.805元

(1)2013年上半年稅後EPS為0.08元

2013年上半年友達稅後淨利為7.5億,稅後EPS為0.08元,主因是2013年第一季營運績效不如群創,加上轉投資太陽能虧損等等,因而單季損失32億餘。但是第二季營運績效轉佳、轉投資損失降低,單季獲利達約 41億,上半年稅後淨利達7.5億,稅後EPS為0.08元。

(2)預估 2013年下半年稅後EPS為0.725元

雖然面板價格從6月起因中國家電補貼政策到期,使得面板價格往下調降,也使得2013年第三季面板需求旺季不旺,相關廠商業績往下掉。不過8月下旬以後,面板需求開始大幅度轉佳,9月起營收持續往上攀升,直到2013年12月的出貨都會不錯,因為出貨都會趕在2014年1月過中國農曆年前。

從第三季的營收及獲利來預估,我們預估太陽能業務出現小賺,第三季單季獲利將達30億上下,單季EPS為0.312元。2013年第四季則因營收優於第三季、折舊費用比第三季降低約3億,預估第四季單季獲利約40億,單季EPS為0.415元,2013年下半年EPS約為0.725元,2013年全年的EPS為0.805元。

2.預估2014年EPS可能2.2元起跳

2014年的稅後EPS之所以會從2.2元起跳,也是建構在折舊費用大減超過100億以上、2014年面板供需優於2013年、產品組合及中小尺寸面板的獲利貢獻。我們預估友達2014年有機會賺220億以上,EPS可達2.28元以上。但是樂觀的話,會賺超過250億以上,EPS可挑戰3元。目前我建議2014年先看220億左右的獲利,稅後EPS為2.28元,明年有調高的話,再來做向上的調整。

友達(2409)日線圖

 

資料來源:XQ全球贏家

三、彩晶公司分析

1.預估2013年EPS約3元

(1)2013年上半年稅後EPS為1.31元

2013年上半年彩晶稅後淨利為38.37億,稅後EPS為1.31元,是全球面板廠商當中獲利最高者,主因彩晶專攻手機及平板面板市場,佔公司總營收超過9成的比重,加上折舊幾乎快全部攤提完畢,今年折舊費用僅25億而已,是以今年獲利成為全球面板公司當中最好的。雖然彩晶銀行借款50億,但是手上現金150億,幾乎是沒有負債的一家公司;且在今明兩年獲利大幅增加之下,資金流又會更加的好。

(2)預估 2013年下半年稅後EPS為1.7元

彩晶第二季6吋面板(手機用)佔公司營收55%,6吋~10吋中尺寸面板佔公司營收業績36%,11吋以上大面板出貨佔公司營收業績9%。但因45%的中大尺寸面板是含背光板的出貨,單價會因背光板增加3成左右的售價,但是背光板的代工毛利率僅有3~5%,因而整體毛利率被拉低。由於公司沒有新增產能,第二季產能不夠的部分仍向外購買面板,因此目前除了外購之外,只能做部分的去瓶頸製程(資本投資)及產品組合的調整(降低背光板的帶料出貨),增加手機往On Cell模組出貨,增加毛利率。所以第三季雖然營收不會增加,還會下降,但是毛利率卻是持續增加,獲利反而好。目前彩晶手機On Cell模組已經小量出貨,但因規模量仍小,毛利率雖高,但是量小之下難以攤提其他費用,要等到大量出貨時,才會有正面效益,預估這樣的效益將出現在2014年。

以彩晶第二季毛利率高達37.5%來說,他是目前全球運轉最好的面板公司,即使三星AMOLED及小尺寸面板的毛利率都遠低於彩晶。彩晶第二季6吋面板(手機用)佔公司營收55%,6吋~10吋面板佔公司營收業績36%,11吋以上面板出貨佔公司營收業績9%。推估6吋面板(手機用)佔公司營收55%的毛利率高達50%,而6吋以上面板出貨(含背光板)佔公司營收業績45%的毛利率約達25%,這就是為何彩晶要降低背光板代料生產的原因。而且,若是On Cell模組出貨用於手機用途,該產品出貨毛利不高於50%的話,那麼就不需要多此一舉。因而今年下半年可能因降低背光板的代工帶料,並且轉往高階手機面板的生產,毛利率持續往上攀升。

