曼聯上市

名牌Prada終於在香港掛牌上市,據說,屬同一老闆的英格蘭足球超級聯賽球會曼聯亦準備到香港掛牌,初步估值達十七億英鎊,較老闆格拉沙(Malcolm Glazer)於2005年收購曼聯時的成本7.9億英鎊高了1.2倍。如果一切依計劃行事,六年間資產膨脹,翻了一番,老闆高價套現,期間投資市場經歷翻天覆地的超級金融海嘯,鶴立雞群,煞是奇觀,屬童話般美麗結局。真要感謝大國崛起,撐起半邊天,這邊月亮特別明。

至於曼聯作為股票,是否值得投資,或上市後股價表現等,那是後話。投資人特別是散戶喜歡做夢,曼聯粉絲眾多,明星效應下,成功上市可以預期。曼聯跑去香港掛牌,當然是看準陸爺們愛名牌效應,誰叫大國足球表現不濟,醜聞不斷,踢不出成績,買名牌股票當個小股東過過癮,多神氣!

其實,曼聯的粉絲不止散戶,提出「金磚四國」(BRIC)概念的高盛資產管理主席奧尼爾(Jim O’Neill)去年曾與其他曼聯富豪粉絲組成「紅武士」(Red Knights)財團,出價十五億英鎊收購曼聯,但被格拉沙拒絕。近日,亦有報導指卡塔爾主權基金擬以二億英鎊入股曼聯,但仍因格拉沙不願放棄控股權而作罷。格拉沙不為利誘,是因為曼聯賺錢嗎?不是。相反,曼聯去年虧損八千萬英鎊。老闆不賣,因為曼聯是更大的金牛。

曼聯是金牛,但被老闆鎖住。曼聯去年營業額為2.86億英鎊,經營利潤有9100萬英鎊,但期內進行債務重組,將近五億英鎊高息對沖基金貸款,轉為較低息的七年期公司債,產生達七千萬英鎊一次性財務開支,再加上八千萬英鎊的球員與商譽折舊,結果全年虧損八千萬英鎊,令球隊總負債六億英鎊。

曼聯負債纍纍,說來,又是「空手套白狼」式的LBO*把戲。曼聯自1991年起在倫敦掛牌上市,格拉沙於2005年以槓桿收購後私有化,資金主要來自高息對沖基金貸款,用曼聯本身資產抵押,公司好端端的背了一身債,錢都給了老闆用來收購自己。正常人家抓破頭也弄不明白箇中邏輯,除非曾上過超人之子用蚊型公司收購舊香港電訊的豪華遊輪,大船後來變成舢舨,仍在漂浮,只是有很多人陪葬。

我一直不太明白絕對依賴個人因素的公司到底如何估值,中間水溶性因素太多,很難控制。以曼聯為例,後面的電視轉播或品牌收入還容易理解,但前面的球員表現就難以量化價值,不像可口可樂與IBM這些品牌,產品QC能統一有保證。

個人因素主宰一切成敗,除水準參差不一外,個人也容易凌駕公司,不是企業管治說的不會沒有誰不成,相反,正是沒有誰萬萬不成。龐大企業全靠前面一小撮人去維持品牌價值,風險高得難以理解。結果,經營成本只能升不能降,試問誰會簽低價球員?自知有額外市場品牌價值的球員,不問成績表現,永遠只會升值。這種結構性因素影響下,足球已不單純是屬於窮人的娛樂,更是造神的宗教,要靠信徒不斷奉獻才能存活。

記得於1987年股災前,大陸剛開放沒多久,中港貿易容易發達,很多第一代的陸客企業家與共黨幹部初到香港,當時香港人叫他們做「表叔」,他們是香港夜生活經濟的中流砥柱,大富豪夜總會也趁機計劃上市,股東中有當時的交易所主席。當時,有投資人翹首以待,也有人質疑這類「以人為本」的公司如何計算資產,舞小姐應是僱員?還是流動資產?場內消費收入容易入賬,但場外交易又如何計算?然後,股災,大富豪上市計劃無疾而終,交易所主席後來也因受賄入獄。

站在曼聯老闆的立場,曼聯上市當然是美事,在商言商,高價套現,又保持控制大股東身份,何樂不為?既能與眾同樂,與粉絲小股東分享偶像夢想,又能靠小股東奉獻還債,如何計算估值最高點來賣股才最重要,這當然有賴投資銀行獻策幫忙。

 

*LBO: Leverage Buyout,指槓桿購併,以舉債融資買下。

 

筆者: 水采田

曾任香港政黨的經濟顧問、BBC及美國之音的客座中國經濟顧問、香港前三大證券公司主管、國際創投基金創辦人等,其文筆生動詼諧,趨勢觀察遍及世界,專業素養與人文關懷兼具。在處處追求金錢利益的投資市場中,人文關懷投資家用另類的角度讓投資人看到更大的投資回報。

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2 評論

  1. 沒想到這些國際的上市公司背後還有這麼多有趣的黑暗故事 看來不是名牌就可買啊 我不是陸客 我不愛名牌啦

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