等Luxgen交成績單

投資永遠都是在等一個未來,這個未來包含了各種期待,不論是好的、壞的。我把這種期待稱之為未來的成績單。有好的成績單就有激勵股價的機會,反之,則是對股價的壓抑。

就汽車產業而言,這次的中國汽車產業循環走進了谷底翻揚後的第三年,各整車廠及零組件廠的利潤率及競爭狀況,開始進入了新增供給大量開出,競爭將更趨白熱化,這時對應的股價行為,卻不是白熱化,股價表現不要預期太多,要像裕隆這樣由2008年10月的11.1元走向2010年10月的65.2元,賺倍數的機會不再,但是,區間操作的機會是存在的。

至少,歷史是這樣告訴我們的,這部份下文會再詳談,不過先了解兩個重要的立論基礎為:

(1)股價走在獲利之前

(2)有夢最美,夢想變成現實時,要看成績單。

讓我從裕隆這老大哥開始聊起。

但因為裕隆的故事比較複雜,先來說說他旗下的中華汽車。事實上,中華汽車在1995年就登陸福建,設立東南汽車,1999年投產,2002年賺16億,2003年賺29億元,其他時間多半處在獲利稀少的狀態下,我歸納於中華汽車的日本母廠三菱產品競爭力太弱,加上當時公司策略定位不明,僅能賺點機會財,所以當時那幾年都算是賺辛苦錢,更別提有什麼大的抱負。股價也是上上下下,投資人也不知是賺了還是賠了。

中華汽車無聊的故事先說到這兒,接下來,談談母公司-裕隆。不過,股齡太低的投資人可能不知道,現在的裕隆並不是2003年前的裕隆,2003年前的裕隆是目前裕隆與裕日車的結合體。我姑且把2003年前的裕隆稱為老裕隆。

老裕隆真正出現比較大的故事題材,應該是從2000年開始說起。當時,老裕隆與中國的東風汽車集團搭上線,合資設立風神汽車(大夥們可以從老裕隆2002年報上可以查到,這相關的大陸投資金額近17億元台幣),然而,投資後在極短的時間內,老裕隆居然在2001年就從風神認列8.14億的獲利,隔年(2002)認列金額暴衝至26.15億,2003年繼續認列23.46億。

不過,好康的東西總是引人眼紅。到了2003年底,長年與老裕隆合作的日產就急著把這塊大餅從老裕隆切割出去,此時,老裕隆一分為二,分別成為現在的裕隆與裕日車。2004年裕日車帶著裕隆集團值錢的金雞母-風神汽車獨立掛牌,因為這樣的歷史背景,其實裕日車流動在外籌碼很少,僅不到6%(裕隆47%,日產40%,加計其他裕隆集團公司持股超過94%)。

搞清楚了這個老大哥的家族故事後,接下來要看一下過去歷史的循環。

請看下圖,這是2001~2004裕隆的股價與中國獲利認列狀況,最大的一段漲幅,就從投資風神的第二年起,獲利大躍進,股價也大躍進,後面的獲利成長率趨緩,當然不吸引人,股價也開始出現區間晃蕩。

說到成長率不吸引人這件事,就有必要再進一步討論,畢竟這牽扯到供需的變化。一般而言,汽車市場的大成長都會引來車廠的大投資,然而,投產一般需兩年時間,等產能大量開出時,競爭變激烈,利潤率自然下滑,特別是中國市場,波動特別大,漲跌都特別驚人。

看一下近兩年的波動性(如下圖),2008~2010年的月收盤價與獲利認列情況,相信您就了解我的說法。目前法人圈多數預估裕日車中國獲利認列落在2010年應有接近30億元的水準(這也包含我個人的預估),可望順利超越前一年度數字,但能夠讓裕隆股價在去年第四季站上60元,個人認為這絕不只是對裕日車中國獲利的預期,還包含了市場對Luxgen登陸中國市場的預期。裕隆公司宣布,今(2011)年下半年將在對岸開賣Luxgen,屆時,就要等上個半年、一年,再來看成績單。所以我的結論是,今年的裕隆操作策略,就是一面盯著成績單,一面以區間操作來確保不會錯失機會。

附帶一提,2011年台灣一月份領牌數出爐了,達53,310輛,年成長率高達105%,在各車商齊力操作下,回復到過去一月為年度領牌高峰,上一次一月份達5萬輛水準的是2006年,當年領牌數為58,012萬輛,如果今(2011)年也能有如此數字,顯示國內車市的復甦明確,年成長率至少有12%,如果用下表的另一種平均數算法,成長率會更高。但也請注意,這樣的單月領牌數字也意味著今年的股價單月新高極可能已經出現,換言之,法人圈對車市的熱絡,已經知道,理論上,也都反應在股價內了,這是在最後要提醒您的。

筆者: 茱麗葉

多年外資、本土券商完整歷練、勤於拜訪上市櫃公司,搭配各公司的營運財務模型計算出合理的投資價位區間,掌握產業趨勢的投資時機。

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