目前第三季彩晶單月獲利預估約在9億上下,第四季營收依然與第三季相當,但因毛利率的持續提升,預估2013年下半年獲利將超過50億以上,我們預估保守50億就好,稅後EPS為1.70元,2013年全年EPS約達3元。

2.預估2014年EPS將從3.5元起跳

2014年的稅後EPS之所以會從3.5~4元起跳,因折舊費用降低3~5億、2014年面板供需優於2013年、產品組合優化所增加的獲利貢獻,來自於降低背光板的代工帶料,增加On Cell手機面板的出貨。但因彩晶沒有新增產能,所以我們預估彩晶2014年的獲利不會像群創及友達因折舊大幅降低而大幅度受惠,但是應該有機會至少會賺100億~110億,預估EPS可達3.5元以上。但是樂觀的話,可能有機會賺超過120億,EPS可達4.1元以上。目前我們建議先看100億~110億左右的獲利,2014年有調高的話,再來做向上的調整。

彩晶(6116)日線圖

 

資料來源:XQ全球贏家

肆、結論

一、2014年台灣面板公司獲利將有很大機會做調升

根據Display Search在8月初的預估,該機構認為2014年全球面板產能供給增加僅5%,但是需求增加10%,這種情況將會使面板供需改善持續到2015年上半年。但是若以2014年面板產業的供需分析趨緊甚至趨向供不應求的情況來說,個人對上述相關面板公司2014年的獲利是保守且低估的,因此將有很大的機會可對群創、友達及彩晶的獲利再做調升。

二、2015年台廠成本優勢仍高於中國新廠

而且即使市場分析人員認為2015年面板供給將因中國大陸在2014~2015年將開出6~8座左右的8.5代廠,因而認為面板價格可能會出現殺價競爭,不過可能的時間點會出現在2015年的下半年。但是台灣的群創及友達在2015年當年的折舊費用又將大減200億及100多億,成本優勢又將高於中國新增廠商。這樣子也就是說,新增的中國產能沒有競爭優勢,也就是沒有大幅殺價的能力。

三、中國提高面板進口關稅是去年舊新聞,台廠已因應

針對12日報紙寫說中國液晶面板的進口關稅,可能將在明年下半年從現行的5%,提高到8%,因而使得12日面板股下跌。

我是覺得很棒,因為一者這是去年面板產業已知的新聞,不是今年才新出現。二者是因為台灣公司早就在將外銷進口,改成內銷模式在中國做生意,因而關稅提高3%的影響不大,甚至很低微。但是證券市場激烈的反應,可能又是一次踢馬腿的最後洗盤,類似2012年10月~12月面板股整理的情況。當時,面板股負面消息也是一堆,結果洗完盤之後,友達大漲3成以上群創大漲超過1倍彩晶則是大漲7~8倍,見上述的群創、友達、彩晶日線圖當中的紅色圓圈所示。

四、迎接面板股的主升段行情

當面板股從2012年中股價落底,而且2012年第四季單月獲利的出現,我們即預告面板股的春天已經來臨。果不其然,面板股從2012年年中股價落底之後,到2013年5月底,面板雙虎的漲幅超過5成以上,彩晶股價的漲幅則是超過10倍。即使從5月底到目前為止,面板股股價從高點修正下來,應該只是初升段修正波而已。因為在2014年面板產業的供需不比2013年差,而且相關廠商2014年的獲利又會比2013年大幅增加之下,沒有太大的理由再去非常看壞股價。個人預估面板廠商股價已經大幅度修正3~4個月之後,從2013年9月開始的訂單回溫,將會是面板股雄風再起的時間點,面板股即將進入主升段行情,而且通常景氣行情會走得較久一些。

由於目前面板股的股價基期已經非常低,不僅0.6倍的P/B值已屆歷史低點;而且第2季營運與南韓競爭對手並駕齊驅,但彼此間的投資價位卻差了40%左右,相當不合理。個人推論面板股股價從今年5月高點往下修正的情況,只是在做初升段修正波而已,即使12日新聞的負面消息造成股價下跌,也只是踢馬腿的洗盤動作而已。個人預估初升段修正波即將結束,接下來的主升段波段行情可能才開始要上演,面板股的夏天即將來臨。預估群創、彩晶及友達的高獲利、低基期股價將會成為股市多頭指標,並且帶領面板相關零組件廠商跟著往上作表現。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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31 評論

