毛利率的戰爭

最近常在電視廣告或廣播電台廣告中,出現一台令人驚豔的環保小車,廣告詞是這樣強調:「讓年輕的你,就能夠輕鬆擁有 Lexus 」,這台車就是剛發表的Lexus CT200h (我不是來推薦買車的),記得幾年前在美國看到老美對著 Toyota 第一台油電混和車(HEV: Hybrid electric vehicle) Prius 的喜愛,造就到去年為止這台油電混和車自1997年開賣以來,到去年銷售突破200萬台的紀錄,就可以知道電動環保車已經不再是個遙不可及的理想,不管是油電車或是純電動車,都已經離我們生活越來越近,價格也不再是高不可攀,在這油價高漲的時代,對消費者而言的確是個好消息。

在美國由於城市與城市之間的距離遠,居住的地方到工作地點或到購物消費的地方距離相較台灣而言遠的非常多,因此美國人過去都習慣開大CC的大車,在油價高漲的年代裡,這種又重又耗油的大車,自然成為一般美國人生活的一大負擔,因此 Toyota 的油電車Prius在1997年底推出之後,就深受美國人的喜愛,但在我們周遭看到開 Prius 的人並不多,除了台灣地小之外,車價較一般小車貴也是大家會猶豫不買的原因之一,但是看看 Lexus 這次推出的CT200h,她搭載的 Hybrid 系統來自 Toyota Prius ,相同的1.8L直四汽油引擎搭配電動馬達及E-CVT電子式無段變速系統,最大輸出136hp,入門款定價在台灣的售價卻比Prius貴8萬元,在日本的定價也高於 Prius 150萬日圓。

同樣系統的油電車,掛著 Lexus 品牌與 Toyota 品牌的價差,就是兩者品牌競爭力的差異,如果兩台車的價格一樣,消費者心目中當然會選擇 Lexus ,反之 Toyata 相同系統的車子就必須用比較低的價格來吸引不同區隔的消費者,當然在財務報表上面,我們可以從兩者銷售的毛利率中,得知兩者的競爭力。

相同產業、相同市場的兩家公司,可以從銷售毛利率的高低來發現兩家公司的產品競爭力差異,毛利率的高低也可以顯示這家公司的服務、品質與成本的競爭力,反映在投資上面,也可以明顯對照出一線廠與二線廠的競爭差異,而同一家公司的毛利率變化趨勢,也可以反映這家公司在產業上面受到的競爭壓力與獲利趨勢,一家公司在追求量成長的同時,如果伴隨毛利率的增加,股價通常也是同向反映,因此毛利率趨勢的判斷,通常都會影響未來股價的走勢趨勢,我們拿台灣過去幾個例子來說明:

(1) 金屬機殼:由下表可以看出,可成毛利率過去10年來均居於領先的地位,也使可成相較於及成與華孚的股價差異性也逐年增加,可成毛利率於2006年來到高點,對照可成股價也於2006年來到高點位置,2009年毛利率落底,股價亦於2009年來到相對低點位置。

(2)手機產業:由下表可以看出,宏達電毛利率在2003年之前並無明顯勝出,2004年之後毛利率則與華寶、華冠逐漸拉大,三者的股價差異也逐年拉大,宏達電毛利率於2007年來到高點,對照宏達電2010年之前的股價高點也落在2007~2008年,2008年中之後毛利率逐漸下滑,造成2008年中至2009年股價之下滑,2010年之後由於宏達電品牌毛利率趨於穩定,加上整體智慧手機市場成長性加大,造成股價明顯成長。

(3)光學產業:由下表可以看出,大立光毛利率在2005年之前並無明顯勝出,2006年之後毛利率則與玉晶光逐漸拉大,兩者的股價差異也逐年拉大,大立光毛利率於2006年來到高點,對照大立光2006年的股價也來到相對高點,2009年毛利率來到低點之後,股價也在2008~2009年落底,2009~2010年大立光毛利率落底彈升之後,加上整體智慧手機大幅成長且採用照相鏡頭比率增加,造成大立光出貨明顯成長,在出貨量與毛利率均增加情況下,造成大立光股價明顯成長。

因此,每當我們看到一家公司的毛利率都比同業高的時候,除了分析高毛利率的來源之外,也能夠分析這家公司在產業裡面的競爭力,這些影響競爭力的因子是否消失或是找出未來毛利率的趨勢走向,這些對於判斷一家公司未來股價的走勢與評價,都是十分有幫助的。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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3 評論

  1. 哇!分析的真棒,趕快來做筆記。雙桂冠果然有料。怪不得拼圖大說產業分析與追蹤要看讀股求敗大與敏菁大大,最近兩位大大的好文….讚啦!

  2. ohh,這篇不收藏起來就太對不起自己啦, 也對不起讀股大啦, 真是好分析, 沒想到操盤高手也對車這麼有研究, 我也注意到這台車耶……

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