天黑黑

壹.台積電指標意義

上週台積電與大立光同一天法說,由於兩家權值股大廠都是足以影響外資在台股的進出,因而格外引人注目。結果,大立光毛利率不如市場預期,法說會變成法會,近期股價大跌超過10%。而台積電公布第三季財報及第四季展望,卻超出外界預期而出現利多上漲!但是,故事就這樣結束了嗎?不是!投資人還要看得懂台積電的指標意義。其涵義有二:

一者是景氣從高點反轉向下的落後指標

當景氣高點反轉向下時,IC設計公司不會先對台積電降低訂單,因為他的技術、良率、交貨期等等因素最穩定,IC設計大廠怕砍完台積電訂單之後,未來可能拿不到台積電產能,此時台積電仍然可以ㄧ支獨秀維持產能滿載。

但是IC設計公司發覺訂單不如預期時,卻會先砍3線及2線晶圓廠的訂單,所以此時會看到華邦、聯電、中芯半導體、Global Foundry、甚至三星電子的業績會先下來,股票也跟著下跌。但是,等到一季過後,如果IC設計公司面臨下游成品訂單沒有回來,此時可能會進一步縮減3、2線晶圓廠訂單,甚至開始砍台積電的訂單。

這種結果伴隨著晶圓產能利率下降、晶圓代工價格下跌,一直持續到景氣落底前,IC設計公司砍無可砍及訂單何時恢復為止。就以往經驗來說,通常台積電產能利用率跌到7成以下,大概景氣就快落底了。

二者是景氣落底反轉向上的領先指標

當景氣從谷底翻升上來,IC設計公司會先去台積電要產能,因為台積電的製程技術、交期、良率等等是世界第一,即使價格比同業高1~2成,但是IC設計公司為了搶上市商機,多付一些錢給台積電都很值得,所以台積電業績會第一個好起來。

等到景氣往上好轉的跡象越來越明顯,台積電的產能利用率會逐漸或者甚至大幅拉高,其他IC設計公司也會開始尋找第二及第三個供給來源。

三.同時並存,不意外
根據上述兩點說明,上週台積電法說釋出產能利用率仍然非常緊,但是相對於晶片製造大廠「微晶片科技」(Microchip Technology)警告:營收恐怕不如先前預期、許多3線及2線晶圓代工廠產能利用率已經下滑且股價已經下跌一段時間、9月半導體B/B降至0.94等等,這是可能同時並存的。

如果台積電產能利用率往下掉只是季節性因素,台積電的股價修正會有限。不過,若一季過後就連台積電都感到景氣不妙,可能是景氣從高點反轉向下,通常這樣子的景氣修正幅度會長達一年以上,使得台積電股價就會修正較多。當然,其他公司的股價早就已經大跌一段時間了。

貳.許多廠商不會告訴你的秘密

從廠商未來接單好壞的情況來看,一葉知秋或春江水暖,廠商比我們還會領先知道,但是許多廠商知道這樣的訊息,不會馬上告訴你。因為一者可能他們還不確定景氣是否真的轉差,一者也可能他們還沒出脫完股票。因此,若是等到廠商確定景氣從高點反轉向下、股票已經出脫完畢(甚至狠一點的人還布局空單),才告訴投資人:景氣不對了,通常股價早已修正數成了。

甚至有些公司內部人員在知道景氣不對了,但是他們還沒賣完股票,也可能放假的利多消息或是祭出庫藏股,一方面以公司資金買進股票來掩護自己出貨,一方面則是吸引投機客或投資人搶短,再把股票套給他們。此時投資人常常看到許多公司發布利多訊息之後,股價卻是常常開高(數天)走低(一大段),亂搶股票的投資人往往得不償失。

相反情況也出現在景氣從低點反轉向上之際,此時公司內部人可能還不確定或是還沒有回補完股票,因此他們也不會告訴投資人景氣已回升;或是公司發言人的說法還很悲觀,甚至誤導投資人停損在最低點,好讓他們可以在低點回補股票。等到許多公司派確定自己公司業績回升且已經回補完股票,股價早已上漲數成,到時候公司派才會告訴投資人:好像景氣已經從谷底翻升了。而且股價在跌深之後,通常股價會出現V型反轉,初期上漲的速度很快,投資人若是還不注意的話,甚至還想等股票大幅拉回再投資,也無異是緣木求魚。

叁.天黑黑…….欲下雨?

上週六台積電舉行慶祝運動會,我們為台積電業績大好及幫員工加薪及分紅做祝福。不過我們也聽到張忠謀董事長指出:最近幾年全球經濟成長緩慢,包括美國、歐洲、日本及台灣經濟相當低迷,目前景氣跟天氣一樣「陰陰的」。張忠謀董事長認為,台灣經濟也不會很好,全球經濟情勢「陰陰的」可能要維持幾年。

對於張董事長的一席話,我們的確也需要提高警覺,畢竟台積電是景氣從高點反轉向下的落後指標。當台積電都有「天黑黑」的感覺,恐怕其他廠商將出現「欲下雨」,甚至「在下雨」的情形!而且,須提防的是:當景氣下滑確定,即使公司股價已下跌,但獲利下滑過快,造成未來本益比不減反增。

肆.台股何時短線落底?

美股歷經數週急跌之後,上一週出現反彈,主因FED可能延緩QE退場及部分企業財報優於預期,使得美股急跌之後出現反彈。台股在美股反彈及政策偏多之下,台股上週也終於出現連續幾天的反彈走勢,緩和持續下跌的頹境。惟近期全球經濟成長減緩、商品需求不振、地緣政治問題、病毒擴散、美股處在高檔區位置,上週全球股市應該只是短線跌深反彈而已,不是號角響起的攻擊訊號。

以美股來說,前幾週的大跌(即使上週反彈)可能也是剛剛開始從高點作修正而已,近期美股反彈之後仍須提防10月底公布的企業獲利及展望不佳,再一次拖累美股往下修正。上週台股跟著美股反彈之後,目前台股大盤可能尚未短底落底。至於大盤及個股股價會在何時落底?當然需以美股、個股基本面、融資鬆動而定。見諸以往台股短底落底跡象,可能要見到融資斷頭及強勢權值股補跌,才算是短線落底的情況吧。

如果投資朋友硬要讓我對台股大盤“短線”落底時間作猜測,或許我僅能說,最快落底時間有可能出現在10月底~11月中吧。但實際上真會這麼準嗎?誰知道!因為有時牽涉到護盤那隻手太早做護盤,因而延長台股短線落底時間。我想,還是觀察是否出現融資斷頭及強勢股補跌的情況,最準。

不過在短線台股尚未落底,且出現「天黑黑,欲下雨」之際,可能股市仍有一段陰霾泥濘的路要走。若是如此的話,請投資朋友務必要小心謹慎並且準備好您的雨傘,才不會被大雨淋濕、感冒生病。已經淹在水中的投資朋友,請記得做好停損機制或穿上救生圈,尤其是以融資買進股票的投資朋友,更是如此,才不會慘遭滅頂。至於在8月底~9月初有仔細閱讀我們的文章及提醒,且幾乎已經沒有持股的投資人,就靜待初跌段的末跌現象出現再投資。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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