  1. 1.難不成大家看完之後就跑去買彩晶,今天表現頗為強勢ㄟ;不過看完冠升大如此用心的研究報告後,彷彿在茫茫股海中摸到了一艘遊艇,只能說有這樣好的標的可以觀察追蹤佈局,真好~~~

    2.另外,有個應該算是屬於基本觀念的問題令我納悶了許久:低股價基期、高股價基期,我有點似懂非懂,約略知道就是股價偏低或股價漲高了之類的意思,不過這是否有個明確的定義來說明何謂低股價基期、高股價基期呢?

    ~~~感恩~~~

    • 一.所謂高股價基期,是說股票漲了數年或大漲一段期間之後,股價相對於個股以往平均股價很高,並且可能處在高價,高本益比的位置點。
      二.所謂低股價基期的股票,則是說股票已經修正好幾年,股票的位置點相對於以往股價高點來說,是非常低的位置。此時,不見得本益比很低,有時本益比也可能很高。但是隨著股價上漲所引申而來的背後意義,則是產業秩序的重整且變得更好,公司獲利大幅成長。
      三.就投資人選擇可投資的產業來說,自然應該是找產業好轉、成長的產業兩者最佳,其次則是選擇少部分成長高峰的產業,或是少部分在景氣谷底且未來有機會好轉的產業當中的公司。
      四.但是這樣的選擇仍然必須搭配個股的股價基期來做調整,因為通常股價表現會領先基本面。有可能投資人找到的股票屬於好轉或是成長區域的產業,但因個股股價已經領先基本面大漲一段,可能正好在做初升段行情的表現,投資人若在這時候大量買進的話,有時剛好會買到初升段結束且進入修正波而被套牢一段時間。或是買到成長區域且已經表現過主升段的股票,也剛好買在主升段修正波,同樣地也被套到一段時間。買在初升段修正波的投資人,只要持股比重不是很高、耐得住股價一段時間的下跌修正,等待初升段修正波結束之後,股票還有主升段大漲的機會。但是必須要提醒投資人,買到主升段修正波當中的股票,不見得每一檔股票都會有末升段行情,可能主升段結束之後,就直接進入修正波,不見得會再出現創新高股價的末升段行情。
      五.若是投資人不幸買到股價上漲超過它的景氣高峰位置,也就是個股股價已經漲完股價末升段行情,此時通常也是景氣最熱、股價表現最佳的時間點。此時的投資人往往沉溺於股價大漲的興奮,忽略了股價漲完之後大幅下跌的風險。這種心態若不是第一種情況是因為貪心,認為還有更高的股價,不急著賣;就是第二種情況,認為股市及個股股價僅是漲多回檔,卻在此時逢低持續加碼,大幅拉高持股比重。結果,股市及個股股價往往持續修正,一瀉千里。投資人若是不懂得停損,還持續持有股票,甚至還繼續加碼的話,等到看到景氣高峰往下摔,個股股價早就跌掉一大段了。例如2013年7~9月股價高峰期的自行車產業股、汽車類股、許多生技產業的公司、高價位紡織股、3D列印概念股等等。
      六.個人對面板股的研究,僅是提供目前所看到的方向。惟這樣的分析架構,會因個人主客觀因素及研究資料多寡,對未來趨勢判斷會有所不同。我個人僅是陳述目前我所研究的假設,儘量做中肯的分析而已。但是產業變化很快,或許面板產業將來更好也說不定,因為聽說Apple在10月要推出iTV。當然也有可能產業變壞,因為全球經濟不如預期,或是中國影子債或房地產出現問題,拖垮中國甚至全球經濟。

      • 1.原來如此,受教了。
        2.老實說一般投資大眾很難做出此分析研究或即時得知這樣的資訊,感激都來不及了;何況任何投資都有風險,即使發展不如預期也是要回歸停損機制。
        3.每回看到讀者短短幾字的問題常換來數千字的回應,可以明顯感受到冠升大一方面期望讀者都能賺到錢,另一方面卻又擔憂讀者會樂觀過頭導致受了傷,因而不時叮嚀停損、步步為營的重要性,這樣用心良苦的心意我感受到了,謝謝您!!!

