冷門但業績正增溫的中概股:大華金屬

姑且不論上週五的日本地震,時間拉回到2月下旬的台股,當時看著數檔老牌中概股(潤泰全、益航、南僑等)跌深反彈,加上宏達電強力站上1000元,那時我心中認為資金就是兩個走向:追逐最強的主流-智慧型手機、觸控面板,以及最弱的、跌深的中概股,直到今天,我也認為發生在上週的災難,不會對中概股有太多的負面影響,今天就拿一檔個股,來跟各位看倌分析分析,討論討論她的價值。

「本公司成立於西元1973年,現在資本額30億5000萬元,為台灣一家技術領先同業的綜合性食品飲料包裝容器的主要生產者,1990年股票上市為台灣績優製造業之一,在台灣與大陸上海、南通、重慶、濟南、及越南等投資,共設有7座工廠,預計五年內會持續擴張產能至共設有10座工廠的總生產規模,客戶遍及國內外各大知名食品、飲料、電子、包裝等產業」。以上這段話是節錄自公司網站,這裡我看到「積極擴產」,那公司為何敢積極擴產呢? 提供一些產業數字來瞧瞧。

產業數字:

根據各方資料蒐集推估中國市場鋁罐去年需求約150億罐,過去至少以每年8%以上速度成長,相較歐美人士人均消耗量為每年500~600罐的數字,中國2010年數字約為11~12罐。目前歸納出幾個趨勢有利中國鋁罐產業:(1)中國政府限縮啤酒玻璃瓶使用壽命不得超過兩年的政策,將帶動啤酒包材大幅度從玻璃瓶轉向鋁罐,市場預期啤酒罐化率會逐步提高,(2)鋁罐為鐵罐1/3重量,輕量化為趨勢,(3)殺菌溫度提高到130度C,越多飲料(例如:豆奶)可用鋁罐。

競爭者:

中國市場鋁罐2010年初競爭者有波爾(44億罐產能)、皇冠(23.5)、太平洋(32)、寶翼(22.5)、中糧(8)、聯合製罐(18)(大華+華東),市場總產能約155億罐。大華2011濟南廠完成投產後,連同華東聯合製罐將有28億罐產能,筆者推估為同業中擴產速度最快的。

包材業在下游客戶對消費者漲價之際,是最好調整價格的時間,去年下半年到現在就是這樣的一個時機,諸多民生物資都悄悄的漲價了,飲料包材廠,當然也順勢的漲價了,今年這樣一漲,對今年的獲利率,相對有支撐。大華的漲價幅度,約在10%,同業也都維持這樣的狀況,產業整體需求成長中,未見中國市場出現惡性競爭。

公司近況:

大華在中國市場深耕多年,略估2009年市佔率約為5.5%,2010年也約為同樣水準。2008年大華趁金融海嘯時買入Rexam(全球最大製造商)賣出的兩條舊生產線,在山東濟南設新廠,資本支出約10億台幣,設備產能12億罐,預計2010年底開始量產;與東洋製罐合資的重慶廠,2008年底投產,需3~4年將產能填滿,預計2011~2012兩年仍在成長中;上海廠增加15~20億個蓋子的生產線,2010年底完工,今年量產。根據該公司近期公告,上海廠將進行擴產動作,預計再投一條生產線,顯示需求狀況良好,公司擴產積極。

目前台灣廠理論產能12億罐,上海廠7億罐,重慶廠5億罐(持股65%),濟南廠12億罐,另有一相關公司,華東聯合製罐10億罐。在中國,大華金屬的轉投資是以聯合製罐集團名義對外,然各廠的股權卻不全在大華,目前我們可以看到的大華獲利,完全不含我接下來提到的華東聯合製罐。

華東聯合製罐:大股東於尚未開放投資大陸時,於1988年設立華東聯合製罐廠(1990年投產)於江蘇鎮江,營運數年後,2008年遇上地方政府要求遷廠,至2010年上半年才完成遷廠試量產;同時大華於流動資產上一直抱持有超過10億元的備供出售金融資產,等同持有大筆現金,再從管理階層去年多次曝光於媒體報導,推測上市公司主體有買回華東廠的意圖,如果把該產能加入,則大華在大陸銷量可輕易將市佔率一舉超過10%,不用等待三年的時間來擴產,然,這些都是我的推測,公司要不要把華東併進來,我無從得知,但是重慶、濟南、上海的擴產,代表後面的需求強勁,公司願意投資。

