債市難有價差 轉進股票掛鉤產品

今天要討論的重心在債券市場,這樣的文章很艱澀無趣,但是反過來想,也因著如此,所以原物料市場、股票市場才有題材不是嗎,所以我今天就是抱著這樣的心情來和大家一起分享這篇「艱澀無趣」的債市討論文。

過去一年裡,債市資金和股市一樣都環繞在主權國債、美元走貶和中國熱的議題上。所以同一發行機構所發行的同年期債券,歐元計價基礎的到期殖利率就硬生生的比美元計價基礎要來得高,就是市場要的風險貼水的要求;新興經濟體區域,以發行機構之涉險國家別做為計價貨幣的債券很受市場青睞,諸如巴西黑奧、俄羅斯盧布、印度盧比、土耳其里拉、印尼盾,甚至是現在大熱門的人民幣等貨幣計價的債券,幾乎都是熱賣的債券商品。而此當中,就屬亞洲區塊的資金流入最為明顯,而此也是我們今天在討論債市時必須作為重心去深入了解的區塊。
第一張圖表中:

  1. 黑色曲線為亞洲公司債的信用利差走勢,向下為縮窄,表示市場願意接受較差的收益。為的是觀察全球資金最集中的區塊中,投資人要求的風險貼水接受度;
  2. 橘色曲線為全球高收益債信用利差走勢,為的是觀察全球債市投資人,對於高收益債要求的風險貼水接受度;
  3. 螢光綠色曲線為全球投資等級以上的債券到期殖利率減去美國10年期國庫券的利差,觀察市場對於投資等級以上債券風險貼水的可接受要求。

我們今天所有論述的最終重心都在於推論螢光綠色曲線未來的向下空間還有多少(表示債市持續走多頭),甚至於是否有向上反轉的可能。

至於第二張圖表,則是將亞洲公司債的信用利差再分拆成投資等級及非投資等級,以利研究兩者之間的利差變化脈動,試圖掌握資金動向的發展。

或許到這裡已經有讀者開始看不下去了,會有一種對於文章深不見底的虛空幻影。不用擔心,我直接切入結論。

  1. 由於亞洲公司債之投資等級減去非投資等級的利差,自2010年10月開始至今已經明顯無法進一步縮窄,加上可投資等級將跟進非投資等級的後路,雙雙走停不再縮窄,所以過去這一年中全球資金流入最興盛的亞洲區塊,資金流入的盛況將不易再現。就算是人民幣計價的債券將在2011年大量發行,市場圖的只是貨幣的升值,對於債券到期殖利率的要求,仍會與可評比的同類債券作理性比較,也可說是對發行機構信用利差的要求也會理性評估。對於這類非主要通行貨幣債券,投資人願意承擔的時間風險大都不會超過3年,如果你發現市場開始發行這類債券的存續期間超過5年,就表示過熱了,市場將走到盡頭。另若美元轉強,(市場預計美國第二季末開始升息),也是警訊。
  2. 美國10年期國庫券指標利率自2010年10月的2.38%開始反彈,至本週首度升破連結2007年7月6日5.18%至2010年4月2日3.94%切線,來到3.60%,彈升幅度達51.2%,若未來果如市場預期美國在第二季末開始升息,則指標利率在2008年底和2010年的兩次雙底將一去不復返,亦將宣告全球即將邁入升息循環,而若升息循環初期,市場仍對升息主要影響因子關注在通膨而非景氣進入復甦循環,則觀察圖一的螢光綠色曲線(全球投資等級以上的債券到期殖利率減去美國10年期國庫券的利差),將會出現向上彈升,因為債市投資人要求的信用利差開始擴大。

故值此關鍵轉折位置,建議手中不宜持有超過15年期以上存續期間的長債,未來投資債市必須錙銖必較在收益率的表現,資本利得(價差)的空間將變得相當有限。可轉換公司債市場,以及存續期間不超過3個月的ELN,等與股票掛鉤的產品,都有機會是未來資金流入的焦點。

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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1條評論

  1. 這些比對資料真不賴。我看這次QE2.0結束後,除非柏老再玩QE3.0,至少目前從會議紀錄來看沒這樣的跡象,加上通膨已經從新興市場朝已開發國家蔓延,公債價格確實面臨極大的下修壓力。

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