    • 一.目前群創及友達中小尺寸的規模都比彩晶大,佔公司營收大約都在20%上下,但是獲利程度不如彩晶。目前兩家廠商要再增加中小尺寸面板的供給量也很有限,因為往高階產品的生產,製程技術增加造成製造時間拉長及良率會降低。而且要再將其他廠房轉往中小尺寸的生產,也需要再增加新機器設備的投資,良率的提升也需要一段期間,不是說轉換就可以馬上轉換過去。再者,大家都有不一樣的客戶群,互相搶單的情況不是很明顯。
      二.群創及友達的成本及銷管費用都高於彩晶,目前這兩家公司最重要的做法是降低人事及銷管費用來增加獲利,不會是殺價競爭來搶單。
      三.我個人預估,中小面板部門在董總親自操盤,加上技術長薩文志的技術領軍,這部分可能會在明年增加50億獲利,相對於今年上半年幾乎沒有太多的獲利要好很多。
      四.以彩晶上半年EPS為1.31元,今年EPS可達3元,加上上述原因,這應該是彩晶股價強勢的原因吧。

      以上僅供參考。

      • ~~感激不盡~~

        先祝 中秋佳節愉快

        ps:希望中秋節後台股能有一番新氣象,好悶

  2. 再一次提醒投資人,分析及預測只是對未來的情況做推論及預估而已,不見得一定預測及分析都對,因為還有很多變數存在。

  3. 冠升大,
    不好意思,我有一個疑惑,我看了一下彩晶的月K線,現在股價位置如果和2002比起來的確算低,但其實也相當接近2004及2007後半-2008前半的位置,如果再看群創及友達這兩檔現在的確很低,那麼彩晶現在的股價基期是不是不算低了呢?
    有勞指點,感恩~~~

    • 一.判斷個股股價基期的高低,歷史股價只是一個比較基礎而已,但是這樣的比較方式不客觀,因為股價的走勢會隨著公司基本面獲利高低,市場資金面對該類股或該公司重新評價,或是因籌碼面因素(例如股本小,被主力大戶鎖單,硬拉)等等因素所決定。
      二.摒除主力大戶及公司派大股東的炒作股價這種方式,影響股價本身最重要的因素是在於公司的基本面趨勢及獲利,其他因素會被這樣的概念吸引過來。也就是說基本面趨勢及獲利,才是股價上漲的王道。
      三.當一家公司的獲利大幅成長,或許市場上許多投資人還搞不清楚為何會如此,或是市場沒有效率,使得某一家公司的股價處在低估的情況,這樣的情形常常出現在股票市場上。尤其當某些類股成為股市投資人追捧之際,往往忽略被追捧的股價風險大過於獲利,所以才會有一大堆投資人買在高點被套牢。最後投資人才會發現,自己瘋狂追逐的股票,本身沒有太高的獲利,當初拼了命的追逐,原來只是一場空。
      四.我去年底跟大家說,生技股當中我只看得懂精華光學及F-金可,而且我也預估精華光學未來可能成為股王或股后(目前已成真)之外,其他生技股我都看不太懂。不僅因為股價基期很高,而且獲利模式還很模糊。以高股價基期的生技股來說,市場上投資人持續地追捧,分析師也一直以行政院,立法院大力推動為晃子,但是您有沒有發現,大部分的生技股在去年底今年初漲到最高點之後,股價高點越來越低,低點也是越來越低呢? 少部分落後補漲股,股價創新高,則是獲利比以前好,因而出現比較空間及上漲。
      五.獲利大幅成長的公司,股價大漲之後,可能必須消化一些獲利了結的賣盤,因為許多投資人會認為從股價低檔大漲上來之後,目前的股價基期較高一些。但是相對於本身的財務結構佳,隔年獲利成長也不錯,加上PER也很低,此時若以目前及隔年的獲利相對於前幾年股價高峰來作比較,若是獲利及EPS不比當時差,但是股價的位置卻只有高峰當時的1/3,我相信這樣的股票,長線不會一直停留在低估的位置,除非估計錯誤。不過股市也常常都是這樣的反應:不是過度反應,就是過慢反應。
      六.一檔股票的股價會因獲利大幅成長而大漲一段時間,而後進入漲多整理的過程,若是未來獲利還會持續大幅成長,股價往往還會大漲,並且創整理前的新高。若是個股的獲利成長及EPS又大幅度高於之前股價高峰期的基本面及獲利,則會繼續創新高股價。這種情況也常常在股市當中出現,不管之前已經從低檔區漲很多,從基本面獲利角度來說,都可能當時股價只是半山腰而已。

