缺貨缺定的DRAM產業?!

壹.前言

上週我們一直跟投資朋友報告,PC 及DRAM已經爛10幾年,沒有人要研究,結果從去年至今許多漲幅很多的股票,PC相關股票也名列其中,至今仍然還有很多人真的不相信、也搞不清楚這些股票為何會從去年至今上漲那麼多。但是隨著Intel在近期調高第二季營收預估值,Intel股價創9年來新高、Microsoft、Micron股價也創近幾年來新高、新HP今年以來上漲25%。我想,最近可能才會有分析師及投資人會願意來分析這一塊的股票。不過,我最想分析的兩大區塊,則是DRAM及晶圓代工兩大區塊的相關公司。因為近期DRAM市場眾說紛紜,鬼扯蛋的一堆;至於我有興趣分析晶圓代工產業,則是因為台積電產能滿載之後,連帶使得聯電、華邦、南科、世界先進也都產能大幅提升,聯電、華邦電、南科轉機題材非常大,股價大幅上揚。先從DRAM開始談起,有空我們再來談晶圓代工相關產業,其次再來談論“倚天不出,誰與爭鋒”。以上,都有相關性。

貳.DRAM今明兩年供給有限

自從2011~2012年經過DRAM倒閉潮之後,目前全球DRAM僅剩三家寡占局面,包括Sumsung、Micron、Hynix各據山頭,且因產品不完全相衝突,殺價競爭不激烈。除了三星去年增加一座新廠外(不見得生產DRAM),三家沒有再蓋新廠,無法新增DRAM晶圓產能,只能將30奈米製程轉換成20奈米製程,做製程微縮來增加DRAM顆粒的產出而已。惟製程提升過程中,因為沒有投入新潔淨廠房,因而需要從原本生產線(約1,000站)加裝機台來試產(增為1400站)。但在試產過程中,又牽涉到每一站晶圓生產過程的良率問題,只要某一站製程轉換不順,整批晶圓良率過低就變成報廢品過高,造成晶圓供給減少。

由於智慧型手機興起且持續取代功能性手機、Apple新手機增加一倍Mobile DRAM的使用量、車用電子興起,三者大量創造了Mobile DRAM的需求,加上SSD大量運用在NB。DRAM廠商於是轉換部分產能生產這兩項產品,降低PC及Server用DRAM產能,使得PC及Server用DRAM晶圓產出不增反減。預計今明兩年DRAM產能頂多增加2~3成,惟多數增加在Mobile DRAM上(可能增加3~4成),PC及Server用DRAM增加幅度非常少(甚至不增反減)。

參.DRAM今明兩年需求大增

目前DRAM依據用途來劃分,可分為使用在手機行動裝置的Mobil DRAM、使用在PC及Server用的PC DRAM、使用在利基型產品的利基型DRAM等,但是使用大宗的地方,則是Mobil DRAM、PC DRAM兩大類,茲分述如下:

一、Mobile DRAM需求大增

為何全球三大DRAM廠商會持續轉換部分產能去生產手機用的Mobil DRAM呢?這是因為,今明兩年對Mobil DRAM需求至少比2013年各增加4~5成使用量。

(一)今明兩年高階手機將各增加2成使用量

今年度iPhone 6將原本iPhone 5使用1G Mobile DRAM增加使用為2G,若以Apple手機市占率15%來算,對全球Mobil DRAM需求增加15%。Apple為了鞏固Mobile DRAM產能,則是跟Micron簽約將日本Epida及台灣瑞晶產能包下來,以及跟Hynix拿貨。

至於三星S5及宏達電M8高階智慧型手機賣得不理想,原因來自三個因素:

1、中低價智慧型手機俗又大碗,尤其像華碩推出5~7千元的低價中高階Zenfone手機,消費者不必花冤枉錢去買一支超過2萬多元的手機。

2、用2G的Mobile DRAM跑高階安卓軟體,跑起來卡卡的(中高階用2G剛剛好),因此這兩家公司下一代產品會設計增加使用為3G Mobile DRAM。

3、部分消費者等待Apple大尺寸手機。此部分在今明兩年預期將對Mobile DRAM增加2成左右的需求量。

(二)低價智慧型手機今明兩年各增22.5%及16.67%

原本中國出貨到第三世界的功能性手機,今年起又大量改成出貨中低價智慧型手機,由使用256M或是512M轉為變成增加使用為1G Mobile DRAM。2013年全球尚有8億支功能性手機,預計這兩年將會被中低價智慧型手機完全取代。如以今明兩年中低價智慧型手機各取代4億支功能性手機,對2013年底全球12億支智慧型手機,平均使用1.5G Mobile DRAM來說,對今明兩年新增Mobile DRAM需求各約增加22.5%及16.67%,計算如下:

