再見 末升段行情(一)

壹、再見 末升段行情

原本想說用:再見 米格魯,當文章標題的,不過,這樣的標題或許有創意,但是恐怕會讓投資朋友霧煞煞,還要再做一次解釋。為何原本要用這樣的文章標題呢? 因為德國投資大師安德烈.科斯托蘭尼(Andre Kostolany),在他所寫的暢銷書《一個投機者的告白》中,以主人遛狗,來形容經濟環境與股市的關係。這個故事是說:「一個主人帶著狗去公園散步,像所有的狗一樣,這隻狗先跑到前面,再回到主人身邊,接著又跑到後面,又回到主人身邊。整個過程中,主人悠閒地從住家走到公園僅一公里的路程,但狗卻前前後後跑了四公里。但不管狗怎麼跑,他始終順著主人的方向走。主人就是經濟環境,狗就是股市。」

為了避免要多做解釋,只好用:《再見 末升段行情》為標題。從文章標題上來說,有兩種涵義:一者是:很高興見到末升段行情正在上演;另外一者是:也可能因末升段行情已經上演近尾聲了,要跟末升段行情說再見了。為何要這樣講呢?因為我們在今年初對投資朋友報告今年股市發展時,曾經說過幾個現象是典型的末升段行情現象,包括:

一是市場的投資氣氛幾乎一面倒的偏向全面性樂觀的情況。不管是今年初麥格里證券對全球機構法人看2014年調查,97%的人對全球股市展望正面。或是散戶近來源源不絕地將資金投入股票共同基金,擔憂錯過多頭市場,股市竟出現類似1999年爭先恐後的買盤。或是從投資人的多空調查結果顯示,空頭比例已低於20%,為1987年崩盤前以來,最低比例。這種幾乎一面倒的投資氣氛,的確讓人憂心。因為擔憂錯過行情與貪婪,再度成為主流之際,投資人的買盤也攀上了高峰。於是擦鞋童效應又將再一次出現,意味著:買盤將罄,後繼無力。

二是太多股票已經漲到超過它的本質,根本是走上投機行情,而且股價也在做噴出行情,或是最後軋空行情。許多股票包括美股、中資港股、台灣受中美影響的概念題材股,在近期出現飆升的情況,或因併購的關係而大漲。雖然因做夢題材發酵,使得股價有理由被過度追捧,但是基本面遭到忽略,過度偏高的本益比未獲在意,也是往往從投機過盛而後走向衰敗的另一個原因。因為過度高估的股價之下,不僅後續的投資資金不會源源不絕地進入,甚至打退堂鼓;而且一旦有利空出現或是基本面不如預期,既有持股者也很可能會爭先恐後地賣出持股造成互相踐踏的情況,造成股價的大幅下跌。

三.是千金戰的股王之爭又出現。這個概念不同於去年年初大立光、漢微科、精華光學的主升段之戰(請參閱財子學堂),果然引起股市從8439點拉回修正到7663點,下跌776點。然而,可能此次大立光、漢微科的千金股王之戰將是末升段行情之戰,也將會引起股市的拉回。惟這次股王的末升段行情之戰,恐怕將來拉回的幅度,可能會比股市從8439點拉回修正到7663點只下跌776點,還要大,這是投資朋友一定要小心的地方。

四.是市場分析師一而再再而三的調高個股目標價。有時只是為了推薦而推薦,例如把本益比從原本的15倍目標價,提高到20倍目標價,或是從本益比從原本的20倍目標價,提高到25~30倍目標價;或是今年的本益比不夠看,又用明年度預估EPS來設算本益比。反正目前正在走投機行情,主力大戶及公司派大股東也樂得愉快。但是,通常這種情況也是加速個股股票噴出的原因之一,也是個股股價走上最後一程的路途。猶記得去年上半年又有一些分析師喊出生技股的黃金十年,結果一個基因國際戳破這個春夢。投資朋友要記得啊,生技股已經是從2005年開始發酵,已經大漲8~9年了,在怎麼強勢的股票也都會出現彈性疲乏的情況。這時候再喊甚麼黃金十年,可能正好是主力趁機出貨的時機而已。

貳、拉權值股及落後補漲股,出小型股?