  4. 要學習的東西還很多,非常感謝冠升大的指點!!!

  5. 忘記說明景氣循環股的投資方式,在此補充一下。
    1.對於景氣循環股的投資,是在景氣谷底作投資,買在股價最爛之際。此時,可能利空紛擾,有些則是假利空,有心人士放出來,吃貨用的。結果,股價僅是小跌或是不跌;只要一點點的利多出現,股價就會用"衝"的方式,大漲。
    2.對於景氣循環股的獲利了結,則是在賣在景氣最佳的時候。此時,可能利多頻傳,個股持續爆大量,但是股價在之前漲多之後,就是不再繼續漲,這種情況往往是股價回檔修正的情況。

    • 冠升大,

      說到這個,要怎麼知道該個股是屬於景氣循環股、價值股、成長股、轉機股呢?在選股時,判斷該個股是屬於何種類型算不算重要呢?如果是的話,是不是有機會改天也可以聊聊有關這一方面的選股方式?還是說之前文章就有聊過,我再回頭找看看

      ~~感恩~~

      • 一.基本上,所有的股票都有景氣循環的概念,只不過因為市場把大宗交易的商品歸類為對景氣較為明顯的淡旺季,因而常常將之歸類為景氣循環股。
        二.就目前面板需求來說,因為目前中大尺寸電視受到中國十一還沒出現補助,筆電及電視需求在歐美市場需求還不是很強,所以處在觀望氣氛。目前還沒到十一長假的銷售,要等十一開始才會知道銷售需求。
        三.中國手機市場第三季處於觀望的情況,原因是市場在等待Apple要推出平價手機。但是Apple平價手機推出之後,中國手機廠商的觀望消失,開始在9月對10月追加訂單,推出新機。加上各家品牌廠商在第四季平板電腦出貨增加,因而目前所看到的中小尺寸面板在第四季將表現最好。
        四.雖然中小面板在第四季明顯比第三季好,對群創及友達佔公司營收約20%,貢獻度反而不如90%的彩晶,看樣子應該彩晶第四季的業績會比較好。不過彩晶因為持續降低佔45%營收有含背光板的代工帶料,該部分佔3~4成的中大尺寸面板營收,是故,彩晶的營收增加幅度不見得會很大,但是毛利率的增加會比較明顯。詳見彩晶公司的分析。
        五.僅供參考,不具推薦之責。

      • 產業對總體經濟敏感度及投資策略:
        根據不同產業對於總體經濟景氣變化的敏感度,可將產業進一步區分為:
        一.成長型:處於市場需求大於供給的階段,其獲利優於整體經濟的表現,當然也勝過其他產業。如新科技業、生技業等。
        二.防禦型:較不受經濟景氣好壞影響,需求穩定,獲利也相當穩定。如公用事業、醫療保健、餐飲、民生用品等。
        三.循環型:當景氣好的時候,該產業的營運表現將相當突出,但是當景氣衰退時,營運表現也將隨之掉落谷底。如鋼鐵、塑化、汽車、水泥、航運等。

