人為財死 鳥為食亡(上)

壹、拉高出貨的炒作方式

最近檢調單位偵辦一家上櫃生技公司的股東及市場主力大戶可能涉嫌股票炒作及內線交易案,發現某藝人的公公、生技公司大股東、市場主力大戶,可能是一手催生該生技公司收購麵包連鎖店人股及炒作該生技公司股票的幕後操盤者。這些人想藉由轉投資麵包連鎖店的營運獲利方式,依循上市公司F-美食經營咖啡蛋糕連鎖店的模式,想要將這一家麵包連鎖店推上市櫃,藉此獲得巨額股票增值利益。

這家生技公司,最早是一家上櫃電子公司,因未如期繳交財報停止交易,之後已被借殼及更名一次過,直到99年被某一醫美集團負責人借殼上櫃(第二次借殼),才改成目前公司名稱。而其想要在股市裡獲利的方式,就是如同某些炒股集團一般,自己公司本業獲利不怎麼樣,就透過轉投資持有某些子公司的方式灌注業績,達到本業內(獲利認列)及本業外(轉投資公司上市櫃的股票增值收益及持有轉投資公司上市櫃的利益)獲利豐厚的方法,來達到股價大漲的目的。

但是原始投資的公司股東可能財力不夠雄厚,要完成這樣的夢想(或是被其他人慫恿)可能有些困難。於是該公司大股東就找平常一起吃喝玩樂,而且都住在”X寶”的幾位股市主力大戶,一起來投資該公司。但是為了讓該生技公司股價大漲,於是該生技公司就在主力大戶、股市證券大老或前輩的建議及指導之下,尋找轉投資公司的方式,投資麵包連鎖店來美化財報。

為了達到這樣的目的,讓轉投資麵包連鎖店迅速打出知名度,於是找了形象還不錯的藝人來做廣告,並且標榜純天然酵母發酵的麵包,藉此拉高麵包相對於其他麵包店數成的價格,讓一般民眾認為”天然最好”,多花一些錢也值得。在這樣的廣告效果之下,果不其然,該麵包連鎖點生意大好,營業額達到5億,獲利大幅成長。於是該生技公司將麵包連鎖店的業績灌進財報,使得股價從去年9月的60元飆升到今年3月的200多元,半年的漲幅超過3倍。

但是突然爆發的業績成長有時窮,加上展店的速度過快、獲利回收變慢,甚至成本大增。今年5月間生技公司大股東的妻子,知悉麵包連鎖店的業績已下滑甚至出現虧損,知道這樣的訊息勢必會影響該生技公司的股價,於是將個人部分持股做轉讓及賣出。接著許多投資大股東也發現這樣的情況,於是在市場上提前出脫持股。然而,會讓這家麵包連鎖店爆出不是使用天然酵母發酵麵包,而是使用人工香精等化合的東西來製作麵包,後來造成該生技公司股價暴跌、大股東提早賣出持股的內線交易(可能也涉及聯合炒作股票)的事情,或許實屬巧合被一位香港的朋友發現,也可能是因為該生技公司高層逼宮原先麵包連鎖店高層下台,恩怨情仇所造成的。結果股價的暴漲暴跌,引起檢調單位的調查,日前該生技公司的大股東已經認罪內線交易,願意把不法所得全部捐出來。

以上就是一個典型的股票炒作方式,事實上目前股市的確有少數的上市櫃公司股價,就是藉由類似如此的炒作方式來達到賺取證券投資利益。或者是有些市場大戶藉由借殼經營不善的上市櫃公司,夾帶借殼方式來規避上市櫃審查,然後再巧立一些題材來炒作,使得股價動輒飆漲多倍,達到賺取股價大漲的利差所得。

我們一直衷心地提醒投資朋友,投資股票的第一個要務就是:首選公司老闆及經營者的誠信及可信賴度,這是能夠避開地雷公司的第一個步驟。君子愛財取之有道,才不會錢財來得容易,去得也快。我想,這也可能是為何這位女藝人的先生,會有出入夜店及酒店的負面新聞吧。

