解讀生技股的本益比!

有位分析師問我某某生技公司本益比這麼高,憑什麼!? 我一時語塞,因為各家公司的本益比高低其實各有原因,難以一言以蔽之,如果對該公司不了解的話,很難有認同,所以今天就來說清楚生技股的本益比是怎麼來的!

本益比就是股價除以EPS,也就是Price per Earning Ratio,簡稱PER;大家一定很好奇,為何同樣EPS都是四元的原料藥公司,甲公司股價只有60-80元,乙公司硬是120-140元,PER差距一倍以上,前者15x,後者30x;而在血糖計公司也有PER高低差距很大的現象;這種差異現象可以調整嗎? 是否可以推測甲公司被嚴重低估,於是拼命加碼挺進,期待甲公司比照同業乙公司還有一倍的漲幅呢?

答案是:not exactly!

本益比是個指標而已,背後影響因素眾多:

“數字會說話“指的是財報上反應公司真相的數字,而PER只能稱為”指標“。

指標就是風向球,風向球是會隨風上下飄動和轉向的;而且每家公司自己有自己的”風向氣球“,例如甲公司的氣球線比較短,它只能飄在離地面10公尺距離,乙公司氣球線長,它可以飄到離地30公尺高,這叫”個別因素“;公司競爭力和未來成長性是影響氣球線長短的主要個別因素。

而一陣風吹過來,所有公司的氣球都會被吹低或吹高,這叫”系統性因素“,例如2011年歐債危機、美債危機,全球股市都被掃得落花流水,生技公司的本益比也隨之修正,只是修正幅度不大,因為金融市場再怎麼無前景,生病還是要吃藥;所以讀者對PER先要有這些基本觀念,學會解讀和拆解PER,才不會落入數字的迷思裡。

本益比是個綜合各種變數拉扯抗衡的進行式,不一定有邏輯:

在有效率的市場,本益比會出現較有邏輯的方向;即本益比隨公司未來成長性高而上升,反之則下降;可惜,台灣生技類股並不是有效率的市場,因為類股家數不夠多,分析報告不夠深入,股本小人為操弄空間大。

台灣上市櫃生技公司不算多,原料藥公司6家(含即將上市的神隆);醫療服務公司,如佳醫者6家;醫療器材股24家;製藥公司15家,其中一半兼營保健品,只有東洋算是純種製藥公司,所以要評估生技股的PER比電子業難上很多,因為同業家數不足,只要有一家稍有異常股價,就會影響平均數字;所以生技股PER的"同業比"僅做參考,在統計上沒有意義,換句話說就是:各走各的路,甲公司不會有類似乙公司的本益比。

“籌碼面”和“小道消息”是顛覆所有評估方法的主要變因:

大部分的生技股股本小,很容易炒作,加上一些政策利多或中國市場題材,股價波動性更大;另外只要大股東鎖住籌碼,拉高幾天,PER就會長得和同業不一樣。這種股市常玩的技倆在生技股更容易操作,因為大家都看不懂技術嘛,所以很容易炒作!

不過現在比以前好多了,經歷過金融海嘯洗禮,投資界較以往務實,連美國這位炒作生技本夢比的始作俑者,也於二年前開始重視生技公司的實質營收,台灣生技股炒作成份仍有,但大部分生技上市櫃公司在證管會及法人投資者的嚴格追蹤下,公司股價上漲都有實質的理由,否則無法支撐股價。

筆者建議投資生技公司應著重公司"長期"及”國際”競爭優勢,只要這二項有潛力,股價遲早會展現該有的價值,PER則留給市場決定,而市場決定PER的方式請見以下分析。

影響PER的因素:

  • 隨公司競爭力調整:

公司競爭力愈強,前景愈看好,P/E愈高,公司未來營收成長性是影響P/E最主要的因素。例如台耀,年初P/E才20倍,現在已30倍了,因為反應明後年營收成長性之故。

  • 隨該產業景氣或市場調整:

景氣不明,或市場已趨飽和,P/E下修,反之則上升。舉例而言,台灣新生兒出生人口不升反減,以臍帶血保存為主的訊聯,在榮登台灣臍帶血市佔率第一的寶座後,股價大不如前,只好往中國積極發展。

  • 隨全球或各國家大盤調整:

當全球景氣不明時,所有公司的P/E均下調;例如2009年大部分生技公司P/E都在10倍以下,現在30倍的公司則比比皆是。2011/8/4美國道瓊大跌五百點,隔日台灣生技股也全面躺平,P/E大幅修正。

  • 隨次產業調整:

一般PER由高至低如右:醫藥> 醫材>保健食品;但次產業的排行順序會隨年代而調整,例如2011年食品保健股抬頭,已超越辛苦耕耘的醫藥股。

而原料藥在以往教科書或專家眼中屬於製藥業最底層,但台灣原料藥公司經過多年國際淘汰和洗禮,現存的原料藥公司在國際都已佔有一定地位,取得歐美大單,獲利亮眼,加上多家公司同時上櫃,形成不可忽略的氣勢,所以原料藥整個產業的本益比已從8-10x到20-30x,連早年上櫃原先股價不動如山的旭富,也展現不錯股價,而股本龐大的神隆,更是跌破年初大家的眼鏡,追高氣勢強勁,本益比已來到35倍!

  • 小公司PER高,大公司 PER低:

因為小公司股本小,一有營收馬上反應於股價,所以在美國,股本小的生技公司P/E高出大藥廠一、二倍以上。

所以台灣生技製藥公司也學友達集團把單一部門分割成一個一個的小公司上市櫃,成為取之不盡的小金雞,承銷商有生意可做,投資者有新股可追,集團母公司也樂哈哈,大家均贏。

  • 隨不同階段調整:

有期待有夢想時PER可無限飆高,事實公佈後回歸現實,所謂有夢最美,股價相隨,之後就利空出盡,這通常是法人的傑作,但也不全然如此,還是要看基本面和當時股市氣氛而定,有利可圖當然不輕易退場。

多頭時代,在美國,臨床實驗結果公佈前常有股價飆高現象,原因是接近翻牌時點,賭性堅強者會投機入場,造成股票沒理由地飆漲;若臨床結果正面,有些投資者會先獲利了結出場,股價小衰,之後第二波買家入場,通常還會再有一波漲勢,即所謂的換手行情。

在台灣電子股也常有換手行情,但在生技股則不太明顯,主要原因是市場還不太熟悉生技醫藥股,追高意願較薄弱,但對營收有成長性的公司,如台耀,則有換手的味道,股價一波一波上漲。

綜觀以上討論,PER不容易預估,很多分析報告乃看股價說話,PER是反推出來的,參考就好。投資生技首重公司基本面和國際競爭力,因為台灣內需市場太小,有國際競爭力者才是首選;另外買賣時要配合技術線圖,記住潮起潮落,要有耐心等待相對低點,看線圖找買賣點才能增加獲利機會。

筆者: 羅敏菁

▲資歷:曾任財團法人生物技術開發中心副研究員、台北榮總癌病中心研究人員、癌症疫苗公司營運主管。著作:生技醫療百科、生技投資聖經。

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1條評論

  1. 敏菁大是個狠角色
    如此深澀難懂的生技類股
    竟也可以用聊天的方式呈現
    若非深刻熟稔又如何談笑以對
    只有獻上深深的2個字"佩服".恐還無法表達此刻心中的感受

    有幸!靠中裕才發現到這些大作.
    勢必要看完每篇.免遺珠之憾
    亥!!!!!!

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