  6. 坐而言不如起而行,今天小小量試單了一下,接下來會突破或跌破三角收斂,摒息以待中

  7. 群創資金缺口,下半年逾500億,這是錯誤的訊息。
    今日報紙寫:群創昨日公告8月份財務狀況,其中”短期借款約228.8億元,一年內到期負債約561.7億元,下半年須償還負債約790.5億元”,報紙寫的訊息是錯誤的,應該是說:一年內到期負債約790.5億元。
    以上半年公司現金及約當現金約275億元,再加計其他高流動性資產,總計可動用資金約285.91億元,半年內還有504的資金缺口,應該是說:一年內還有504億元資金缺口。
    但是就一年內對群創公司來說,沒有還錢的壓力,因為:
    一者.2012年全年折舊費用850億,全為淨現金流入,所以去年一整年群創公司可以還款一千億的主因。
    二者.今年全年折舊為750億左右,上半年約400億,下半年約350億,也就是說2013年下半年會有400億的現金淨流入。
    三者.下半年公司約可獲利70~80億上下,即有70~80億的淨現金流入。
    四者2014年公司折舊攤提降180億,即2014年折舊費用為570億,可能上半年折舊費用約300億,上半年即有300億淨現金流入,下半年約270億,下半年即有270億淨現金流入。
    五者.2014年上半年我們預估本業Q1獲利為30億,Q2本業獲利為40億,上半年共獲利70億的淨現金流入(若是含折舊降低數,Q1為30億,Q2為40億,單季獲利各為60億及80億,請參考文章當中群創公司2014年獲利預估的詳細分析)。
    綜合上述分析,我們預估一年內群創公司將有790~800億淨現金流入,對一年內資金需求有504億,沒有任何的資金缺口。應該在今年底~明年初步用辦理現金增資,除非明年度有較大的資本出或是併購動作。

  8. 外資接走奇美實業賣出十萬張群創股票,好事一樁,是利多,不是利空。
    原本奇美實業本來就要淡出群創公司,因此賣出持股只是必然的過程,重點是誰買走10萬張(花費超過14億台幣)群創股票呢? 三種可能性:
    第一種由鴻海及群創集團接走。
    第二種由奇美實業公司賣出,由奇美實業當中的大股東個人接走。
    第三種由看好的外資接走。

    由昨天群創下跌0.35元來說,接走的外資是個聰明的生意人,為何如此說呢? 因為這個外資昨天若是故意賣出一萬張群創股票,殺低0.35元,損失350萬。但是殺低0.35元,則是讓接手十萬張股票,成本少 3,500萬元,倒賺3,150萬元。

    就敢接走十萬張群創公司股票,花14.2億的資金量的人來說,
    一者.對他們來說只是他們資金量的一部分,而且可能是很小的一部份而已。
    二者.接走這十萬張股票的人,可能是非常了解群創公司未來基本面及獲利的大戶。
    三者.以市場主力大戶的投資心態來說,對投資一家公司的未來獲利若是沒有超過8成到1倍以上者,要賣出這家公司股票時,掐頭去尾獲利不會太高。
    就上述分析來說,這則訊息是大利多,不是利空。

    • 啊,原來如此
      昨天看到成交量只有三萬多張,但看外資竟買超九萬多張,查了鉅額買賣才知道原因,還在納悶這有什麼意義時,正好就看到冠升大的回應,原來如此~~~謝謝

  9. 感謝冠升大精闢解說

    對於媒體報導美林證今以其ASP下降為由,預估群創明年EPS降為1元以下,不知冠升大的看法如何? 我們又該如何看待這則新聞呢?

