狼來了?(2)

伍、歷史重演?

最近有一篇文章是由《MarketWatch》專欄記者Mark Hulbert在去年12月報導,避險基金公司Seabreeze Partners經理人Doug Kass等專家,在去年11月最先注意到道瓊指數自2012年7月至今的走勢曲線,與1928-1929年美股崩盤前的震盪走揚曲線高度相似,見下圖一所示。從該記者在12月報導出來之後,至今2個月過去,兩曲線同步情況還是持續,若相同路徑持續下去,美股預計恐在2月末至3月初崩跌。因而引起市場投資人極度關心,甚至令人恐懼美股大跌即將來臨。

 

雖然現今的狀況難以跟1929年的情況畫上等號,但是從技術面相似程度之高,恐怕的確會令人有歷史會重演的念頭。既然市場上有人提出這樣的看法,這樣的結果,可能會讓事情提早發生,或是讓事情延後發生,或事也不會發生。認為會提早發生的原因是:會有一些投資人不想做賭注,想想股市已經創新高漲這麼多了,乾脆就賣一賣獲利了結,不然要是真的發生事情的話,都來不急賣,所以股市可能會提早一週做反應。讓事情延後發生的原因,可能是事前先發生過,但是事後股市又再往上衝高,沖淡了悲觀氣氛,又把最後一批人吸引進來,事後才真的發生大幅度的修正,這才是最可怕的。至於不會發生,是因為根本沒有任何依據,本來就不會發生。

這種情況就如同台灣股票市場上常常以某一個節氣變盤說(往上或往下),事實上還沒有到那個節氣前,股市大盤及個股股價往往事前開始反應,等到到了哪個節氣點時再增加往上或是往下的力道而已。或是根本就沒有事情一般,還是跟往常一樣,維持盤整盤就盤整盤、下跌盤就下跌盤、上漲盤就持續上漲等等,只不過在節氣前後股市因傳聞而被吹皺一下春水,水過之後又恢復原貌。因此,若以這樣的架構來說,可能2月中下旬(可能在本週)全球股市在反彈第3週之後將出現較多的修正,不會在2月底~3月初才開始修正。等到3月初沒發生甚麼事時,股市又出現反彈;或是有事時,繼續下跌。

又如最近報導說,去(2013)年6月底準確預測上證參考指數觸底反彈、並為索羅斯(George Soros)提供過顧問服務的技術線型大師暨Market Studies LLC創辦人Tom DeMark,他於美東時間2月5日早晨在接受CNBC專訪時指出:道瓊工業平均指數於1929年9月3日創下新高,然後在接下來23個交易日打出一個短期底部,之後又連漲4天,再來就一口氣崩跌了48%。他說,2月3日正好符合當時23個交易日後打出的底部位置,現在則處於轉折點,到目前為止一切都與當時走勢相當吻合,假若美股5日收低、6日再開低走低,那麼美股可能很快就會崩跌。他當時警告,假如美股的確崩跌,那麼標準普爾五百指數恐怕會下探1,100點,約較1月15日的歷史收盤高點(1,848.38點)重挫40%。結果,2月5日道瓊指數落底,2月6日道瓊指數開始大幅反彈,跟他所說的很不一樣。

但是比較神準的可能是索羅斯,索羅斯在第四季度內已大幅增加了標普500指數ETF的賣權倉位,第四季度增幅較第三季度增加了154%,從大約4.7億美元攀升至13億美元,結果美股在1月下跌超過3.5%,若以S&P500指數從1月1日算到2月3日的低點,跌幅高達5.8%。我猜測索羅斯可能在2月5~6日回補一半的空單,等近期股市反彈到另一個高點之際,再增加空單的比重。

陸、今年不至於大跌,修正難免

我們覺得今年度股市要很嚴重地大幅修正的話,應該還不至於這麼激烈。因為以美股及台股大盤來說,基本上要做往下大幅度的修正,必然是股市大盤要做出M頭的型態,然後才會往下修正。而且M頭往下修正一波之後,有可能會出現另一波反彈的逃命波(不過前波高點的可能性較大),見那最後一波反彈的逃命波之後,那一次下跌的幅度可能就會很嚇人。例如2007年7月中~10月中下旬,道瓊指數建構一個大M頭(台股也是如此),從高點往下修正3~4個月之後才落底,隨後反彈3~4個月之後(2008年5月中)見到反彈波高點(未過前一波M頭的任一個高點)再往下大跌,一路大幅度修正。然而,目前的道瓊指數成分股是大型權值股,不是小型股,大型股要大幅下跌修正之前也都會出現M頭型態,小型股往下修正就比較可能出現尖頭反轉的情況。若以1929年道瓊指數成分股來說,可能因當時這些成分股的股本及權值都小,因此股市出現尖頭反轉而大跌的機率就非常非常地高,跟目前的道瓊指數成分股不可同日而語。

