低股價基期已成市場主角(上)

壹、股價基期高低的解釋

一、所謂高股價基期,是說股票漲了數年或大漲一段期間之後,股價相對於個股以往的平均股價高很多、甚至股價早已創新高,並且目前的股價可能處在高股價、高本益比的位置點。

二、所謂低股價基期的股票,則是說股票已經修正好幾年,股票的位置點相對於以往股價高點來說,是非常低的位置。此時,不見得本益比是很低,有時本益比也可能很高,因為此時很多公司尚處於賠錢的階段(但是賠錢的幅度已大幅收斂)或是小賺一些錢而已,因而無法衡量本益比或是本益比還非常高。但是隨著股價上漲所引申而來的背後意義,則是產業秩序的重整且變得更好,公司獲利大幅成長,本益比隨著獲利的大幅增加而大幅度降低,或是逐漸降低。

三、判斷個股股價基期的高低,歷史股價只是一個比較基礎而已,這樣的比較方式不客觀,因為股價的走勢會隨著公司基本面獲利高低、市場資金面對該類股或該公司重新評價、或是因籌碼面因素,例如股本小,被主力大戶鎖單、硬拉等等因素所決定。摒除主力大戶及公司派大股東炒作股價這種方式,影響股價本身最重要因素是在於公司的基本面趨勢及獲利,這是股價會大漲最重要的基本要素。也就是說基本面趨勢及獲利,才是股價上漲的王道,其他因素會被這樣的概念吸引過來,從而引起市場投資人或法人的青睞,因而提高個股的本益比。

四、但是這樣的選擇仍然必須搭配個股的股價基期及產業景氣循環的位置來做調整,因為通常股價表現會領先基本面。有可能投資人找到的股票屬於好轉或是成長區域的產業,但因個股股價已經領先基本面大漲一段,可能正好在做初升段行情的表現,投資人若在這時候大量買進的話,有時剛好會買到初升段結束且進入修正波而被套牢一段時間,例如群創及友達(若不是近期因面板報價不如預期,群創及友達的股價怎麼會從5月的高點回跌呢? 不然的話,股價早就大漲特漲了)。或是買到成長區域且已經表現過主升段的股票,也剛好買在主升段修正波,同樣地也被套到一段時間。

五、買在初升段修正波的投資人,只要持股比重不是很高、耐得住股價一段時間的下跌修正,等待初升段修正波結束之後,股票還有主升段大漲的機會。但是必須要提醒投資人,買到主升段修正波當中的股票,不見得每一檔股票都會有末升段行情,可能主升段結束之後,就直接進入修正波,不見得會再出現創新高股價的末升段行情。

六、若是投資人不幸買到股價上漲超過它的景氣高峰位置,也就是個股股價已經漲完股價末升段行情,此時通常也是景氣最熱、股價表現最佳的時間點。此時的投資人往往沉溺於股價大漲的興奮,忽略了股價漲完之後大幅下跌的風險。這種心態若不是第一種情況是因為貪心,認為還有更高的股價,不急著賣;就是第二種情況,認為股市及個股股價僅是漲多回檔,卻在此時逢低持續加碼,大幅拉高持股比重。結果,股市及個股股價往往持續修正,一瀉千里。投資人若是不懂得停損,還持續持有股票,甚至還繼續加碼的話,等到看到景氣高峰往下摔,個股股價早就跌掉一大段了。例如2013年7~9月股價高峰期的自行車產業股、汽車類股、許多生技產業的公司、高價位紡織股、3D列印概念股等等。見下圖一.實威(8416)股價日線圖所示,該公司股價在經過市場一陣炒作之後,即使市場上許多投資人士一而再,再而三地看好3D列印概念股的未來前景,但是該公司股價從7月中下旬以來不僅沒有反彈,甚至股價持續往下跌。