或許,可能投資人會很八卦地問我說:該代言的女藝人知不知道該麵包連鎖店的麵包不是天然酵母發酵的呢?會不會去買來吃呢?你問我,我也不知道。不過,倒是讓我想到一個例子,可能、或許、推論是如此,但是我也不知道,就讓投資人自己評斷。這種情況就如同種一畝田的農夫會將田地拆成兩塊,其中一大塊田地所種的菜是賣到市場上的,賣相非常好,都沒有蟲子咬過的痕跡。另外一小塊田地所種的菜是自己要吃的,賣相不是很好,上面還有蟲子咬過的痕跡。投資人只要想像我所說的例子,就應該知道我的推論如何了,話應該不用講太白。

阿基師講得很對:好吃的食物,不見得營養;營養的食物,不見得好吃。不過他是講的很含蓄,不願意得罪同業。因為許多好吃的食物,可能其中加入許多人工化合的食材或是調味料,吃多了只會對人體產生負面的影響,甚至造成許多疾病的來源,例如洗腎,或是造成癌症成為現在死亡第一名的原因。營養的食物,最主要是來自於天然的食材,不加任何人工化合的調味料,雖然不見得好吃,只要吃得適度及適量,卻是對人體不會造成負擔,除非過度暴飲暴食。然而,許多飲食店、餐飲定、連鎖通路為了達到色香味美及保存目的,在食物當中添加許多人工化合的香精、調味料、色素、防腐劑等等產品,嚴重影響國人健康。

有道是:君子愛財,取之有道。善惡到頭終有報,不是不報,時機未到。莫以善小而不為,莫以惡小而為之。眾善奉行,諸惡莫做。

最怕的是:賺黑心錢的有錢人可以住X寶,吃多黑心麵包的人要吃抗癌藥。

貳、可能壓低吃貨的方式

近期有一家很有名A公司要淡出轉投資的甲公司,不再介入該子公司的經營,於是申報轉讓十萬張甲公司的股票。由於A公司賣出持股淡出甲公司只是必然的過程,所以將來陸續賣出甲公司股票也是必然的過程,不過,這不是重點。

一、誰買走10萬張股票才是重點

重點是:是誰買走甲公司10萬張股票呢?甚至後續還要再買走A公司陸續賣出甲公司的股票呢?這才是決定未來甲公司股價走勢的重要性。

因為股票籌碼流落到誰的手中之所以重要,就如同德國股神 科斯托蘭尼(Andre‘ Kostolany)在《一個投機者的告白》這本書當中曾說:“我所理解的市場技術不是圖表、量能圖、隨機分析方法,或其他亂七八糟的東西。對我來說,技術狀態只和一個問題有關:股票掌握在什麼人手上?” 從這句話便可看出籌碼在投資中的地位,因為持有股票的少數關鍵人物有時會決定股價的漲跌。

二、誰接走股票,三種可能性

我們推論買下甲公司股票的投資大戶有以下三種可能性,這家有實力的投資大戶在接走甲公司十萬張股票之後,甚至還會想再接走A公司陸陸續續賣出的甲公司股票,茲分析如下:

第一種由持有甲公司,具有經營權的H集團接走。(請投資人釐清楚:A公司沒有介入該子公司的經營,因而要淡出該子公司。

第二種由那一家A公司賣出,再由那一家A公司的大股東個人接走。

因為很多上市櫃公司常常把賺錢的部門獨立出去成為一家新的公司,然後預作將來這一家獨立的子公司上市櫃做準備。若是母公司要對得起投資大眾的話,自然應該百分之百持有這家子公司,才是對得起投資大眾。但是實際情況往往不是如此,母公司對子公司的持股往往不是百分之百,可能降為70%,美其名30%的持股是要照顧獨立出去的子公司員工,讓他們擁有美好的未來因而更有拚勁。但是明顯的投資人會發現,子公司所有員工可能僅持有10%~15%的持股,不見的15%~20%持股則是被投資公司低價買走。再深入追查那些投資公司接走這15%~20%持股呢? 往往是母公司的大股東個人的投資公司。不過,我們對A公司大股東的敦厚老實個性來推論,排除接走十萬張股票這樣的可能性。

