國際匯率賽局 ─ 是弱雞還是囚犯?

最近幾個禮拜中國人民銀行、美國聯準會和台灣中央銀行陸續公布最新的政策,中國不但繼續把存款準備率調高到21.5%,上禮拜還把基準利率調高一碼,一年期存放款基準利率分別達到3.5%和6.56%。美國則是利率按兵不動,台灣利率繼續小碎步調高半碼。

先來看看中國。存款準備率21.5%是什麼意思呢?就是銀行收了100塊的存款之後,必須至少提撥21.5塊當做存款準備,這些錢是不能拿來放款的,最後的結果,不用說大家也知道,就是資金的全面緊縮。中國的存款準備率累積調整的幅非常驚人,中國第一次調高存款準備率是在2003年九月,由6%調高到7%,今年到目前為止則一共調整了六次,看來人民銀行是吃了秤鉈鐵了心。

現在大部分國家的中央銀行很少把存款準備率當成主要的貨幣政策工具,原因就是存款準備率是貨幣數量工具,對經濟造成的影響要等很久以後才會知道,而且結果會如何很難事先做準確的評估。例如台灣在2001年以後,就幾乎不再調整新台幣定存的準備率,僅有的一次例外是在2008年第一季,央行理監事會議把存款準備率從5.00%調高到5.75%(我還記得可以看到彭總裁在電視上訓話),但是到了2008年第二季理監事會議又立刻調回到5.00%(這再度證明央行也會犯錯…而且大錯特錯,但總還算是「朝令夕改,善莫大焉」)。美國的存款準備率目前平均也在5%左右,所以中國的21.5%可以說是像天一樣的高水準了。

中國的利率雖然也在緩步上調,但是速度卻相對緩慢。之所以這樣,原因就在於金融海嘯聯準會推出量化寬鬆政策以後,中國大陸可以說是啞巴吃黃連有苦難言。量化寬鬆政策顯然是美國傾倒美元的陰謀,目的除了要維持美國金融業的流動性之外,附帶的還可逼迫人民幣升值。但是中國一直要避免的也是人民幣升值,中國大陸金融決策者一直希望避免中國走上日本和東南亞的老路,也就是貨幣升值後的泡沫破滅,所以有兩件事現在不能做:第一是太高的匯率,第二是太高的利率。為了抵擋熱錢造成的泡沫,中國只好不斷調高存款準備率,當作升值和升息的替代政策。

賽局理論當中有一個「弱雞賽局」(the game of chicken),就是兩個人在同一個車道上開車對衝,誰先轉動方向盤讓自己的車離開車道就是弱雞(也就是懦夫)。中國認為現在全球貨幣政策玩的就是一個弱雞賽局,所以不願意示弱放棄匯率主導權。但是要當勇士的代價,就是要面對源源不絕的熱錢,和從國內外席捲而來的通貨膨脹。

2005年7月人民幣開始升值,到2008年12月對美元一共升值21%,2008年12月到2011年6月,升值幅度卻只有5.7%,取而代之的是越來越高的存款準備率。面對美國設下的賽局,調高存款準備率其實並不是好的對策,因為它會產生很多副作用,包括資金會被迫離開正規金融體系,進入資金吃緊的地下金融,太高的存款準備率和太低的利率會產生銀行和地下錢莊之間利率的套利空間。有報導說民間貸款利率已經達到30%以上,那些本來可以受到監理的錢就變成不被監理的錢,對中國經濟會造成怎樣的影響變得更難掌握。

對中國而言,當前的匯率的確是一個很難玩的賽局,只是這個賽局並不是中國所認為的「小雞賽局」,更可能的是「囚犯兩難賽局」,不過這個賽局裡的囚犯只有一個。

筆者: Antares

認證理財規劃顧問(CFP)。曾擔任證券公司總體經濟分析師、壽險顧問、CFP和證券分析師之總體經濟和投資、會計等課程講師。曾於2004年四月時預測原油價格上看三位數,並預測2005年中人民幣會開始升值。Antares不僅在總體經濟、投資理財、保險等財經領域學有專精,也專研理財星相學,為國內極少數兼具理性與感性的財經專家!

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1條評論

  1. 請問A大,照您這樣的分析,是否意味未來中國一定會有一次金融大風暴,但這跟Cooper大日前寫的"中國股市是壓不住了"…….這兩個結論似乎完全不同>>不知可否請A大指點指點

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