再見 末升段行情(三)

陸、諜對諜、仙拚仙

股票市場是一個爾虞我詐、仙拚仙、諜對諜、心理戰的市場,比較文謅謅的經濟學說法稱為遊戲理論的投資市場,比較實際的稱作”合法賭場”。政府部門基金、投信基金、主力大戶、公司派大股東、外資(真外資及假外資)、散戶大家一起來玩吹牛、心臟病、詐胡的遊戲。而且大家常常為了賺錢,少有投資者能夠創造數方都贏的完美局面(除非股市及股價持續上漲,漲個不停,有買的有保庇),實際上往往出現的是零和遊戲:不是你輸,就是我贏。因而除了有一些有良心的經營者、基金經理人及投資者之外,很多在賭場上參與的投資人心地不會是很善良的,因為都在算計別人。所以公司派大股東可以發布利多誘惑投資人入甕,以達到公司派大股東出貨的目的,或是發布利空誘使投資人賣出持股,以達到公司派大股東回補股票的目的。政府部門基金可以趁股市大漲調節持股,或是趁股市大跌回補持股,上下其手,成為操縱股市的一隻黑手。主力大戶則是結合外圍相關人員(公司派大股東、假外資、操盤人、其他主力大戶),在股市當中做養套殺的坑殺動作,外資則是玩兩手策略。

大部分的基金經理人都很認真也很競競業業,惟基金績效的好壞則牽涉到個人的資質、努力用功的程度、努力方向、公司團隊等等因素而有所不同。大多數的基金基理人都是正派經營的,但是正派經營的背後往往被笑說是:真壞經營(台語)。因為基金經理人的薪資結構與承受的風險及壓力不成正比,簡單言之,就是薪水太低了。因而,在薪資結構偏低之下,自然會出現少數基金經理人不走正途,與公司派或是主力大戶掛勾太深,專養小股票或是拿回扣鎖單,來賺骯髒的錢,壞了基金公司的形象。

至於散戶則是分成聰明與不聰明的兩類人,聰明的散戶會依股市及個股股價漲跌節奏來佈局投資,也就是說:最容易出現低點的位置點投資正派經營的公司股票,最容易出現高點位置時逢高獲利了結。不聰明的投資人,則是在高點位置才要進來跟股市高手窮攪和,在股市低點時凍未條殺出持股,難怪一直是輸家。當然,還有許多投資朋友是藝高膽大的人,專找投機股做賭注,因為他認為:人無橫財不富,所以專走偏鋒。但是,我們常常看到的情況是,十賭九輸,不僅賺不到橫財,甚至還虧一屁股的債,跑路的也不少。

目前台灣的薪資結構偏低,除了大學過多之外,許多教授躲在象牙塔做學問,不知目前社會及就業市場需要的方向,加上現在的父母親對孩子的過度保護,讓許多小孩成為吃不了苦的草莓族或媽寶,因而造就出來大學生過多、程度不佳、抗壓性及負責任的態度不夠,自然壓低平均薪資水準。莘莘學子們該好好充實自我的本質學能,加強抗壓性吧,你的父母親不可能在你的身邊照顧你一輩子,將來如何,都要自己走出來。另外,許多企業刻意壓低員工薪資水準,也是造成許多企業陷入惡性循環的生意泥沼的主因之一。因為企業壓低員工薪水,員工工作不會全心全力或是擺個臉色給客戶看,生意難以維持,企業獲利難以提升,於是許多企業陷入生意難做的惡性循環當中。

我奉勸各位企業主,應該給您的員工好一點的薪資結構及福利制度,不要一個人獨占企業的好處;唯有當您好好對待您的員工,您的員工才會全心全力為您打拼,您的企業才能永續經營。而且,您的企業也最好不要做黑心生意,因為許多員工還是有正義感的,早晚會將您的黑心商品公布出來,屆時,您將吃不完兜著走,得不償失。