第三種由看好的外資接走,可能是創投公司或是避險基金接走

不管接走的是誰,一定也是非常了解被投資公司的產業趨勢及公司基本面及未來獲利的有實力的投資大戶。

我個人推論,接手十萬張持股的投資大戶,就在那三種人當中,至於是誰,投資朋友自行判斷。

三、重點結論:

敢接走十萬張股票的上述任何一種投資大戶,不管是真外資還是假外資,不管是哪個集團的人,從他的交易來說,他是一個很有實力而且非常聰明的生意人,而且也非常了解那十萬張股票公司的基本面及獲利,而且可能還沒完全吃完貨,為何如此說呢? 因為:

一者.就敢接走十萬股票,花大把資金量的投資大戶來說,可能對這筆交易對他們來說只是資金量的一部分,很可能是很小的一部份而已。而且接走這十萬張股票的人,也是可能非常了解被接走股票的公司未來基本面及獲利。雖然第三季甲公司面臨的市場需求不如預期,產品價格下滑稍微超出預期。不過投資大戶知道,就是因為有這樣的市場概況、產業景氣循環,雖然中國在6月之後取消對電視的補貼,可能要等到十一長假過後才會宣布今年底或明年初開始對電視的補貼,因而讓第三季中國電視需求不如預期,也讓甲公司股價從將近21元的高峰修正的13~14元的位置。不然的話,甲公司的股價早就從21元大漲到更高的位置,例如直接漲到30、40元,投資大戶怎麼可能用14元的價格去買到股票呢?

投資大戶知道此時投資這家公司的風險其實不高,因為:一者中國新一輪的電視補貼能出現在今年底或是明年初,即使短線需求不是很強,但是明年初的補貼及農曆年效應將使觀望的買氣爆發出來。二者因為歐美經濟開始好轉,近期歐美IT產品需求轉佳一些,第四季仍然有旺季需求。三者甲公司股價大跌之後,目前的股價淨值比降至0.6倍左右(甲公司上半年淨值為21.22元,今年底淨值應該會超過22元),已是歷史新低附近,投資風險不高。四者甲公司2014年折舊將大幅降低180億,從折舊降低數來說,對甲公司獲利貢獻度達2元的EPS。此時投資,幾乎已立於不敗之地。

二者.從甲公司的產業競爭性來說,除了同業有一家公司因為專注在中小尺寸產品及折舊幾乎完全快攤提完畢,且因產品的需求大量使用在智慧型手機、平板電腦相關產品、許多3C產品,因而大量使用中小尺寸面板,使得這家同業的獲利率是全球最高之外,接下來經營最好的公司就是這家甲公司。這家甲公司第二季的毛利率及營利率都高於南韓的敵對公司,目前的競爭力也不比南韓這兩家公司差。況且甲公司2014年折舊將大幅降低180億,2014年的經營績效可能又會大幅領先南韓那兩家公司。

三.A公司要賣出十萬張轉投資甲公司股票,找接手十萬張這麼大量股票的投資大戶,勢必在幾週之前就要透過交易窗口做牽線的動作,洽詢哪幾位實力堅強的投資大戶願意接手,而且也要等他們做完評估之後才做接手的動作,不會是今天申報,明後天就有人買。也就是說,知道要申報轉讓十萬張股票的事情,早在幾週前就已經在交易窗口流通了,不是前幾天才發生的事。然後賣者跟買者雙方說好交易條件之後,由賣出的那一方在哪一天申報,這個接手的買家在2天後買進。也就是9月30 日當天收完盤的盤後轉帳交易,剛好也以季底股價作評價。

四者.這個接手的買家也不是省油的燈,甚至應該說是一個絕頂聰明的生意人。因為當他要接手這十萬張股票之前,除了要很了解甲公司的基本面之外,也對甲公司的財務面非常熟悉。而且也會想盡辦法來壓低甲公司的股價,這是基於降低承接股票價格(成本)的考量,是每一個投資人都會想這樣做的事。於是他們可能早在數週前就在策畫如何壓低成本來承接股票,包含:一者自己手頭上必須要有股票做籌碼,做為調控股價,甚至最後殺低股價的目的。就如同承接當天若是故意賣出一萬張股票,殺低0.35元,這筆損失金額為350萬,但是殺低0.35元,則是讓接手十萬張股票,成本少3,500萬元,倒賺3,150萬元。二者如何掌控消息面訊息,尤其是負面消息,對低價承接股票最有利。

