手持行動裝置新趨勢(三)

肆.投資方向  

一.中低價智慧型手機受惠者

今年高CP值的中低價手機仍將是市場主流,雖然市場需求量及廠商出貨量大增,但是也可能是邁入大量取代功能性手機的最後一年,明年度起可能取代功能性手機的量將大量降低。今年起中低價智慧型手機殺價競爭也是最激烈,對手機製造廠商來說也很不利,利潤相當微薄,相關廠商只能以量取勝,或是從周邊產品獲利。而且也因為殺價競爭的關係,對零組件供應廠商也會形成利潤壓擠的情況,就看零組件廠商所處的同業競爭多寡而定,可能只是好到少數零組件公司而已。例如中低階手機市場爆發,將對生產手機CPU晶片的聯發科有利,而且也因功能性手機轉換至智慧型手機,增加軟板及HDI板的使用量,對軟板及HDI板廠商有利。加上照相功能的升級,對鏡頭組廠商有利。且因各手機廠相繼力拱4K2K超高解析度電視,推升電源管理及LCD驅動IC需求,以及微機電元件如光測器、加速計及影像感測等IC需求,對相關廠商有利。而且這些產品也導入在8吋晶圓廠生產,也是推升8吋晶圓廠接單的利基,對8吋晶圓廠及相關封裝測試廠有利。

即便高階手機成長趨緩,但因高階消費者將更重視手持行動裝置的其他功能,而不僅只是考慮價格單一因素而已,例如手機使用者期待平板及手機結合的平板手機,以及期望更強的連網能力(如4G功能),對4G基地台建置及網通業者有利。或是類似加入指紋辨識及NFC電子錢包功能的晶片,對這兩項晶片廠商有利,也引申對晶圓代工及封裝測試廠的需求。例如景碩近期就傳出切入Validity的指紋辨識WB-CSP載板供應鏈。  

當然,高價智慧型手機增加對手機CPU晶片需求增加,也對台積電非常有利,加上台積電也接獲Apple手機晶片晶圓訂單,因而台積電及其相關上游材料供應如華立、崇越、再生晶圓的中砂、辛耘、昇陽國際半導體(未上市公司,去年公司EPS約為4元左右。目前再生晶圓佔營收約65~70%,月產能16.5萬片,僅次於中砂的18萬月產能。另外晶圓薄化業務約佔25%營收、MEMS業務約佔營收3%、及電池芯和組裝電池事業不到10%),及設備供應商如漢微科、世禾、弘塑、翔名、家登都雨露均霑獲得良性發展,也創造出股后漢微科。目前漢微科在外資分析師調高目標家之下已經問鼎股后,但是,即使外資分析師喊進目標價2,000元的股價,然而投資人要在股價1,400元(本益比約為30倍)的好價格去做積極的買進動作,風險只是愈來越高而已。

二.台灣Apple概念股投資策略

就台灣的蘋果概念股投資策略來說,因為訂單的過度集中在某些季節及某些廠商,加上賈伯斯歸天後,Apple產品創新不如市場預期、智慧型手機還停留在4吋螢幕違反市場潮流、Apple概念股已經流行4~5年之久,在沒有新題材及台灣代工廠訂單過度集中,市場擔心誰搶誰的訂單,或是哪一家公司可以失去Apple部分訂單等因素,使得股價失去新穎性。上述原因都是使得台灣Apple概念股成為季節性操作的股票,而且本益比跟3年前相比已無法大幅度提升,因為Apple效應已經遞減。但是,目前台灣Apple相關概念股都還在低檔區,當許多股票都大漲之際,可能這些低股價基期或是沒漲到的Apple概念股,也是有機會補漲一下。

今年度投資Apple概念股將以生產智慧型手機為主,平板電腦及Mac Air筆電應該不會是主角。因為Apple將在今年第三季推出5.5吋大螢幕手機,至少已經聽到市場要大螢幕手機的聲音,若是硬體功能有新穎噱頭的話,賣相將會更佳。或許在第三季Apple正好要推出新手機之前的備貨效應,將使得相關概念股可能有機會先出現較佳的表現;尤其,在那時如果全球股市剛好在做修正的話,可能股價基期較低的Apple相關概念股有機會先做領漲的撐盤角色。但是,若Apple推出新手機又不如市場預期的5.5吋的話,那麼在備貨期漲多的相關概念股價則會被修正回來,形成失望性賣壓。