    • 一.假設不同,所得出的結論會不同。
      二.面板價格從6月起因中國家電補貼政策到期,使得中大尺寸面板價格從6月一直往下調降至9月,也使得2013年第三季面板需求旺季不旺,相關廠商業績往下掉。對以中大尺寸出貨佔8成強的群創及9成強的友達的確或比較不利。但群創第三季本業獲利都還在35~40億上下,不過會因為提列人事費用而降至35億上下,這是我們之前一直這樣預估的。第四季則因中小尺寸面板獲利提升,折舊費用又比前一季降低數億,即使以9月底面板降價完的價格來預估,雖然比我們預估的不如預期,可能第四季單季獲利應該也在35~40億上下。
      三.由於今年上半年群創公司的獲利都是來自於中大尺寸而來,中小尺寸幾乎沒有貢獻獲利。雖然面板價格從6月跌到9月底,大面板價格下跌約5%,監視器及NB面板價格降低約2~3%,中小尺吋面板沒有甚麼跌,會降低群創及友達第三季的獲利(不過對彩晶影響不大)。但是群創在中大尺寸也在降低成本,中小尺寸則是未來獲利成長很重要的一個奇兵,因為彩晶一季可賺25~30億,但是群創幾乎零獲利,這是第三季公司中小尺寸面板部門主管離職的主因。
      四.群創中小尺寸面板部門改組之後,2013年9月起由董、總親自操盤之下,我們認為2013年第四季應該獲利會明顯成長,效益貢獻可望在2014年大幅顯現。雖然群創中小尺寸面板獲利不見得一下子可以跟彩晶一樣,一季獲利25~30億,但群創的規模及出貨量早已超越彩晶,例如群創8月中小尺寸面板出貨量3,317萬片,彩晶8月出貨量3,103萬片,只因成本及費用控管不佳而已。因銷管費用及人事費用過高(聽說許多外國人的新水是台灣人的四倍),是今年上半年沒有賺錢的主因。雖然9月份可能會提列一部分高階主管離職金,而降低一些獲利,然而因人事費用及銷管費用的降低,對後續獲利發展將會更正面,會成為今年底及明年一整年獲利提升的主因之一。
      五.目前群創中小尺寸面板營收佔公司20%業績,出貨量高於彩晶,主要客戶有Nokia、Google、聯想、小米、中國手機廠、BMW、保時捷、積架、福特等汽車原廠大單及電動車Tesla(供應Tesla新款電動車17吋觸控面板)等車廠。群創2013年首季車用顯示面板全球出貨量已擠下夏普,市占率自去年的第四名竄升到第二,僅落後日本顯示器公司(JPI)2個百分點。隨著今年車前、車後市場同步成長,可望從去年900萬片的出貨量,今年拉升到1,400萬片以上,將挑戰龍頭寶座。我個人認為中小面板部門經過半年調整後將會大幅改善,且在董、總親自操盤,加上技術長薩文志技術領軍,2013年第四季就會賺錢,2014年效益會更好。預估可能獲利至少是彩晶的三分之一到一半,甚至超過一半以上也不無可能,這部分可能會在明年增加30~50億獲利。
      六.2014年獲利會大幅成長的另一個主因是主要是建構在折舊費用大減180億左右,目前市場上的分析師尚未分析到這一點。
      七.即使目前面板價格跌勢到9月底稍微高於我們的預期,不過對2014年的獲利預估,我們已經事先經過保守預估。若是明年初面板價格有做調整,不管是上漲或是下跌,我們再來做調整。

  10. 2014年群創獲利假設及預估:
    一.9月初以當時3Q中大尺寸佔公司80%的營收,但是佔公司幾乎百分百的獲利作預估,考慮面板價格從6月跌到9月時,一個月的獲利約13億做預估。但是我們沒有用13億乘以12等於156億,當做2014年一整年公司平均單月獲利。
    二.若是未來大面板跌價1%,對群創獲利影響數約2億,以此可以對照面板漲跌做獲利的向上提升或是向下修正。
    三.我們預估2014年折舊降低180億,中小面板獲利增加30億(由幾乎是小幅獲利到增加30億),中大尺寸獲利120億(平均單月獲利10億),因而推論2014年群創獲利可達330億。
    四.投資人可以按照第二點所說的方式,觀察中大尺寸面板從今年10月到明年一整年的漲跌,再來對2014年群創公司的獲利預估做調整。
    五.基本假設會因個人主觀判斷,未來趨勢的好轉或是變差而改變,只有結果論,沒有誰對誰錯的問題。

  11. 冠升大:
    請問奇美實業逐漸淡出群創的當下, 群創在今年中亦退出奇美材的董事會,
    而群創又是奇美材(國內偏光板大廠)的主要客戶, 在未來, 群創跟奇美材又會是如何的
    關係與發展呢?

