等待突破

壹、泡沫破滅再現?

近日從報章雜誌看到美國末日博士 麥嘉華博士對即將來到的新的一年,提出了三項非常大膽的預測。

1.S&P 500指數將持續自11月高點1813點下滑。

麥嘉華博士說:「我認為,與外國股市相較,尤其是歐洲股市與新興市場股市,目前的美國股市相對較貴。以經過周期調整後的本益比為基礎,未來七至十年的報酬率非常低。」

2.2014年最佳放空標的:臉書Tesla推特Netflix與Veeva Systems。

麥嘉華博士說:「如果看整體市場,部份股票並非特別昂貴,部份股票則非常昂貴。就像2000年,並非每檔股票都高估。當時,Nasdaq指數已高估,但是原物料股及所謂的"舊經濟"公司,則相對便宜,或非常便宜。目前,我認為臉書、Tesla、推特、Netflix與Veeva Systems都價值高估,放空這一籃股票,明年獲利率至少30%。」

3.2014年最佳多頭市場:黃金,黃金股票與越南股市。

麥嘉華博士說:「由於全球都在大印鈔票,非僅美國,而且已開發經濟體的信用總額,已較2007年危機前,高出30%,我認為黃金是最好的保險。」

「我認為黃金股票非常便宜,預期一籃黃金股票,明年將輕易獲利30%。」

「越南股市今年上漲了22%,表現不差,將會持續上漲。」

對上述的第一點論述來說:儘管上週五美國S&P指數稍微小幅超越麥嘉華博士所說的11月高點,不過尚不能說麥博士不對。因為股市常常在末升段時難以預測高點(噴出,超漲),在末跌段時也難以預測低點(破底,超跌)。但是,我認為2014年美國股市及全球許多股市出現高點,然後往下修正的機會很高。因為2014年Q1除了美國國債協商及QE退場的爭論及疑慮之外,2014年1月中旬將公佈今年Q4企業財報須提防旺季銷售強度不足,1月底將公佈2013年Q4 GDP恐因美國政府短暫關閉而下修至1.5%左右。因此愈接接1月底,漲多的美股,拉回整理的壓力可能會越來越大。

至於,中國股市則是在1,800~2,500點之間持續打底,需要等待機會。除了因為習近平上台後頒布「習八條」肅貪,整頓大陸官場的奢靡之風,也間接造成股市出現水清無魚的困境。如今,市場戲稱改革之手伸入殯葬領域連賺死人錢也要管。原因是許多殯葬業藉機斂財,常讓為生活所苦的底層民眾苦不堪言,縱使是官員之間的禮尚往來,也暗藏行賄、收賄等違法行為,成為反腐行動中必須要掃除的要項。近期匯豐公佈中國PMI預覽值創三個月新低、資金緊俏,市場擔憂中國官方明年經濟成長預估值恐下調至7%,因而造成陸股近期相對疲弱。

就第二點的論述來說:目前狀況的確有如2000年網路泡沫的情況。不管當時在美國、還是台灣也好,的確是”新經濟”的股票大漲、新上市櫃IPO股票亂漲,但是舊經濟的股票即使便宜了,也是不漲。當時,許多分析師認為網路無遠弗屆,網路交易將會全面取代實體通路交易、無線網路的興起將會全面取代有線網路,甚至有線的硬體製造商將會消失。因此在當時美台兩地”新經濟”的網路(達康公司)、網通相關股票大漲特漲,甚至許多台灣公司改名為XX達康公司或是XX電通公司(明碁電腦就在當時改名為明碁電通),博取上市櫃股價的熱門流行及享有高股價、高本益比的機會。而且,當時連股神 巴菲特的價值投資法也被市場質疑,認為巴菲特的投資已經不符合市場需求。

然而,網路交易並沒有完全取代實體通路交易、無線網路的興起也沒有讓有線網路硬體製造商消失,也沒有讓巴菲特價值投資法不符合市場需求,反而是網路泡沫率先被戳破。2000年網路泡沫破滅之後,有超過9成5以上的網路公司都倒閉了,僅剩下不到5%的公司存活下來,這些存活的公司也的確是有商業獲利模式,才有辦法生存下來。至於2000年台股大漲特漲的新上市櫃股票,當年度股價至少大跌修正超過5成以上,即使隔年度股價出現反彈,但是反彈之後股價又經過大跌修正,整個波段下來,大跌7~8成以上跌幅的股票一大堆。目前台灣股票市場似乎正在走2000年台股的情況,訴求新經濟的股票及新上市櫃IPO股票大漲特漲,舊經濟的股票很便宜,但是就是不漲。