獲利能力:

以2009年的合併營收近55億元來看,YoY-1%,稅後淨利率為9.8%,EPS為1.77元,較2008年成長了70%,ROE 10%;不過因為原料為鋁材,原物料的庫存利益普遍在2009年加工業者的身上看到,這樣的成績單,看不出經營實力。2010年前三季,合併營收48.5億元,YoY+10%,稅後淨利率11.4%,EPS 1.83元,YoY+23%,這樣就看出了些經營實力~稅後淨利率10%,是我看到的好數字,跟南僑的中國油脂市場經營效率相當。1Q為飲料製罐業的淡季,公司1月公佈的合併營收仍較去年同期成長13%,當然,合併2月營收一起看,才能消去中國春節的落點不同帶來的影響數,不過,基於今年新產能開出的進度,預估今年營收及獲利可望顯著成長,而營收跳躍的時間點落在暑假旺季,且未來三年,營收若隨產能開出而以兩位數的成長率增加,則EPS也會是顯著的上升趨勢,因此,從各種面向來看,一家冷門的中概股,似乎正處於成長增溫的階段。

筆者: 茱麗葉

多年外資、本土券商完整歷練、勤於拜訪上市櫃公司,搭配各公司的營運財務模型計算出合理的投資價位區間,掌握產業趨勢的投資時機。

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7 評論

  1. 推一個…大華在去年就已納入小弟的投資標的…
    另外我再補充一下…
    MONEY雜誌去年採訪大華老闆…採訪的第一句話是:「拜託,不要買我的股票!」
    而老闆(台南人)的經營理念…就只有專注在本業上…不會亂投資…
    加上ACFA早收清單上中國鋁礦可進口台灣…台灣鋁罐可出口至中國…
    除降低成本外…更可調節兩岸淡旺季的產能…
    該公司每年都穩定的獲利及成長…可是配息呢?了不起1.5元…
    我的感覺…這位老闆的經營策略有點像巴菲特的約克夏公司的經營模式…不配股息…直接反應在股價上…
    公司的體值也是相當的不錯…
    負債比低於15%…而這個負債可就有趣了…上市以來第1次跟銀行貸款…是要在中國青島設廠…目標就很明確了…
    而去年該公司規模就已列為中國第3大鋁罐製造商了…今年如何?想像空間就很大囉…

  2. 小弟野人暴現一下…筆記本的資料…
    大華:9905 產業:鋁罐製造業
    99年Q4預估EPS為0.48元
    全年EPS為2.31元…
    平均配息率為56%…99年配息預估為1.3-1.5元(現金)
    本益比回算股票價值為34.1元…
    建議投資區間為29-36元…
    100年第1季營收若持續成長可再上調投資區間至40元

  3. 認真經營的公司,真的不怕沒人注意
    謝謝srtuoo的補充

    茱麗葉

  4. 嗯,很穩健的一間公司,可惜我賣太早了….20幾元的價錢已經看不到了啦!!!

  5. 20幾元看不到?那倒也未必…小弟上個回文是以EPS回算股票價值…
    但如果以配息的角度來計算的話…
    如果現價殖利率低於6%外資法人說不定會大舉拋售…
    假設最好的情形是今年配2元現金…以殖利率投資法來計算的話…
    今年投資區間為22元(9%)-33元(6%)…
    以現價34元來說的話算是高檔了…長線買點尚未出現…
    目前看來短線上沒有多空因素…唯一可影響公司股價的就是配息了…
    目前看來…三大法人的部位大約在30元左右…總計20000張…
    如果今年配息如果沒有2元…
    “如果我是三大法人的話"我會出先脫一半的持股調節(先獲利了結)…
    等市場氣芬低迷股價跌破2字頭時再開始分批買進…
    所以…還是有機會的…我也是在等公司發佈財報…準備出脫手上持股…><"

  6. 感謝大大 這文回頭看看 讓我知道 深入研究就有機會有好成果….甘謝無私的分享 讚10個啦

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