債市趨避風險明顯

希臘風暴再度使債券市場成為關注焦點,而債券市場各個存續天期的長短倉變化,所反應出來的市場利率趨勢及資金流向是相當值得關注的,透過資金在債券市場中對不同到期日的移動,所演化出來的殖利率曲線波動,可明顯看出債券市場的多空水平和投資人在投資債券型基金時該如何轉換基金的投資型態,要繼續留在高收益債,還是要向抗通膨型態靠攏,或者是以投資等級債券為主。

先看市場目前長短天期的持倉狀況。就下圖為例,圖中分三個區塊,最上方為市場目前持有10年長券的變化;中為持有2年期短債的持倉;下方為10年減2年券的利差趨勢。

自2009年初開始,市場對10年期債券是一路的採取減碼動作,期間雖於2010年中一度增持,但僅曇花一現,反觀2年期債券的狀況則是大受市場青睞,原因就在於10年減2年的利差在去年開始攀高引發市場對長債的獲利出場並轉進短債,加上今年4月中旬起在1年期聯邦基準利率大幅下降,市場對短天期利率的看法偏向走跌,是故引發了這場資金的潮流。在追蹤長短天期債券持倉變化的同時,必須連同殖利率曲線一併觀察,才能清楚未來市場的動向。下圖是美元金融債在11/4及30/5兩個特定日期的各天期殖利率曲線走勢,在這段期間裡,1年期以上存續期間的債券殖利率都是向下修正(債市走多頭)其中5年期以下的短期債券殖利率差距最大,由於其存續天期較短,殖利率的差異波動對到期殖利率的影響更大,如果是做套利活動的投資人,在這段期間裡買進短天期債券賣出長天期債券獲利相對可觀,而純粹以買賣價差的投資人來說,短天期債券價格的升幅相對比長天期債券要來得大。

然而我們必須再仔細拆解下去才能知道未來市場的脈動。下圖是投資等級與非投資等級債券的到期殖利率趨勢和兩者的利差變化。

在可投資等級方面,YTM(到期殖利率)趨勢明顯持續向下,亦即市場持續走多頭走勢,反觀非投資等級的YTM,自2011年3月至今已呈現走平,這等情況已導致兩者的利差走勢正式於30/5突破2010年12月以來的利差水平創下新高,也就是說,目前投資在債券市場的資金,對非投資等級債券的到期殖利率的要求報酬已加大,簡單的說,市場已拉高對非投資等級債券的風險意識故而有趨避現象,轉進投資等級以上債券已成市場共識。

從這近況的演變,可預期的在過往兩年來市場對高收益債的青睞是緣由於企業違約率的下降及當時高漲的殖利率(高報酬)所吸引,而如今,架構在市場對歐元體系國家的不信賴,所造成美元的回流驅使從而導致美元債券市場殖利率曲線的向下修正,當是以可投資等級作為資金回流下的首要投資目標,而在這當下,在歐元國主權債風波未息下,當地貨幣高收益債仍將是市場浪頭角色,而高收益債則中若政府債券比重高的則有必須要獲利出場,至於抗通膨債券則可以開始佈局準備做長期持有,當然短期市場資金轉向短期天期的投資等級以上債券的趨勢不會馬上變動,但那是做短線或是套利交易的領域,並不合適介紹給一般投資人,然如果您有買賣相關的ETF則歡迎回應,屆時再來討論囉。

筆者: Cooper

早年在台灣擔任自營商操盤人,多年財訊專欄主筆經歷與財經節目常駐名嘴,曾任投信投顧公會監事,亦擔任過大中國地區股市的研究與操盤,目前從事國際金融性衍生商品交易。

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1條評論

  1. 謝謝版大的分享…
    跟拼圖大前一篇"選舉行情門票何時買"有增解的味思…
    這兩篇文章連著看…心裡面怎麼操作就清楚多了…
    感恩…

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