PC換機潮及投資策略(三)

捌.PC相關受惠廠商投資策略

一.換機潮如同Y2K效應

微軟Win 8在今年4月8日停止支援XP,明年7月15日停止XP,這個動作將迫使一些企業及消費者不得不在今明兩年產生換機需求,這股換機需求就如同Y2K效應一般強大。目前商用市場在微軟退出支援XP後開始加溫,許多企業基於安全性考量開始替換老舊的PC,的確造就桌上型PC的需求出現。至於一般消費者通常都會慢企業1~2季才會換機,因為一者牽涉到預算問題;二是公司所用的PC速度比家用PC快,進而逼使消費者換機。而微軟針對美金249以下低價筆電的補貼政策,激勵了15.6吋筆電需求,加上配合歐美經濟復甦,15.6吋與14.0吋中階價位筆電需求動能同樣回溫。連帶使得原本預估將衰退很多的NB面板需求,轉而出貨量調升,而且面板平均單價微幅往上攀升。

我們原本認為PC換機的急迫性會高於手機換機急迫性,排擠民眾換手機的需求,因而看壞今年下半年~明年下半年的手機市場,尤其更看壞中高價智慧型手機,而且4G需求也沒有急迫性。因此下半年的投資主軸將不會是高價手機相關公司,即使目前許多手機零組件公司近期股價非常強勢,但投資人恐要提防這一波將是末升段表現,漲完之後就開始大跌。

但是,我們在上述文章中也分析說明,因有華碩低價精品智慧型手機的崛起,使消費者可以不用花費大把的鈔票在高價手機上,因而犧牲其他3C產品或是其他物品的消費。而且也因為有華碩這樣的低價精品手機推出,甚至也將引起其他二線手機仿效,推出相類似的中低價智慧型手機來支撐智慧型手機市場。不然的話,今明兩年在PC換機需求的迫切性下,許多消費者會將預算花在PC更新上,此與將對手機需求產生排擠,造成整體手機市場陷入衰退的命運。至於中高價智慧型手機需求,今年度更是不用期待,保證不會賣得很好;不信的話,投資人可以去手機行拿華碩5~7千台幣手機去比較三星或宏達電2萬多元的手機,就會知道結果。

這樣的結論也是告訴大家,今明兩年PC換機潮及中低價智慧型手機流行,會是消費需求的兩大主軸,也是很重要的投資方向。

二.台灣PC品牌及組裝廠業績好轉

今明兩年度可能對PC廠商來說是一個轉機年,因為除了既有廠商如三星電子退出及Sony也有意退出NB市場(少掉約2千萬台生產量),使得既有PC廠商競爭降低。另外,我們預期下半年終端消費者對NB換機需求將大幅增加,因為一般消費者換機需求大都來自於NB,不同於企業用戶換機需求大多是桌上型PC。我們預估今年下半年PC(NB)需求會開始加溫,換機需求會延續到2015年底,也就是說PC相關廠商可能會有兩年的好光景。而且也因為人們習慣以”拖”代變,因此,越接近明年下半年,XP全面退出,換機需求將會越強。然而若以2014年PC(NB)組裝廠開始加溫,今年上、下半年的業績可望達到45:55的出貨比重;相關零組件廠商也將因PC換機潮的出現,使得今明兩年的業績出現契機。而對於新增觸控功能及插拔轉軸的廠商來說,因插拔轉軸在單價提高3倍之下,將有機會達到4:6的出貨情況。

三.零組件供應商業績與露均霑

PC相關零組件商將伴隨著PC換機潮出現而受惠,受惠的程度將視廠商在產業中的競爭力、訂單多寡、市占率是否提升、PC佔營收比重多寡等因素有關。在電子業中PC佔營收比重超過50%的NB、MB族群及相關零組件廠商受惠程度最高,而且初期企業換機潮大都以桌上型PC為主(少部分高階人員換NB),接著才會蔓延到消費者的NB換機需求。這也是為何嘉澤、華亞科、技嘉及微星科技的獲利表現,從去年開始發酵’至今年第一季獲利也大幅成長的原因,更是股價表現非常亮麗的主因。近期我們也看到LCD監視器廠及零組件廠,在今年第二季業績竟然比第一季成長約15%,真的令人覺得不可思議。一般來說,除非是新興市場需求增加(初期是以桌上型電腦需求開始),要不然就是原本的市場需求增加(企業用戶換機需求),否則不太容易出現這樣的情形。投資朋友,PC換機潮已經從企業端開始悄悄地展開了,而且這也只是剛剛開始而已,這種趨勢還會持續到2015年第三季。

