聰明走出台灣利基~台耀化學

原料藥廠台耀化學(4746)2011年3月1日以每股78元掛牌上市,在公開申購期間,超額申購高達246倍,創下今年初次上市案件參與申購人數第一名記錄,中籤率僅1.22%。

為何一年多前還乏人問津的台耀,竟然可以打敗熱門電子股,成為大家爭先認購的投資標的?當然認購價與興櫃市價100元高達22元的價差是個外表因素,但這也落在證管會規定承銷價與市價不得超過30%的價差範圍內,所以重點在於100元的市價是怎麼來的?而值得更深入探討的是台耀或其他原料藥公司的P/E如何評估的問題;其實這背後有很強的數字和競爭力的支持,筆者認為台耀的國際競爭實力較其他原料藥公司佳,P/E區間應較為寬廣。

台耀是台灣營收第二大,但未來成長最被生技創投看好的原料藥公司

原料藥公司以”技術”及”進入障礙”排名,最有國際競爭力的原料藥廠分別是台灣神隆、台耀、中化合成、旭富、永日&生泰(請另詳筆者對原料藥廠的分析:"台灣原料藥公司闖出一片天“),以營收排行也正好差不多(如附圖);神隆專攻高毒性癌藥原料藥,神隆的競爭者都是全球頂尖的原料藥廠,例如CIPLA, Sun, Dr. Reddy, Teva等;神隆在2007—2008年的營收大躍進功臣irinotecan(癌藥原料)於2004年FDA/DMF(Drug Master File)註冊時搶得第一名,為其帶來不少契機,但下個暢銷藥專利到期的高峰期(2012年、 2014年),還沒看到神隆像當時拔得頭香的英姿;當然某一科目未拿到第一名,靠每科平均分數高,總分(即營收)也一樣可以很亮麗,只不過是神隆的競爭者也個個都是資優生,神隆能否維持競爭優勢須每年觀察,而神隆的股本高達61億 ,未來EPS的成長力道較有限。

台耀走利基市場,防曬原料全球市場率50%以上,維他命D衍生物幾乎全球獨霸:

台耀,和神隆這種挑戰暢銷藥為主的資優生走完全不一樣的路線,台耀股本小,只能專注在某些利基市場,市場雖小,但台耀幾乎全球獨霸;舉例來說,台耀是全球維他命D衍生物唯二的供應商,另一家供應商和原藥廠合作,無法供貨給其他學名藥者,換句話說,台耀是全球唯一的維他命D衍生物供貨者;而維他命D衍生物可以做什麼呢? 除了治療骨質疏鬆外,也可以降血壓和治療牛皮癬,還有更多的治病功能科學家正在研究中,因為 Vit D受體在人體甲狀腺、骨骼、腎臟或免疫細胞上都可以發現它的踪跡,在人體可能擔負重要角色,因此維化命D衍生物很有治病潛力。所以身為全球唯一自由的Vit D衍生物供貨者,且在專利佈局上讓競爭者難以超越,加上三項維他命D藥物的專利分別在2012,2013, 2015到期,屆時市場一開放給學名藥廠,唯一有貨可供的台耀會是什麼樣子?想像空間真的很大,不過台耀本身是個腳踏實地的公司,有實現獲利才會對外公佈;台耀在維他命D衍生物的全球戰略佈局是筆者當年投資台耀的主要因素之一,創投投資會比較注重公司的長期競爭力,而非短期營收而已,供大家參考之。

而一般人比較看得到的是台耀在全球防晒原料的提供上,這早先被誤會是低層次原料的說法,我也要幫台耀說些話;台耀提供的是人用藥品及化妝品級的防晒原料,包含可以抗UVA和UVB的原料;前者抗斑,後者可治療皮膚癌;而且台耀的防晒產品齊全、品質高、價格合理才是台耀可以取得全球前五大原料商DSM長期訂單的原因,否則如何抵擋來自中國和印度低價原料藥的競爭? 而DSM願意以台耀的成本上調買價而非殺價,不像台灣大部分廠商賠本也須忍痛出貨的情形完全不同,可見台耀的優勢。

台耀產品每年陸續上線,營運一年比一年佳:

