反彈持續

壹、可怕的擦鞋童效應

今年1月3日新聞刊出:格里證券對全球機構法人看2014年調查,97%的人對全球股市展望正面。在這種幾乎一面倒的投資氣氛之下,許多外資分析師也大幅度提高台股大盤的目標價,從8,800點到9,600點者,紛紛出籠。台股在全市場一片樂觀之際,果然一路衝高到8,668點,創近幾來的新高。然而1月中旬美股卻在此時受到美國因QE縮減、公佈經濟數據不佳、前一季企業獲利及未來展望不如預期、中國服務業指數不如預期、烏克蘭經濟危機等等影響之下,道瓊卻從16,588點往下開始大幅修正約5週的時間,指數最低跌到15,340點的位置,大幅下跌1,200多點,跌破季線及半年線,直到修正至年線位置才出現反彈。S&P指數及Nasdaq指數則是從最高點往下修正約2~3週的時間,修正幅度各約6%多。其中S&P指數跌破季線及半年線,再跌破半年線之後才出現反彈;Nasdaq指數雖然跌破季線,但是未破半年線就止跌反彈,在三大指數當中表現最為強勢。這種情況很正常,因為股市在多頭之際,中小型股的表現會優於大型股,而且在中小型股當家上漲之際,以大型股為內容成分的道瓊指數會相對較為弱勢,甚至出現領先下跌的情況,也都很正常,一點也都不用懷疑。

受到美股大跌的影響,全球股市在1月中下旬~2月初之間紛紛大跌超過5%以上。台股雖因過農曆年封關8天的幸運之神眷顧,避開美股修正最劇烈的1~2週,然而農曆馬年過後第一天開紅盤台股大跌198點,也避不了跟著補跌的命運。若是加上農曆前封關當天台股下跌約136點,以及從最高點的8,668點跌到最低的8,230點位置,台股大盤修正約438點,修正幅度約5%,潑了投資人一大盆冷水,不僅讓投資人錯愕不及,而且也讓許多投資人感到今年農曆年怎麼這麼不好過。

這是多麼可怕的擦鞋童效應啊!!當市場97%的投資人都看好未來股市之際,換句話說,即是代表著97%的樂觀投資人都已經投入股市當中(也包含當初一路看壞股市的人,此時變節轉而看好股市),只剩下3%不正常的異類投資人沒有投入股市當中,這也意味著可用來加碼的資金投資量將是非常非常地少。結果這3%的不正常異類投資人才是做對抉擇:眾人皆醉,我獨醒。當然,這當中也有一路看壞的人,根本一路以來都沒有賺到錢,幸好他不改初衷地一路看壞股市,最後結果終於在這一次看對了。當然也有一些投資人一路以來都沒有賺到錢,卻在最後關頭改變初衷轉而看好股市,結果這一次看錯了,因而出現損失的情況。

我們從今年1月7日財子學堂早點名文章”再續突破上篇”開始,就提醒投資朋友要很小心股市的擦鞋童效應、1月中下旬~2月初公布美國經濟數據及企業財報可能不如預期將帶衰美股、加上農曆年的封關8天的賣壓,勢必會帶給台股相當大的壓力。我們在1月初就企望投資朋友在農曆封關前見好就收,留著資金等待股市及個股股價大跌之後再來佈局。

上週三開紅盤當天我們在財子學堂早點名文章”重整待發  找機會”做提醒:股市及個股股價大跌,又是一次好機會。我想,投資朋友若是有做好這樣的投資規劃,不僅可能避開美股大跌及台股下跌約5%的幅度,甚至在開紅盤第一天就搶進的話,可能短線上又會投資在本波波段低點。

貳、過度樂觀的後遺症

就在今年初市場一面倒看好的投資氣氛之下,許多外資分析師大幅度提高台股大盤的目標價,從8,800點到9,600點者紛紛出籠。但是1月下旬~2月初的美股大跌,不僅把台股投資人及眾多分析師嚇壞了,也把專業的投資機構法人嚇傻了。三大法人在台股開紅盤三天當中大幅砍出約750億的賣超額度,外資在台股開紅盤三天則是大幅砍出超過700億台幣的賣超,三大法人的恐慌程度一點也不會不輸給一般投資人。這種一下子看好股市又一下子看壞股市、追高殺低、翻臉跟翻書一樣快,好像患了人格分裂症的操作方式,並非新鮮事,也常常發生在你、我及許多投資朋友身上,不用太訝異!