四.觸控IC及軸承廠商受惠大

插拔觸控筆電興起,受惠程度較高的當屬生產插拔觸控筆電軸承(Hinge)及觸控IC廠商,因為受惠新增功能及單價大幅提升的效益。以插拔觸控平板筆電產品結構來說,由於新增觸控功能及轉換成可插拔功能軸承(單價超過一般軸承3倍以上的價格),對生產觸控晶片的義隆及F-敦泰等公司,生產軸承(Hinge)零組件廠商如鑫禾、新日興、兆利最有利。但因生產觸控IC的廠商眾多,觸控IC價格競爭激烈,因此貢獻度則以生產軸承(Hinge)的零組件廠商受惠程度最大。因為:

  • 單價提高3倍:以高階插拔功能軸承來說,插拔NB用兩支hinge再搭配底座(放在 keyboard 那塊版子),兩者價格合計超過 5美金以上,相對於傳統NB軸承一組(2個)單價僅1.3~1.4美元,高階插拔功能軸承(含底座)的售價是傳統產品3倍以上價錢。
  • 新增市場需求規模:假設未來三年度市場新增加2千萬台、3千萬台、5千萬台左右翻轉或插拔功能的平板筆電,若以台幣30元兌換1美元計算,則今明後年度將增加約33億(單價5.5美元計算)、45億(單價5美元計算)、67億(單價4.5美元計算)新商機,對相關軸承廠商有利。
  • 供應者為寡佔廠商,業績貢獻大:以台灣3家NB Hinge廠商,包括新日興、鑫禾、兆利筆電的出貨比重高達6~7成以上,若以3家均分這三年多出來的插拔筆電軸承業績,那麼往後三年將可分到7~15億潛在商機(上述二以7成比率計算)。就股本及業績貢獻度來說,又以鑫禾及兆利這兩家公司股本小且一年業績約20~30億,業績及獲利貢獻度最高。兆利今年因為出Apple中空軸承NB比重增加,且單價應有7~8美元以上,是目前貢獻營收成長的重要來源之一。鑫禾則是華碩變形平板筆電T-100及宏碁Switch 10的Hinge唯一供應商,華碩第二代變形平板筆電T-200及T-300則由兆利及鑫禾提供。雖然鑫禾第一季毛利率因降價給客戶而大減,但未來產業發展趨勢仍然對鑫禾有利。

五.台灣電子股續當股市主角

就近期美國股市預測,我個人認為美國股市會以Nasdaq的漲勢為主,這是因為PC換機需求上來,配合中低價智慧型手機大流行之後,生產PC及中低價智慧型手機的相關公司眾多,例如微軟、Intel、高通、許多IC設計公司電腦週邊及網通零組件公司等等,未來1~2年業績將會受惠,造就股價上漲。美國Nasdaq上漲,也將帶動台灣電子股上揚,形成良性的互動,也會造就本波電子股持續成為台股上漲的主角。本波兩個很重要且會持續1~2年時間的產業趨勢就是: PC換機潮及中低價智慧型手機大流行兩大趨勢。投資於此,將會最有獲利機會,而且可能PC相關的股票會如同Y2K那波大漲一般。

玖.股價持續上漲的充要條件

一.該改變您的投資邏輯

投資人對PC相關個股的投資可能不會很感到興趣,因為前幾年業績衰退,加上股價漲勢不飆悍,很多人都不屑一顧。但是,投資朋友不知道您有沒有發現,近期許多飆漲的股票紛紛重挫,跌幅相當驚人。反而是許多PC相關類股股票漲勢持續,不畏大盤往下修正,例如微星、技嘉、兆利、嘉澤、華亞科、和碩等,見表三所示。其中PC換機潮最具代表性的公司自是以嘉澤、技嘉及微星科技最為典型,因為這三家公司業績8成以上都是PC相關的產品,若以這三家公司在今年前四月營收年成長率分別成長超過17%、20%及30%(獲利更是大幅成長)來說,可能PC換機潮正在從桌上型電腦開始發酵。

近期PC相關類股持續上漲,但是許多小型股在五月財報公布,確是在海水退潮之際,出現裸泳的窘境:財報不如預期,股價出現大幅修正。雖然近期許多小型股隨著電子股股價上漲而出現跌深反彈,可是已經不是主角。這種情況,可能就在告訴投資朋友,該改變您偏好賭投機股的習性,該改變您的投資邏輯了。股市投資之際,何種股票會流行,會跟股市高低點位置、流行題材或是炒作氣氛、公司獲利及前景有關(這才是最重要的)。例如往年第四季到隔年的第一季往往是做夢行情,許多敢吹牛的公司,股價往往表現相當凌厲。但是第一季過後等到財報公佈,許多牛皮吹得太過分的股票,往往因為獲利不如預期,股價因而大跌。譬如此時之際,許多小型股漲多之後大跌修正,許多獲利好的股票則是漲勢持續。  