五者.投資人可能會好奇,這位投資大戶如何在事前先買到一些甲公司股票籌碼,甚至低價買到一些籌碼呢?方法之一就是透過媒體新聞等消息面訊息的運作。包括最近幾週來媒體報紙一直對面板產業及特定公司寫一些負面消息,好讓投資大戶可以趁著利空股價下跌之際,大量買進股票。運氣不錯的是,投資大戶的確可能因此買到許多低價的股票,而且台股表現也因美股及陸股不錯,或因後來甲公司接單訊息的正面消息或是產業面相關的正面訊息釋放出來,投資大戶由市場上所買到的手上持股是賺錢的。

六.等到兩肇交易前的一兩天,該投資大戶手上已經握有低成本且足以影響股價表現的籌碼,方法之一是藉由放出更大利空消息,例如甲公司半年內資金缺口數百億,讓投資人認為這家被投資公司財務有問題。不過,這個訊息也可能由投資大戶所主導的,再拿給媒體去報導,因為媒體記者朋友不見得會有如此專業的投資素養。結果應該說一年內有資金缺口的部分,不知有意還是故意,把訊息寫成半年內有資金缺口,讓投資人覺得好像甲公司要倒了一樣。雖然,最後也逼得甲公司出來澄清,但是已經無濟於事,害怕的投資人已經賣出股票了。方法之二是是賣出自己手上的甲公司持股讓股價下跌,營造恐慌的氣氛,結果就如同我們上述所說的,犧牲手上一小部分的持股,例如賣出一萬張股票,但是換來十萬張低成本的股票,倒賺3,150萬元。

七者.投資朋友還記得我們已經說過,這個投資人是一個非常聰明且很有實力的投資大戶,可能這一筆資金量不過佔他資金總量很小的一部份嗎?照道理來說,敢接手十萬張股票的外資投資大戶,理應被解釋為利多。而且若是這個投資大戶已經吃完貨了,股票應該要以大漲表現才對,但是媒體居然把他當利空解釋。唯一可以推測的理由就是:這個投資大戶還沒吃完貨。而且他可能把剩下的籌碼一部分高掛在轉帳完畢的隔天開盤盤上幾檔,讓隔天一早搶進的投資人認為外資接走股票的利多僅小幅反應,開始懷疑自己的判斷。因為此時投資大戶手上若是沒有釋出籌碼壓著股價,很可能股價就會被市場買盤拉上去。因此若是沒有將剩下的股票當籌碼持續壓低出貨,而且股價由上漲甚至變成下跌的話,市場投資人士不會真的認為是利空,不是利多。

八者.我們推論那吃掉10萬張的投資大戶,可能還會想多買一些,因為若是他已經吃完貨,任何有影響力的投資大戶都希望買完股票之後,股價就開始大漲,儘快脫離他的成本區。然而,如果主力大戶還沒吃完貨,而且還想在股市當中再吃十萬張股票,甚至更高的話;如果直接在股票市場買下去,這樣的買盤至少可能會把股價往上拉抬2~3元,甚至更高。因此,投資大戶當然是希望所有的一切消息都被解釋成利空,讓市場上的投資人,尤其投信法人及外資可能因此不管股價如何,看到股價因利空而下跌,就會一窩蜂地賣出持股,因而使得這位大戶可以再逢低多吃很多的貨。於是隔天又有兩家外資券商調降該公司及其他公司今明兩年的獲利預估及目標價、引用某預測機構最壞的情況出現說產品價格在第四季還會下跌10%,相關廠商明年第一季面臨虧損等等負面訊息,讓市場投資人產生恐慌,因而不計成本地大量殺出持股,然後投資大戶剛好趁機來大量承接殺低下來的股票。