另外,若是Apple有推出具有殺手級的新產品出來,則新接獲訂單的台灣代工廠商也會有新奇的表現。例如,智慧手錶、智慧電視、或是插拔觸控平板筆電、或是手機及平板電腦有加入新的應用,例如加入指紋辨識、NFC電子錢包的功能,就會對生產這兩項晶片廠有利,也會引申對上游晶圓代工、封裝測試廠有利。或是螢幕從4吋放大到4.7及5.5吋兩版本,對面板相關廠商有利才會對接獲訂單的台灣代工零組件廠商有多出來或多增加出來的訂單效應。或是新功能效應帶動其他品牌廠商相繼推出具有相類似功能的產品,才會有較多出來訂單的效應。不然的話,就只有看將來出貨量賣得好不好,對代工廠商究竟是出現多出來還是少掉的訂單量而已。

三.三星電子概念股不期待  

由於三星手機及平板電腦自製率非常高,高毛利產品自己生產,僅有少部分毛利較低的產品委外代工,因而台灣廠商承接三星電子代工的概念股來說,今年度或許仍有極少數公司可望受惠,但是僅是鳳毛麟角而已,不要對台灣代工的三星概念股期望過高。甚至,我倒是覺得台灣廠商自己要小心提防,因為許多台灣廠商跟三星電子合作經驗來說,常常沒有創造雙贏的局面,反而是台灣廠商被耍著玩,甚至有些廠商在產能擴充卻沒有訂單之下還被玩掛了。包括日本的DRAM、面板等相關廠商、台灣的DRAM及面板公司、IP廠商、IC設計公司、IC通路、LED上游等等公司,都吃過這樣子的悶虧,大家都對這家公司恨得牙癢癢的。

四.宏達電路途仍然艱辛

我支持愛用國貨,所以我用宏達電的蝴蝶機,但是我覺得宏達電錯失中低價智慧型手機大量取代功能性手機,因而喪失一次非常重要的成長轉淚點,殊感可惜。宏達電一味地研發高階手機雖然方向沒錯,但是在2011年錯失了中低價智慧型手機興起的商機,卻是錯得更大。結果高階手機打不贏Apple及三星電子,中低價智慧型手機方面又因中國手機廠在當地的大量崛起,甚至這些中國手機廠也將手機賣到歐美及其他國家,這些CP值很高的中國生產的中低價智慧型手機,對宏達電中階智慧型手機的威脅也不小。雖然宏達電開始衝刺中低階智慧型手機,然因成本結構較高,將不利於獲利,且因目前手機市場的競爭態勢更為嚴峻,宏達電未來路途仍然相對艱辛。

五.手機遊戲崛起,護眼更重要

由於許多人在日常生活中除了工作當中多使用PC之外,平日不用PC時幾乎已經離不開手機,不管是使用FB或是Line收發短訊及社群活動,或是玩手機遊戲,已經成為時尚的社群活動娛樂方式。除了既有的手機之外,加上一年中新增智慧型手機需求量高達8~9億支,因而使得手機遊戲成為取代PC線上遊戲,成為最流行的遊戲平台,也會讓手機遊戲廠商或相關App業者有發展的契機,例如F-通訊去年的EPS高達10元左右。但是在許多人過度使用手機之下,也造成負面效應,那就是眼睛損壞的速度加快,也因此讓眼科及護眼的醫學及藥品成為顯學。至於各手機品牌廠仍是積極升級手機鏡頭,有利於技術領先優勢的大立光。