圖一.實威(8416)股價日線圖

資料來源:XQ全球贏家

七、獲利大幅成長的公司,股價大漲之後,可能必須消化一些獲利了結的賣盤,因為許多投資人會認為股價從低檔大漲上來之後,目前的股價基期較高一些。但是相對於公司本身的財務結構佳、隔年獲利成長也不錯、加上PER也很低,此時若以目前及隔年的獲利相對於前幾年股價高峰來作比較,若是獲利及EPS不比當時差,但是股價的位置卻只有高峰當時的1/2~2/3,甚至更低的話。可能這樣的股票經過一段時間的整理之後,長線不會一直停留在低估的位置;除非估計錯誤,不然的話,股價有可能在整理完畢之再繼續上漲,甚至創整理前的新高或股價新高(但是股價要創歷史新高,則需要多方面的配合:至少公司獲利要持續性大幅成長,且公司的產業地位更佳。)。這種情況也常常在股市當中出現,不管之前已經從低檔區上漲很多,但是從基本面獲利角度來說,都可能股價只是漲到半山腰而已。舉例而言,例如DRAM股票的華亞科,見下圖二華亞科技股價日線圖所示,可能該股票會先突破7月初的股價高點,而後繼續走揚。

圖二.華亞科技(3474)股價日線圖

資料來源:XQ全球贏家

又例如面板股的彩晶公司,儘管目前大面板的報價尚未止跌反彈,但是彩晶公司生產11吋以上的面板僅佔公司營收不到10%,90%以上都是10吋以下的平板電腦及智慧型手機用的面板。在同業所能增加中小面板的供給有限,但因平板電腦、智慧型手機、其他3C產品包括:遊戲機、導航機、行車紀錄器、數位照相機等等3C產品大量使用觸控面板螢幕的結果,使得10吋以下中小尺寸面板需求大幅增加,加上彩晶公司折舊幾乎都提列完畢,這是彩晶公司獲利大幅成長的主因。若是這樣的架構持續不變的話,且以預估彩晶公司2013年的EPS可達3元左右,假設2014年EPS也不低於2013年EPS的話,可能彩晶公司的股價在近期整理完畢之後,也會跟隨DRAM股票的華亞科一般,先突破5月底的股價高點,而後再持續上漲,見下圖三.彩晶公司(6116)股價週線圖所示。

圖三.彩晶公司(6116)股價週線圖

資料來源:XQ全球贏家

八、不過股市也常常都是這樣的反應:不是過度反應,就是過慢反應。當一家公司的獲利大幅成長,或許市場上許多投資人還搞不清楚為何會如此,或是市場沒有效率,使得某一家公司的股價處在低估的情況,這樣的情形常常出現在股票市場上。另外,當某些類股成為股市投資人追捧之際,往往忽略被追捧的股價風險大過於獲利,所以才會有一大堆投資人買在高點被套牢。最後投資人才會發現,自己瘋狂追逐的股票,本身沒有太高的獲利,或是獲利不如預期,當初拼了命的追逐,原來只是一場空。例如,基因公司的股價曾經被炒作到200多元的位置,但是在內部人持續賣出股票,而後又因胖達人出事,最後股價跌勢驚人。

圖四.基因(6130)股價日線圖

資料來源:XQ全球贏家

貳、產業對總體經濟敏感度及投資策略:

一、通常市場投資人士根據不同產業對於總體經濟景氣變化的敏感度,可將產業進一步區分為幾種類型的股票:

1.成長型:處於市場需求大於供給的階段,其獲利優於整體經濟的表現,當然也勝過其他產業。如新科技業、生技業等。

2.防禦型:較不受經濟景氣好壞影響,需求穩定,獲利也相當穩定。如公用事業、醫療保健、餐飲、民生用品等。

3.循環型:當景氣好的時候,該產業的營運表現將相當突出,但是當景氣衰退時,營運表現也將隨之掉落谷底。如鋼鐵、塑化、汽車、水泥、航運等。

二、基本上,所有的股票都可將之歸類於景氣循環股,都有景氣循環高低及出貨淡旺季的概念。只不過因為市場分析師常常把大宗交易的商品歸類為對景氣較為明顯的淡旺季,因而常常將之歸類為景氣循環股。就產業景氣循環的輪動來說,投資人選擇可投資的產業來說,自然應該是找產業好轉、成長的產業兩者最佳,其次則是選擇少部分成長高峰的產業,或是少部分在景氣谷底且未來有機會好轉的產業當中的公司。投資人當然不要去選擇景氣高峰已過且反轉往下的產業及產業景氣出現收縮的公司,因為這些產業裡的公司若是景氣才剛從高峰下來,不是產業景氣往下轉差,就是出現產品供過於求、殺價競爭的情況,因而股價會進入大幅修正的階段。