柒、投信恐怖平衡逐漸打破

先前跟投資朋友報告說,在跟許多投信朋友聊天之後,他們的看法都認為很多股票都已經非常地貴,很多股票都已經買不下手,但是礙於政府及大股東作多,以及外資持續買超之下,可能短線上股票還會漲,因此目前的策略就是既有的持股續抱,不再大動作換股。而其操作策略是:短線漲多或是股價噴出的股票就賣,賣了之後就不再大量增加持股或是換股,或是小量買進權值股或已經修正過的股票;相對上對股價已經很貴的股票,則是買不下手或是小量志在參加而已。結果在3月7日台股出現拉權值股及落後補漲股,出小型股的疑慮之下,當天投信開始出現賣超小型股的情況,轉戰部分權值股及落後補漲股。

以目前投信持股來說,持股處在恐怖平衡的高水位水準已經開始被打破了,因為當投信基金經理人找不到股票可以買,手上的持股都在等著賣,且在外在利空開始出現之下,陸陸續續有基金經理人率先開第一槍出來,而且也出現擦槍走火的現象,甚至因星星之火造成燎原的情況,小型股股價開始出現鬆動。從3月份至上週五為止,投信在集中市場累積賣超已達近百億元,而且賣超較多的股票則是漲幅最多或是最弱勢的股票。雖然外資買盤是推升大盤上升的動力之一,但是從去年5月以來投信賣超的位置點都很漂亮,每次投信在高檔賣超股票,伴隨著股市都往下修正,而後才看到外資反買為賣。隨著第一季即將結束,在許多股票已出現超漲,加以投資市場利空開始出現,包括美國QE持續縮減及未來升息可能性、烏克蘭的地緣政治風險、中國經濟成長疲弱不振、立法院亂象等等因素,3月中下旬投信作帳、結帳壓力也逐漸變大,說不定會出現先賣先贏的反作帳賣壓,然後再引起投信基金的互相出脫。

另外,台灣股市從去年至今年3月出現「小股當道」的現象,就連OTC店頭市場及沒有漲跌幅限制的興櫃及未上市市場交易,更是火熱到爆表。2月份整體興櫃市場平均日成交量已經突破16億元,進入三月之後,單日成交量更向上攀升超過20億元,生技股與利基型的電子股頻頻演出驚人的漲勢。在沒有漲跌停限制、買賣價差更大的興櫃及未上市市場,中小型股受到資金追捧更出現多年罕見的暴漲走勢,部分興櫃股票可以一天之內暴漲30%~50%。許多證券營業員或是投資人士戲稱2013~2014年台灣資本市場是「大股不如小股、舊股不如新股、上市不如上櫃、上櫃不如興櫃」、「越小、越不透明、漲越多」的「小股大漲」行情。不過這樣大漲新上市櫃、興櫃及未上市股票的情況,卻很像是2000年網路泡沫破滅前的投機行情翻版。

可能是因為前年底因盈正及去年普格電子讓投信基金經理人被查得很嚴,去年投信基金經理人不敢著墨新上市櫃股票(尤其是代操政府基金更是明文訂定規定及規範,某些條件之下,某些新上市櫃及部份股票不能做買進)。主力大戶有鑑於此遂大力著墨新上市櫃股票,拉得基金經理人牙癢癢的。後來基金經理人基於基金績效才開始一窩蜂衝進來已經上市櫃較久的小型股(避開新上市櫃股票),造成許多小型股票大漲。另外,也有很多人看到新上市櫃掛牌的股票大漲,於是將資金轉戰興櫃及未上市股票,等待股票掛牌上市櫃,也造成這一波未上市股票出現飆漲的情況。不過,隨著投信持有小型股的恐怖平衡逐漸被打破,漲得越多的股票越可能成為投信基金經理人先賣先贏的結帳賣壓來源。