台耀2010年前3季營收18.1億元,稅後淨利1.97億元,每股稅後盈餘3.26元,加上其利基地位,這是股價百元的原因之一。但投資看未來,台耀的未來又如何呢?台耀有三項膽固醇及磷酸鹽吸收劑其原藥廠專利於2013-2015陸續到期、三項維他命D衍生物產品於2012,2014,2015到期,一項呼吸用藥於2012到期;一般在專利到期前一年甚至更早就會開始對原料藥廠下單,換句話說台耀2011年營收仍會很有信心地樂觀成長;膽固醇及磷酸鹽吸收劑其原專利藥市值約15億美金以上,原料藥價值為其20%,即每年3億美金潛力;另外在牛皮癬及心血管藥方面,台耀有一、二個客戶有望成為第一個取得學名藥上市者,可以享有180天市場獨佔權,簡單來講,2012年台耀會有更大的營收高峰!

原料藥界是個辛苦且須要長期奮鬥的產業,台灣市場小,逼迫台灣原料藥者必須挑戰全球競爭,比聰明、比智慧、比氣長;筆者對台灣所有原料藥廠都十分敬佩。台耀與原料藥資優生的神隆相比,它比較像有特殊才藝的才藝班學生,靠著某項優點,在某個領域成為該領域的佼佼者,並一步一步地實現它的長期佈局,台耀是台灣另一個中小企業憑著毅力和智慧成功邁向國際的代表,長線值得期待!

台灣原料藥公司營收圖

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筆者: 羅敏菁

▲資歷:曾任財團法人生物技術開發中心副研究員、台北榮總癌病中心研究人員、癌症疫苗公司營運主管。著作:生技醫療百科、生技投資聖經。

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42 評論

  1. 大大,分析的真詳細,^_^,我也來好好研究一下

  2. 先推一個…感謝大大這麼詳實的分析…
    以產業輪動來講…葯廠確實比較不受景氣所影響…
    上網看了台耀的財報…
    去年表現的還不錯…
    99年下半年EPS可以達2元…
    毛利、股東報酬率等數據也不錯…
    就是股價高了許多…基本上…誠如版大所言…
    要投資生技類股真的需要有相當的耐性才能在這個區域賺到錢…
    每年研發新葯又是另外一種投資…成果也未必能夠看的到…
    等到發表成功後…股價早就一飛衝天…據說也會有特定的法人會早早佈局…唉…
    基本上…小弟個人是把生技類股列為用本"夢"比來評估擇股…
    不過…感謝版大點醒了小弟…還有別的評估方式來評估公司未來…
    就是"專利權"…

    • 原料藥公司不是製藥公司,請大家要把二個分清楚,否則會誤會很大哦!

      原料藥的"新藥"開發,更正確一點講是"產品"開發,因為原料藥的開發"不用做臨床試驗",

      研發本來就是公司長久競爭該投資的項目,在這一點上面,原料藥公司和一般的電子公司沒什麼兩樣,甚至更好’有些原料藥公司的產品開發是客戶出的錢,

      • 您提到原料藥的開發不用做臨床實驗,但是學名藥廠取得之後,在推出之際,是不是仍要做臨床試驗呢?是否因此也影響到提供給該學名藥廠的原料藥廠的業績呢?
        不知您對台灣微脂體這家公司有何看法?

        感謝

      • 學名藥廠只要做BE即生物相容實驗就可以了,不用做到人體臨床.

        而搶第一個上市的學名藥廠和原料藥廠之間的合作早在專利過期前二三年就開始合作了,中間沒空窗期.(指競爭力佳的原料藥廠, 一般Me-too的原料藥廠則備貨等待買家)

        台灣微脂體是藥物傳輸公司,把現有藥物與微脂體liposome混合,改善保存期或降低副作用.是家好公司,但營收待觀察.

  3. 嗯嗯…了解…
    看來這個區塊我還得好好用功…
    感謝喔…

  4. 請問板大,不知您對像東洋這公司有什麼想法?請問台灣的醫療器材股不是最類似電子業可以打出一片天的嗎?

    這次看到您提到原料藥還真是讓我多學習到新知,先謝謝,如果方便,可否指導一下前面兩個問題,感謝。

    • 東洋要以醫藥集團看待,即本業每年有個2-3元的EPS,再加上東洋水平及垂直投資的幾家公司,各自處份或合併進來的營收,貢獻其今年上看 7元的預期.

      我個人認為東洋算是國內比較用心比較有策略的本土廠商,東洋利用微脂體技術打入歐洲,又早在好幾年前與上海市政府合資佈局中國的學名藥,東洋並不是最早進入中國的台灣製藥廠,但它的策略運用靈活,所以比其他台灣藥商會獲利.