三、對於景氣循環股的投資,是在景氣谷底作投資,買在景氣及股價最爛之際。此時,可能利空紛擾,有些則是假利空,是有心人士放出來,吃貨用的。結果,可能股價在利空出現之際僅是小跌或是不跌。但是後來只要一點點的利多出現,股價就會用“衝”的方式,大漲。例如2012年日本爾必達(Elpida)及台灣DRAM廠商力晶及茂德相繼倒閉,曾引起南科及華亞科股價先下跌,見上圖二華亞科技股價日線圖紅色圈圈所示。但是後來因DRAM供給大減,DRAM現貨價大漲,使得南科及華亞科在2013年初以來大漲數倍,見上圖二華亞科技股價日線圖當中紅色直線所示。另外,近期的太陽能類股、散裝航運股等等,因產業好轉,股價從低點反彈2~3成,也是這樣的概念。

四、對於景氣循環股的獲利了結,則是在賣在景氣最佳的時候。此時,可能個股利多消息頻傳、個股成交量持續爆大量,但是股價在之前漲多之後,就是不再繼續上漲,甚至還下跌(利多出盡),這種情況往往是股價要回檔修正的時候。例如,2013年7月底報紙及電視報導傳言:金融大鱷索羅斯要來投資台灣的傳產股。結果這樣的消息一傳出來之後,許多高價傳產股,如紡織股的儒鴻及聚陽、自行車股的巨大及美利達、汽車股的和泰車及裕日車,不僅股價沒有漲,甚至還出現大跌的走勢,見下圖五.和泰車(2207)股價日線圖紅色圈圈及紅色直線所示。

圖五.和泰車(2207)股價日線圖

資料來源:XQ全球贏家

五、通常股價基期低且景氣從谷底翻揚,獲利或大幅成長者,比較不怕外在利空;或是遇到利空會變成大漲之前的踢馬腿動作,把一些沒有信心的浮額清洗乾淨,然後再大漲。但是股價基期太高,未來成長性降低,甚至獲利不如預期或不佳者,就會不耐利空。一有利空的出現,不管是該產業面的負面消息,或是個股負面消息,或是對大盤不利的市場面消息,就會造成股價的大幅下跌。主要因素就是股價過高,已經超越他的本質,利空消息一出來,剛好是讓主力大戶找到賣出股票的理由。例如,基因公司(6130)股價,如上圖三所示。

六、當無法預測的利空一出現,通常對高股價基期要賣出,而且也常常可能是股市主角地位要換人的時候。今年下半年我會建議投資人多注意低股價基期,獲利大幅成長的電子股及部分傳產股,獲利了結高股價基期的傳產股及部分高股價基期的電子股。因為可能今年下半年到明年4~5月股市漲幅不大,但是低股價基期,獲利大幅成長的電子股及部分傳產股,有機會找到一些“漲倍股”。說不定高股價基期的傳產股及部分高股價基期的電子股漲完之後再下跌,就會把指數空間空出來。例如近期的電信股則因新競爭者競標4G執照,對既有生態將產生競爭壓力,三家電信公司的股價出現慢性盤跌,已經出現將空間騰出來的情況。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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6 評論

  1. 1.感謝分享!!!
    2.之前文章曾提到彩晶Q3、Q4營收相當且獲利預估保守50億,等於平均一季為25億,這個金額與Q2的25.23億相當,那麼我就假設Q3與Q2相同其營業毛利=3408百萬、營業費用=888百萬、營業利益=2521百萬、稅後淨利=2523百萬,營業收入看來達不到Q2的水準,即使假設102/09營收為3000百萬,整個Q3營收才約8507百萬;在這樣的條件下,獲利要>=25億,那麼毛利率基本上要40%以上才有辦法到達,不然就是由營業費用或業外收入來彌補,不過毛利率提高似乎是比較符合冠升大的分析,不過當然是毛利越高、費用越低、業外合計為0(本業好比較實在)這樣的組合最好,這樣我就越期待它的表現囉^_^
    3.上市融資餘額持續往下、融券持續往上、外資持續買超,看起來是好現象;而且外資買超彩晶量也慢慢放大,除了外資今日有一家亞東證券買超3661張,從之前的交易行為看來好像為短線操作,希望他能操作久一點,呵呵。