我們在年初一直跟投資朋友報告說,股市仍然會以中小型股票為主軸(尤其主角在中小型電子股),權值股會被壓抑不太會漲。但是在中小型股票大漲特漲之下,最後一波一定會輪到權值股及落後補漲股上漲的情況,墊高指數以及市場樂觀氣氛。果然上週開始除了小型股輪漲之外,權值股及落後補漲股也真的開始在漲。我們曾經提醒投資朋友要開始堤防主力拉抬權值股,出小型股的發展,果然上週五就開始出現這樣的情況。因為股市最後一段常常是拉權值股及落後補漲股,拉權值股有利於墊高股市指數,讓市場氣氛更樂觀,拉抬落後補漲股則是讓讓投資人誤以為股市是處在良性發展,類股輪動健康。但是,這樣子往往也是末升段即將結束之際,可能要提高警覺了。因為最後一波股市若是出現:拉權值股及落後補漲股來電高指數,難免變成主力大戶趁機出貨小型股的時機,投資朋友千萬不要忽視上週五股市初露敗象的情況,因為這種情況可能在預告上檔空間已經不太多了。

上週五許多小型股開高走低,或許因上週五外資買超百億,本週一二小型股有機會反彈(除非美股大跌或是利空出現,就可能直接下跌),但是最怕本週一二開高,讓大家覺得沒事,失去戒心,然後才下殺。那就確立這些股票可能要先修正幾天以上,例如3~5天或是5-8天,屆時可能個股股價修正15%到20%上下,再反彈個10%上下,然後再修正,再反彈,不過越盤越低,直到6-7月才落底。也可能在三月中見高點才做修正,然後在四月反彈,四月中下旬之後才開始急跌。

目前全球股市的發展的確如我們在1月初所說,1月初的過度樂觀氣氛將招致股市先下跌一次,但是投資氣氛尚未死心因而股市會再反彈,目前也的確朝這樣的發展。只不過,目前股市又來到前波下跌的高點,而且也小創新高,但是最怕創新高之後,因為投資氣氛的過度樂觀,又吸引最後一批投資者進來,股市才開始下跌做M頭格局,這是要小心的地方。我個人覺得這一波走勢很像2007年7月底到2007年10月底的情況,我怕接下來會出現較大幅度的修正。因為這波股票價格大多超漲到超越公司本質,超漲之後,接下來若是修正下來的話,可能幅度會比較大一些,股價超漲將來就可能會超跌。當然,也可能上週五中小型股開高走低跌下來,本週又出現搶短的投機客,認為此時剛好是另一次買進的好時機,結果陷入主力最後再一次做拉抬股價的誘多動作,而後才真正開始下跌。

就整個台股大盤(甚至歐美股市)來說,可能3月中大盤出現高點盤頭,4月緩跌,也可能是3月中漲到最高點然後下跌,之後在4月反彈。在3~4月盤頭過程當中,大型股可能會出現M頭的情況,但是超漲的中小型股票通常則是出現尖頭反轉,直接往下跌。接下來4月底~7月往下修正的機會可能會很高,而後可能在6~7月這兩個月當中落底及築底,或是打兩隻腳。而後股市再從6~7月落底之後開始做3~5個月的反彈,在年底選前1~2個月躊躇不前,個股表現。選後回歸基本面,或是一翻兩瞪眼。不過,若是今年7~11月之間台股出現反彈時,可能頂多有只是再觸及今年第一季高點而已。可能台股大盤不太容易超越9千點以上,因為還要扣掉6~9月除權所揮發掉約4~5百點的指數,而且下半年市場變數也將會比目前更多。可能下半年全球股市反彈將是一次逃命波也說不定,因為很怕那一次反彈完畢之後,最怕全球股市又出現較大一波的修正幅度。

參、基本面本質沒有太大改善

從去年底以來股市開始加速往上飆升,尤其是12月底之後資金從高貴的傳產股轉至股價被壓抑且比傳產股便宜的電子股身上,推升中小型電子股的飆漲之途,讓台股及中小型電子股已處於投機氣氛過熱當中。即使許多人認為景氣能見度稍微提高高、業績展望轉佳,但是大多數電子股基本面本質改善者不多,僅有少數的產業好轉而已,反而是台幣相對美元的貶值造就外銷產業及電子業毛利率及匯兌收益增加,使得電子股獲利提升,再加上資金的轉戰電子股,是推升中小型電子股股價上漲的最大主因。

