倚天不出,誰與爭鋒(中)

伍.刪去不要的投資標的

我跟投資朋友都一樣,都一直在找有機會的股票,甚至是找潛力股。然而,要從台股上千檔股票當中去找出潛力股,真的就像大海撈針一般,困難重重。要如何化繁為簡、去蕪存菁呢?從TOP DOWN選股方式來說,可以讓我們往下篩選最好的公司,當然也可以用這種方式刪掉短期間沒有太大機會的公司。即使目前股市處在多頭格局,部分被刪掉的公司也可能會反彈或小漲(也可能因6月季底作帳而上漲),不過反彈不會持久;可能更大機會是下跌的,而且跌多漲少,上漲空間不大,下跌空間很大;這樣的公司僅能在股價大跌之後,做跌深反彈的搶短而已,不要浪費時間、精力、資金在這些被刪掉的公司。或是處在股價末升段噴出之際,股價超漲噴出結束之後恐怕會大跌,持有這樣的股票也務必要記得逢高獲利了結或是停損。持有上述相關股票的投資朋友,要記得停損或是見好就收,換股到沒有被刪掉的公司當中找標的,將來機會會更大。

根據刪去法縮小投資範圍之後,您將會發現,可以投資的標的大部分將會出現在電子產業,這也是我一直告訴大家,這兩年股市將是電子股的天下,電子股會持續2年成為股市主角的原因了。不過,也不是所有電子產業都有機會,也必須刪掉一些投機股、高股價基期的高貴股、沒有成長的殭屍股(公司基本面沒有成長,長期維持在低股價的公司)、產業基本面轉壞的股票等等。例如太陽能類股因中國大陸受到歐美雙反初判前的影響而在今年上半年提前大拉貨,在近期拉貨完畢之後,近期中國廠商對台灣廠商訂單急縮如同墜崖,恐怕需求恢復至少要再觀察3~6個月,因此短期間也不需要投資太陽能類股了。

一.刪去鋼鐵、水泥、塑膠、玻璃、電梯、鐵礦砂運輸船運公司

中國房地產泡沫是時間早晚的問題,即使沒有立即泡滅的危機,也是歹戲拖棚。即便中國推出許多鐵路、公路及公共建設,試圖減緩房地產經濟火車頭墜崖,恐怕還是有幾節車廂難以倖免。從中國房地產需求閜降使得房屋建設大量減速,負面影響所及的相關產業,包括鋼鐵、水泥、塑膠管、玻璃、磁磚、電梯等等行業 (例如近期永大電機會在台股大盤創新高之際,股價反而破底,相信即是如此),而且也會影響到鐵礦砂運輸的船運公司。

從投資角度及觀點來說,可以刪去鋼鐵、水泥、塑膠、玻璃、電梯、磁磚、鐵礦砂運輸的船運公司,不用投資。除非股價大跌,才有搶短的機會。

二.刪去中概內需、租賃等公司

若是中國經濟硬著陸或中國金融危機真的發生,影子問題不僅拖累銀行業,也將對中國內需消費造成嚴重打擊,屆時可能需要數年才可能恢復元氣,對以中國為內銷的台灣企業會非常不利。統一董事長羅智先說今年景氣很詭異,其實不是很詭異,是歐美經濟在復甦,中國經濟在沉淪。統一身處沉淪的經濟體,當然會覺得很詭異,這也是為何近期台股大盤指數創新高,中概收成股股價不漲反跌的主因,而且也可能只是剛開始修正而已。

為何我會說:這只是剛開始修正而已(應該說是慢性盤跌,溫水煮青蛙)呢?因為目前中國經濟放緩,對消費需求開始降低,使得業績成長受限,最怕的是以中國為內銷的台灣企業在通路上有放帳的銷售行為(不是自己的通路),拿不回貨款,例如很多生技股賣面膜賣到中國大陸去;或是在中國做金融租賃的公司或放款給中資企業的銀行,屆時產生通路倒閉或是金融違約的嚴重情況,造成以中國為內銷的台灣企業及租賃公司蒙受嚴重的損失,甚至被中國地區的通路廠商或是借錢的公司拖垮,這才是最可怕的地方(空頭數年)。