    • 一.彩晶在第二季提列反托拉斯費用及轉投資虧損打掉的損失,共約提列3億左右的費用及損失,第三季及第四季應該不會再出現這樣的數字。有者,有的話也是大幅降低,除非公司又做其他的動作,是我們不知道的。
      二.第三季手機面板價格沒有掉,大尺寸面板有掉,不過彩晶中大尺寸面板集中在監視器產品,比重不到10%,影響程度很輕微。
      三.第三季毛利率的提升是因為公司持續降低背光板的代工帶料,就看公司降低這一部分多少而決定毛利率上升的幅度。另外,獲利的增加也部分是因折舊費用的持續降低。
      四.因不用像第三季提列3億的額外費用,因此單季獲利應該會跟第二季相當。
      以上是預估數字,僅供參考,不見得對。

  2. 另外,補充一下。
    一.即使短線感覺中大尺寸面板價格尚未落底反彈,多少會影響面板廠的獲利,但是若以9月的面板價格來說,到到目前為止,面板雙虎及彩晶都處於獲利階段,不是像報紙所說的:面臨獲利保衛戰。
    二.由於以往觸控廠、貼合廠與面板廠間,常出現貼合責任難以釐清的問題,在On-cell觸控解決方案成本架構更低廉的前提及降低面板廠運輸到貼合廠的運輸費用,加上一級客戶會更偏好面板廠的On-cell觸控解決方案,預計2014年起這樣的技術會更成熟,未來面板廠On-cell觸控面板出貨量放大後,業績會增加,但是對觸控廠造成排擠效應將進一步加劇,是一項大利空。從2014年起將會看到面板廠On-cell觸控面板出貨量持續放大,營收會持續增加,但是全體觸控廠的營收則是逐漸萎縮,這兩天不是傳出一家觸控面板廠牧東把廠房賣掉嗎? 就是這樣的趨勢。

    • 小弟述說問題有時就要花個許久時間,像這個問題就花了我約一個小時左右才寫出來,也才短短幾行,但往往看到冠升大的文章或是回應時,總不禁佩服其專業之深厚與文筆之流暢,佩服佩服~~~感恩~~~

  3. 冠升大
    請問面板廠的ON CELL技術對彩晶的營運是屬於什麼樣的影響,大概會在什麼時期爆發呢?
    謝謝

    • 一.由於彩晶公司沒有新增產能,第二季產能不夠的部分仍向外購買面板,因此目前除了外購之外,只能做部分的去瓶頸製程(資本投資)及產品組合的調整(降低背光板的帶料出貨),增加手機往On Cell模組出貨,增加毛利率。
      二.第三季雖然營收不會增加,還會下降,但是毛利率卻是持續增加,獲利反而好,因為逐漸降低45%含背光板代工帶料的生產。
      三.目前彩晶手機On Cell模組已經小量出貨,但因規模量仍小,毛利率雖高,但是量小之下難以攤提其他費用,要等到大量出貨時,才會有正面效益,預估這樣的效益將出現在2014年。四.瀚宇彩晶(6116)規劃製作於液晶面板的on-cell觸控解決方案,省略玻璃薄化工序,使其on-cell觸控液晶面板的厚度較大,但取消薄化工序,有助於縮短生產週期,並降低生產成本。這樣的製作方式對入門級的行動電話及未來7吋的平板電腦降低成本有利(其中成本節省也包括送去貼合廠做貼合的成本及運輸費用),可望在入門級行動電話市場具備價格優勢,並且獲得採用。
      五.根據我拜訪公司的資料來說,因目前出貨規模量仍小,毛利率雖高,但是量小之下難以攤提其他費用,要等到大量出貨時,才會有正面效益,預估毛利率不會比目前公司生產的小尺寸產品差。不然的話,除非必要,幹嘛生產。

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