今年度除了4G網通建置、LED照明、汽車電子、雲端需求確實比較好,相關股票股價表現也不錯。至於安全監控及工業電腦的商機的確好一些,不過仍是小眾市場,而且從去年至今也創造上述相關廠商股價大幅表現過了,甚至短線股價也都已經超漲了,恐怕再漲的空間非常有限,甚至出現超漲之後的回檔修正。近幾年流行的智慧型手機及平板電腦的需求,在今年度成長將大幅度放緩,因為沒有太新奇的功能再來刺激市場消費需求,而且該買的人也都幾乎人有一台,除非壞掉,不然換新機的機會不太大,因此今年度智慧型手機及平板電腦將淪為價格戰的主戰場。不過也有許多消費者的確是在等大尺寸螢幕的新iPhone手機推出,因為畢竟Apple智慧型手機還是比較好用。受到Apple即將推出大螢幕智慧型手機的影響,南韓三星的股價從去年高點就開始下跌,目前三星股價日線型圖已經出現季線往下死亡交叉年線及半年線,從基本面及技術面來看,恐怕未來三星的股價將會大跌,見下圖一.南韓三星電子股價日線圖所示。除非Apple又犯錯,那就另當別論。宏達電股價聞此消息也是跟著腳軟,基本面要改善可能還要一段時間,我們祝福宏達電能夠再一次發光,重新站上國際舞台。

圖一南韓三星電子股價日線圖

資料來源:XQ全球贏家

至於從去年起市場高度期待的穿戴式產品包括智慧眼鏡及智慧手錶,可能又會是雷聲大雨點小、叫好不叫座的票房毒藥,恐怕期待越高可能失望會越大,結果可能在今年底到明年三月底又看到一大堆廠商退出,或是提列呆料及庫存跌價損失。因為穿戴式眼鏡不符合人體工學,且價格昂貴,目前難以被消費者接受,可能還要經過一段時間的實驗過程,才會符合人體工學及被消費者真正接受。而智慧型手錶目前設計出來的樣式及創新度不夠,僅能說是”高級電子錶”,而且在目前很多人開始只帶手機不帶手錶的情況下,接近萬元但是沒有太多創新功能的智慧型手錶,又如何叫消費者掏錢買單呢?

不過,產業由盛而衰一段期間之後總會出現物極必反的情況,就如同DRAM廠商在2012年出現倒閉潮之後,全球只剩下3家廠商,因而創造去年至今相關公司獲利大好,今年可能還不錯的局面。但是投資朋友請記得,DRAM股票是買在高本益比之時,賣在低本益比之際,因為大好之際,往往會招致擴廠增產的情況,結果在未來又出現供過於求的情況。也如同去年主機板廠商一樣,大家在家裡新買平板電腦,不增加筆電需求,但是辦公室卻增加對桌上型電腦的需求,因而使得去年度主機板大廠技嘉及微星的獲利大幅度優於前年的獲利,因而使得這兩家公司的股價受到青睞。

這種物極必反的情況,說不定今年度發生在筆電身上也不無可能。因為許多比電廠商不看好筆電前景,陸續退出筆電市場的情況,或許這樣的可能性會讓筆電產業跟主機板產業一樣,因為競爭者退出而出現否極泰來的情況。而且從去年度華碩推出變形平板筆電的T-100熱銷,可能今年度市場上會有更多的筆電廠商推出相類似的”可插拔式的觸控筆電”,這對承接”可插拔式的觸控筆電”的零組件廠商,如高階軸承公司受惠最大,應該是未來一個很重要的趨勢。

說真的,再提醒一次,今年度外銷產業及電子產業的本質沒有太多的改變,依然只是某些產業好轉一些而已,無法帶動整體電子產業的景氣。但是許多廠商從去年底至今獲利的增加,固然有部分是需求急單,也有一部份是因為台幣的貶值造成獲利的增加;加上去年股價被壓抑,因而股價從去年底至今大幅表現。但是漲多的股票,將來仍然必須接受產業景氣以及獲利的考驗,無法自欺欺人。接下來,投資朋友應該對整個股市提高警覺,看看是否出現利空,屆時恐怕投信恐怖平衡即將打破、或是堤防外資兩手策略、或是堤防主力大戶的養套殺。另外,投資人可能也要留意中國股市弱到不可思議的情況,恐怕將來會演變成風暴中心,亦無不可能啊。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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