從投資角度及觀點來說,可以刪去中概內需、部分生技股、租賃公司,不用投資,尤其若是中概內需及生技股處在高股價基期者,更是如此。除非股價大跌,才會提供搶短機會。

我們在上週文章也有跟投資朋友報告,電子業卻可能因為中國經濟硬著陸或中國金融危機造就原物料價格大跌,使得原物料成本大幅下降。加上目前中國資金很缺,許多小廠可能在今明兩年因缺乏資金而倒閉退出,其中也包括中國面板廠(因為回扣已經拿了,非蓋不可。),但是未來不見得有資金可運作,對台灣廠商有利。在這樣情況下,市場過多的產能及供給得以降低,產業秩序得以重整,對以中國為生產基地且做外銷的電子公司非常有利。

因為近10年來台灣電子業遭受到原物料價格大漲而成本大增,侵蝕公司獲利;加上過多中國廠商低價搶單,更是雪上加霜。然而,若因中國經濟出現硬著陸或是金融面出現危機,許多中國小廠可能會倒閉或是被迫關廠,過多的產能供給將會因此大幅縮減,產業秩序得以重整。台灣電子業不僅得以享受產業秩序重整後的好處,可以趁機坐大,也可能因原物料價格下跌,獲利將會大幅提升。

三.刪去資產營建、銀行等公司

不僅中國房地產出現大泡沫,其實台灣房地產也是存在相同情形,且在政府極力打房之下,房地產價格下跌已成為必然的現象。我們早在2013年7月23日的《金市債市股市房市》及12月31日的《房市要忍耐》兩篇文章早已經說明原因,我們認為本波房地產至少將會持續修正到2016年1月總統大選之前。但是,在總統大選完畢之後,房地產價格也可能會出現破底下跌或是初步止跌而已,不見得是長線落底時間。台灣房地產泡沫問題,直接影響資產、營建、營造等產業、間接影響到銀行業,因為銀行總放貸業務有超過3成以上是承作一般性房屋貸款及營建業貸款業務。

從投資角度及觀點來說,可以刪去台灣資產營建、銀行等等公司,不用投資。除非股價大跌,才會提供搶短的機會;或是立法院簽訂服貿協議,讓金融服務業出現利多訊息,銀行股將會出現短彈機會。這種機會比較可能出現在股市重挫之際,護盤者以金融股作為政策拉抬的工具。

四.刪去越南概念股

近一個月中越貿易衝突因南海問題越演越烈,越南人民為了報復中國在南海擴權鑽井的動作,不惜報復中國企業,砸毀中國工廠。但這樣的舉動也連帶影響到台資在越南設廠的企業,在5月之際受到盲目攻擊的池魚之殃。中越衝突之後,中國在很快的時間撤僑完畢,這樣的動作讓人發麻,因為中國要打越南恐怕只是早晚的問題而已。這幾年越南概念股因為外銷歐美免稅取代中國收成股,但是股價表現大好已經夠久了,而且股價都漲到比同類股要高出10倍以上的本益比,投資價值非常低。若是中越兩國未來真有軍事上的衝突,即使預期軍事衝突不會太大、太久,但是只要衝突個1~2週,保證這些越南概念股必定大跌。投資朋友,投資首重風險控管,其次則是在有限的風險之下追逐獲利極大。請務必要控管好投資風險,覆巢之下無完卵,聰明人不站在危牆之下。

從這一個投資角度及觀點來說,可以刪去高股價及高本益比的越南概念股等公司,不用投資。除非股價大跌,才會提供搶短的機會;或是中越衝突的利空消失且股價修正到合理的價位,才會提供良好的投資機會。