六.插拔觸控平板筆電為筆電發展趨勢

A.商用市場PC需求加溫

可能今年度對PC市場是一個轉機年也說不定,因為除了既有廠商退出市場之外,微軟Win 8也將在今年度停止支援XP,這樣的動作在今年度將迫使一些企業不得不做換機需求。而且Win 8支援觸控功能,也可能會迫使近4~5年來沒有換PC的使用者(因為買平板電腦),今年度更新電腦需求。而且在NB廠商在既有廠商如三星電子退出及Sony即將退出NB生產行列之下,雖然對台灣代工廠商形成幾家歡樂幾家愁的情況,但是說不定因產業秩序重整之後,反而變成良性發展,競爭激烈程度反而降低。目前商用市場對PC需求的確加溫,除了因為企業獲利增加之後所衍生的換機需求之外,微軟在4月8日退出支援XP後,的確也使得企業基於安全性考量而開始替換老舊的PC。至於一般消費者通常都會慢企業1~2季才會換機,因為牽涉到預算問題,必須等到消費者有錢,或是因為公司所用的PC比家裡使用的PC的速度快,才會逼消費者去換機。在這樣的架構下,我們預期下半年NB換機需求將大幅增加,使得今年度NB廠的業績可望達到45:55,甚至達到4:6的出貨情況。

B.今年PC全球出貨量應有上修空間

根據IDC對今年第一季全球PC出貨73.4百萬台YoY下降4.4%,下滑幅已見縮小了,而Gartner 更是樂觀,預估1Q出貨76.6百萬台,YoY僅下降1.7%。IDC認為1Q下滑縮小是因為商用PC上場需求不錯,這是因為微軟宣布4月7日起不再支援Windows XP系統。全球前5大PC廠商,聯想(Lenovo)躍昇為第一名,出貨量增加10.5%的YoY成長率,市場占有率達17.7%。HP和Dell在今年第一季也都正成長,Acer和華碩持續下降。華碩下降是因為華碩在新興市場著墨較多,但第一季新興市場需求不振的關係,因而表現不好;但是華碩在2-in-1的Ultramobile NB出貨不錯之下可以追上來。若以IDC及Gartner目前預測今年第一季全球PC出貨優於預期言,今年PC全球出貨量應有上修空間。

C.Ultramobile產品(混合式與翻蓋式筆電)出貨量大幅提升

但是,對終端消費者而言,許多人不再是單純僅選擇NB而已,最近的趨勢則是:最好提供給我一台在家裡可當做筆電工作功能,在外又可當做平板電腦(帶出去)娛樂功能的平板筆電綜合體,已經開始慢慢在NB市場發酵。在消費者和企業將以適合的裝置結合適當的使用模式之下,平板取代筆電的情形在今年起逐漸消失。筆電使用者則是期待在家可工作,在外可以輕便攜帶的可插拔觸控平板筆電,這是NB廠商為了生存不得不做的產品,不然就等著退出市場。悶了好久的筆電產業在今年度Ultramobile產品(混合式與翻蓋式筆電)出貨量大幅提升之下,可望擺脫谷底,可插拔觸控平板筆電將可能是目前NB裝置在未來幾年的發展方向及趨勢,會在近1~3年成為筆電裝置成長最快速的產品。

D.觸控晶片廠、NB軸承廠受惠較大

以插拔觸控平板筆電產品結構來說,由於增加觸控功能及高階翻轉或插拔功能的軸承,因此對生產觸控晶片的義隆及F-敦泰、生產軸承的廠商如鑫禾、新日興最有利,應該是最大的受惠者。如以高階翻轉或插拔功能軸承一個單價7~10美元,相對於傳統NB軸承一個單價僅2~2.5美元來說,高階產品的售價是傳統產品的3~5倍。若以今明後三年度NB市場相對去年增加2千萬台、3~4千萬台、4~5千萬台左右的翻轉或插拔功能的平板筆電來看,若以平均單價約7~8美元,台幣30元兌換1美元來計算,則今明後三年度各將增加約45億、70億、100億的高階翻轉或插拔功能軸承,對相關軸承廠商相對有利。