      台灣醫材要像電子一樣行偏天下有困難,因為技術資金人才都不如電子業那樣到位,加上醫材有其產業限制,不是大量生產就會有人買,因為大部分的醫材都不是天天使用,或人手一機,醫材普遍性不足會造成營收無法補足研發支出的困境,所以台灣除了血糖計有辦法養好幾家廠商而每家都有獲利以外,很難看到另一個電子醫材產業的興起.但是其他醫材台灣應該還有機會,只是通路不好打.

      台灣的原料藥廠用的是化工和製藥人才,不像電子醫材會有和電子業競爭人才的情形,而且藥物是天天要吃的,醫材卻是完全不一樣的狀況,以後再好好地分析我對醫材的看法.

      謝謝您

      • 非常感謝 板大的回覆真是詳盡 解了我許多疑惑 再次感謝

  5. 謝謝分享。雖然很想投資生技類股,但對於五花八門的生技公司,真的會弄不清楚方向。期待您的下一篇文章。

    • 感謝您的回應,生技製藥產業複雜,不容易懂,我會儘量簡單介紹,提供簡易判別方法.

  6. 感謝分享 請問板大一些問題
    但有個問題想請問,之前諾美婷的減肥藥出問題
    那羅氏纖的 orlista的成分原料 台耀有可能供應給羅氏集團嗎????
    因為我看公開說明書中他有寫減肥相關原料
    但這是有機會量產的產品嗎??看營收組成好像看不出來….感謝

    • 目前減肥藥非台耀主力,而且減肥藥市場也沒有其他疾病者大

      • 那能否請教版大
        去年台耀現增的五E 說要蓋廠房
        請問知道廠房是要生產什麼類型的原料藥????
        因為我看抗UV活性成分其實現有廠房的利用率就沒有使用滿了
        不知道大手筆花五E擴廠是為了因應什麼需求呢????
        感謝!!!

      • 蓋廠房的問題應由公司回應較正確,我記得分幾層樓,每層各生產不同產品,但主要是為降膽固醇的藥物量產用;這品項的毛利及營收均很高,也是台耀未來幾年主要營收來源.訂單確定.

        請記住UV活性成份只貢獻台耀EPS一元左右而已,其他三元是原料藥的貢獻,平均毛利40%以上,某些產品的毛利高達80%以上.

      • 太感謝了~~很高興瀏覽到這個網站
        希望各位前輩能夠繼續努力!!!!
        再次感謝!!!

  7. 股價破百了耶,創上市櫃來新高….贊贊贊…有研究有差

  8. 我本來都只看房地產的文章 但這幾天花了點時間看了羅大的文章 原來生技股有這麼多奧妙之處 看來這比房地產還有爆發力與成長性耶

    不過若沒有像板大們的超強實力 恐怕很難一窺真相 看到台耀一路創新高 更是引起小弟的學習動力 羅大果然粉厲害 讚贊贊 我也開始來好好學習如何釣到生技大魚

    • 847大大:
      健亞應視為學名藥業,雖然它有一些新藥研發,但在興櫃待太久,本業價值較難有突破。所以還是要看它的營收有無起色而定。

  9. 看了一下這檔4746 台耀化我也有喔,還是上市前抽籤抽中的,真的很LUCKY,D3這東西對骨頭內的Ca有很高的附加價值,廣告常打補鈣補鈣,BUT…鈣不容易被人體吸收,所以需要D3來幫助人體吸收鈣質…

    還有防曬系列活性成份這各也很重要,這有關於天生與生俱來愛美的女性有關,這塊防曬保養品這塊大餅創造了全球每年1500億美元藥品商機,這不僅單單是女性的市場,連男士也會跟著走愛美風潮,要MAN不要油…

    還有該公司在2010年推上市場的原料藥,以減肥藥原料藥市場規模最大,其原為瑞士商羅氏藥廠開發的「羅氏鮮(Xenical)」,且專利已過期,台耀成功開發「羅氏鮮」的原料後,獲得歐洲、南美、台灣等學名藥廠的青睬
    這根本就是胖哥胖姐的救星,不過還要透過正常飲食、運動 +上這項產品降低油脂的吸收來達到減重效果…不是單單吃這個就可以減重嘿…