2014年: 4億支×1G/(1.5G×12億支)=22.5%

2015年: 4億支×1G/(1.5G×16億支)=16.67%

(三)車用電子產品興起,新增需求

預估今年至少會有1千萬台車用電子使用1G Mobile DRAM,將新增1千萬G Mobile DRAM,這只是初步使用而已。相關廠商預估明年將成長至3~4千萬台的使用規模,比今年度增加3~4倍Mobile DRAM需求。

(四)結論:今明兩年Mobil DRAM需求至少增加4成以上

不包含穿戴式產品及物聯網產品的需求,上述相關產品對Mobile DRAM需求就會增加至少4成以上,若是包含穿戴式產品及物聯網產品,需求超過5成也是可能,也難怪DRAM廠商會將產能移轉到Mobile DRAM。

二、PC及Server DRAM需求超出預期

DRAM廠商看好手機行動裝置對Mobile DRAM需求大增及SSD需求增溫,不看好PC需求(預估衰退5%)而將2成產能轉去生產Mobile DRAM及SSD,造成今年PC DRAM產能降低約2成。然而卻因4月8日微軟停止支援XP引發歐美企業PC換機潮對PC DRAM需求增加、新興國家對PC及Server需求強勁,使得PC需求由原本預估負成長5%,變成成長5%,跌破市場眾多預測機構及分析師眼鏡。且因從負5%到正5%一來一往的關係,對DRAM需求多增加10%。

加上因基地台由3G轉4G及雲端Big Data對Server需求大增(例如Google在台灣彰濱雲端中心就增加1倍的需求量),Server需求超出市場預期,對Server DRAM需求大增。在產能被移轉生產Mobile DRAM及SSD,加上PC及Server需求強勁出乎預期,引申對PC及Server強勁需求,造成PC DRAM供給不足。又因Hynix製程轉換不順,使得DRAM供給又減少。HP及DELL發現這樣的情況,近期紛紛提高DRAM訂貨價格來鞏固貨源,使得今年第二季DRAM價格一反以往淡季該跌的常態,價格從今年第二季開始上揚。

三、結論:今明兩年DRAM缺貨缺定了

今明兩年電子產業受惠於XP將退而引發PC換機潮、4G及雲端Big Data建置對Server需求增加、中低價智慧型手機及平板電腦持續流行(但是對穿戴式產品百家爭鳴、物聯網興起,我們尚未計算對Mobile DRAM的使用量),應該可以大好兩年。其中因手機行動裝置增加使用量及車用電子市場興起對Mobile DRAM需求大增、PC換機潮及Server需求大增對PC及Server DRAM需求大幅增加。

因三大DRAM廠商新增產能有限,且2成產能被DRAM廠拿去生產Mobile DRAM及SSD,目前全球只有Hynix生產少部分Server及PC DRAM,華亞科則是80%生產Server DRAM及20%生產PC及車用DRAM。在今明兩年PC換機潮及Server需求大增下,帶動PC及Server用DRAM的需求,今年下半年到明年底,PC及Server DRAM缺貨缺定了,DRAM產業將會持續強勢2年。

肆.全球DRAM廠供應簡述

目前三星Mobile DRAM自用及客戶訂單都已不夠,因此沒有再對外銷售DRAM。Hynix則是主攻Mobile DRAM,生產較少的Server及PC DRAM。美光集團的華亞科則是8成生產Server用DRAM,2成生產PC及車用DRAM。另外美光集團的日本Epida及台灣瑞晶產能則是幾乎生產Mobile DRAM。南科則是大部生產Mobile DRAM及少數利基型DRAM,目前月產能5萬片。上述廠商今年度除華亞科新增加美亞廠一條生產線外,沒能再新增產能,僅能做製程提升。

