中央銀行的秘密

在金融市場打滾的人最重視的問題之一,就是中央銀行的利率會怎麼調整,利率調整後對景氣和市場會有什麼影響之類的問題。這是一個看似重要的問題,但我們有沒有想過,中央銀行的重要性和影響力到底如何呢?

我們從中期的角度來看看。下面的圖是1956年以來,以五年(圖中1960年代表的就是1956到1960五年的平均,依此類推)為區間的美國實質國內生產毛額(GDP)和GDP平減指數(這是範圍最廣的物價指數)的年化成長率,以及聯準會聯邦資金利率的平均值,不知道大家對這張圖有沒有什麼看法?

我來說說我的看法。

首先,實質經濟成長率相對穩定,但是物價的波動稍微激烈,利率的波動則是非常激烈。

1.    以五年為區間的年化經濟成長率平均是3.1%,最高和最低的差距4個百分點。扣除掉這些極端值,年化經濟成長率幾乎都在3%左右。

2.    GDP平減指數平均3.5%,但是高低落差5.9個百分點。

3.    由聯準會控制的聯邦資金利率,平均是5.5%,但是高低落差達到9個百分點!

其次,利率的高低對於經濟成長率的影響很小。

美國聯準會很努力在調整利率,但是利率高的時候,經濟成長率並沒有因此降低;而利率低的時候,經濟成長率也沒有因此升高。這樣說也許對聯準會很失禮,但利率高低和經濟成長率幾乎無關,卻是事實。

第三,聯準會對於通膨具有影響力,但是對於通膨的預測能力似乎不怎麼樣。

1956年到2000年之間,以GDP平減指數計算的實質聯邦資金利率,平均是2.4%,但是1980年之前,平均實質利率只有1.1%;1981到2000年之間,平均實質利率卻高達4.1%。這反映了一個諷刺的現象──1980年代之前,聯準會的利率不夠高,可能是導致通膨不斷上升的原因之一,到了伏爾克接任主席之後的1980年代,聯準會下定決心把利率拉高,美國的通膨才開始下降,所以透過利率的調整,聯準會對於通貨膨脹是具有影響力的。不過這卻也反映出,聯準會對於通膨的預測能力似乎不太好,才會在1980年之前維持偏低的利率。

如果把以上三點整合起來,也許我們可以得到這樣的結論──

中央銀行的利率政策對於景氣是沒有影響的,但是對於通貨膨脹是有影響的,只不過他們對於通膨的預測能力不怎麼樣,所以對於中央銀行打擊通膨的能力,我們最好也別抱著太大的期望。

如果細心一點觀察這張圖,我們還可以推敲出中央銀行調整利率的準則,也許就是以下兩點:

1.      跟著通膨調整利率。

那如果沒有通膨呢?

2.      如果沒有通膨,那就製造一個。

這張圖也告訴我們一件事,通膨和利率看起來是有大循環存在,而這個大循環應該也是中央銀行在不同時期對於通膨的不同態度所造成的。

對了,2001年以來的10年,美國實質聯邦資金利率平均只有0.1%,這又代表未來的通膨會怎麼變化呢?我想只要2012年不是世界末日,大家就有機會驗證結果。

如果本文的推論是對的,那麼看到這裡,大家都可以擔任央行總裁了。

如果各位對央行總裁的位置沒興趣,還是要注意一下長期的利率趨勢。根據經驗,1980年代之前,通膨上升而聯準會被迫調高利率的時候,股市的表現比較差而且波動很大。美股真正有表現,是在1980年代通膨和利率從高點往下降以後。

換個角度看央行,也許就會發現他們跟我們一樣,也是平凡人。

筆者: Antares

認證理財規劃顧問(CFP)。曾擔任證券公司總體經濟分析師、壽險顧問、CFP和證券分析師之總體經濟和投資、會計等課程講師。曾於2004年四月時預測原油價格上看三位數,並預測2005年中人民幣會開始升值。Antares不僅在總體經濟、投資理財、保險等財經領域學有專精,也專研理財星相學,為國內極少數兼具理性與感性的財經專家!

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3 評論

  1. A大大,若照您的推論,是否意味著,下半年美國進入升息循環後,股市波動會加劇?

    再一各請問,新興市場早就進入升息循環,是否股市劇烈波動是常態?

    我有注意到您用了股市表現較差的字眼,是否意味著下半年全球股市投資的報酬率都不會太好?

    一連串問題,還請指導,多謝

  2. JJ大您好:
    抱歉這麼晚才回覆,謝謝您的問題,說指導不敢…
    美國下半年是否會進入升息循環,我認為還有討論空間。利率只是影響股市的其中一個變數,個人認為即使聯準會不升息,通膨上升還是會造成股市波動加劇。基本上,通膨在某些面向中具有和升息同樣的影響力。
    新興市場的通膨本來就高,利率匯率的波動和資金的氾濫也都是股市高波動的原因。
    至於股市表現較差,我談的是在通膨或利率上升的階段,「長期」的股市報酬率會較差,或者股市波會比較激烈。以S&P500指數來說,1965年底價位是92.43,到了1979年底卻只有107.94,平均下來,每年股票市場的資本利得只有1.1%。
    但是這段時間裡,月收盤價的高底價分別是118.05和63.54,當中每年的行情可以是大多頭也可以是大空頭,波動非常激烈。所以短期內,尤其只有半年的股市表現會如何,只能說很難預測,但是會不會很好或很差就很難說了。
    以上是個人淺見。

  3. ANTARES大的看法,讓我想到今年真的是操作者的天堂。因為,投資者和投機者都能在其中找到機會,真是太好了。

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