之所以會出現類似患了追高殺低的人格分裂症操作方式,全然是因為過度樂觀之後,忘記設想最壞情況可能發生,造成自己意料之外的重大損失。而且也因為過度樂觀,常常不會未雨綢繆,等到事情發生之後,才來做亡羊補牢的動作,可惜稍微有點晚了。農夫遺失幾隻小羊再做亡羊補牢的損失可能尚少,但是股市投資往往因看錯方向造成損失慘重,或是少賺很多錢的可能。尤其在出乎投資人過度樂觀或是過度悲觀的意料之外,常常讓投資人驚慌失措,往往做錯決策的機率遠遠高過於做對決策的機率。我相信,很多投資人可能在上週三台股開紅盤的第一天就大把地殺出持股,並不是在開盤前就掛單買進(可能此時幾乎買到最低點),這也是我個人為何在上週三財子學堂早點名文章”重整待發  找機會”當中,不厭其煩地在一次提醒投資人:持股低者,趁機增加持股;持股高者,汰弱留強。而且也跟投資朋友說,本波投資主角以中小型業績成長股為主,大型權值股為輔,希望上週您的投資決策是做對了,不然的話,這幾天您可能又會很後悔捶心肝了。

重大意外事件的出現不見得常常出現,但是我們每個人常常出現小小的投資失誤。小小的投資錯誤必須要檢討,以避免過多的錯誤持續不斷的發生。當我們能夠避開錯誤,並且減少錯誤發生的機率,投資成功的機會就會大增。這種情況就如同台積電的晶圓製作過程一般,從材料投入到成品的完成需要數十道不同的製造過程一般,每一個製作過程都馬虎不得。投資人可能覺得製作過程當中每一站90%的良率很高吧,然而若是將0.9連續乘以20次0.9之後,製成品連一半的良率都不到,很可怕吧!唯有在每一站的製作過程用幾乎近乎100%的良率來製作,最終的製成品才有超過9成以上的良率。股市投資也必須以大膽假設,小心求證的謹慎態度來做投資,因為過度樂觀,往往出現樂極生悲的慘劇。

例如,2004年3月19日台灣總統大選前的兩顆子彈意外一般,當時市場上一片看好連宋當選的機會非常高,那知”我的子彈會轉彎”的兩顆意外子彈造成選舉以及股市的變盤,選舉完開盤後的三天股市連續大跌,許多股票賣都賣不掉,令許多投資人措手不及。而且當時大盤三天幾乎以最低價開出,期貨市場則是以連續兩天以跌停板鎖住開出,沒有多少成交量,做多股市的期貨投資人幾乎沒有回補的機會,而且第三天期貨市場持續大幅度開低。在這樣的情況下,不僅造成許多投資人慘賠,甚至據說就連當時有期貨天王的某位期貨大戶在三天當中慘賠數億,且因資金都已經重壓之下,差一點就籌不出錢來填補期貨保證金。

上述故事比較久遠,可能許多投資朋友並沒有參與在其中,而且這種意外性真的是”鳳毛麟角”,讓人想都想不到,大家會把它當作不可預測性來看待,只有受傷的人才會心痛。如以最近一次在2011年8月初股市急速下跌來說,當時美國因QE舉債過度被信評機構降評,美國股市在當時大跌連帶也影響全球股市大跌,台股則在2週不到的交易日當中大跌約1,500點,可能投資朋友的印象會比較深刻一些。那一次股市大跌,除了許多投資人損失之外,當時有位叱吒股市40年的杜姓股市前輩,則因篤定台股已從9,200多點修正下來,認為台股不會跌破8,000點關卡以下,因而在8,000點的期貨市場大幅度做多。哪知人算不如天算,台股在2011年8月4日收盤為8,317點,隔天卻大跌350點以7,962點開出,收盤大跌464點以7,853點收盤。但是杜姓投資前輩不僅沒有設定停損,反而加碼賭更大。哪知隔天台股持續大跌300多點,再下一個交易日以下跌291點開出,第三個交易日台股大部分時間都在下跌約200點的位置晃來晃去,直到收盤前1~2個小時才往上拉,最後台股只下跌約60點。但是在那幾天股市大跌之際,做多期貨的投資人若是沒有在第一天作停損(當天期貨市場沒有跌停鎖住),反而持續三天做多之下,若是口袋不夠深可能就被期貨商幫你停損出場,損失非常慘重。據悉,杜姓股市前輩在1~2週的投資當中就損失5億左右的資金。