五.刪去高股價基期且高本益比公司

股價漲多了,就是最大的利空,這是老生常談的一句話,但是多少人會謹記在心?許多投資人看到股票越漲越想買、越跌就越想賣。業績大好、股價剛起漲且本益比相對很低,自然上漲有理,投資朋友可以繼續往上追。但股價若是被投機性買盤拉抬上去的,價位已在高檔區者,最好是不要碰,祝福人家就好,如果手癢,小量怡情投資淺嚐即止。目前許多高股價基期的股票絕大部分分布在上市及上櫃的機電股、生技股、部分電子股。去年至今許多機電股從以往不受重視的8~10倍本益比,開始大幅拉升的至今的20倍附近甚至更高的本益比位置,除了因為業績成長及股本小籌碼安定之外,也因為去年度大部分的電子股股價走空頭有關。而生技股亦然,在市場主力大戶及公司派極力做多之下,股價漲到不合理的位置,股價泡沫化已經形成。

從投資角度及觀點來說,投資在這些高股價基期且本益比非常偏高的公司,除非投資朋友非常有把握,不然的話,簡直可以說是刀口舔血,一般投資人是討不到便宜的,因此你也不需要去冒這麼大的風險。除非股價大跌,才會提供搶短的機會。

至於何時高股價基期公司的股價泡沫破滅,可能要再等一個轉折點吧。這個轉折點就是股市重回基本面掌控,股市修正完畢(或是個股修正完畢)之後的大漲路線。譬如說,以本益比偏低及業績大好的台積電、聯電、華亞科等半導體公司、IC設計公司的聯發科、F-敦泰、群聯等公司、或是中游零組件及下游系統廠的大立光(不過須提防大立光股價噴完作結束,投資朋友要謹慎應對。)、鴻海、華碩、微星、技嘉、仁寶、和碩、巨騰等公司,或是第二季獲利超出預期的面板雙虎群創、友達,以及低股價基期的業績轉機股如MLCC股票等等,帶動股市大盤再往上衝高,這樣的格局將會不一樣。因為下半年晶圓代工及DRAM會缺貨、面板雙虎的群創及友達獲利超出市場預期、中游零組件及下游系統廠商出貨旺季及業績優於預期,加上股價本益比又低,將是台股未來往上衝關的最重要的力量。

六.刪去投機股

台灣股票市場真的早已經變成公司派大股東、主力大戶、假外資及其外圍共襄盛舉投資人的天下,這些人只要敢、狠、殺,就會將公司股價大幅炒作一翻,幾乎不理會主管機關的關切,可能他們也認為主管機關拿它們沒辦法吧,就吃定主管機關。例如前一陣子被主管機關關切的電子股銘X公司、最近電子股的力X公司、近四年大賠的電子上櫃零組件廠振X公司、部分生技股、機電股等等,很多公司不甩主管機關的警示,股價照樣往上拉抬。目前這些被嚴重管制的股票,只是主力大戶或是公司派大股東左手賣右手自己拉抬,表面上帳面獲利很多,實際上股票出不掉?這樣的股價拉抬方式,不甩主管,真的很不智。因為,民不與官鬥,尤其主力大戶及公司派大股東遊走法律偏鋒之際,就認為主管機關對你一點辦法都沒有,可能會大錯特錯,恐怕只會招致主管機關更大的處分而已。

而且,有時候主力大戶及公司派為了達到股票出貨目的,可能是他們已經知道股價漲多了,近期公司業績不好,因而放出一些重大的利多消息來引誘一般投資搶進,以達到他們順利出貨的目的。例如5月中下旬上市的美X電子公司就在媒體說這家公司接獲Apple訂單使得股價衝高,但是公布5月營收卻比4月大減近22%,許多貿然搶進的投資人套牢在170~180元的股價。

至於台灣投信界的生態也是很有問題,部分基金經理人常常捨棄業績股而偏好市場主力小型股,尤其許多新進入操盤的基金經理人,為了出名或是賺錢,更是賭得越大。或許某段期間績效因拉抬小型股而上升,但是也常常是被公司派、主力所騙,因而績效大起大落;最糟的是,基金經理人拿回扣賺骯髒錢,幫主力大戶及公司派大股東鎖單。相同情況也出現在券商研究員或是外資分析師,除了為達“語不驚人死不休”的譁眾取寵,常常亂喊目標價。甚至有的分析師不愛惜羽毛收受主力大戶或是公司派的dirty money,幫主力大戶或是公司派出買進報告,來完成主力大戶或是公司派出貨給一般投資人的目的。