捌、堤防外資兩手策略

3月初台股在烏克蘭情勢舒緩、及政策作多(26項金融大開放、金管會將推新政策) 、外資作多買超之下,台股大盤在3月7日果然突破前一波高點,加權指數上漲到8787點的位置,創下2011年7月以來新高。這一波股市及個股股價的大漲,外資推薦及買進的確功不可沒。而且外資也從推薦大型股,轉而推薦中小型股,也因而造就許多上市上櫃的中小型股漲翻天。根據凱基證券統計,2月上櫃/(上櫃+上市)比重為9.3%,雖然還未達到歷史高峰2007年6的10.8%,但上櫃成交值/(上櫃+上市)成交值比重已達23.6%,僅次於歷史高峰2007年6月的23.8%)。2月外資上櫃持股比重為17.7%(歷史新高為2013年12月的18.4%)。而在上櫃融資維持率,2月上櫃融資維持率已超過200%至207%,則是處於歷史高檔區。但是3月初上櫃股票全面性大漲甚至噴出,恐怕上櫃/(上櫃+上市)比重可能已接近歷史高峰的10.8%附近,且外資上櫃持股比重也接近歷史新高的18.4%附近。因而3月6日及7日權值股上漲及落後股的補漲一出現,隨即而來的情況則是股市開高走低,拉權值股及落後補漲股,出小型股的情況,相當明顯。

2月中到3月初外資響應政府政策作多而大買台股,而且外資分析師也在此時敲邊鼓,大修台股上檔空間及個股股價目標價,不畏全球股市下挫修正。但是自從3月7日台股碰觸到8787點位置出現開高走低的情況之後,不僅外資買超台股的幅度從之前的百億額度,降至一二十億甚至出現賣的情況;以及出現調高個股股價,而後又調低個股股價來說,例如調降生技股王的精華光學投資評等,或是調降聯發科的目標價。這樣子的情況都可能是外資早已趁之前調高目標價在賣股票,等到客戶賣完股票之後,再調降投資評等。

我不知道未來外資分析師又會調降那些股票的投資評等,或許就如我們在上一週跟投資朋友報告說,今年手機及平板電腦成長率將會不如市場預期,且因這兩種產品將在今年度出現抓對廝殺的價格戰,因此推論可能過不了多久說不定又開始有分析師調降大立光的投資評等。或是因近期台積電上修第一季財測,後來發現是來自於部分IC廠商為了搶晶圓代工廠能而多下2成訂單,結果發現市場需求沒有這樣的強烈,IC廠商第二季出現庫存調整,影響台積電後來的訂單,因而又被調降投資評等等等。我不知道會不會發生,或許不會發生也是可能。

因為,根據barrron`s.com在3月 17日報導,Susquehanna Financial Group分析師Mehdi Hosseini發表研究報告指出,在與台灣供應鏈業者談話後發現,台積電最近已將20奈米製程的產能目標下調10%,預計今(2014)年底的20奈米晶圓月產能將達40,000-45,000片(大多數會在今年上半年安裝完成),低於先前預定的45,000-50,000片。Hosseini表示,雖然該證券並不認為這會促使台積電調降今年的資本支出預算(大約接近100億美元),但這的確有可能會讓市場下修當前的預估值。另外,該證券目前也預期台積電明年的資本支出很可能會持平或是比今年還要少。

其實很多分析師常常把股價目標價訂得很高,有時今年本益比已經很高了,為了推薦股票可能用第三年的獲利作為設定目標價的基礎。但是,說真的,今年的變數已經這麼多了,可能今年對某一些公司的預估都不見得準,更遑論是第三年的預估呢? 真是鬼扯蛋。而且外資若不把股市大盤及個股股價訂得高高的,怎麼會吸引投資人去做買進的動作,不把股市個股股價調降得低低的,怎麼會誘使投資人去做賣出的動作呢? 外資券商怎麼會有生意可做,或是遂行外資在高檔出貨的目的呢? 而且當客戶出完貨之後,當然還要再開一槍補上一刀,讓市場上的其他投資人跟著恐慌性的賣出,外資券商也才有生意可做,而且當股價殺低之後,以達到將來低價回補的機會,外資券商又可以在做一趟生意,生意就是這樣做的。但是,最怕的是,主力大戶或是公司派大股東私下拿錢給分析師寫報告,要他們推薦買進某檔股票或是推薦賣出某檔股票,這在證券市場也不是新鮮事,只是投資人不知道而已。