九者.可能投資人會問我說,那投資大戶何不乾脆跟A公司說,你再把甲公司股票賣給我,不是更快更容易嗎? 當然這樣做最快,但是面臨幾種可能。第一種是,你要買,我不想賣給你,因為兩人之間可能有一些愛恨情仇,於是才透過中交易商做交易。第二種可能是,兩肇互相認識,但是賣出十萬張的A公司只是按照時間安排隨機賣出,何時會再賣股票,H公司不知道。況且,若是由H公司跟A公司說,你再把股票賣給我吧,可能股價在賣方手上,賣家可能會調高賣價。第三種情況是,H公司再到股市當中買股票,尤其壓低股價吃貨,或許可以讓A公司因為害怕因而賣出持股。或是H公司先在股市當中操作一次賺到一筆錢之後,又更有多餘的閒錢再來投資甲公司股票。

十者.以市場主力大戶的投資心態來說,對投資一家公司的未來獲利率若是沒有超過8成到1倍以上者,不會是成為投資的主要標的。而且屆時要賣出這家公司股票時,掐頭去尾獲利不會太高。但是要達到這樣的目標,除了買進被投資公司的基本面被低估、股價被低估之外,也需要該被投資公司股票流通在市場上的浮額越輕越好,或是越安定越好。於是藉著幾次利空趁機把已經投資在被投資公司股票的人一舉洗乾淨,減輕市場不安定的浮額。等到未來股價再度上揚時,先前賣出的籌碼就不會是市場賣壓,因為持股已經轉為投資大戶的手中及部分持股信心堅定的投資人手中。而且當股價上揚時,許多分析師及媒體報紙就會開始寫正面的消息,甚至推翻先前的利空,投信法人及外資的買盤又會重新歸隊加入買超的行列,成為推升股價的助力。

十一者.H公司的大老闆最喜歡併購一家公司股價在最低點的時候,不會高價購買一家公司股票。所以前幾年甲公司合併幾家公司之前的股價,是處於相對高一些些的股價,一點也不會吸引H公司大老闆的青睞。但是H公司要發展八屏一雲,原本去年此時想要併購日本一家公司,那家日本公司在去年此時也是有很大的財務危機,才讓H公司有投資的機會。但是那家日本公司基於民族優越感,不願意讓H公司增加投資比重及介入經營管理,因而併購破局,H公司老闆只投資到日本這家公司的一個工廠,持股比例約37.5%。這樣的結果,可能就會讓甲公司在H公司的布局當中變得非常重要。

或許一者,甲公司會成為H公司重要的供貨來源,尤其H公司若是有機會接到水果品牌的TV產品,當H公司老闆投資的公產產能不足時。

或許二者,H公司已從F-T公司搶到代工水果品牌公司的部分業務,接下來H公司可能還要靠甲公司的On Cell業務繼續搶F-T公司的訂單,雖然之前已經有分析師預估F-T公司今年9月可能出現單月虧損,我們不置可否。不過,由於On Cell生產出來產品的成本較低,在同一家工廠生產又可免去舟車勞頓的運輸成本,取代F-T公司的部分產品是趨勢。對F-T公司今年9月可能出現單月虧損的預估,我們不置可否,但是我們認為F-T公司明年度營收及獲利會比今年度大降;且按照目前On Cell的技術發展及F-T公司這幾年大幅度投資,在折舊攤提大量增加之下,不排除明年下半年可能出現虧損的機會。

或許三者,等H公司大幅增加甲公司持股之後,會把甲公司併購進來,因為H公司的業績要再大幅成長,未來可能只有透過併購一途了。

目前甲公司面對的景氣的確不如預期,價格下滑速度超出我們預估,我個人要做檢討。可能原因是中國消費者觀望中國電視的補助,需求不如預期,甲公司的獲利因而要下修。但以目前甲公司股價來說,投資風險已經不高了,只是還需要整理一段時間而已。因為甲公司股價大跌之後,股價淨值比降至0.6倍以下(甲公司上半年淨值為21.22元,今年底淨值應該會超過22元),已是歷史新低附近。且甲公司2014年折舊將大幅降低180億,從折舊降低數來說,對甲公司獲利貢獻度約達2元的EPS。

十二者.股價何時發動?當這個投資大戶布局完畢之後,股價就會開始發動。可能等到投資大戶吃到他要的貨6~7成或是7~8成之後,可能就會慢慢地把股價往上拉,至於後續的3~4成或是2-3成的買單則是用來往上拉抬的攻擊量,或是護盤的量。而且等到投資大戶吃貨吃得差不多,可能過幾天就會有利多消息出來,一反先前的負面訊息,股價開始上漲,甚至大漲,拉開投資大戶的成本區。

