震旦行馳名中國夢

過去,震旦行在台灣,大家雖然不陌生,但多數人也沒當它是個著名企業。「喔,有聽過這公司,但沒什麼感覺。」恐怕是台灣多數人的回答。不過呢,近幾年開始,常常往返中國大陸的旅客或許就有不同的感受,特別是從去年的上海世博舉辦後,應該不少台灣同胞對這公司有些改觀。

2010年上海世博開始舉辦時,震旦行以公司名義贊助了震旦館,公司廣告在兩岸也多了起來,近幾年到過上海旅遊的人,黃浦江邊的那棟金黃色外貌的震旦國際大樓,應該也是印象深刻吧!

也許還是很多人還搞不清楚,為什麼一家印象中賣影印機、辦公家具,然後又有電信門市的公司,怎麼好像規模比想像的大很多,還可以用公司名義贊助世博展館。

當然,這公司的老闆-陳董事長,他個人的諸多小故事大家都可以去Google一下,就會得到許多陳董在房地產投資、古董收集等訊息,甚至數年前一次把公司從危機邊緣拉回來的故事。

不過,我是作基本面研究的,對於公司是否有投資機會,原則上還是應該從公司的經營及未來的發展性著手,接下來,我提供以下幾項個人近期的觀點與大家分享。

一如過去的提醒,即便您之前看我分析過的大華金屬、喬山,也因此賺到不少投資機會,但還是要提醒您,這只是我個人的投資分析觀點分享,您在參考之餘,也須視自身的投資能力與模式調整;況且,這市場天天在變化,有人說投資這玩意兒是一個fashion(流行)的產業,沒有在適當的時機抓住流行的風潮,恐怕也很難在這行業上立足。這樣的說法或許有點偏執,但這也告訴我們,公司狀態總不會每季都相同,您要跟上腳步,除了仔細追蹤公司的動態與財報外,常常看財子學堂上各位高手的精闢分享也是必要的。

好啦,廢話不多說,接下來我們來看看震旦行有什麼值得觀察之處。

首先,研究一個公司前,好歹要知道這公司的營運架構與生產服務內容。

震旦行目前以銷售辦公設備和辦公家具為主,其中,台灣辦公設備的主力業務放在代理銷售事務機器方面,包括影印機、傳真機、印表機等產品,目前震旦行代理影印機在台灣市佔率已達50%以上。

把它的集團架構拆開來看,台灣部份共可分為震旦行(代理Sharp 產品)、子公司-互盛電(目前共有48家,代理RICOH 設備),以及子公司-金儀(目前共有36家,代理Konica-Minolta複印機)和震旦電信;中國大陸部分則主要為震旦BMD(100%持有震旦中投),主要事業為銷售自有品牌Aurora的辦公事務機器、家具,以及外銷電子產品。

從他的銷售服務架構來看,各位是否有注意到,台灣OA市場都是代理日本品牌為主,但是中國市場,卻是打震旦品牌,請日商代工影印機,另外,中國辦公家具也是自有品牌,因此「震旦」這名號在2006年拿到下了中國馳名品牌的榮耀,2010年贊助世博後,更是真正的馳名中國了。

回頭看一下過去震旦行在版圖拓展方面的發展。震旦行1993年進入中國設電子公司,2000年切入辦公家具內銷市場,2003年切入辦公室OA內銷市場,開始廣設據點,佈局數年後,總算進入到要開始收成的階段了,不過2009~2010有些業外處分利益以及贊助世博的一次性費用,獲利數字較不如預期。但是,根據我的推估,震旦行後續營收與獲利,將會在廣設據點的拓展下,如同早年在台灣的OA供服市場發展模式,開始帶入源源不斷的現金流。

上述的立論基礎可不是隨便說說,因此我們不妨從幾個數字來觀察這樣的變化。

2010至2011年間,中國地區各分項營收成長目前推估如下:家具由480M人民幣成長至600M人民幣,成長幅度約25%,OA影印設備由340M人民幣成長至480M人民幣,成長幅度約40%,電子產品由380M人民幣降至342M人民幣,衰退幅度約10%。家具目前的獲利率最佳,個人預期2013~2014年,OA的獲利狀況可以趕上家具,屆時大陸獲利佔比快速增為50%。(註:M為百萬元,RMB為人民幣)

以下,我把近期找到的資料與尋訪的數據提供給大家看看,大夥一起來研究一下,這公司到底有沒搞頭?

家具事業:

下表為中國辦公家具市場,估計其中高端市場約為700億中的100億元,若以去年震旦行的家具營收,估計市佔率為4.8%。

OA影印機:

在台灣提供服務的影印機累積數量(=MIF)台數9萬台,已維持多年,中國06年開始跨入供服市場,09年底累積服務數量為3萬台,10年底4萬台,1Q11為4.3萬台,今年底預估為5.2萬台;已開發國家與中國的彩色機比重分別為:30%及5%;台灣辦公事務營收佔比:40%機器,60%供服,中國目前仍是:65~70%機器,30~35%供服(長期往50%移動);毛利率:機器30~35%,供服超過60%。每印一張,淨利率20%,黑白0.07元RMB,彩色1元RMB。

累積超過40年的耕耘,震旦行在台灣辦公相關直經銷據點共有649個點,而累積10年時間,中國目前已經有533個,怪怪,真是人多錢好賺!況且現在中國大陸仍在持續拓點中,以上述資料推估震旦行在中國OA及家具市佔率均為4~5%,未來成長空間仍大。OA的主要動能在於:台數、使用張數、彩機比重、供服比重的提升;家具市場在於中高端商用產品往家用市場切入。

中國獲利09年有44M不動產處分收入,10年有30M的世博費用,均為一次性損益,今年開始,完全是本業,較易呈現中國OA及家具市場的高速成長狀況。講白點,獲利來源主要是靠本業賺錢的時期來臨。

預期中的中國市場逐年快速成長,震旦行的本業營運可清楚看到,中國獲利佔比會快速提升,家具與OA都會呈現顯著的營收成長及獲利率提升,推估2014年中國獲利將佔到公司的一半。

最後,我把這些估算值統計成下表,但還是要提醒您,這些都是我個人的計算與預估,不代表任何建議,只是跟您分享我的研究結果,您當然也可以自行估算,畢竟前文已經把各種市場的數據都幫您挖出來了,搭配過去的財務數據與表現,相信您應該也會有些自己的心得。最後,希望您在爽過大華金屬與喬山後,能夠繼續找到好的投資機會。

筆者: 茱麗葉

多年外資、本土券商完整歷練、勤於拜訪上市櫃公司,搭配各公司的營運財務模型計算出合理的投資價位區間,掌握產業趨勢的投資時機。

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8 評論

  1. 通路…
    誰擁有了它…
    誰就有了市場…

  2. 品牌+通路=等於拿到成功的鑰匙
    謝謝精闢的分析!

  3. 品牌+通路=成功KEY

    KEY=成長

    只有成長才是王道

  4. 哇,旦旦行又要創新高了耶,給茱麗葉大大拍拍手

  5. 上半年數字出來了無怎麼賺這麼多的呀?

  6. 報告,
    上半年數字已公佈,家具狀況很優,事務機器OK,另有業外含匯兌收益及不定期的事務機器業務獎金(日本母廠給的),所以整體而言,優於預期。今年EPS數字,有上修機會。
    市場預估值落在3-3.5元間。

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