新3D風暴(2)

上周以來,Apple公布了優異的Q2財報,並且公布了Q2的iPad出貨924萬台(QoQ+97%)與iPhone的銷售量Q2超過了2000萬支,均超出市場預期,不僅帶動Apple股價於7/26收盤突破了400USD的關卡,也帶動國內Apple相關供應商股價大漲,大立光也因為Apple關係一舉當上台股股王,根據國內Apple供應鏈對於Q3的出貨量預估,仍持續成長態勢,加上Apple將於下半年推出iPad與iPhone的新世代產品影響下,「有沒有吃蘋果」一直都是今年以來電子股的關注焦點與護身符,至於負面消息方面,就如同上周所提新3D風暴,本周對於歐洲與美國國債問題,一直都是被拿來當成負面的利空來打壓。

7/25國際信評機構穆迪把已經是垃圾級的希臘國債再砍三級評等,並且提出希臘國債違約問題已經無可避免,此外7/26日國際黃金價格續創新高,被解讀原因為8/2美國國債上限問題將無法達成共識,美國國債將被降評,結果當日台股大漲110點,量增收復季線壓力,上周提到希臘債權問題告一段落,歐洲IMF已經準備了新一波的貸款,讓希臘國債問題暫時舒緩,穆迪就算再把希臘國債評等再降評,似乎有利空出盡的意味,此外到現在為止媒體還是持續在報導美國國債上限的問題,市場似乎也不再反應利空,因為沒有人會相信美國會倒債,美國國債就算被降評,美國也只是每年債息需多支付,因此只要削減財政赤字法案可以達成共識,美國國債上限要怎麼分階段上調,就讓美國兩黨因為總統選舉的因素去角力,實在不用太擔心美國會國債上限問題是會造成金融風暴以來的二次衰退。

新3D風暴當中的人口架構(Demographics),顯示了目前新興市場與先進國家目前經濟上所遭遇到不同的問題,現今全球經濟成長,可以用兩大區塊來分別:(1)先進國家:低度經濟成長(圖一)與失業率高,同時債權高築;(2)新興市場:高度經濟成長(圖二)與高通膨。由於新興市場的人力成本較先進國家低,以過去10年來看,人力成本的優勢與大量的資本投資,一直都是過去新興市場能夠享有高度經濟成長的動力,反觀先進國家,由於人力成本的過高,造成大量製造業外移到新興市場國家,先進國家國內投資減少,因為人口老化問題、產業外移問題,加上社會福利與醫療保險、失業救濟等造成財政赤字問題,使先進國家GDP成長緩慢(甚至負成長)已經成為常態,低度的經濟成長無法支撐先進國家本身的財政赤字問題,使得部分先進國家大量舉債,造成國債佔GDP比重一直居高不下,因為先進國家的人口架構問題已無法逆轉,德國這幾年來在經濟上的優異表現,反而已經成為先進市場國家的表率。

由於全球經濟成長率受到(1)先進國家成長率+(2)新興國家經濟成長率,兩者影響,當(1)先進國家經濟成長率穩定成長且(2)的新興市場國家又在高度成長的軌道上時,全球經濟成長之景氣就會上升,但是現今金融風暴過了2年之後,美國也實施了2輪的量化寬鬆政策,我們見到的卻是美國失業率仍高,歐債與美債問題紛至沓來,大家並未明顯感受到景氣復甦的氣氛,主要原因在於全球目前被兩個世界在拉扯:歐美問題在一方面要如何拯救經濟成長與失業率,一方面又要維持社會福利,不能大幅刪減財政赤字,也為了刺激出口,歐美先進國家持續增加貨幣流通,讓幣別貶值刺激出口成長,來增加國內經濟成長率;新興國家面臨的問題是歐美熱錢不斷往新興市場流竄,造成物價膨漲與幣別升值的壓力,新興市場國家遭遇的是高物價、高通膨,也因為要打壓通膨,新興市場就不斷調升利息回收資金,造成類似中國大陸中小型企業高信貸成本問題,為了避免經濟過熱,在不斷緊縮策略下,也壓抑了新興市場原本的高經濟成長。在先進國家經濟成長尚未恢復且新興市場持續緊縮,加上3月份日本地震造成日本需求遽減影響下,壓抑了2011年上半年的全球景氣復甦。

在美國討論國債上限問題的同時,美國同時公布6月份非農就業人數,就如同上周提到的美國就業人口慢慢在恢復,只是恢復得很慢,歐洲國家的GDP成長性也慢慢恢復,目前看到的是過去大家積極追求經濟成長的動力反而沒了,人口問題與大量選舉支票造成先進國家的財政赤字,國債問題拿來當媒體議題的討論多過於大家對於經濟成長的討論,大家反而忽略先進國家的經濟仍是有在復甦的。金融風暴的時候,美國當時擔心的事情是通貨緊縮問題,由於聯邦利率已經降至最低,無法再用降息來增加貨幣流通,因此推出了2輪的量化寬鬆策略,現在除了中國大陸CPI高達6.4%外,美國與歐洲本身的CPI數字也開始飆高,目前通縮問題已經不是歐美擔心的問題,通膨問題也漸漸由新興市場擴散至先進國家,現在美國QE2到期,雖然目前為止還沒有新一波所謂QE3的推出,但是當初美國造成次貸風暴的根源是美國房地產價格,目前已經回穩,如果通貨膨脹問題能夠控制,就如中國國家總理溫家寶所提,中國下半年的通膨問題已經可以獲得控制,過去中國持續緊鎖的政策將有機會鬆綁,十二五計畫要將人均所得提高、增加國內消費,來取代中國過去一直靠高度投資創造出來的高度經濟成長率, 一旦中國等新興市場國家內需消費增加,未來就會出現更多類似美國Apple這種公司在新興市場的銷售會明顯提升,間接提升了歐美市場企業的銷售成長率,全球的景氣循環再步入正向循環。

簡單說,歐美國家的國債問題、財政赤字問題,如果能夠在經濟成長復甦之後慢慢解決,未來大家重視的問題將再度回到經濟成長的本身,債務、赤字將會慢慢回到一個新的常態,人口結構問題由於過去新興市場提供便宜的製造成本,未來也提供大量的消費人口,在新興市場人口老化之前,這些問題都可以持續讓全球經濟持續成長,歐美國家失業問題也會因為經濟成長逐漸回復到新的常態,當然現在只是要到達一個新的常態的過渡過程。

筆者: 讀股求敗

財經與理工科系高材生,多年投信研究員與基金經理人資歷,曾任台股旗艦型基金經理人,頭頂金鑚獎與標準普爾台灣基金獎雙桂冠,為新世代台股基金戰將。個性溫和但操盤犀利,喜好研究且配合時事,著重公司拜訪實地考察,同時採用Top Down與Bottom up分析產業趨勢與選股。

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4 評論

  1. 感謝大大提供一個宏觀的思考方向!! TKS

  2. 感謝版大的分享…
    深入淺出的解析…
    逆向思考的是…如果在這波國際間國債風暴如果沒辨法有效控制…
    黃金、石油等期貨商品的走向會是如何…
    大家不仿去思考一下…
    正所謂「危機…也是轉機…」
    「在金融"遊戲"中…是不談人義道德的…談的是利益…」
    「唯有利益才是資金流向唯一的考量…」

  3. 不知道可否問一下,讀大對今天全球股市的重挫,可否給些想法與提示? ^_^ ,先謝啦

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