 

附註:免責聲明

以上投資故事純屬虛構,如有雷同,純屬巧合。文章當中,也沒有列名任何一家公司、任何一家外資分析報告、媒體報章雜誌的報導,本人沒有任何影射的意思,請相關投資機構及任何人都不必對號入座。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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20 評論

  1. 冠升大,

    1.謝謝分享這麼精彩絕倫的故事。
    2.看完後,我就假設這位投資大戶為H公司,但我不太瞭解的是,如果只是想成為大股東取得經營權應該不代表就一定會去拉抬股價,成為大股東長期持有和市場主力大戶對於股價漲跌的態度應該是有所不同;就如同為了自住買房子和投資客對於房價漲跌的態度不同是一樣的,還是說是我想得太天真了?

    感恩

    • 一.這個問題就如同你擁有房子一樣,雖然漲跌對你而言,好像自住無關,但是你絕對不會希望房價是下跌的,對吧。因為,你自己會希望房子自住之後,又能夠漲價,財富效果增加。只因房屋的資產較大,所以你可能只有一間公寓,所以不能賣,除非能夠切割股份的話。但是你可以將超漲的好地段房屋賣掉,例如台北市中心,轉至離台北市中心外圍或是鄰近台北都會區很近的新北市。你有沒有發現,你同樣擁有一間公寓,但是你手上多出一些閒錢。
      二.如果你有好幾間公寓,就如同好幾張大面額的股票,你有機會處理一部份時,你會不會希望房價上漲呢?這道理也是一樣的。任何人持有股票,不管是大股東長期持有,或是升斗小民所持有,都希望將來股價是上漲的,不會希望他是下跌的,因為這牽涉到"財富效果"的增加。
      三.公司派大股東則是掌握公司基本面(春江水暖,鴨先知)及籌碼面,公司基本面的真偽全憑大股東的良心。有良心及誠信可靠的公司派大股東,用心經營公司,用好績效及好獲利來創造優越的股價,他們是持有股票的最大贏家。他知道當市場不理性的賣出持股,將股價殺到不合理的股價,他們可以買到很低的股價,當然未來可能又是最大的贏家。
      四.市場的參與者不只是僅有大股東而已,也包括許多參與者。當大股東敢在股價超跌時做買回增加持股的動作,這家公司的籌碼從市場投資人士轉到大股東手上時,籌碼安定度大增,市場浮額大降。此時也會吸引許多市場投資大戶的青睞,趁股價超跌之際來投資,坐享未來股價恢復到該公司應有的評價。此時不管股價是公司後來發布的訊息沒有市場所想的那麼負面,或是市場上的投資人士發現股價低估太多(請記得:股價低估,就是最大的利多),進來增加持股。或是後來公司基本面會消息面有大利多,例如業績在11及12月大好,產品價格反彈;或是H公司股價上漲之後,以一股換四股甲公司股票,都會讓股價至少回到甲公司應該有的公道。

  2. 1.你說的沒錯,任何人不管擁有房子還是股票都是希望增值。
    2.對不起,我沒有述說清楚,我想要表達的是如果只是想成為大股東,他可能只是慢慢地慢慢地低價買進長期持有但對於股價的拉抬與否並不是那麼積極;但如果是市場主力大戶,雖然也有那種放長線釣大魚的,但一般而言"市場主力大戶"這幾個字主要給我的印象就是那種會積極地去對股價進行哄抬的狠角色。不過冠升大回應的第四點是解開我的疑惑了(感謝),雖然我沒買進甲公司而是買進它的同業,但還是希望那些投資大戶們趕快發狠吧,畢竟一人得道雞犬也會升天,哈~~~
    3.以甲公司和那個同業來說,我個人就會覺得那個同業的主力色彩似乎比較濃厚,所以股價也比較會飆,不過也可能是因為那個同業股本相對小而比較好拉抬的關係吧。