    不管怎樣,就如台耀化所說,每年10個產品開發計畫,商業化5個新產品,真是很不錯的公司。
    創新再創新,以這種持之以恆方式經營,長線來看應該是有遠景的。

    • 感謝提供以消費者觀點看台耀;骨質補充,防晒和減肥都有市場,但台耀最大實力在取得美國大學名藥公司的訂單,藥物用在降膽固醇,這市場遠遠比減肥防晒大許多許多。

  10. 膽固醇及磷酸鹽吸收劑系列產品之專利將於2013年至2015年到期,未來5年內將成為公司營收主要來源。

    是這樣嗎

  11. 真的是媳婦熬成婆,前些日子將這檔4746 台耀化 出清,雖然只有僅僅一張,還是很開心^O^~
    中間過程真的是會,人嚇人嚇死人,好端端的竟然爆出"塑化劑風波"多少生技類股被錯殺
    就連台耀也不例外,但是…他沒有做飲料阿,怎會這樣…
    難不成降膽固醇用藥會用到加塑化劑讓外觀看起來美觀保存更久嗎??不可能阿…續抱!

    就長線看來幾乎是屢創新高,7/14除息現金配發3.5,目前看來可能會拉回修正一下,休息過後再出發。。。
    但是..外資依然持續看好,不停的一點一滴的慢慢買

  12. 請版大救急:
    最近連二日台耀開盤即跌停?手中有幾張股票想停損賣不掉?該如何是好?有無方法預先評估財報性利空?還是有可能因股本小而人為鎖單?還是其成長性仍在也許可長抱?….當初不應進場地.是看到投信有買而自己價位低於投信時而介入.每天看到自己資產7%.7%縮水心好痛.不知如何是好?….apple

    • apple:毋需緊張.把線形倒過來看.你就會發現.將來7%.7%賺.感覺是非常好的..
      套句cooper大和飛刀大之前的說法:等待也是一種策略…..
      股票除了上漲.下跌外..更多時間是在等待…….只要趨勢正確.相對位置點
      合理(股價).其餘只是心理面問題…..您放心吧!(只要不借錢投資都ok的)

      • 讚!
        好一個倒過來看…推一個…

  13. Apple大大:
    投信在大出貨,現在急也賣不掉,先把心情安定下來再說。之前百元價格是看2012年的成長性,不是2011年,現在遇到大盤不佳,所以會有急殺現象,再說整個原料藥類股全都慘綠,台耀已是後跌股,等待大盤回穩,自有資金不足則減碼換強勢股或休息,自有資金充裕者則可逢低加碼,但要判斷線型和成交量,不要躁進。盤整格局要有耐心等機會。

  14. 記得我的股票投資老師曾說過…
    投資股票…
    套牢是獲利的開始…
    停損是賺錢的開端…
    怕…就別碰…乖乖的定存就好…
    投資本來就有風險…不要因為市場的不安定而影響了自已的投資策略…
    除非自已看錯方向…
    雖自已持有生化(技)股不多…但在此還是得感謝版大這段時間的教導…
    卻實也讓我對生化(技)類股了解了不少…這類股可真的是沉得住氣的人才會賺錢丫…不是嗎?
    雖這波大回檔能及時跑的開的相信也沒幾個人…
    但還是建議大家…買股票…是投資…不是投機…
    人生還長得很…要學的真的還有很多…大家加油!

  15. 投信賣股有時是 over react,先砍再說,這也造就很多散戶的機會。

    基面好的公司跌到低點就是買點。低點在何處? 看賣單成交量有無萎縮。

    留得青山在,才有好材燒。彼此加油!

  16. 感謝版大及諸位網友回覆,
    其實我這幾天偷偷忍不住哭了好幾次.想到那些錢雖無融資但也是辛苦存下來犧牲某些犒賞家人享樂….因一歲多的幼女今天感冒住院.剛和下班的老公輪替回來梳洗抽空看回應待會還要睡在醫院…內心一直思索是不是買點不夠謹慎及又犯了不知如何仔細評估財報的失誤而自責….只能儘量把心思花在照顧生病的寶貝及抽空在醫院看股海樂活書讓自己難過的心稍平復些……apple