參、反彈持續

股市大盤及個股股價常常發生超漲及超跌的情況:總在特別樂觀之際見到最高點,然後往下反轉下跌;總在極度恐懼悲觀中落底,然後開始往上翻揚。1月底~2月初美股及全球股市的大跌,連帶影響上週三台股大跌、外資在三天當中大幅賣超台股超過7百億台幣,使得市場上的投資分析師開始又害怕起來,儼然全球股市就要崩盤一般,跟1月中旬以前的樂觀氣氛極度相反。例如,根據AAII美國散戶投資人協會1月30日發布的最新調查報告,投資人看多美股比重下滑到32.18%,看空升到32.76%,中立上揚到35.062%,雖然三者均未超過50%分水嶺;但是其中看空為4個月來高點、看多是2013年8月22日以來最低,且從去年8月以來,看空首次高於看多,顯示美國散戶投資人趨於謹慎。我覺得這是好事不是壞事,因為把這些在台股農曆年封關交易日前看得非常樂觀,而在農曆年後被股市大跌修理過變得悲觀的分析師及投資人清洗浮額之後,可能股市又會走一波不錯的反彈行情也說不定。

以美股三大指數來說,我們發現,若是指數要進入較大的修正幅度或是空頭格局來臨,通常都會在指數上做出一個大M頭的日線型態,等到M頭型態成立之後,股市才會真正出現較大的修正幅度或是大跌的命運。以最近一次美股在2008年大幅修正的情況來說,實際上美股早在2007年的7月及10月各做出一個頭部,而後才開始大跌。即使2008年年初股市再做一次反彈到當年5月中見到反彈波高點,也只是最後的逃命波而已,見下圖一.道瓊指數日線圖所示。因此,若是以比較悲觀的預測認為全球股市漲至高點將結束來說,這波道瓊指數下跌5週的時間,在上週三碰到年線位置應該是確定要出現反彈才對(也可能從上週四到本週反彈,再回測低點,若是不破上週的低點,可能未來反彈趨勢就更明顯)。而且之前下跌5週,可能從上週四起應該也有機會反彈3~5週左右(不是每天都漲喔,漲多了自然會修正,跌多了也會出現反彈。)才可能會出現大M頭的右肩型態,而後達到反彈的高點,才開始往下修正。至於道瓊在未來反彈3~5週之後是否再創新高指數,可能會,也可能不會,就看最後一次資金量多寡而定。

S&P及Nasdaq指數只回檔3週及2週多一點點的時間,表現得比道瓊指數還要強,基本上也是正常。因為在末升段行情裡,中小型股的漲幅往往超過大型股的漲幅,而且即使大型股不漲甚至領先小型股出現做頭的情況,也可能中小型股依然還是活潑亂跳。若是我們的推論正確,道瓊指數真的在未來出現3~5週反彈的話,我們認為S&P及Nasdaq指數也至少會跟著道瓊指數反彈3~5週的時間,甚至反彈更久一些時間,而且S&P及Nasdaq指數在未來至少反彈3~5週的過程中,有可能會續創今年指數新高也很正常。

圖一.道瓊指數日線圖

資料來源:XQ全球贏家

不過,我們還是要再不厭其煩地提醒投資朋友,在美股反彈3~5週的初期,一定是驚驚漲讓大家不相信,就如同這幾天的反彈一般。但是等到美股三大指數反彈3~5週,當道瓊、S&P、Nasdaq三大指數出現反彈波高點或是出現創新高指數之後,可能市場上的投資氣氛又會變得很興奮,就如同今年1月初的情況一般。這時,請投資朋友務必要非常小心,因為我們擔心美股會從過度樂觀的氣氛當中出現M頭型態的下跌修正格局。這也是我們一直跟投資朋友提醒說今年1月初將見到一個高點,2月底~3月中再見到一個高點,可能在今年第一季見到高點之後,然後緩步下跌修正3~5個月的時間才落底,直到下半年才繼續奮起。但是很怕今年第三季~明年初股市是做最後一次的奮起,而在明年初見到高點以後再出現大跌的情況,如同上圖一所示的格局再來重演一次。我個人的分析不見得正確,在此只是做個野人獻曝而已。