誠然,人無橫財不富。所以大家都希望能夠買到飆股(當然,也包括筆者在內),最好一買完所要的投資部位,這檔股票能夠無量飆漲數天,甚至1~2個禮拜,然後整理幾天之後又繼續大漲。但是,這畢竟可遇不可求,遇到了,只能說運氣好,不能全然就此當真正的投資邏輯來看待。否則,就像是把錯誤的投資操作方式當作對的操作策略來做,將來恐怕會越賭越大,終有一天賭錯了,弄到全軍覆沒,一敗塗地。這也是在股市投機行情之際,許多新手因膽大敢賭,所以他(她)有機會比老手賺到投機財;但是,等到股市大盤及個股股價由空轉多以後,許多只見多頭格局、未見過空頭修正的新手,往往因為亂搶股票而吐回前一波所賺的投機財,甚至還倒賠。您不要以為我是在跟您開玩笑,或是覺得這樣的投機行為沒有甚麼不對,遇到一次股市空頭,就會知道痛苦,會賠死你。

陸. 今明兩年是台灣電子業轉型坐大的大好機會

一.楊應超的論點只對一半

6月27日報紙寫巴克萊資本證券楊應超先生說:台灣科技業 警訊浮現。他講對一半,最重要的一半是底下這一段話:
面對幾乎無解的政治僵局與近期興起的學生抗爭活動,政府已無法通過有利於科技業發展的政策,包括自由經濟示範區或自由貿易協定(FTA)等相關協定,由於缺乏類似1980年設立竹科等創新政策、或產業整合以降低殺價競爭與提升規模經濟等誘因,這是政府必須要重視的問題。另外,這些抗議的學生也僅是少數被政治人物所利用,大部分的人還是知道有工作才有收入。

但是是否台灣代工與品牌廠商終究得面臨「雙輸」局面,因此,很難樂觀看待產業呢? 不完全,因為:

(一)中國企業崛起,歐美日國家開始圍堵

例如華為的網路產品被歐美國家產生資安及國安的疑慮,許多歐美國家寧願捨棄中國產品,改用台灣產品。中國廠商製造的黑心商品,無法獲得歐美日國家的認同。日本廠商則因二次大戰對華侵略造成仇恨,近期又因釣魚島事件引發中日衝突,中國抵制日貨;日本廠商為擺脫中日衝擊對貿易的不利,改採與台灣廠商合作。

(二)中國經濟硬著陸或金融危機,台灣電子業短空大長多

目前中國市場資金真的很緊,許多中國小廠可能會在今明年兩年出現倒閉或是被迫關廠,過多的產能供給將會因此大幅縮減,產業秩序得以重整。即使是市場一直擔心中國面板廠在今明兩年會增加3~4座新的8代廠,但是我也不認為會有充裕資金來支應運轉。台灣電子業不僅得以享受產業秩序重整完畢之後的好處,而且也可能因原物料價格下跌,獲利將會大幅提升,而且台灣電子廠商也可趁此機會坐大自己。

(三)宏達電殞落,華碩崛起

像是華碩推出的變形筆電及低價精品手機Zenphone,都是未來市場主流,不會讓小米機專美於前。而且華碩又比小米機具有國際品牌知名度,影響力會大過小米手機,我個人預期華碩今明兩年業績將會大好。我們也樂見宏碁也在做這樣的調整,可能尚需一段時間才會調整完畢,但是至少不會像一家豬頭外資調降宏碁目標價為10元的情況。至於宏達電如果能夠放下身段學學華碩,也開始大量推出低價精品手機來因應,並且好好區隔低價及高價產品的市場,也不見得沒有翻身的機會。如果宏達電今年再不改變的話,恐怕3年後會被併購,若是這樣的話,併入華碩還比較乾脆。