一、台灣DRAM廠現況

就目前台灣DRAM廠商而言,上市櫃公司就只剩華亞科及南科而已。華亞科從去年至今漲幅頗大,許多分析師會以漲幅過大為藉口,調整投資評等,造成短期間股價漲多之後回檔及波動性加大。但是,當投資朋友閱讀過本文文章之後,您就會更篤定一些事情。在PC換機潮、Server需求大增、中低價智慧手機可望持續2年榮景下,預期對DRAM需求強勁,相關公司未來業績獲利及股價將有大幅表現機會。若以華亞科今年第一季營收202億,稅後淨利112億,稅後EPS為1.84元,目前現貨價格高於合約價格至少10%以上,下半年DRAM合約價勢必往上調高,預估每季漲3%~5%以上,這就是因DRAM缺貨所帶來的實質效益。

南科目前已經成為中國利基型DRAM霸主,面板女王白為民來台灣,第ㄧ個要找的人是南科高啟全總經理。因為,如果南科不給他貨,她們家的監視器及TV就出不了貨。南科今明兩年業績及獲利,將隨著DRAM價格調漲,本業獲利大增之外,加上認列華亞科的獲利收益大增,使得獲利會大幅成長。惟南科目前股本2,396億,以2014年第一季獲利61.28億,即使是2014年獲利可達300億,稅後EPS也不過1.25元而已。但是今年底南科減資9成完畢,股本剩下239.6億,預估2015年EPS就會很可觀。

二、DRAM模組廠不是首選

My have cool face. I’ve my “click here" though the generic viagra canada for sale AC product.

在現在Mobile DRAM很緊之下,許多中國白牌手機及平板電腦生產商因為拿不到DRAM,於是找華邦出一顆2G FLASH 加上晶豪科的一顆1G DRAM兜再一起成為MCP晶片,也使得MCP興起,造就部分DRAM的IC設計廠商業績也將在今明兩年大幅成長。另外,可能會有些投資人認為DRAM好而跑去投資DRAM模組廠,也是可以啦。不過目前DRAM廠商就如同中央銀行一樣,有多少外匯準備(產能)就可以印多少鈔票(DRAM產出),且在價格持續上揚之下,獲利大幅爆發。至於DRAM模組廠就如同一般銀行一樣,賺取手續費及利差而已,但是也可能因拿不到貨可以賣,賺不了錢。目前較有機會拿到DRAM貨源的台灣模組廠為威剛,因為他跟美光簽訂每月一萬片的DRAM產能(用完就沒了),加上持有華亞科股票超過一萬張,應該是DRAM模組廠當中受惠最大者。

筆者聲明:DRAM產業基本面分析,僅供參考,不具推薦之意。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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14 評論

  1. 非常完整的DRAM 產業發展與預測, 看完才知道DRAM個股飆漲原因, 真的讓我獲益良多. 感謝 冠升大哥 的分享.

    • 冠升大大,

      經由您的文章讓我對DRAM產業翻轉原因有更深入的了解,非常感謝.
      小弟不才 有以下問題想請教您,

      1.華亞科今年第一季營收202億,稅後淨利112億,稅後EPS為1.84元。目前現貨價高合約價超過10%以上,下半年DRAM合約價勢必往上調高。是否今年度的獲利可以用112億乘以四來算?

      2.兩週前美林證券對華亞科出一份報告,認為華亞科獲利比美光高,美光對華亞科DRAM訂價會往下調,預估今明兩年華亞科的EPS各為6.2元及4.8元,因而降低華亞科投資評等,您怎麼看 ?