以目前美股強勢的表現來看,可能在2014年第一季股市出現高點之後,才會面臨這樣的情況。而且,美國股市要下修之前,股市大盤必然會先出現M頭的股市型態,才會開始下跌,這是觀察美股未來修正很重要的指標之一。當然,這也是觀察台股大盤及大型權值股是否進入修正的指標之一。但是許多股價超漲的小型股則是不見得會有M頭型態,常常是尖頭反轉直下,一瀉千里,越跌越多。

至於第三點黃金的論述,我個人比較保守一些:因為黃金的炒作及避險大幅需求降低,大漲10年的黃金價格,可能還有修正的空間。或許可能先回測每盎司1,000美元附近的價位之後會出現反彈,才可能有麥博士所言的報酬率吧。

這種情況,就如同我們在去年底跟投資朋友報告說,Apple股價因新推出的iphone 5手機令人失望,我們預測Apple股價可能跌破600美元之後,要看到3開頭的價格才可以投資一般,結果Apple股價價修正到380美元附近才落底反彈。另外,我們也在7月9日財子學堂早點名文章”金市債市股市房市”一文當中分析過未來金市價格的預測,我們認為大漲10年的黃金大多頭已經結束要進入修正了。這一波黃金價格可能會先回測千元美元的價位,不排除有跌破千元美元的情況,而後再做反彈。

圖一.黃金價格月線圖

 

資料來源:XQ全球贏家

貳、台股壓縮等待突破

近期台股指數很難玩,只漲小型股及新上市櫃IPO股票,很多績優股即使股價便宜也不見得會漲;雖然使得很多以基本面操作的投資人士搖頭嘆氣,但是這也沒有甚麼太多的意外,因為這也是股市末升段行情的現象之一。且因12月結帳因素,近期外資要放聖誕節及新曆年,沒有太多的著墨,而大型股則是面臨政府基金及銀行保險等等公司的結帳獲利了結的賣壓,股市自然無量無法上漲。市場主力大戶及投信法人在股市成交量低迷時刻,只好針對某些特定股票作自我表述及拉抬,拱一拱自己的績效。當然,也包含一些新上市櫃的IPO個股,在股票籌碼被鎖定之下,股價硬是被往上大幅拉抬。

而且正好碰到台股在年底之際交替出現著作帳拉抬及結帳賣壓的情況,例如情況一.許多股價大好幾年且超漲的股票,已經成為主力大戶及公司派大股東正好趁美股大漲來出貨,或是投信法人調節漲幅太多的股票,做反作帳的目的,使得許多超漲的股票從雲端墜落,成為市場上的棄嬰(當然,股價跌深之後也會出現反彈)。例如情況二.在歲末年底之際,部分投信法人為了拚基金績效,也常常使出作帳拉抬的方式來提升績效,投信法人對於股價基期價低的股票、公司未來業績有成長性的公司,往往在年底做拉抬的動作,來達到拉抬績效的作帳行情(當然,股價在年底拉抬完畢之後,也常常在隔年初會出現下跌的情況)。情況三.則是新上市櫃大漲的IPO股票,除了少數個股之外,將來股價應該在2014年都會跌回來,甚至可能跌破承銷價格,因此投機搶短宜慎。情況四.則是大型權值股票,一漲上來,就面臨政府基金、銀行保險等公司結帳賣壓之下,壓得喘不過氣來(這些股票或許就在賣壓結束之後,成為反彈的主角)。因而造就近期台股大盤漲不動,但是許多小型股依然活潑亂跳的情況。至於情況五.則是一些低股價基期的績優便宜股票,這些股票價格之所以便宜且未上漲到,可能就是因為股本較大、股票上市櫃較久、產業處在調整的階段,短期間因為市場資金動能不足,在市場流行投機股及新上市櫃股票的資金排擠之下,資金活水尚未流這裡來,然然,這些股票的本質是好的,可能未來產業秩序重整完畢之後,有機會在股價跌深之後,出現大幅反彈的情況。情況四及情況五的股票,可能是2013年底、2014年初外資休假回來,會重新布局的股票。

我個人認為,短期間台股大盤處在壓縮等待突破的階段,越接近2013年底及2014年初之際,該作帳的股票將會作帳完畢,被結帳的股票也會結帳完畢;新的一年開始,台股大盤及個股將會產生逆轉、斗轉星移的情況。也就是說,被作帳拉抬太多的股票,當投信法人不再著墨之下,股價可能會下跌,等到跌幅夠了再做反彈。被結帳壓抑太多的股票,當政府基金、銀行保險等公司法人不再賣超之下,股價可能會出現反彈。