(四)三星不再獨大,對台灣廠商有利

南韓三星電子的確是全球最大的消費性電子公司,包山包海甚麼都做,大到全球電子公司都畏懼他。但是南韓三星電子正在走1995~2000年聯電所犯的最大錯誤的路線,既做代工(幫Apple代工手機CPU),又做自有品牌與各戶競爭。結果一者最大客戶Apple對三星電子的抄襲仿冒非常感冒,不僅與三星電子對簿公堂,甚至還將原本下給三星代工手機CPU,轉換到台積電來,使三星電子在晶圓代工的業績及獲利大降。二者Apple今年要推出5.5吋大尺寸手機,將搶回三星電子高階手機市占率,而三星在低階手機市場又將面臨華碩的崛起,使得佔三星集團獲利超過6成的手機產品線今年起獲利大降。三者全球電子公司對三星素行不良的仿冒行為很感冒,且在美國隊長Apple號招之下,大家對三星帝國開始反擊。四者在面板技術方面,的確三星電子走在技術領先地位,但是繞曲式面板有行無市,曲高和寡,無法賺錢,倒不如台灣廠商在4K2K賺錢來得實際。再加上中低價智慧型手機市場崛起及車用面板需求大增,台灣面板廠商在這兩塊市場獲取較高的商機,因而獲利比南韓兩家公司好。

南韓三星電子在晶圓代工及手機市場的挫敗,及面板獲利不如群創及友達,氣勢不如以往,不過今明兩年卻因DRAM及Flash市況好轉而彌補上述四項不利,算他運氣好。南韓三星不再獨大,對台灣電子廠商有利。

二.這幾年是台灣電子業轉型坐大的黃金三年

我一直跟投資朋友說,今明兩年是台灣電子業轉型坐大的大好機會,電子股將會是這兩年股市主角,因為在上週文章以及本週文章一直在闡述這樣的論點。重點是,何時高股價基期的投機股會泡沫破滅,而換電子股大漲呢 ? 可能要再等一個轉折點吧!這個轉折點就是股市重回基本面掌控,股市修正完畢(或是個股修正完畢)之後的大漲路線,我認為就快要出現了。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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7 評論

  1. 陳SIR日安:

    揚揚灑灑的一長篇先感謝板大無私的分享 其文筆及觀點論述小弟十分讚賞

    小弟簡單截取重點來說 就是會有一個回檔(可能不小?)是這些高股價基期的投機泡沫

    泡沫緊接著好戲上場(真正的主升?)也是在很近的短時間內而已 我這樣解析是否正確呢 !?

    所以等待這個冷不防的回馬槍之時(鎖定目標)…….將是最好的策略 !

  2. 一.投資有時很難說到底如何做才是對,或許指數可能回檔,也可能不回檔。或是指數回檔,你認為好的業績成長股也該跟著回檔,但是它就是不回檔。也可能你認為他不會回檔而買下去,但是等你一買下去就回檔。沒有絕對性,你只能找一些股票是屬於業績成長很強,而且股價看起來不會很貴,有回檔就買一點,即使買下去又出現回檔,就繼續買一些,除非你看錯股票的趨勢,或是股市出現系統性風險而大跌,或是股市位置太高而出現反轉下跌,那就另當別論。如果不是這樣的話,結果股票漲上去了,至少你持股一些,比較不會嘔,最近許多電子股不就是這樣嗎?

    二.至於對電子業績成長股的投資來說,首先要說明一件神奇的是,那就是電子業從景氣好轉到景氣大好,公司業績及獲利會以45度的陡角揚升,雖然股價從景氣好轉的階段就出現不小的漲幅,因而可能會讓投資人誤認為股價漲很多而不敢投資(外行人看門道,不敢投資,甚至還賣出),或是看好部份股票希望等他回檔再來投資(半吊子充當內行人挑三揀四,想出便宜價格來買。或是股市老千,利用媒體或外資的負面訊息來打壓股價,趁機來加碼),但是許多業績股股價就是不回檔或是僅僅小幅回檔,甚至小幅回檔之後又持續往上漲或是創新高股價(識貨者根本不想賣,甚至還逢低加碼)。

