作帳V.S反作帳

壹、高股價高本益比個股進入修正

上週台股雖然一度盤中突破8,500點,但因許多漲幅過高的小型股出現大幅下跌的帶衰氣氛,使得8,500點曇花一現。但是台股不畏歐美股市的下跌,還能在上週五台股守住在8,350點之上,而且也比前一週上漲9點,算是表現得下檔有支撐力道。上週大盤上漲9點,LED類股獨領風騷,但是許多之前超漲的個股卻在此時出現大跌,包括成衣股的儒鴻、聚陽、東隆興、生技股的台微體、安成製藥、基因、智擎、醣聯、IPCAM的晶睿、奇偶、杭特、天鉞電、機電股的宇隆、超漲的IC設計公司F-昂寶、大車隊、自行車的巨大及美利達也在高處不勝寒的位置開始做修正。

上述股票從大漲到大跌並不會令人意外,我們在近1~2週就持續提醒投資朋友要小心這樣的可能性,這只是印證投資學上「貴上極則反賤,賤下極則反貴」的道理而已。因為股票超漲到超過股票本質就是最大的利空,且在新的股市主角出現或是投資人尋找其他更有機會的股票之下、主力大戶及公司派大股東正好趁美股大漲來出貨之下,使得這些超漲的股票從雲端墜落成為市場上的棄嬰。即使上述股票以目前的股價來說,跌深之後有機會做反彈,但是許多股票仍然高估,就算以目前的價位來看,恐怕股價反彈之後仍有下修的可能性,搶短的速度要快,搶錯了就要記得作停損。

即使台股大盤從現在到農曆年前仍有上漲的空間,股市依然有機會出現紅包行情,樂觀者會認為上述這些股票只是漲多回檔修正,還是有機會做跌深反彈。不過我們仍然不厭其煩地提醒投資朋友,仍須提防這些先前漲多的中小型股票在股價已經出現”尖頭反轉”之後,後續僅僅出現小幅反彈(甚至不太反彈),而後持續做大幅度的修正。若是如此的話,可能不要太急著去承接這些股票,除非跌幅很深。而且此時對這些股票僅能做跌深搶短彈,不適合長期持有,因為這些股票在主力大戶及公司派出貨(甚至已經出完貨還反手做空)之下,會是本波的弱勢股。等到2014年第一季本波大盤從高點完下做修正之後,這些股票可能更會隨著大盤的往下修正,就怕這些股票也是會成為最弱勢的股票,可能將來會走3~6個月的空頭格局,甚至更多時間修正也說不定。

貳、提防許多股票紛紛做頭

如果我們分析正確的話,可能從近期電信股及食品股的股價做頭修正開始,接下來股價已經逐漸形成頭部者,可能就是生技股及高股價高本益比的個股了。以近期生技股下挫來說,從基因國際被戳破的炒作方式開始,加上美國FDA人力吃緊,藥證待審件逾三千件,使送件到獲淮時間拉長到32個月,即使已啟動的PDUFA機制,到2015年都仍然無解。另外,FDA決定從源頭加強把關,近期先拿印度及中國製劑廠開刀,已有不少印度藥廠產品禁止銷美,使得美國生技股開始進入修正。這樣的作法,業界預期此舉將使銷美學名藥廠的競爭出現結構性的改變。另外,台灣衛福部也在今年12月初撤銷部分公司的藥品,要求重作實證,以上都是造成本波生技股重挫的原因。當然,另外生技股會出現大跌的主因之一,就是許多公司近數年來沒有多大的營收及獲利,甚至還是處於虧錢的階段,但是股價高掛在數百元之譜,或是本益比高掛在30~50倍,甚至更高者。

參、作帳V.S反作帳

歲末年底之際,投信法人拚績效,常常使出作帳的方式來拉抬績效。投信法人對於股價基期價低的股票,而且公司未來業績有成長性的公司,往往在年底做拉抬的動作,來達到拉抬績效的作帳行情。但是對於股價基期價高的股票,而且公司未來業績成長性減緩的公司,尤其同業基金處在恐怖平衡之際,可能在此趁機賣出,達到先賣先贏的反作帳目的。於是,投資朋友看到最近一些盤整很久的股票就像沖天炮一般,被投信大量買上去;一些已經漲很久且股價已達超高價的股票,則是如墜崖一般,往下大跌。年底反作帳的股票,有機會在隔年初出現反彈的機會,至於年底作帳的個股,若是股價大幅拉抬,往往在隔年初出現修正的命運。因此,投資朋友可以把握這樣的概念,佔一佔投信法人買單及賣單的便宜,做高出低進的操作方式,短線操作也不錯。

至於近期新上市櫃的IPO股票大漲,就像是主力大戶及公司派大股東一次就想把股價炒作完畢一樣,未來除了極少數股票有基本面支撐之外,大多數超漲的新IPO股票,準備在未來開始接受大幅修正的命運。