就軸承廠商來說,新日興今年度過度強調穿戴式產品,可能今年度穿戴式產品將是叫好不叫座的票房毒藥因而影響到新日興的業績,加上去年新日興EPS為4.89元,不僅低於市場預期,而且也把獲利王寶座讓給鑫禾的5.35元EPS。目前市場上對今年新日興EPS的預估介於6~6.5元之間。但是就鑫禾承接華碩T-100變形平板筆電高階軸承,及許多在手客戶也開始導入插拔、旋轉等等變形平板筆電行列,今年度鑫禾相對上比新日興走的方向更正確,應該鑫禾今年度的每股獲利還會再高於新日興,應該EPS有機會達到6~6.5元之間,或是挑戰6.5元。若以兩者EPS的角度論,可能兩者股價會在將來做一個調整,有可能鑫禾的股價會超越新日興也說不定。尤其可成持有鑫禾約20%股權,是否未來可成及鑫禾從鋁鎂合金機殼及軸承一起Turn-key出貨給Apple Mac Air筆電亦無不可能,這是鑫禾未來的想像題材。許多小型業績成長股的股價之所以會漲幅大,除了本身業績支撐之外,也會因具有想像題材而偉大。至於兆立今年第一季則因Xbox出貨增加、Apple中空軸承出貨比重提升(單價較高,惟毛利較低)、非蘋NB出貨增加之下,第一季營收達7.99億,年成長率達33.57%,表現最佳。目前第二季兆立NB營收持續看增,可能Xbox出貨會下降,今年度NB出貨將逐季成長。2013年兆立EPS為2.89元,但去年度有一次性業外收入,今年在業績增加之下,預估2014年EPS有機會達到3~3.5元左右。

E.NB廠第2季起出貨開始轉強

NB產業在走過第一季出貨淡季之後,台系NB大廠第2季起出貨也將開始轉強。仁寶表示,第1季筆電出貨約季減二位數,智慧手機出貨約季增1成,評估第2季NB動能就會恢復,手機和平板持續向上。仁寶今年戴爾、聯想的筆電訂單穩固,惠普訂單則成長,因此仁寶預估今年筆電出貨年增5%以上,將重返4,000萬台以上。加上仁寶併入華寶子公司之後今年也分別切入iPad mini與蘋果手機供應鏈,且在今年度不需再認列威寶電信虧損之後,業績及獲利將比去年大幅成長。和碩在筆電及手機領域都相當積極,近年來業績也持續大幅成長,優於緯創的表現,和碩今年除原有的iPad mini與5C之外,也開始導入iPad Air與5S供應鏈。不過蘋果新款的旗艦均仍是由鴻海供應,尤其大尺寸蘋果手機也是鴻海代工,在鴻海去年EPS高達8.13元來說,今年度業績及獲利仍然可以成長,今年度的本益比不到10倍,股價相對上還算便宜。廣達未來可能因Sony停止生產VIAO筆電而受到影響,不過該公司也轉型提供較多的雲端伺服器來降低衝擊,惟該公司去年EPS僅4.82元,遠低於鴻海去年8.13元的EPS,目前廣達股價跟鴻海股價相當,都在82元附近,以每股獲利的角度觀點來說,早晚這兩家公司的股價會做調整才對。

至於台灣PC兩大品牌來說,華碩在筆電的研發及創新能力可能僅次於Apple,不管是6~7年領先市場推出EPC或是去年領先市場推出插拔觸控筆電的變型平板電腦T-100,都是可圈可點,走在對的趨勢上。預估華碩在第1季筆電出貨可達480萬台,很有機會超越戴爾,成為全球筆電第三大。而且據了解,華碩目前對第2季筆電訂單掌握度亦高,上半年沒有淡季感覺,因此全年筆電出貨可望成長15%的目標。若是許多PC品牌廠商延遲推出插拔觸控筆電的話,可能今年度華碩在NB市場的佔有率將會再進一步提升,若是華碩手機部門可轉虧為盈,那麼華碩的獲利及股價就會表現更佳。雖然宏碁改革仍然需要一段時間,不過從近期宏碁在產品結構及人事布局方面,開始有一些清新的感覺,或許最爛的情況已經過去了也說不定。

F.NB相關廠商投資方向

   對NB組裝廠商來說,它們的股價在本益比區間介於8~12倍之間操作(廣達的本益比一直維持在12~17.5倍的區間,是NB組裝廠商本益比區間最高的公司,目前股價約在15倍上下),但是對業績及獲利有成長的零組件廠商而言,本益比則是介於10~20倍之間不等,譬如新日興去年初本益比最高約達18~19倍,目前的PE約12~13倍附近。超眾則因轉型至伺服器比重增加,加上推出0.6m手機用散熱片而出現新商機,因而股價漲到最高115元,本益比高達18倍;但是在今年度手機使用散熱片的機會不大之下,超眾股價修正回到90元以下,本益比約13倍左右。由於今年度Ultramobile NB將會大量增加,對Hinge廠商會有近三年新增2千萬台、3~4千萬台、5~6千萬台的新增出貨效應,最近三年對Hinge會有新增50億、70億、100億的新增潛在商機,因此本益比可以介於12~16倍區間操作。好一點的話,業績及獲利成長較多的公司,也可能像新日興一般跑到18~19倍的本益比。