    • APPLE大福安…
      記得十多年前小弟第一次買股…
      一套就是慘賠近30%…
      你的感覺我能理解…
      但…股海是有情卻也是無情…
      端看你怎麼想…
      記得…在第一次出手就賠了十來萬後…
      偶遇我的股票老師…他告訴了我一個很重要的心法…在這裡也送給你…
      「無論你看到大盤或是個股…是跌是漲…只要你的心無所動…不會因漲而開心…也不會因跌而失落…這時你才可以進場買股票…」
      說來容易…作時難丫…
      經歷了這麼多次的經融風爆…我才真正的體會到這句話的函意…
      EQ…說是冷靜也好…價值只在個人的認知裡…
      股票沒錯…錯的在人心丫…
      加油!共勉之…

  17. To: apple:
    如果台耀這筆錢,是你日後會動用到的,麻煩請你停損出場。
    不然以生技股的發展狀況來說,你遲早會解套的,不會像電子股一樣遙遙無期,甚至成壁紙。
    去多瞭解一下台耀的產業資料,可以增加你的持股信心。

    先苦後甘是對的,不要太早享樂,年輕時要大膽理財,小心投資。就我個人而言,嚴守切入價位是散戶的保命策略,各類股適用。股票很多,不必一定要囿於生技,前景佳的個股落難時或是低價切入會是進可攻退可守的開始。

    做好功課,然後耐心的等切入價或是抱牢等出脫,投資股票說穿了就是如此,但要確實做到不容易。

    • 認同OIST的講法哦…
      台股1300多檔…不買台耀…買中鋼也不錯…

  18. Apple大大:
    看了妳的狀況可以理解妳的焦急心情;股市是個殺戮戰場,有時不是自已不夠用功而是有些事情還沒經歷過,不要對自己太自責,每個成功的投資者都被燙傷過。在每次受傷時努力檢討,期待下次不要再犯同樣的錯誤,就可以賺多賠少,練就一番功力。可以參考其他站主和網友經驗上的分享,投資股票不能只看財報,也要看法人進出量。

    目前先保留資金實力,等待下次機會,原料藥公司沒麼差,只是之前股價被炒高;等回歸冷靜,看價格止跌,量也縮小後,就可以試著進場。投資價格一定要低,耐心等低點。

  19. 給APPLE大的一些建議…
    股票新手常會犯的錯…其中最常見的就是愛聽明牌…自已不作功課…
    如果你對股票投資剛開始…那建議你…
    一定要去看股票入門書…這裡的入門書…可不是像成蔭大大的"股海樂活"那種書哦…
    成蔭大的書算是觀念書…你一定要去彷間書局翻…例如第一次買股票就上手…之類的書(一定自已要看的下去)…
    唯有先從基礎的功課作起你才有辦法在股海中賺到錢…
    無論你將來是用基本面分析…還是技術分析…基礎就是基礎…是不會變的…
    我十多年前花了1年多的時間一直在看書研究…買週六、日的經濟日報後面都有幾十檔股票的日K圖(網路尚未發達的時期)…我假日就在家畫線型…你說…辛苦嗎?十多年後的現在我敢用三條線論多空…是我利害嗎?錯…是我比一般散戶多用功好幾倍…
    我認為…這一切都值得…
    雖我沒有什麼多高的學歷…但一路自修苦學…不會自已學得一身功夫…
    加油!股票是窮人翻身的工具…這句話是真的…
    相翻身要比一般人更用功好多倍…
    你才剛始就能在學堂裡交到這麼多大師朋友…這是你的福氣…要珍惜…
    十多年前如果能有財子學堂…搞不好我早就退休了…不用再每天盯著大盤…

  20. 看到Apple大大的狀況,也是心有戚戚焉
    一路接刀子到現在,該部該認賠殺出.
    一直跌…怕後面還有甚麼壞消息要發生….

  21. 請問菁姊~
    您在文中及書中提到台耀的產品利基是找尋競爭者少的產品,
    DMF上面下載檔案看到"ULIPRISTAL ACETATE"及"IXABEPILONE"這兩款原料藥,
    是2012/1/9及2012/3/19的提出日期,自己整理過發現目前似乎沒有同樣的公司跟台耀生產相同的產品,
    若我想要找到原廠商的產品過期日期以及治療的疾病,競爭對手的大小,相關於這方面的資料要去哪裡找尋呢??
    謝謝您的生技投資聖經,雖然是近兩個月才知道此書,但已反覆讀了三遍,
    目前正在研讀生技醫療百科

  22. Vincent:
    免費又最容易查到專利的方法是在google輸入關鍵字. 至於競爭對手則不容易查到,因為競爭者不會這麼笨地站在明處給人家看. 感謝您的閱讀

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