肆、電子股短線轉強

沉寂一段時間的電子股,從11月底以來開始轉強。除了因為多電子股股價在近一年多以來沒有漲到、股價相對便宜之外,也因中國地區農曆年前的補貨效應、3Q13以來受電子新產品推出的集中拉貨效應,營運動能較上半年轉佳,帶動10~11月的營收回溫。以11月台股上市營收達新台幣2.66兆元,月增3.8%、年增5.2%,11月台灣電子產業營收達新台幣1.73兆元,月增8.1%、年增5.6%,主要受電子產品製造服務(EMS)產業出貨帶動,使得台灣電子業整體營收跳升,產業成長幅度優於市場預期。其中太陽能、LED需求增溫,筆電及機殼產業成長幅度優於市場預期,使得太陽能、LED、筆電相關、機殼業、散熱公司股價表現較佳,其中上週又以LED相關公司表最為強勢,而三方支付及電子商務交易平台等相關股票則是強勢整理。另外,2014國際消費性電子展(CES)即將在2014年1月7日揭幕,CES亮點聚焦在3D列印、4G手機、穿戴裝置、智慧家庭、曲形OLED電視五大趨勢,將引領明年科技業走向,可以留意相關概念股短線題材。

至於股價表現已經大好的傳統產業,則因營收增速放緩,農曆春節前補貨需求不如往年、股價大漲之後的高股價本益比不利因素,加上近期資金轉往電子、金融股、台塑集團等股票,除了少數個股表現較好之外,許多股票出現漲多回檔為短線投資的可能風險。在扣除金融及營建等營收不具參考性之產業後,11月台股傳統產業營收達新台幣0.75兆元,雖然年增5.7%,但是月減0.5%,整體營收有從高點滑落的情況。以短線需求循環來看,農曆新年前傳統產業通常會見到中國回補庫存需求,惟近期部份原物料產能過剩,原物料價格維持低檔而影響下游廠商拉貨意願。因此,除了少數股票出現落後補漲之外,例如上週大漲的汽車零組件股票,如江申、大億、工具機的程泰表現不錯之外,許多傳產股都在漲多之下出現回跌修正的情況。

伍、春燕要在2014年2Q才回來

台灣經濟景氣從2013年初逐季持續往下降,經濟成長率由保三降至保不住二,2013年大家等待的春燕沒來,結果「等到的都是一群憤怒鳥」。最近,許多研究機構又在替台灣經濟成長率”算命”,許多機構紛紛預測2014年台灣經濟成長率可以超過3%。但是主計總處分別下修今、明年經濟成長率為1.74%及2.59%,今年難以保2、明年保3也有問題。若以美國財政問題及QE可能在2014年第一季出現疑慮,加以中國仍然以”調結構、穩增長、肅貪禁奢、打房”為主軸的方向,可能如同2013年11月中旬OECD因擔憂美國QE退場及美國債務危機重演對新興國家造成衝擊,下修全球經濟展望,預期2013年全球GDP成長2.7%,低於5月預估3.1%;2014年全球GDP將成長3.6%,遜於先前預估的4%。

因此,即使2013年台灣經濟成長率屬於低基期,會給2014年台灣經濟成長率一些有利的空間,但是許多機構預測2014年台灣經濟成長率要達到3%,恐怕也是”阿婆生孩子(很拚啦)”。2014年台灣經濟成長率能夠像主計處估計的2.59%,就已經很不錯了,說不定2014年又來一次保2的保衛戰。屆時,可能2014年大家等待的春燕也將是沒有太多到來,或是僅有少數春燕來到,剩下來的都是一群憤怒鳥,尤其股價漲多之後的公司,可能更是不利,變成”生雞蛋的沒有,拉雞屎的有”的窘境。

陸、2014年台股9,000~7,200箱型整理

上一週我們對2014年台股行情算命,我們認為2014年第一季農曆前後附近台股可能出現高點,然後伴隨著美股的修正而跟著往下做修正。我們預估2014年台股可能介於9,000~7,200點之間做箱型整理,高點超過9,000點以上的機會不大。因為就經濟基本面來說沒有這樣的推升力道,除非兩岸出現較大的政治面利多,或是美股再持續大漲;因此當台股大盤越接近9,000點之際,將是獲利了結的重要時點(可能屆時股市一片歌舞昇平,樂觀者又高喊萬點行情)。但是在目前全球資金充沛之下,即使2014年第一季將面臨美國減債及QE退場的疑慮,只要美股不是出現持續性的重挫,或是發生不可抗力的天災人禍,台股應該也不至於跌破7,000點之下;因此當台股大盤跌到7,500點以下,將是2014年很好的買點(可能屆時股市一面倒地看壞,悲觀者看台股將跌到6,500點或是更低的位置)。以一個大箱型來說,2014年台股將介於7,200~9,000點之間做整理。

另外,之所以用9,000~7,200點,是因為2014年第一季出現高點的機會很高,而後修正個幾個月才開始做反彈。若是如此的話,2014年台股的投資策略就會跟2013年有所不同。可能2014年第一季台股見高點之後往下修正,2013年漲幅過大的中小型股將會出現修正較多的局面,大型股漲幅小則是修正較少。不過,即使在大盤修正期間,應該還會有一些小族群的股票表現亮眼,只是不多而已。等到股市修正落底之後再上揚,中小股才會再表現比大型股好。

台股春燕的到來可能在2014年第二季開始,伴隨著第三季~第四季初的出貨高峰,業績的湧現及回溫,此時將可能會再出現高點。惟2014年12月面臨七合一選舉,不確定因素增加,因此不排除台股高點出現在第三季末~第四季初,可能高點也在9,000點附近,要大幅超越的機會也可能不大。而在選前2~3個月橫盤整理或是漲多拉回,個股表現為主(當然,也包括部分投機股的活潑亂竄)。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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