玖、堤防主力養套殺

從去年以來,主力大戶逮到政府政策大力作多股市的大好時機,因而造就許多股票被特定買盤拉抬而大創新高股價,脫離個股基本面的本質,成為主力色彩的股票。主力大戶常常是一批有錢的實戶、公司派大股東結合在一起操作某些特定股票的人,由於他們深知公司基本面及投資人心理(了解投資人追漲殺跌、恐懼貪婪的心理),因此常常在某些股票上做養套殺的手法,吸引投資人跟進。從去年以來主力大戶或是公司派大股東先拉傳產股及生技股股價,拉到投信法人受不了,只好殺弱勢股(電子股),跟進傳產股及生技股。等到投信大幅進來傳產股及生技股,殺低電子股之後,主力大戶則是棄傳產股及生技股,拉抬跌深的電子股,目前情況就是如此。而且,從去年度至今不是就有好幾檔股票被交易所關切過嗎? 但是,似乎主力不太甩政府機關的關切,依然奮力拉抬股價。注意啊,做人一定要低調,而且民不與官鬥,官字兩個口,民字只有一個口,民與官鬥通常都不會有好結果,早晚出事。

主力大戶及公司派大股東在炒作股票的本質上一定是:一邊拉股票,一邊出貨。而且最後一段的股市常常是拉權值股、高價股(股王之爭)及落後補漲股,因為拉權值股有利於墊高股市指數,讓市場氣氛更樂觀;拉抬高價股(股王之爭),讓市場陷入拉開比價空間的迷失;至於拉抬落後補漲股,則是讓讓投資人誤以為股市是處在良性發展,類股輪動非常健康。此時主力大戶拉抬權值股、高價股(股王之爭)及落後補漲股,或是到處點火的方式,的確可以製造股市樂觀氣氛,掩護小型股出貨目的,此時當然要特別提高警覺了。甚至主力大戶是一邊拉抬股價,一邊逢高布局空單,而且當股市一旦有利空出現,這些嗜血的鯊魚,一定是先砍出剩下的持股,維持空單持續獲利。所以近期許多股價漲多小型股、生技股股價紛紛重挫,其實就是市場主力大戶在跑貨了。

除了股市主力大戶及公司派大股東做養套殺的方式之外,在電子產業上也發生一些養套殺的情況,例如一家國外電子公司,從以往許多日本廠商及台灣廠商跟這家電子大廠合作,或是承接訂單的歷史經驗來說,起初他跟合作廠商抱著合作學習的方式,但是等到他自己學會之後就拋棄合作對象,甚至抽單因而讓合作對象慘賠的歷史經驗來說;包括日本的DRAM、面板等相關廠商、台灣的DRAM及面板公司、IP廠商、IC設計公司、IC通路、LED上游等等公司,都吃過這家公司的悶虧,大家都對這家公司恨得牙癢癢的。甚至連水果手機一堆功能也被抄襲,因而不願意再下單給該公司、宏X電也受到這家公司寫字門毀謗,就如同某位董事長所講的”抓耙仔”這樣惡劣。這也是一種養套殺的商業方式,不是建立在一種互利互惠的合作關係,早晚會被市場相關廠商唾棄。這家國外廠商對台灣廠商非常不友善,所以,我都不用這家公司任何產品,我只愛用國貨。(本人沒有暗示及說明任何一家公司,請不要對號入座。)

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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