    三.近期許多電子業績股的股價走勢不就是這樣嗎? 從年初的股價所預估本益比,到6月底為止股價漲幅3~5成,但是預估的本益比卻沒有增加。從去年底以來即使許多業績股股價漲多了會有小幅回檔,但是股價往往在小幅拉回之後再出現衝高,而後在一個股價平台區整理,整理完畢之後又往上衝高,在另一個較高的股價位置做整理。投資人要注意的是,目前股價漲勢也只是業績開始好轉而已,未來股價會持續漲到景氣大好的位置,而且投資人也會發現,屆時股價縱然漲很多,但是本益比也不見得比景氣好轉時的本益比高,很是神奇。至於股價何時結束,一定是最後出現股價投機行情的噴出,大幅度拉升本益比,然後才會結束。這是因為不知不覺者或是擦鞋童也都聽說公司業績很好,因而跑進來投資。

    四.根據倚天不出,誰與爭鋒(上篇)我們對今明兩年電子業景氣的看法偏向樂觀,再加上倚天不出,誰與爭鋒(中篇),請看本週二文章,我們利用刪去法去掉不要投資的標的之後,投資朋友您將會發現剩下少部分的公司可以投資的標的,大部分是出現在電子產業當中。這也是我一直告訴大家,這兩年股市將是電子股的天下,也是電子股會持續2年成為股市主角的原因了。且在未來資金會持續往低股價本益比且業績及獲利大幅好轉及大增的電子股做乾坤大挪移,因而本益比會被市場資金往上提升,不會一直停留在被低估的位置。

  3. 陳大,

    最近面板很燙,上網看一些相關報導,其中有一篇台新投顧寫的原文網址如下:
    http://udn.com/NEWS/STOCK/STO3/8756049.shtml

    其中,在彩晶部分有提到一段 “受到未分配盈餘稅提列影響,EPS 0.16元",請問這個未分配盈餘稅提列是真的嗎?這影響 Q2 EPS還不少呢,謝謝

    “彩晶(6116 ) 今年第2季開始生產新方案on-cell產品,惟在生產良率及客戶擴大採用需求,仍待下半年較有可能大量提升出貨比重,隨大陸新一波手機面板鋪貨至5月,預期彩晶第2季智慧型手機面板出貨可望季增5%~10%,惟6月營收受到客戶調整庫存影響下滑5~10%,下調彩晶2014年第2季合併營收59.9億,季增6.4%,毛利率回升至31.8%,受到未分配盈餘稅提列影響,EPS 0.16元。"

  4. 感謝冠升大哥的分享!
    相當認同您的看法,真的是既實在又貼切的文章。過癮(鼓掌!歡呼~~)
    真的要賺錢不容易,得好好下苦功,天下沒有白吃的午餐。

    衷心希望面板股第二季的獲利真能超乎預期!複製DRAM的獲利模式,
    緊盯財報數字。
    感謝在投資的道路上,有您陪伴。希望有一天自己也可以有一套致勝的
    投資邏輯,幫幫自己也幫幫別人。
    加油~~感恩~~

  5. 目前TFT-LCD產業暫難複製DRAM的前景,因為產業秩序尚未得到重整。但是,市場投資人過度擔憂中國在近2年將開出數座8~8.5代廠,可能會有多慮的情況。近期伴隨著LCD價格的調漲,終於有外資開始看好面板股,例如:
    瑞信證看好友達第2季獲利將可較市場預期優,且可望持續至第3季。外資野村證券提出報告修訂對全球LCD產業的觀點,重申對液晶面板廠商看好立場,預測LCD產業正走向一個結構性缺貨的情況,預估今年第3季平均報價季增約2%,面板廠產業結構性缺貨延續至2015年;主要面板廠第3季營業利益率將成長0.5個百分點,全球主要面板廠獲利將持續改善。外資美銀美林也看好友達,認為在ASP上揚,產品組合調整優化下,預估第2季淨利較外資圈普遍預估的高,第3季面板出貨及價格可望齊揚。
    雖然後知後覺,總比不知不覺好。

    • 感謝冠升大費心的回覆!
      真的確實如此!要像DRAM一樣豬羊變色,產業就得重整。
      供給出現缺口,獲利提升!

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