結論與投資建議:

近期股市投資結構已經在改變,策略上建議保守些,不能再亂衝亂撞了,不然的話,投資朋友可能會撞得滿頭包,甚至頭破血流。我們在2月5日開紅盤當天的文章”重整待發,找機會”及”2月25日”狼來了(2)”告訴投資朋友,全球股市可能從當時起將會反彈3~5週,多一點的話更有機會反彈5~8週,一直建議投資朋友可做多。我們當時認為全球股市從2月5日起有機會出現大反彈,而且可能全球股市會反彈再創新高指數,投資人千萬不要被美股大跌嚇到因而亂殺股票,殺到本波段最低點。果然全球股市及台股大盤真的反彈8週,而且指數的確也創下新高。但是就在股市創新高之際,我們擔心投資朋友開始陷入瘋狂情緒之中而失去危機意識,因此我們也在”再見末升段行情(1)~(3)”文章當中跟投資朋友報告,最後一段股市上漲會拉權值股及高價股讓股市樂觀氣氛爆至最高點,很容易令人失去戒心,因此提醒投資朋友要小心4月中之後的全球股市。

果然4月中開始全球股市開始陷入漲多回跌的第一週,上週歐美股市下跌劇烈且兇猛,標準普爾500指數、Nasdaq指數更創下2012年6月以來周線最大跌幅。尤其以電子股的Nasdaq指數及生技股的NBI指數修正幅度最劇烈,且之前一直領頭大漲的Google、Tesla、Facebook、Netflix、Twitter反而成為帶衰Nasdaq指數的元兇,也是如我們之前所預測的。其中NBI生技股指數已連7周收黑,這也讓該指數自2月25日創下收盤歷史新高後,迄今回檔21%,下跌幅度最劇烈。湯森路透社指出,NBI生技股指數目前本益比約34.4倍,依然高出標普500指數的14.9倍甚多。就近期NBI指數修正快要碰到年線,短線上應該有機會跌深反彈,但是最怕反彈持續不久,且在反彈後若再往下跌破年線。若以華爾街通常稱一個指數回檔20%即可能進入熊市的情況來說,如此將可能陷入至少中空以上格局,也可能會影響台灣生技股的往下修正。而近期美國公司將要公布第一季獲利,受到大風雪的影響,公布的業績及獲利可能不會很樂觀,投資朋友也需要堤防一下。且在美股漲幅已大之下,也需提防5月賣股潮可能會提早在4月出現。

   近期全球股市可能漲多要回檔整理一段時間,雖然不見得馬上大跌,但是投資朋友應該要見好就收逢高降低持股因應。若非必要持股的話(例如台灣基金持股有70%限制),應是捨棄漲幅過多的小型成長股,轉而投資在漲幅不大的權值股(藍籌股)及價值型股票,可能績效會好一些(大方向上應該是如此)。近期許多超漲的小型股票開始出現大幅回跌作修正,但是一些沒有漲到的權值股及部分價值型股票,卻可能在股市回檔之際成為支撐大盤的角色,或是跌幅較少。包括台積電、鴻海、仁寶、光寶及一些沒有漲到的NB相關概念股、Apple概念股及價值型股票,可能成為近期資金避風港。這些沒有漲到的權值股及部分價值型股票不僅未來股價跌幅可能較少,甚至在資金轉到這裡之下,還可能小幅上漲5%~15%,相對優於許多超漲的小型股從高點回跌2~3成幅度(甚至有些股票可能回檔3~5成的幅度),如此一來一往投資效益將會相差3~4成。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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1條評論

  1. 冠升大 您好,

    面板友達、群創近期有所表現,但獲利最佳的彩晶卻反其道而行,莫非是因為受到Q1營收的影響嗎?彩晶自去年六月高點拉回整理至今也快一年,想請教冠升大投資人可以從什麼樣的思考角度去看待彩晶今年的發展機會呢?謝謝您

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