  3. 感謝分享
    H公司不是已經擁有甲公司的實際經營權嗎
    難道其持股尚未超過20%以致不能將甲公司的營收併入合併營收

    • 一.我們先不要猜測H公司為誰,以維持我的免責宣言。
      二.實際的世界是,H公司雖然經營某一家公司,但是實際投資比重很低,不到5%。
      三.不過H公司老闆算有情有義的人,若是A公司要退出,H公司老闆會義無反顧把他買回。

  4. 冠升大
    想請問甲公司與同業一家公司就今年下半年到明年以產品結構而言,哪一家公司的成長力道會比較大?
    謝謝

    • 一.甲公司目前品結構:20%為中小尺寸產品,80%為中大尺寸產品,但因公司沒有新擴增產能,所能做的方向就是,一.去瓶頸及增加小量機台以增加有限的產能:二.提高產品結構及產品組合與附加價值;三.提升良率及降低成本。所以今年下半年到明年底,可能中小尺寸產品會從目前20%,提升到明年底達到30%,甚至更高也有可能。
      二.就甲公司來說,上半年獲利貢獻全部來自於中大尺寸產品獲利,但因下半年中大尺寸產品價格下滑較快,即使公司持續降低成本,但是成本下降速度沒有產品價格下滑速度快,因而毛利率下降速度快。中小尺寸產品價格跌幅較小,甲公司積極在沒有賺錢的中小尺寸產品做良率提升,降低成本,增加產品附加價值,企求多增加毛利率。
      三.甲公司2013年折舊費用約750億,佔2013年營收約18~19%,但2014年甲公司最大的成本減項是比2013年折舊大降180億,2015年可能又比2014年折舊大降200億,這是甲公司明後年最有利的地方。
      四.另一家以中小尺寸產品的公司,之所以今年獲利大增,除了產品組合剛好迎合市場需求成長所需,且這家公司除了已經花了3年在機器設備及良率的提升,並且提早佈局在手機及平板產品之外,該公司折舊幾乎都快攤提完畢有關。該公司今年全年折舊僅25億左右,約占公司營收的7%而已。但因這家公司也沒有新擴增產能,能夠做的是,降低45%有代工帶料的背光板比重,直接出貨OPEN CELL,及往高附加價值的ON CELL生產,拉升毛利率。
      五.由於甲公司有降低180億的折舊費用數,對2014年的甲公司獲利有很大的助益。至於另一家公司折舊降低數可能僅有數億而已,對明年貢獻有限。剩下來就看產品價格在未來的漲跌是如何了。

  5. 冠升大,

    最近面板股可謂殺聲四起、殺到眼紅,尚不知會殺到何時;記得你曾說過你的好績效就是耐心等待等出來的,雖然說等待還真是一種煎熬,不過小弟我決定也要來好好等一次,加油!!!

  6. 請問冠升大

    最近面板股從高點回跌已超過2/3,算相當弱勢,散戶籌碼凌亂,這樣還有後面的主升段嗎?亦或有,是反彈的逃命波嗎? 此外台幣升貶似乎對面板的盈虧影響很大,目前熱錢流入的氛圍下,財報很難會有好消息,如果台幣明年一直在30元以下,I公司要達到你所說eps3~4元的目標,應該不太可能,不賠就算不錯了,你還是堅持明年獲利會大爆發嗎?