肆、中小型為主,權值股為輔

雖然台股大盤在封關日當天下跌136點及開紅盤下跌198點,但是許多在封關前已經出現漲多修正的中小型業績成長股及部分低股價基期的業績股或轉機股,近幾天來卻出現可觀的漲幅,一點都不畏股市大盤的修正,在在都在說明它們才是本波股市的主角,權值股則是淪為配角。而在中小型業績成長股及部分低股價基期的業績股或轉機股當中,又以電子股為主角,傳產股為配角的情況,可能中小型電子股漲多了,就換中小型傳產股輪漲。去年因為電子股的業績從第二季起表現不如預期,市場資金持續不斷地湧入傳產股,使得傳產股的本益比被大幅度拉升。今年初以來許多上市櫃電子公司老闆紛紛看好景氣回升之下,也可能造就近期資金重回電子股的懷抱,降低傳產股的資金水位的情況。這樣的情況,勢必會推升中小型電子股的本益比,降低傳產股的本益比,也是造就最近一個月中小型電子股表現優於傳產股的原因。就目前的投資建議來說,我們仍然建議手上沒有太多持股的投資朋友,可以逢低增加一些持股;至於已經有較高持股的投資朋友,則是持續做汰弱留強的換股操作。

以中小型業績成長股及部分低股價基期的業績股或轉機股的電子股來說,強勢的主角出現在DRAM、太陽能、LED、4G網通及雲端概念股、通路股(實體、虛擬及三方支付)、IC設計股、智慧型手機轉向尺寸加大的平板手機商機及變形觸控筆電等等相關受惠的零組件股。雖然多股票已經在近期1個多月輪到挑大樑的角色,可能許多投資人覺得短線股價速較快一些;然而,幸好這些股票在封關前曾經出現急速回檔修正,可能正好又是另外一次介入的好時機。而且以中小型業績成長股及部分低股價基期的業績股或轉機的電子股股股價來說,可能還會持續再強勢一段時間,這是因為基本面業績的大幅好轉以及投資資金才剛剛大量進來,爐灶上的火才剛剛被炒熱不久而已,不會一下子就降溫,只是類股之間則因本身業績及獲利的強弱不同及股價超漲與否來做調整。

例如近期獲利公布優於預期的可成就表現得非常強勢,子公司鑫禾的業績及股價表現也是可圈可點,因為變形觸控筆電為未來趨勢,華碩的變形筆電已經打響市場第一砲,今年筆電市場將往這樣的趨勢做發展。近期超漲的LED股票東貝,則因去年EPS不到1元,今年預估的EPS可能要達到1.5~2元都很拚之下,近期股價漲多之後可能陷入拉回整理;反而LED龍頭股的億光、去年EPS可達1.3元今年EPS可挑戰2元的華興變得相對強勢,市場上也可能將華興的股價去跟東貝股價做比較。去年IPC及安全監控被大幅拉升本益比高達近20倍之後,近期高本益比股價處於弱勢整理格局,只剩振樺電股價創新高而已(可能股價也即將拉回)。而在美律股價超漲過高拉回之際,反而今年4G網通股的本益比在4G大量建置使得產業前景最沒有疑慮之下,也開始拉升整體類股的本益比,預估應該會有機會拉升到本益比超過15倍以上機會應該蠻大的。

近期傳產股也出現跌深反彈格局,許多股票在近期回檔整理之中碰到年線位置做反彈,但是氣勢已經不如去年強勢;而且以目前傳產股股價來說,在本益比仍高之下,實在是很難選股(說真的,是買不下手)。不過,未來傳產股也會和電子股做輪漲格局,大家都有機會。可能在未來中小型電子股強勢表現吸金效應下,部分傳產股在近期反彈結束之後可能再落入修正格局,若是股價能夠修正多一些的話,或許股價就有吸引人的機會。至於在農曆年前股價表現最弱勢的營建股也在過完農曆年之後出現反彈,也是屬於跌深反彈的格局(緩跌急漲),在營建產業景氣趨勢往下之下,比較難以反彈較久的時間。至於傳產股股價基期比較低的類股,可能就是金融類股吧,不過金融類股又是屬於權值類股,在目前大盤指數空間不大之下,可能又難有大幅度的表現空間。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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