漲時重勢,跌時重質,大家都會說,但是投資人往往脫離不了之前獲利的窠臼,喜歡股價投機以及震盪劇烈的股票。即使許多吹牛股肚皮已經吹破了,投資人還是一直做跌深搶短的動作;結果不僅把之前賺到的錢吐回去,甚至胡亂搶短及投資部位壓得太重,當股價持續修正時反而從賺錢變成賠錢的局面。至於炒作的股票,就祝福人家吧!即使我也知道主力大戶早已化身為假外資,當他們想要拉抬或出貨哪一檔股票,常常拿錢請外資分析師幫忙寫分析報告,因而會看到許多離譜的目標價。近期某一檔IC公司的股價炒作方式,等於是在挑戰政府的公權力,這些炒作投機人士,只能自求多福。君子愛財,取之有道,不然的話,透過不當行徑來炒作股票獲利,將來一定會被繩之於法,如同基因國際一般。

另外,投資人在股市投資時,除了要對股市大盤做評估之外,也還要對個股基本面獲利、未來業績展望、股價所處的位置做評估,才知道個股股價未來報酬是高還是低。若是個股股價已經超漲,即使未來業績有利,股價不見得也會上漲,甚至還可能會逆向下跌:股價太貴就是最大的利空。

二.股價持續上漲的充要條件

大凡一檔股票其股價在未來能夠持續上漲,撇除股本小籌碼被主力大戶或是公司派鎖定而被拉抬上漲的情況不說,必定要具備某些充分且必要的條件才行。我們歸納許多股票會持續大漲的原因:

  • 公司獲利優於市場預期
  • 未來業績及獲利成長性也優於市場期
  • 股價基期偏低(即使股價已先上漲一段,但是對應未來業績及獲利成長之後,本益比仍低)

個股股價就還會有持續大幅表現的機會,這應該就是股價能夠持續上漲的充要條件吧,而且缺一不可。大立光及聯發科公佈獲利優於預期,股價在當時大漲數天就往下修正,就是因為大立光及聯發科不符合上述1~2項原因。近期大立光及聯發科也可能隨著電子股上漲而上漲或創股價新高,不過就怕是最後一波上漲,漲完之後股價開始大幅度修正。

三.投資方向及策略:

  • 股價本益比及基期較低且獲利大幅成長巨騰(9136)、微星(2377)、技嘉(2376)、華碩(2357)、鴻海(2317)、仁寶(2324)、瀚荃(8103)、和碩(4938)、F-敦泰(5280)、兆利(3548)、DRAM的華亞科(3474)、面板股的群創(3481)及友達(2409)、台積電(2330)等。
    • 巨騰:聯想、Dell、HP、華碩、宏碁NB機殼主要供應商,除了下半年金屬機殼、華碩Zenfone手機、Moto及Nokia手機大量出貨之外,因高毛利率的鎂鋁金屬及碳纖機殼比重大增,獲利也將會大增4成左右。另外,併購Moto之後,預計2015年出貨手機及平板將達到1億支,潛在商機大。
    • 微星、技嘉:在同業退出或轉去生產NB、手機後,去年開始這兩家公司的基本面已經向上改變了。在PC換機潮的效應下,預期技嘉及微星科技今明兩年公司稅後EPS都可能達到5元以上。
    • 華亞科:PC換機潮最大受惠者,因為DRAM秩序重整完畢(只剩三家),加以下游產品對DRAM需求強勁,近期許多PC廠商擔心DRAM價格上漲而跟美光訂長約 (因擔心DRAM現貨價格在未來還會有調升空間),以第一季華亞科稅後EPS高達1.84元,在換機需求越來越強勁之下,可能今明兩年華亞科EPS都有7~8元以上。
    • 仁寶:獲得聯想在NB市場佔有率提升而來的大訂單,且在其他NB客戶訂單增加之下,預估今年NB出貨量將超過4,000萬台以上。加上今年仁寶預估智慧型手機出貨量可達3500萬支,因而推升2014年仁寶的業績。
    • 和碩:受惠NB於2014年下半年出貨增溫下,第二季起業績領先其他NB組裝廠。除了NB及MB組裝業績成長之外,第二季及第三季大量出貨華碩的Zenfone手機將可填補Apple淡季,下半年銜接Apple手機出貨,業績表現也相當亮麗。
    • 鴻海及華碩:除了PC(NB)在下半年起業績會呈現較大的成長動能之外,預期兩家公司下半年智慧型手機的出貨量也會放大。
  • 短線股價漲幅較大或基本面才剛剛轉好的股票:信錦(1582)、新日興(3376)、良維(6290)、IC設計公司的立錡(6286)、致新(8081)、義隆(2458)、廣達(2382)、群光(2385)、超眾(6230)、新普(6121)、可成(2474)、鑫禾(4999)、志超(8213)、景碩(3189)、聯詠(3034)、瑞昱(2379)、矽品、日月光、宏碁(2356)等。

投資朋友若是覺得股市位置太高,擔心未來的股市下跌風險,但是看好個股股價表現的話,可以配對交易的投資方式,逢高空某一檔股票,逢低買進某一檔股票,來做避險的操作。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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