    • 一.台幣應該還是在29.5元上下0.5元區間整理,影響程度有,但是不是很大。
      二.I公司明年賠錢的機會不大,因為至少還有大降180億元的折舊費用(貢獻2元EPS)做保護。至於本業會賺或是賠,則是看二件事情,一個是產品價格漲跌(價格漲跌1%,對單月獲利影響數約2~2.5億),一個是看中小尺寸產品成本下降速度,畢竟彩晶一季可以賺25億,I公司目前的產出高於彩晶超過15%,但是成本控管不理想,是目前公司正在大力檢討的部分。
      三.市場上的分析師也是高估產能增加的情況,因為:
      1.中國大陸廠商在2016年的計畫性新增八代廠,還會因中國內部的影子銀行、地方債、房地產泡沫危機,中國政府疲於應付這些金融面危機,屆時可能未來對這些公司的補助會有很大的困難,因而計畫新增的八代廠能否按時籌建是一個很大的變數。
      2.面板價格的下跌,可能會有廠商倒閉,因而降低全球面板供給量。我們認為,以Sharp公司前兩年虧損9300億日幣,今年仍然持續虧損,可能撐不過明年。Sharp一倒,可能全球產能降低3%(鴻海郭董事長持有37.5%的堺工廠仍然會持續運作,只是Sharp持有的37.5%持股需要賣出來償債,目前這部分產能運轉約9成,占全球產能約2%,不受Sharp倒閉的影響)。
      3.當Sharp倒閉之後,可能群創、友達、LG最爽,因為美日大廠不太願意跟南韓三星拿面板,因此訂單可能轉移到這三家公司。
      4.若是Sharp倒閉,或許會給郭董一個很大的機會,但是郭董絕對不是要買Sharp產能(鴻海中國廠的成本絕對比日本便宜),而是要買Sharp的技術及品牌,有了Sharp品牌在手,郭董就可以在中國及全球操盤電視及家電品牌,這一塊幾乎不會跟客戶有衝突,甚至也有可能在中國行銷Sharp品牌手機,而且也可以轉型做品牌廠商。結果,鴻海集團底下的群創公司,扮演的角色就會很重要。

  7. 冠升大,

    面板廠商除了群創、友達、彩晶之外還有一家華映,近來有新聞報導Q3可能轉虧為盈,不過這家似乎都没有被提起過,是為什麼呢?謝謝你

    ps:想當初彩晶也還是個全額交割股

    • 一.景氣好的時候,不會賺錢,景氣轉差的時候,更不會賺錢,這是相當可能的情況。
      二.獲利最高的那家小面板廠,目前股價及本益比來說是很低,惟美中不足的是,股價線型短線變差,這是需要留意的地方。

      • 1.真是一針見血。
        2.這陣子的下殺破壞了美美的線型,預期又要整理個一陣子,不過這幾日最低殺到10.65就都停住了,加上今日的紅K,總算有點不一樣了。

        謝謝冠升大

  8. 另外,留意今天一則新聞,來自精實新聞:

    日經新聞16日報導,全球最大EMS廠(電子產品製造服務廠)台灣鴻海(2317)將活用約40名日本技術人員、研發新型智慧型手機,且並計劃投下約20億日圓於今年內在台灣開設研發據點。

    報導指出,鴻海於今年6月份開始在日本招聘技術人員,且以被Panasonic等電機大廠辭退的員工為主要招聘對象,而鴻海並計劃將招募到的技術人員派遣到即將開設的台灣研發據點,初期將率先研發採用OLED面板的智慧手機。

    報導指出,鴻海於今年5月設立的日本法人「富士康日本技研」將在台灣新竹地區開設新研發據點,且並將在鴻海旗下從事OLED面板研發的群創光電(3481)據點內導入最新設備。

    據報導,OLED面板比液晶面板更省電、且易於進行薄型化設計,目前除了三星電子(Samsung Electronics)的Galaxy機種之外、採用OLED面板的智慧手機機種數量並不多,惟預估鴻海主要顧客蘋果(Apple)的次世代智慧手機機種可能將會採用OLED面板。

    可能此舉已經很明白預告買家是誰了。

  9. 好奇的是外資花X這10天以來幾乎天天大賣群創股票 幾乎像是用倒的 隨便賣都是7000~10000張

    • 一.每一個人對股市及股票的評價都不會一樣,因此股市及股價才會有漲漲跌跌,有人買,有人賣,不然的話,股市及股價不都是同一個方向,不會漲漲跌跌了。只不過外資給個10元及10.8元的目標價合理嗎? 自行評斷。
      二.股票最後握在誰的手中,也是決定未來股價會漲多少的一個重要指標,就如同文章當中所說的,誰握有籌碼很重要。
      三.昨日群創大漲,三大法人幾乎沒有買。今日外資大賣25588張,群創還能大漲約5%,可見籌碼已經轉手到投資大戶手中。
      四.這一次群創股價洗得很測底,該賣的都賣了,籌碼已經跑到投資大戶手中,安定度會非常地佳,可能未來會有破底穿頭的機會,亦無不可能。

  10. 無意中拜讀了,你對群創及面板業的精闢剖析,心中忍不住猛按鑽,這才是真正"專業"分析.

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