  2. 您以華亞科第一季獲利乘以四倍等於今年獲利,在DRAM價格往上且缺貨之下,可能只是低標而已。

  3. 美林證券分析有可能,但是機會很低很低。因為:
    一者:針對這個問題,華亞科董事長在5月28日交易所法說會有跟當場的投資人說明過,我們摘錄下: 美光與華亞科簽訂的DRAM代工訂價契約,是以當月及前兩個月之平均銷售價格為參考依據,再乘以某一個固定比率為代工價格,代工價格的高低完全由DRAM市場供需價格所決定的。如果美光要重新翻盤再跟華亞科重新訂定DRAM代工價格,必須要經過華亞科董事會同意且通過,才能重新計算代工價格。但是在華亞科13席董事當中,雖然美光佔有5席,但是這5席沒有投票權,因為有利益衝突;5席為台塑集團所有,另外3席為獨立董事,因此美光要再重新跟華亞科翻盤的機會不大。
    二者:美光之所以利潤低於華亞科,另一個主因是美光集團超過一半以上產能用在生產Flash(SSD)及Mobile DRAM。因為從去年起大家都不看好PC,認為PC需求會衰退,所以移轉約2成產能去生產Flash(SSD)及Mobile DRAM,結果造成PC DRAM產能供給減少。而後碰到XP將退役引發PC換機潮,以及4G,雲端,Big Data大量建置對PC Server需求大增,引申對Server DRAM需求大增,兩者引申對PC及Server用的DRAM需求大增,因而讓這兩種DRAM缺貨,價格優於市場預期,使得華亞科毛利率在第二季高達57%,優於美光的毛利率,這是市場供需使然。
    三.近期伴隨著電子業景氣回復,Flash(SSD)及Mobil DAEM價格回升,這部分對美光毛利率回升會有幫助。而且伴隨著三星提高第三季PC及Server用DRAM的合約價10%,美光的DRAM合約價報價也將會調高10%,這部分的毛利率也會跟著貢獻到美光。因此,大家將會在未來看到美光毛利率大幅提升。
    四者:目前市場上很多分析師對DRAM的分析,沒有針對今明兩年的DRAM供需情況作分析,仍然是以近十年DRAM價格掉10%~20%的情況在推估,因而武斷地認定明年DRAM價格會掉這樣的幅度,認為明年DRAM廠商獲利會低於今年獲利。但是,實際上會是如此嗎? 我認為不會。因為從文章當中已經跟投資朋友報告過,在沒有新增產能之下,DDRAM供給成長很有限。但是在各項電子產品需求大增之下,引申對相關DRAM產品的需求,卻是遠遠超過供給。在需求遠遠超過供給之下,DRAM價格應該沒有太多調降的空間,甚至還會有上調的空間。
    五者:對DRAM廠商明年的獲利,將因今年下半年起的合約價往上調漲10%,持續延伸到明年度,甚至在明年度仍有豪約價往上調漲的機會。再加上明年出貨的位元數相對比今年度成長1~2成,產出及出貨貢獻的營收。因此,我們預估明年度DRAM廠的獲利,照道理來說,應該會再高於今年度的獲利,不是低於今年度的獲利。

  4. 感謝您提供如此詳盡的解說,另有一問題請較:

    媒體報導 DRAM 廠商進入20奈米世代技術競賽,但是傳出良率不好,華亞科從30奈米技術轉進到20奈米技術,是否有此問題?
    我也看到有分析師預估會讓華亞科suffer製程轉換過程,也會影響到公司下半年,甚至明年的營收及獲利,您怎麼看?

  5. 首先在此先感謝好友郭忠坤先生幫我做第一點及第二點的補充說明,在此非常感激。
    一.華亞科是foundry廠,美光除了生產DRAM及Flash(目前毛利率低於DRAM)之外,還有封裝部門,封裝的毛利率遠低於DRAM及Flash,因此美光毛利率當然會低很多。

    二.DRAM因有電容所以製程到20nm以下有技術上難以克服問題,因為DRAM訊號是以1是及0用電容內的電荷來判斷,當製程微縮到一定程度,雜訊一進來,就很容易就會誤判訊號,造成良率出問題。對DRAM廠商長線最大利多,應該是製程到20nm就很難再突破,也難以能夠透過製程提升再增加DRAM晶粒產出。

    三.目前DRAM廠要將製程作提升,在沒有新廠房的新潔淨室投入之下,僅能在既有廠房的潔淨室裝機作試產。在試產過程中會因良率降低拉低晶圓產出量,也自然會大量降低DRAM顆粒產出。由於晶圓生產出晶圓及顆粒最終成品的過程牽涉到新裝機器及機台生產的良率,生產出來晶圓及晶粒成品最後良率,是以每一站的良率乘以每一站的良率,若有1000站就是1000站的良率互乘。這是多麼可怕的相乘數字阿,只要哪一站良率很低,相乘出來的結果就是不良品一堆。至於新裝四百台機器要精調到很完美,可能需要至少半年以上的時間才有辦法克服。

    四.華亞科比同業幸運的地方是,新製程是在去年跟南亞科技所買的亞美廠裝新機作試產。由於是獨立的新廠房,不管試產情形如何,都不會影響目前既有DRAM的產出,頂多會影響未來新製程導入既有廠房的製程更新時間,以及公司在今年投入220億,包含廠房土建及機器設備,機器設備以6年攤提,一年折舊增加不到35億,所衍生的折舊費用增加而已。