參、農曆年前後紅包行情可期

近期台股維持強勢整理,集團股的作帳行情也是功不可沒,包括台塑集團、金融股等大型權值股上漲做貢獻,加上部分跌深績優股的大幅反彈及本益比不高的業績股持續上漲,使得台股在12月上旬維持強勢,不畏全球股市在12月初的修正,及台股許多大漲數年的強勢股票在此之際大幅回檔修正造成股市壓力。但是上半場作帳行情完畢之後,轉成結帳賣壓,加上本週外資開始放聖誕節及過年假期,量能更會不濟。有利的是,最近因QE縮小100億美元幅度以及未來QE可能再繼續降低或是退場,使得美元相對其他貨幣升值,台幣在此時順勢貶值,對台股相當有利。因為台灣超過6成以上企業以外銷出口為導向,台幣貶值將使外銷廠商毛利率及匯兌收益增加,獲利提升對外銷產業的股價有利。

年底作帳拉抬及結帳賣壓將慢慢進入尾聲,預期台股仍然持續維持緩步攻堅,有利於農曆年前台股呈現緩步走高格局及營造紅包行情。但以2014年年初到農曆年前的股市結構來說,可能會以集團股、金融股、深績優股、本益比不高的業績成長股,等等相對股價基期較低的股票為上漲主軸,將會取代投機股、新上市櫃IPO股票。可能投機股及新上市櫃IPO股票股價大幅度下跌也多少會帶給大盤些許壓力,也可能因而讓台股大盤出現漲多拉回的情況,但是台股大盤輪動將會更健康。不過,當投機股及新上市櫃股票價格在跌深之後有機會做反彈,但是許多股票本質仍然高估的話,就算以後出現跌深反彈,恐怕股價反彈之後仍有下修的可能性。投資朋友想要在紅包行情之下搶短的話,搶短的速度要快,搶錯了就要記得作停損。

我們認為:2013年底~2014年初反彈可能出現在這些被壓抑的較大型股及跌深且業績回升的績優股身上(這些股票的權值也稍高一些),可能也是2013年底、2014年初外資休假回來之後,會重新布局的股票。當這些股票上漲時將貢獻指數上漲的成份增高,使得台股大盤創新高的機會很高。而且我們也預估台股指數高點應該有機會在農曆年前後達到8,800點上下正負100~200點左右的位置,見到本波高點,然後做個快樂結束(Happy ending)。

肆、投資策略

一、就傳產股投資策略來說:

許多股票的基期太高,股價在2013年底做完之後,即使在2014年年初仍有少許的表現機會,但是恐怕是漲少跌多的分。可能會表現比較好的類股是金融股,一方面因為許多金融保險業在中國布局逐漸改善,另一方面股價還不算太貴。另外一些表現較好的股票,則是基期低且公司業績否極泰來的公司,不過這樣的公司也越來越少了。簡單對傳產股的操作方式來說,對有獲利可算出EPS的公司說,可能2013年及2014年本益比各超過20倍以上太多者(除了少數個股例外者),儘量少碰。至於營建相關類股,我個人建議,2013年底~2014年年初股價有反彈的話,應該要逢高獲利了結或是停損賣出,因為房地產往下的趨勢會越來越明顯,未來1~2年房市價格修正的壓力會越來越大。

二、就電子股投資策略來說:

儘管2013年整體表現不佳,除了少數類股如工業電腦、安全監控、3D列印、3方支付、手機晶片大廠、DRAM、太陽能族群等等類股表現最為強勢之外(但近期可能漲多拉回),目前很多電子股股價都處在相對低檔區。近期台幣開始貶值以及中國農曆年的補貨效應,電子股開始出現跌深反彈,表現氣勢優於傳產股。除了上述類股強勢之外,短期間看好本益比不高且有旺季效應的類股、新產品終端銷售較佳且後續仍有備貨動能的蘋果相關類股、PS4及XBox One等遊戲機相關概念股及半導體類股、4G概念股、LED照明滲透率大幅提升衍生商機等等。另外,簡單對電子股操作方式來說,對有獲利可算出EPS的公司說,可能2013年及2014年本益比各超過15倍以上太多者(除少數個股例外),也是儘量少碰。

三、投資策略彙總表

根據上述第二大點當中,我們已經述說五種情況的股票,在此我們再將它們彙總成為五種投資情境,僅供投資朋友參考。

附註:個股不勝枚舉,僅列未來趨勢及獲利成長股票作為參考,不具推薦之意。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

分享這個職位上

提交評論

Content Protected Using Blog Protector By: PcDrome.