    • 仍然維持股東及上下游客戶關係,至於能維持多久,就看奇美材的產品品質及價格競爭力,因為在商言商。

  12. 其實這問題我想了好久一直想不通,感謝冠升大的回應,

  13. 1.今天有則新聞 彩晶半成品面板出貨增
    http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/131003/1/41dir.html
    這邊所謂的半成品應該就是指冠升大文章中所提及的"產品組合的調整(降低背光板的帶料出貨)"這一塊沒錯吧? 感謝

    2.最近面板相關消息滿天飛,一下說Q3營運不樂觀一下又說獲利應該還不錯,要不是有冠升大這麼全面性的分析解剖讓我心裡有個底,不然肯定不知如何判斷這些消息,畢竟一般投資人是沒有太多管道去求證這些消息的真假。

    3.昨天面板股一片慘跌,尤其看到的消息都是指向群創、友達大尺寸面板的問題,真不知關中小尺寸的彩晶什麼事呢,只能說應該是無辜被流彈打到;然而今日大盤大暴走兩隻老虎也穩當當,彩晶卻獨自暴衝來個跳水之後再慢慢浮上水面,不過最後還是收黑,我只想到兩種情形:(1)主力刻意下殺洗盤一下嚇嚇人,來個先蹲後跳 (2)隨著9月營收即將公布,難道營運上有出現問題而知情內幕的人先落跑? 不久後應該就知道會是哪一種情形(這不是廢話嗎…)。

    • 一.彩晶的消息就是我所說的,降低背光板的成品出貨,改以不含背光板的半成品出貨。
      二.我推論是,這一次是這個主力大戶為了壓低群創股價來吃那十萬張,甚至趁這幾天放利空消息持續吃貨,含奇美實業申報的十萬張股票在內,可能已經吃下二十萬張,或是更多,都有可能,其他股票只是被流彈打到,一起拖下水。
      三.從這幾天的交易量來說,看樣子,這個主力大戶應該已經吃了7~8成的貨,剩下2~3成會用攻擊及護盤的方式來做股價。
      四.如果,我的推論沒錯的話,接下來應該會跟本週大異其趣的是,開始會放利多,不是放利空。
      五.下週二文章再來論述這樣的觀點。

      • 1.聽起來接下來有好戲可以欣賞。
        2.美X、野X這幾天放負面的消息,結果自己不是沒賣不然就是買進,果真除了聽其言外還必須觀其行。
        3.非常期待下週二的好文。

        ~~~感恩~~~

  14. 而且市場上的分析師也是高估產能增加的情況,因為:
    一者,中國大陸廠商在2016年的計畫性新增八代廠,還會因中國內部的影子銀行、地方債、房地產泡沫危機,中國政府疲於應付這些金融面危機,屆時可能未來對這些公司的補助會有很大的困難,因而計畫新增的八代廠能否按時籌建是一個很大的變數。
    二者,面板價格的下跌,可能會有廠商倒閉,因而降低全球面板供給量。我認為,以Sharp公司前兩年虧損9300億日幣,今年仍然持續虧損,可能撐不過明年。Sharp一倒,可能全球產能降低3%(鴻海郭董事長持有37.5%的堺工廠仍然會持續運作,只是Sharp持有的37.5%持股需要賣出來償債,目前這部分產能運轉約9成,占全球產能約2%,不受Sharp倒閉的影響)。
    三者,當Sharp倒閉之後,可能群創、友達、LG最爽,因為美日大廠不太願意跟南韓三星拿面板,因此訂單可能轉移到這三家公司。
    四者,若是Sharp倒閉,或許會給郭董一個很大的機會,但是郭董絕對不是要買Sharp產能(鴻海中國廠的成本絕對比日本便宜),而是要買Sharp的技術及品牌,有了Sharp品牌在手,郭董就可以在中國及全球操盤電視及家電品牌,這一塊幾乎不會跟客戶有衝突,甚至也有可能在中國行銷Sharp品牌手機,而且也可以轉型做品牌廠商。結果,鴻海集團底下的群創公司,扮演的角色就會很重要。

  15. 冠升大,
    面板廠商除了群創、友達、彩晶之外還有一家華映,這家都没有被提起,有新聞報導Q3有可能轉虧為盈,不知道冠升大怎麼看待華映呢?謝謝你

  16. 想請問台幣貶值對面板股的影響,謝謝。

  17. 仔細拜讀冠升大的文章後,覺得很有深度,只是時空來到今年,不知道面板的基本面是否有產生變化,可否請冠升大簡單說明一下,非常感謝!

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