    五.當華亞科20奈米運作順利的話,公司預估2015年位元數理論上增加24%左右,對市場供給雖然有增加,但是增加量仍然非常少。在DRAM供需缺口仍在之下,DRAM價格或許會因產出小量增加而調漲少一點,例如調漲5%~10%。

    六.當華亞科20奈米運作不順利的話,公司僅能在原先既有廠房生產DRAM,產出沒有增加,對市場供給也沒增加。但是在DRAM供需缺口仍在,且沒有增加DRAM供給之下,DRAM價格可能會調漲更多,例如調漲10%~20%。

    七.從文章及上述論點來說,在今明兩年沒有新廠加入生產DRAM,即使新製程轉換順利所增加的產能也很有限之下,供需缺口仍在,DRAM價格往下調的機會不太高。至於2015年DRAM價格會再調漲多少? 自然取決於DRAM廠新製程順不順利。如果大家製程轉換順利,供給增加多一些,可能DRAM價格調漲幅度少一些,例如2015年平均價格比2014年調漲5%~10%。但是,如果新製程調整不順利的話,可能2015年DRAM價格調漲幅度會比2014年高10%~20%,甚至更高都有可能。不過,當DRAM價格調漲太多時,下游系統廠商會減少DRAM使用量來做抑制,對DRAM需求會少一些。因此,DRAM價格調漲也不能調太多。所以在文章當中,我們覺得今年度DRAM價格上漲10%,明年再上漲10%,是比較合理的。當然,也可能今年下半年價格調漲15%,明年再調漲5%,也是差不多的概念。

    八.結論:明年DRAM廠的獲利應該還會比今年要高,應該不會比今年低。

  6. 越來越多分析師認同 DRAM產業翻轉趨勢,

    以今日7/3 消息 摩根大通證券加入看多華亞科行列,初次評等給予「優於大盤」投資評等,目標價高達75元,為外資圈最高。

    小摩指出,儘管華亞科股價今年以來已經大漲一倍以上,但華亞科作為一純DRAM製造商,最能受惠DRAM產業結構健康化趨勢,且下半年在DRAM合約價格走升挹注下,華亞科獲利動能仍強;進一步看2015年,受惠支出控管與稅率優惠,華亞科將迎接另一個獲利成長爆發年。

    冠升大的先見之明令人欽佩.

    • 華亞科修正6月營收是好事,不是壞事。因為6月底原本就是電子業盤點時期業績會掉,又碰到世足賽重頭戲,歐洲地區很多人早就放長假,因而影響6月份出貨不如預期,很正常。但是這次電子業業績沒有因歐洲放大價而掉很多,不是正常,這代表的是:景氣真的很好。華亞科6月營收下修一點,DRAM出貨不如預期,也是好事,因為廠商知道6月底合約價至少將調高10%以上,廠商惜售等待合約價調漲,業績及獲利貢獻將增加在7月。

  7. 預知貨物會漲價而惜售,待價格升高以獲取更高利潤是常見的商業行為,加上世足賽歐洲放假影響。

    我想了好久都搞不懂,現在清楚了。

    謝謝!

  8. 近期三星電子財報公布後,手機部門獲利大降3成,半導體獲利成長。三星電子為了增加公司獲利,於是說要增加DRAM產出,於是美光股價出現大跌,進而影響華亞科及南科跟著大跌。
    以目前全球DRAM三家寡佔,維持目前供給緊俏且價格穩定是最佳策略。若是三星花數十億美元增產,而將DRAM價格往下壓,結果半導體部門獲利不增加甚至衰退,那何必多花數十億美金擴產,維持現狀不是更好嗎?

  9. 冠升大:

    我想請問去年Hyynix無錫廠那邊復工狀況,現在是已經算完全復工的狀況嗎?另外想請問無錫廠生產的13萬片,主要是生產moible還是pc或server dram

    希望可以幫我解惑一下

    謝謝!

    • Hynix早已復工,生產PC DRAM為主。年初傳出技轉不順,除技術真的有困難外,中國勞動因農曆春節,五一,十一造成缺工,招工,重新訓練員工等勞動力不穩定有關,但今年度DRAM廠商賺大錢,可用高薪高獎金綁住員工,不是是問題。
      至於為何DRAM價格會在第二季上揚,需求超出預期才是真正主因。

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