陸股為何這麼弱?(一)上

壹.陸股落空四年半

2008年11月中國開出6兆人民幣刺激景氣方案,穩住中國股市及台灣股市的持續下跌,不畏歐美股市金融風暴延續從2009年1月到2009年3月 6日的股市大跌。當時,中國儼然成為世界重心,市場投資人士莫不以中國股市為市場投資明燈,資金大量湧進中國及中國股市,造成人民幣及房地產的大漲。然而,就在股市投資人士都看好中國股市,資金大量從歐美地區轉進之際,怎知中國上證股市反彈9個月就見到高點3,478點,而後卻一路下挫。結果從2009年9月至今已經超過4年半的時間,當全球股市紛紛創新高之際,中國股市不僅沒有跟著全球指數創新高,反而險些成為全球股市最弱的地區。見下圖一.中國上證指數週線圖所示。

貳.混水機構早預警

中國股市從2009年9月至今已持續出現疲弱不振走勢,而混水研究機構(Muddy Waters Research)早在2010年就針對一些在美國股市掛牌的中國企業的不實財報提出預警。只是當時,許多投資人並不把它當作一回事,認為這是空頭機構對某些公司所做的空方動作。直到近兩三年,中國股市不僅沒有隨著全球股市反彈而出現大漲,反而中國股市越盤越低,上證指數在近一兩年分別跌到1,949點及1,849點的低點位置,幾乎又要回測2008年10月底最低點的1,665點,大家才猛然發覺中國經濟真的不對勁以及部分企業財報真的有問題。但為時已晚,這四年半在中國股市投資不僅是做白工,甚至還可能是處於賠錢的局面,面臨進退兩難的窘境。

參.債務冰山,逐漸擴大

原本市場預期2013年太陽能公司出現倒閉潮,中國投入救助之後,中國企業應該暫時偏安一段間,哪知2014年3月4日上海超日太陽能科技董事會發佈公告,表示2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付,從而正式違約。從超日事件開始,近期大陸企業信用違約事件層出不窮,包括浙江興潤置業公司倒閉及中小企業資金流動性惡化的消息層出不窮。原因是中國非上市的中小型地產商在資本市場融資的管道有限,銀行貸款曾是它們唯一的融資途徑,但過去3、4年,隨著中資銀行提高風險管理標準,小型開發商申請銀行貸款難度越來越高。

除了爆發「超日債」違約案後,發生在寧波的浙江興潤房地產開發公司倒閉事件,也引發業內廣泛關注。根據媒體報導公開的資訊,寧波興潤負債超過35億人民幣,其中銀行貸款差不多是24億,應付工程款4億,民間私人借債起碼有7億。然而寧波興潤在當地享有良好的政商資源,卻由於項目滯銷、銷售回款慢,資金壓力巨大,在銀行融資渠道關閉后,不得不求助於民間高利貸,最終被民間融資的巨額成本所壓垮。中國企業連環爆出財務惡化的情況,也使得多家債券發行人信用狀況受到高度關注,市場點名包括北京華銳風電及太陽能企業的江西賽維、河北英利與機械類的熔盛重工等重量級企業等12家企業,相對屬於高風險性。

另外,根據中金公司發布最新報告指出,2014年第2季起中國企業的信用風險可能進入高發期,且風險未必侷限於公司債市場。中國鋼鐵、有色和煤炭等過剩產能行業信用債和信託產品,將在第2季進入到期的高峰,房地產行業也面臨同樣困境。市場憂慮償債「洪峰」即將來臨,可能會造成大規模的信用違約。根據中誠信資訊統計顯示,2014年中國債市到期規模巨大,償債壓力攀升,總計有接近2.7兆人民幣(下同)規模的信用債到期,其中3、4、5、11月是償債的高峰期。中金在報告中提到,可能2014年是目前為止中國信用債歷史上違約風險最高的一年。

我個人認為,2014年絕對不會是中國信用債歷史上違約風險最高的一年,在未來的1~2年應該都是中國信用債歷史上違約風險最高的幾年,因為上述的分析只是檯面上看得到的分析。事實上,市場投資人士一直擔心中國至少存在約20~30兆人民幣的影子銀行債務及地方債(這只是官方的統計資料,實際上應該高於此數字),以及過度飆漲的房地產市場泡沫何時破滅。這些債務才是市場上最大的震撼彈,何時會出現重大的違約及倒閉潮,才是市場關注的焦點只要這個未爆彈引信未被拆除(有解),或是直接爆開來(利空出盡),恐怕市場投資人將持續擔心下去。如此,不僅投資人不敢再持續投入中國股市,甚至許多投資機構及少數捨得壯士斷腕的投資人,寧願停損出場而轉投資歐美股市。因此,近期人民幣由升轉貶、歐美股市的續創新高,多少可能也是有一些相關性。(追強勢股,殺弱勢股,本來就是市場汰弱留強的操作方式之一。)(待續……)

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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