大家在怕甚麼?(上)

近期美股創新高,卻帶不動台灣股市的大幅表現,究竟原因在哪裡?大家又再怕甚麼呢?我們試著分析這樣的可能情況。

美股過度樂觀?

過去一個月以來,美國股市漲勢凌厲,或因企業獲利優於預期,或因歐元區及日本實施QE,使得美元強勢,近一個多月以來至少超過5~6百億美元資金跑到美股。就短期而言,當然是好消息,或許美股可能還會持續強勢一段時間,甚至樂觀者認為得以讓美股漲勢持續到新年的到來。

但是,反過來說,若是因為美元強勢造就資金進一步湧入美股,造就華爾街樂觀的氣氛,若不是在12月有稍微回檔修正的話,可能會打壞元月效應行情,反而造成元月效應的落空。而且最怕的是,資金最後湧入美股,也將可能發生「擦鞋童效應」。如果這種樂觀氣氛更加濃厚,而且最後資金也都用罄了,長期而言,這恐就不是好消息,因為這將可能使股市出現重大回檔。

事實上,許多人真的也都很怕美股可能隨時會大幅度拉回,不小心要是成為M頭型態,又該怎麼辦?

原物料價格大跌,好壞參半

近幾個月來包括石油、原物料、金屬等大宗商品價格持續下跌,好壞因素參半。原因是商品價格持續下跌有利於生產成本降低,當然有利於經濟發展及消費需求。但是若因需求降低所導致價格下跌,則致命因素是經濟動能的萎縮。

其中原油價格下跌有部分原因來自於頁岩油及油砂供給增加,產油國家想透過增產來防禦前兩項的增產,但是部分原因也是因為需求下降有關。至於其他金屬商品價格的下滑,大致上則是跟需求下降密切相關,可能不是增產因素。

以石油、原物料、金屬等大宗商品價格因需求下跌,摒除之前人為炒作及過度房地產開發,而今回歸正常需求的情況來看,可能本波大宗商品價格大多頭的「超級循環」已告一個段落,而且正面臨需求仍然往下降的情況。其中最主要的原因來自中國需求降低,因為中國前幾年房地產相關行業過度開發之後,不僅後續需求大幅萎縮,而且中國也正處於信貸、房地產及過度投資之後的「三重泡沫」危險階段;預估中國經濟將在未來 3 年內「硬著陸」的機會很高,而且連帶也影響到今年巴西及蘇聯等國家經濟及股市的疲弱。

全球經濟疲弱不振

近兩週在歐盟及日本實施QE的助攻下,美元強勢及美股創新高,抵消各國經濟數據多數不如預期的情況,目前歐元區及日本陷入通縮危機、經濟基本面及需求疲弱不振的泥沼,僅有美國經濟數據稍微好一些。

至於上週末中國出人意料的降息,可能投資市場上還是會製造出一陣炒作的題材,這幾天股市可望上漲作表現。但是看實際降息的幅度及經濟下行嚴重的趨勢,第一次降息的實質幫助將會有限。就以往的經驗來說,如果不是一次下重藥的話,可能要等到三道金牌之後,才會有逆轉勝的機會。

中國正處於信貸、房地產及過度投資之後的「三重泡沫」危險階段,這次的降息幅度仍然不夠。中國經濟增長的能見度低,中國經濟疲弱不振及金玉其外敗絮其中的結構性問題仍然是全球的焦點,且最大問題則是債務違約風險更難以量化。在中國經濟對世界的影響越來越大之下,無論中國需求下降還是中國經濟及債務風險均是市場的關注焦點,也是不少基金經理將中國看成最大的不確定因素的主因。 

台灣景氣及資金下滑

從景氣的觀點來說,兩大經濟預測機構下修今明兩年的全球景氣,即使台灣有可能因為近兩個月Apple訂單優於預期而有上修的機會,但是仍然避不了國際經濟下修的影響。且以半導體材料產業協會(SEMI)21日公布10月北美半導體設備製造商訂單出貨比(B/B)為0.93,不但連續兩個月在1以下,也創下22個月以來新低,這樣的領先指標下滑,對台灣電子產業未來接單可能會有下降的可能。問題是B/B值這項領先指標將會下降幾個月呢?在年底以及來年初本來就是季節性淡季,可能至少還會下降3個月以上,甚至更高。

至於最近甚囂塵上的滬港通吸金效應、股市大戶條款、甚至7月中基亞股價無量下跌影響許多績優股跟著大跌,造成主力大戶也受傷慘重,因而影響到股市成交量萎縮。雖然M1b與M2連續23個月黃金交叉,看似資金仍然不缺,但是M1b與M2卻在7月以後持續下降三個月,顯示資金動能持續萎縮當中,對股市當然不利。聰明且有經驗的投資者對景氣及資金動能的敏感度很高,一看到景氣沒有之前想像的好,加上資金動能也在萎縮,絕對會開始警覺。這些聰明且有經驗的投資者也絕對不會等到M1b與M2出現死亡交叉才要做動作,因為已經太慢了。

筆者: 陳 冠升

經歷:保誠投信菁華基金經理人,1997年第二季基金績效全國第一名;保誠投信高科技基金經理人,1997年全年基金績效全國第二名;保誠投信外銷基金經理人,1999年前3季基金績效全國第一名、2001年全年基金績效全國第一名、2001年度基金金鑚獎;台灣工銀證券自營部主管暨專業副總經理、台灣工銀投信投研處主管暨資深副總經理;第一金投信(原建弘投信)國內(外)投資處部處主管。

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2 評論

  1. 謝謝提醒!

    只是……….

    投資人總是藝高膽大……永遠覺得自己絕對不是最後一隻老鼠!

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