不過,我個人覺得今年度的道瓊股市技術面卻可能有點像2007年7月~10月底的情況(或是像2011年5~8月的情況),因此要投資朋友還是要提防另一個高點出現之後的股市發展。我們認為近期在全球股市反彈3~5週(多者5~8週,並不是3~5週或是5~8週每天都漲)的初期,一定是驚驚漲讓大家不相信,就如同這幾天的反彈一般。但是等到美股三大指數反彈3~5週(多者5~8週),當道瓊、S&P、Nasdaq三大指數出現反彈波高點或是出現創新高指數之後,可能市場上的投資氣氛又會變得很興奮,就如同今年1月初的情況一般。台股在美股創新高,再加上權值股及中小型股交替掩護前進之下也可能會創本波段新高。這時候,請投資朋友務必要非常小心,因為我們擔心美股及全球股市會從過度樂觀的氣氛出現下跌修正格局,才是未來股市出現M頭型態的開始。

若說美股會大跌,可能會由指數創新高的Nasdaq開始下跌也說不定。因為相較於2000年及2007年股市會出現大跌的重要原因,除了當時各因網路泡沫及兩房危機出現造成當時股市往下下跌之外,另外因素則是許多本夢比的股票漲到恨天高之際,而股價漲得太高及太多了就是最大的利空。如今包含電動汽車股的Tesla(近期股價也可能因為傳聞與Apple合作或併購而持續上漲,甚至衝上最高價)、網購的Amazon、線上電影出租業務的Netflix等等股票高達上千至數千倍的本益比,社群網站的Facebook、Twitter、Linkedin等等股票也是處在非常高的本益比位置,比2000年的網路泡沫還要高的本益比。當Apple股價漲到最高價超過700美元之際,市場上不乏出現上調Apple股價可達1千美元的分析師,結果Apple股價修正八個月達到380多美元的最低價才開始反彈。上述的Tesla、Amazon、Netflix股票價格不會漲到比天高,卻有可能因為利多因素讓他噴出衝上最高點(例如近期的Tesla),但是一旦業績及獲利不如預期將使股價大幅度下修,此時可能是股市要下跌之際。

不過上述的分析只是個股的情況,也需要總體經濟基本面出現由高點往下降或是新利空出現衝擊或是整體股票價值真的太貴且該上車的人都已經上車了(包含所以股票都已經輪漲過融資大增,最後造成多殺多的情況),才會因後來出現的新利空衝擊造成整體股市及個股股價的下修。以美國逐漸降低QE額度及近兩個月的美國零售銷售數據已連續兩個月衰退來說,可能總體經濟可能有轉壞的情況。另外,中國經濟的持續疲弱不振及資金潮缺口新興市場股匯市動盪很大,此等利空仍然不可忽視,尤其目前股市行情處在高位,很容易受利空因素驚嚇,產生多殺多的情況。

柒、提高風險意識

若以台股來說,很怕未來的狀況就如同2007年7月中~10月底的情況,或是2011年2月~6月的情況相類似;若是真的不幸發生的話,只好先做預防吧。若是不幸如此,可能目前台股已經出現一個高點,未來可能會再建構一個高點,屆時就怕高點出現之後大盤做出M頭的中期下跌修正型態,這是必須小心提防的地方。我們預測台股今年介於7千~9千點之間做箱型整理的格局,當第一季股市大盤漲到接近9千點之際,投資人應該要站在獲利了結的賣方,不要再過度期待還有更高的指數空間。股市大盤下修越接近7千的的下緣位置時(或許應該是說股市大盤跌到7,500點以下的位置),投資人則是應該要逢低站在買方。即使股市大盤有可能繼續下跌往7千點靠近,市場氣氛會偏悲觀,此時應該越來越接近今年底部區,應該不至於再往下大跌,甚至跌破7千點以下。但是在越接近底部區時,可能就會出現率先止跌的另一波即將奮起的主流股,屆時要特別留意。

台灣股市除了跟著美股輪動外,另一個可能造成台灣股市及個股會修正的原因則是股票上漲的品質相當不佳,不管是走業績題材、轉機題材、或投機題材,總的來說目前股價評估都非常偏貴。不僅許多好股票上漲到已經超出該公司本質,甚至一些沒有獲利的股票也都漲到沒天沒良的地步,這是被題材面帶動及大家一窩蜂過度追捧,或是主力大戶資金面炒作拉抬上來的,不是他的本質(萬般拉抬,總為出貨);投資人須明白:股價超漲之後,將來回檔也會很劇烈。最近股市可能在漲最後一波,因為大家都有輪漲到的分,甚至看起來亂漲,而且輪動很快,漲勢加速,但是只怕漲完就結束了,投資人要開始有風險意識。這可能也是未來股市回檔修正很重要的原因之一,因為股價太貴了就是最大的利空,不需要太多的理由(股王大立光最近又被外資調高目標價到1,500元及1,620元,或許還會漲,但是不禁令人擔憂類似宏達電”股王魔咒”的歷史又將重演,感覺毛毛的)。等到利空出現,只是加重股市及個股產生多殺多往下跌的原因而已。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

分享這個職位上

提交評論

Content Protected Using Blog Protector By: PcDrome.